——以 2018-19 年为例 本报告导读： 策略研究 /[Table_Date] 2025.05.24 2025-05-25 贸易摩擦缓和期资产价格如何走 [Table_Authors] 吴信坤(分析师) ①回顾 2018-19 年，中美贸易摩擦具有复杂性和长期性，资产价格表现也因此受到 很大影响。②资产价格变化三点规律：一是其中长期走势仍取决于基本面，例如中 国股市走势与国内基本面高度相关。③二是市场对于贸易领域负面信号的反应更加 敏感，对于缓和信号相对平淡。④三是不同资产敏感度不同，股、汇更敏感，债市 则影响较小，黄金配置价值随贸易摩擦持续而上升。 投资要点： 登记编号 S0880525040061 海 外 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 风险提示：历史表现并不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策 略 研 究 021-38676666 刘颖(分析师) 021-38676666 登记编号 S0880525040124 陆嘉瑞(研究助理) 021-38676666 登记编号 S0880125042248 [Table_Summary] 2018-19 年中美贸易摩擦共历时近两年，期间经历 ...

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 上调至优于大市 Upgrade to OUTPERFORM 研究报告 Research Report 25 May 2025 酒鬼酒 Jiugui Liquor (000799 CH) 不可忽视的长期投资价值 Long-term Investment Value that Cannot Be Ignored 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，品牌价值受损，省内 市场不能稳固。 [Table_Author] 吴岱禹 Jasmine Wu 闻宏伟 Hongwei Wen jasmine.wu@htisec.com hongwei.wen@htisec.com [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appe ...

可选消费 W21 周度趋势解析：本周奢侈品中的黄金珠宝股市表现最优，其他板块多有分化 Analysis of weekly discretionary trends： Luxury goods and snack sector stocks are the top performers this week, and valuations in most sectors are still below the average of the past five years [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | 耐克 | Outperform 苏泊尔 | | Outperform | | 美的集团 | Outperform 永辉超市 | | Outperform | | 京东集团 | Outperform 石头科技 | | Outperform | | 露露柠檬 | Neutral | 海信家电 | Outperform | | ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 25 May 2025 香港策略 Hong Kong Strategy [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 市场转向宽幅震荡，等待回调后的布局机会 Market Shifts into Broad Consolidation; Await Pullback for Re-Entry Opportunities 周林泓 Amber Zhou 李加惠 Jiahui Li, CFA amber.lh.zhou@htisec.com jh.li@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus 回顾我们4/6的报告"不是大萧条重演，而是贸易格局重塑"中的观点，中国市场将于短期（1-2个月）反弹，中期 （3-6个月）宽幅震荡，长期看，中国将受益于全球贸易格局重塑，股市有望迎来大牛市；并在4/9点评中指出开盘 急跌是底部的第一个低点，并可能是年内低点。目前市场已经开始从短期反弹向中期宽幅震荡演进，因此5/11我们 提出中美贸 ...

Investment Rating - The report maintains an "OUTPERFORM" rating for Shanjin International Gold, with a target price of Rmb 24.40 based on a current price of Rmb 20.54 [2][6]. Core Views - The rise in gold prices has led to increased profits for the company, with significant growth in both revenue and net profit expected in the coming years [3][6]. - The company's ability to connect resources has been enhanced through strategic acquisitions, including a significant stake in Yunnan Western Mining Co., Ltd. and the Osino project in Namibia, which adds substantial gold resources [5][15]. Financial Performance - In Q1 2025, the company achieved operating income of Rmb 4.321 billion, a year-on-year increase of 55.84% and a quarter-on-quarter increase of 185.40% [3][13]. - The net profit attributable to shareholders for the same period was Rmb 694 million, reflecting a year-on-year increase of 37.91% and a quarter-on-quarter increase of 55.66% [3][13]. Profitability Metrics - The gross profit margin for mineral gold in Q1 2025 was 77.57%, up 9.59 percentage points year-on-year, driven by a sales price increase of 35% [4][14]. - The company has demonstrated strong cost control, with a decrease in unit sales costs for mineral gold and silver, contributing to improved profitability [4][14]. Revenue and Profit Forecast - Revenue projections for 2025-2027 are Rmb 15.845 billion, Rmb 17.904 billion, and Rmb 20.708 billion, respectively, with net profits expected to be Rmb 3.374 billion, Rmb 4.196 billion, and Rmb 5.355 billion [6][16]. - The expected EPS for the same period is Rmb 1.22, Rmb 1.51, and Rmb 1.93, indicating a clear growth trend in earnings [6][16]. Strategic Developments - The company has made significant progress in resource acquisition, including the purchase of exploration rights in Yunnan and the acquisition of the Osino project, which is expected to enhance its international presence and production capacity [5][15].

AI 新品迭代加速，订单先行趋势向好 卫宁健康(300253) ——2024 年年报及 2025 年 1 季报点评 股票研究 /[Table_Date] May 23 2025 计算机 [Table_Industry] /信息科技 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Target] 目标价格： 13.05 本报告导读： 25Q1 中标订单向好叠加新产品 WiNEX 加快推广交付，公司主业有望持续改善；AI 医疗产业进程加快将进一步打开公司市场空间。 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_CurPrice] 当前价格： 9.85 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 5.15-13.24 总市值（百万元） 21,787 总股本/流通A 股（百万股） 2,212/1,912 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) | [Table_Finance] 财务摘要（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- ...

经营业绩稳健，生态合作助力新业务拓展 博彦科技(002649) ——2024 年年报与 2025 年 1 季报点评 计算机 [Table_Industry] /信息科技 [Table_Invest] 评级： 优于大市 [Table_Target] 目标价格： 18.45 本报告导读： 公司经营表现稳健，传统业务研发工程、IT 运维业务维稳，强化与互联网 AI 大厂生 态合作，信创、AI 行业应用等咨询、解决方案类新业务 25 年有望加速发展。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 风险提示。AI | 2023A | 2024A 发展不及预期；生态合作推进不及预期；市场竞争加 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 剧。 | 6,601 | 6,899 | 7,415 | 8,026 | 8,775 | | (+/-)% | 1.9% | 4.5% | 7.5% | 8.2% | 9.3% | | 净利润（归母） | 217 | 124 | 241 | 316 | 376 | | ...

消费和基建有韧性 [Table_Authors] 国内高频指标跟踪（2025 年第 18 期） 本报告导读： 消费和基建表现较好，但地产、出口、生产有压力。 投资要点： [Table_Summary] 周度高频数据方面，商品消费中汽车消费表现突出，服务消费受节 假日影响有波动，但整体呈现边际改善趋势。投资方面，基建专项 债发行进度加快，不过地产市场依旧承压。进出口领域，越南出口 受抢出口和转口贸易影响表现强劲，国内港口运行放缓。生产领域 整体边际走弱，发电耗煤、钢铁、石化、氯碱及汽车等行业生产指 标多数下滑。库存方面，除水泥外，其他工业品库存大多回升。物 价呈现消费品价格边际回升、工业品价格整体回落的态势。流动性 上，资金利率继续下行，美元指数回升，人民币持续升值。 风险提示：贸易局势不确定性，国内稳增长政策不及预期 宏观研究 /[Table_Date] 23 May 2025 观 研 究 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 宏观周报 1. 三大高频同步指标 国泰海通宏观高频同步指标：截至 5 月 11 日，4 月生产同步指标（GTHTPI） 为 5.30%，3 月值 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the company, with a target price raised to RMB 147.19 [1][11]. Core Insights - The company is expected to solidify its leading position in the domestic EDA market, planning a full acquisition of Chip and Semiconductor to enhance its EDA product matrix. The change in control to China Electronics Group is anticipated to provide substantial industry resources, supporting long-term growth [1][12][14]. - Revenue projections for 2025-2027 are RMB 15.98 billion, RMB 21.37 billion, and RMB 27.55 billion, respectively, with EPS estimates of RMB 0.43, RMB 0.57, and RMB 0.72 [11][12]. - The company achieved a revenue of RMB 1.22 billion in 2024, a year-on-year increase of 20.98%, while net profit attributable to shareholders was RMB 109 million, down 45.46% due to increased share-based payment expenses and higher personnel costs [12][14]. Financial Summary - **Revenue**: - 2023A: RMB 1,010 million - 2024A: RMB 1,222 million (26.6% YoY) - 2025E: RMB 1,598 million (30.8% YoY) - 2026E: RMB 2,137 million (33.7% YoY) - 2027E: RMB 2,755 million (28.9% YoY) [3][8] - **Net Profit (Attributable to Shareholders)**: - 2023A: RMB 201 million - 2024A: RMB 109 million (-45.5% YoY) - 2025E: RMB 232 million (111.7% YoY) - 2026E: RMB 308 million (33.1% YoY) - 2027E: RMB 391 million (26.7% YoY) [3][8] - **EPS**: - 2023A: RMB 0.37 - 2024A: RMB 0.20 - 2025E: RMB 0.43 - 2026E: RMB 0.57 - 2027E: RMB 0.72 [3][8] - **R&D Investment**: - 2024 R&D investment grew by 26.77%, accounting for 71.02% of revenue [12][14]. Market Position - The company maintains a top market share among local EDA firms, with nearly 700 global clients and a strong demonstration effect in the industry. It has achieved coverage of the full analog circuit design process and supports advanced nodes like 5nm, 14nm, and 28nm [12][14].

积极财政：加快节奏 [Table_Authors] 侯欢(分析师) 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 登记编号 S0880525040074 本报告导读： 4 月财政收支增速边际回升，反映经济韧性。二季度或主要加快落实存 量政策，关注城市更新项目的进展以及两新政策的力度。 投资要点： 专 题 宏观研究 /[Table_Date] 2025.05.20 021-38676666 梁中华(分析师) 021-38676666 登记编号 S0880525040019 ——2025 年 4 月财政数据点评 2025-05-23 [Table_Summary] 狭义收入：增速继续回升。2025 年 1-4 月，全国一般公共预算收入 同比下降 0.4%，但是 4 月当月增速 1.9%，相比 3 月的增速 0.3%有 所回升。在海外不确定性扰动、我国 PPI 价格低位运行的情况下，4 月财政收入增速回升反映了积极财政发力后，经济表现出一定的韧 性。从主要分项看，增值税、消费税、企业所得税收入增速边际回 落。个人所得税收入增速明显回升。此外，出口退税增速虽然边际 回落，但是表现尚 ...