行業評論 第一上海研究部 research@firstshanghai.co m.hk 2025 年 5 月 26 日 星期一 【行業評論】 黃晨 科技行業週報：英偉達特供晶片再次降規，繼續堅持國產算力主線 +852-2532 1954 chen.huang@firstshanghai.com.hk 英偉達特供晶片再次降規，綜合能力將低於國產主流量產晶片 本周，據產業鏈消息，英偉達將為中國市場推出新的定制晶片 B40（可能命名，也 可能命名為 6000D），預計最快在 6 月底推出，售價介於 6,500-8,000 美元，相比 H20 的 1-1.2 萬美元大幅降低。英偉達有可能選擇類似 RTX PRO Blackwell 系列晶 片來構建這款產品，不會採用 CoWoS 技術，同時拋棄 HBM 而採用 GDDR7 作為記憶體， 頻寬在 1.7TB/s，NVLink 介面的頻寬為 550GB/s。預計 25 年的出貨量為 100 萬塊。 預計新晶片將在單卡算力，顯存頻寬，網路頻寬等相比 H20 有進一步減弱，尤其是 顯存頻寬從 4TB/s 降低至 1.7TB/s。據瞭解，H20 在單卡算力上相比國產主流算卡 已 ...

貴州茅臺（600519） 更新報告 2024 年股東大會點評：韌性生長，價值升維 | 盈利摘要 | | | | | | 股價表現 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 财务年度截至12月31日 | | 2023历史 | 2024历史 | 2025预测 | 2026预测 | 2027预测 | | 营业总收入(百万元) | | 150,560 | 174,144 | 190,609 | 207,031 | 223,574 | | | 变动(%) | 19.0% | 15.7% | 9.5% | 8.6% | 8.0% | | 归母净利润(百万元) | | 74,734 | 86,228 | 95,042 | 103,534 | 112,691 | | | 变动(%) | 19.2% | 15.4% | 10.2% | 8.9% | 8.8% | | 基本每股收益(元) | | 59.49 | 68.64 | 75.66 | 82.42 | 89.71 | | 市盈率@1,572.6元(倍) | | 26.4 | 22.9 | 20.8 | 19.1 | 1 ...

行业评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2025 年 5 月 26 日 星期一 【行业评论】 黄晨 科技行业周报：英伟达特供芯片再次降规，继续坚持国产算力主线 +852-2532 1954 chen.huang@firstshanghai.com.hk 英伟达特供芯片再次降规，综合能力将低于国产主流量产芯片 本周，据产业链消息，英伟达将为中国市场推出新的定制芯片 B40（可能命名，也 可能命名为 6000D），预计最快在 6 月底推出，售价介于 6,500-8,000 美元，相比 H20 的 1-1.2 万美元大幅降低。英伟达有可能选择类似 RTX PRO Blackwell 系列芯 片来构建这款产品，不会采用 CoWoS 技术，同时抛弃 HBM 而采用 GDDR7 作为内存， 带宽在 1.7TB/s，NVLink 接口的带宽为 550GB/s。预计 25 年的出货量为 100 万块。 第一上海 行业评论 预计新芯片将在单卡算力，显存带宽，网络带宽等相比 H20 有进一步减弱，尤其是 显存带宽从 4TB/s 降低至 1.7TB/s。据了解，H20 在单卡算力上相比 ...

贵州茅台（600519） 更新报告 2024 年股东大会点评：韧性生长，价值升维 买入 2025 年 5 月 26 日 黎航荣 wayne.li@firstshanghai.com.hk (852) 2522 2101 主要数据 | 行业 | 白酒/消费 | | --- | --- | | 股价 | 1572.60 元 | | 目标价 | 1900.00 元 | | | (+20.8%) | | 股票代码 | 600519 | | 股本 | 12.56 亿股 | | 市值 | 1.98 万亿元 | | 52 周高/低 | 1880.59/1226.65 元 | | 每股净资产 | 205.67 元 | | 主要股东 | 中国贵州茅台酒厂（集 团 ） 有 限 责 任 公 司 | | | （54.07%） | | 盈利摘要 | | | | | | 股价表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 财务年度截至12月31日 | | 2023历史 | 2024历史 | 2025预测 | 2026预测 | 2027预测 | | 营业总收入(百万元) | | 150 ...

中芯國際（981） 更新報告 突發事件影響短期盈利預期，消費電子及汽車業務需求飽滿 買入 2025 年 5 月 22 日 曹淩霽 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 業績摘要：2025Q1 公司收入 22.5 億美元，同比增長 28.4%，環比增長 1.8%，低於一致預期的 23.6 億美元。本季度公司產能環比增長 2.6 萬片 至 97.4 萬片等效 8 寸晶圓，產能利用率為 89.6%，環比增加 4.1pct。晶 圓 ASP 達 933 美元，同比增長 2.9%，環比下滑 9.0%。公司的毛利率 22.5%，環比持平。歸母淨利潤同比增長 161.9%至 1.9 億美元，每股盈利 0.02 美元。公司指引 2025Q2 收入因生產性問題環比下滑 4%-6%至 21.2- 21.6 億美元，中值低於市場預期的 22.0 億美元，毛利率介於 18%-20%， 略低於一致預期的 20.8%。 Q1 突發事件導致費用增加，先進制程技術量產仍需時間：本季度 8 英寸 和 12 英寸晶圓收入環比分別增長 14. ...

突发事件影响短期盈利预期，消费电子及汽车业务需求饱满 买入 2025 年 5 月 22 日 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 中芯国际（981） 更新报告 业绩摘要：2025Q1 公司收入 22.5 亿美元，同比增长 28.4%，环比增长 1.8%，低于一致预期的 23.6 亿美元。本季度公司产能环比增长 2.6 万片 至 97.4 万片等效 8 寸晶圆，产能利用率为 89.6%，环比增加 4.1pct。晶 圆 ASP 达 933 美元，同比增长 2.9%，环比下滑 9.0%。公司的毛利率 22.5%，环比持平。归母净利润同比增长 161.9%至 1.9 亿美元，每股盈利 0.02 美元。公司指引 2025Q2 收入因生产性问题环比下滑 4%-6%至 21.2- 21.6 亿美元，中值低于市场预期的 22.0 亿美元，毛利率介于 18%-20%， 略低于一致预期的 20.8%。 Q1 突发事件导致费用增加，先进制程技术量产仍需时间：本季度 8 英寸 和 12 英寸晶圆收入环比分别增长 14.9%/下滑 1.3%，主要系生产中新设备 调试出现 ...

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4778 期 2025 年 5 月 22 日 星期四 研究观点 【公司研究】 中芯国际 (981，买入）：突发事件影响短期盈利预期，消费电子及汽车业务需求饱满 【行业评论】 数字货币周报 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | 2025年EPS(港元) | | | 2026年EPS(港元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 中芯国际 | 981 | 买入 买入 50.00 | 50.00 | 0% | 0.855 | 1.010 | -15% | 1.166 | 1.243 | -6% | 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：ww ...

新力量 New Force 第一上海研究部 中芯國際 (981，買入）：突發事件影響短期盈利預期，消費電子及汽車業務需求飽滿 【行業評論】 數位貨幣週報 評級變化 | 公司 | 评级 代码 | 目标价(港元） | | 2025年EPS(港元) | | | 2026年EPS(港元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 新 旧 | 新 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 中芯国际 | 981 买入 买入 50.00 | 50.00 | 0% | 0.855 | 1.010 | -15% | 1.166 | 1.243 | -6% | research@firstshanghai.com 總第 4778 期 2025 年 5 月 22 日 星期四 研究觀點 【公司研究】 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com 網址：www.mystockhk. ...

老牌藥企煥發新春，三靶點激動劑一鳴驚人 買入 2025 年 5 月 21 日 高小迪 852-56223730 Xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 但玉翠 聯邦製藥（3933.HK） 首發報告 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要資料 | 行業 | 醫療服務 | | --- | --- | | 股價 | 13.52 港元 | | 目標價 | 21.9 港元 | | | (+62.2%) | | 股票代碼 | 3933 | | 已發行股本 | 18.17 億股 | | 總市值 | 245.66 億港元 | | 52 周高/低 | 16.96 港元/7.59 港元 | | 每股淨資產 | 7.92 港元 | | 主要股東 | Heren Far East 45.91% | 表：盈利摘要 股價表現 | 表：盈利摘要 | | | | | | 股價表現 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 截 止12月31日财政年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026 ...

联邦制药（3933.HK） 首发报告 老牌药企焕发新春，三靶点激动剂一鸣惊人 买入 2025 年 5 月 21 日 高小迪 852-56223730 Xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要资料 | 行业 | 医疗服务 | | --- | --- | | 股价 | 13.52 港元 | | 目标价 | 21.9 港元 | | | (+62.2%) | | 股票代码 | 3933 | | 已发行股本 | 18.17 亿股 | | 总市值 | 245.66 亿港元 | | 52 周高/低 | 16.96 港元/7.59 港元 | | 每股净资产 | 7.92 港元 | | 主要股东 | Heren Far East 45.91% | 表：盈利摘要 股价表现 | 表：盈利摘要 | | | | | 股价表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 截 止12月31日财政年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027 ...