出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品 等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他 决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、 转载、刊登和引用者承担。 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------| | 联系我们 | | | 北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 | 上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 | ...

证券研究报告 行 2024年05月23日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 传媒 上次建议： 强于大市 │ 行 业 相对大盘走势 微软引领 AI 应用落地，大模型商业化拐点渐行渐近 点 传媒 沪深300 评 30% 研  行业事件： 究 7% 北京时间5月22日凌晨，微软Build 2024开发者大会在美国西雅图召开， 微软将Copilot集成到所有微软产品中，并引入全新的开发者生产力工具。 -17% 同时，近期国内大模型厂商字节、腾讯、阿里、百度等纷纷宣布面向企业 市场的API价格下调，甚至直接宣布免费。 -40% 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5  Copilot全新升级，微软产品全面集成 作者 硬件方面，推出性能强大、功能丰富的Copilot+PC。微软引入全新的系统 分析师：丁子然 架构，将CPU、GPU和新的高性能神经处理单元（NPU）结合，同时接入Azure 执业证书编号：S0590523080003 云端语言模型。支持Recall、本地端图像创建与编辑等新功能，还与第三 邮箱：dingzr@glsc.com.cn 方应用合作，利用NPU的强大功能提供全新的创新性 ...

Investment Rating - The investment recommendation for the industry is "Outperform the Market" [5] Core Insights - Nvidia's Q1 FY2025 results exceeded expectations, with revenue reaching $26 billion, a year-over-year increase of 262% and a quarter-over-quarter increase of 18% [1] - The data center segment saw record revenue of $22.563 billion, a year-over-year growth of 427% and a quarter-over-quarter increase of 23%, driven by increased shipments of the Nvidia Hopper GPU computing platform [2] - The networking segment's revenue reached $3.2 billion, a year-over-year increase of 242%, primarily due to the significant rise in InfiniBand end-to-end solutions [3] - Nvidia's Blackwell platform is transitioning cooling technology from air to liquid cooling, which is expected to enhance AI computing capabilities [4] Summary by Sections Industry Events - Nvidia reported Q1 FY2025 results with a revenue of $26 billion and a net profit of $14.88 billion, indicating strong demand for computing power [1] Data Center - The data center revenue reached $22.563 billion, with computing revenue at $19.4 billion, reflecting a substantial increase in GPU shipments [2] Networking - Networking revenue was $3.2 billion, driven by the growth of InfiniBand solutions and new AI-optimized Ethernet network solutions [3] Liquid Cooling - The transition to liquid cooling technology in Nvidia's products is expected to benefit companies involved in liquid-cooled data centers [4] Investment Suggestions - The report suggests focusing on companies in the optical module sector such as Zhongji Xuchuang, Xinyi Technology, and Tianfu Communication, as well as those involved in liquid cooling data centers [5]

行 2024年05月12日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 轻工制造 上次建议： 强于大市 │ 行 业 2024Q1&2023A 轻工板块财报综述： 相对大盘走势 专 盈利修复明显，外销增速可观 轻工制造 沪深300 题 10% 研 投资要点：轻工行业收入增长稳健，利润修复明显。2024Q1轻工制造板块 究 收入同比+8.17%提升至1364.70亿元，2023A同比-0.89%至5999.51亿元。 -3% 2024Q1归母净利润同比+52.75%至76.75亿元，2023A同比+20.60%至304.88 -17% 亿元。预计轻工行业有望保持稳健增长，2024Q2出口有望维持高景气度。 ➢ 家居：营收韧性较强，智能家居业绩优异 -30% 2024Q1家居板块收入同比+14.25%至505.32亿，2023A同比+3.37%；2024Q1 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 归母净利润同比+13.78%至 31.87 亿, 2023A 同比+25.48%。地产承压背景 下传统家居营收仍维持较强韧性，整装及门店融合等业务变革带动收入增 作者 长，同时外销订单修复贡献增量。细分板块 ...

宏 2024年05月16日 观 经 济 通胀降温，降息预期回升 作者 │ 分析师：樊磊 宏 观 执业证书编号：S0590521120002 ——美国 4 月 CPI 数据点评 点 邮箱：fanl@glsc.com.cn 评 分析师：王博群 事件： 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 美国4月CPI环比增长0.3%，低于预期，同比增长3.4%，前值3.5%。4月 核心CPI环比上升0.3%，低于预期0.4%，同比3.6%，较上月回落0.2pct。 再通胀的风险下降，商品通缩，服务通胀的大格局没有变化。美联储 9 月 降息概率略高于70%，国债利率下行，美元指数走弱，三大股指上涨。考虑 到美国的政策利率或已经具有一定限制性，未来通胀大概率有所回落。 事件点评 ➢ CPI数据低于预期，核心服务通胀环比同比都下降 CPI 数据低于预期，再通胀的风险下降。核心通胀环比上升 0.3%，低于预 期0.4%，同比3.6%，上月3.8%。商品通缩，服务通胀的大格局没有变化。 核心服务通胀环比同比都下降。 ➢ 住宅通胀继续回落 4月住宅通胀同比回落，主要是居所通胀同比回落，家 ...

公 2024年05月11日 司 报 告 烽火通信(600498) │ 行 业： 通信/通信设备 公 投资评级： 买入（首次） 司 当前价格： 17.02元 深 受益于产业升级的光通信领先企业 目标价格： 22.97元 度 研 投资要点： 究 基本数据 ➢ 光通信设备领先厂商 总股本/流通股本(百万股) 1,185.49/1,149.32 公司是集光通信领域三大战略技术（光通信系统和网络、光纤光缆、光电 流通A股市值(百万元) 19,561.41 器件）于一体的科研与产业实体，控股多家光通信企业，掌握自主光纤预 每股净资产(元) 10.52 制棒及光纤生产核心工艺，拥有较为完整的光通信产业链。 资产负债率(%) 63.48 ➢ 运营商开启骨干网400G招标，公司为中标候选人 一年内最高/最低(元) 22.97/11.88 2023年10月，中国移动开启省际骨干传送网400G OTN新技术试验网设备 集采，采购产品为400G OTN试验网新建设备，预估采购规模为新增OTN设 股价相对走势 备1910台，400G线路OTU端口11190个。公司中标400G OTN试验网二平 烽火通信 沪深300 面西部标包。 30 ...

公 2024年05月15日 司 报 告 招商轮船(601872) │ 行 业： 交通运输/航运港口 公 投资评级： 增持（首次） 司 当前价格： 9.45元 油散双核驱动，综合性航运龙头启航 深 目标价格： 10.78元 度 研 投资要点： 究 基本数据 公司打造以油气、干散运为双核心，集装箱、滚装运输为辅的综合航运平 总股本/流通股本(百万股) 8,143.81/8,143.81 台，平滑单一业务周期性波动，整体盈利能力稳步提高。2024-2025年，油 流通A股市值(百万元) 76,958.97 运、干散海运行业景气度上行，公司有望充分享受由此带来的利润弹性。 每股净资产(元) 4.71  立足百年航运基业，打造综合航运平台 资产负债率(%) 38.52 公司前身为1872年成立的轮船招商局，现为招商局集团航运业务核心运营 一年内最高/最低(元) 9.55/5.59 平台，形成油气、干散双核心，集装箱、汽车滚装运输为辅的综合航运业务， 自有+租入船队规模250艘。公司通过多元业务平滑单一业务周期波动，业 股价相对走势 绩总体稳步提升。2017-2023年，归母净利润年复合增长率41.1%。 招商轮船 沪 ...

公 2024年05月14日 司 报 告 德赛西威(002920) │ 行 业： 计算机/软件开发 公 投资评级： 司 年报深度拆解系列之德赛西威： 当前价格： 108.90元 深 度 毛利率短期承压，新业务和出海增强盈利能力 目标价格： 研 投资要点： 究 基本数据 2023年公司出货量大幅增长带动收入高增，毛利率总体承压。公司在手订 总股本/流通股本(百万股) 555.01/551.51 单充沛、订单兑现度高，随着智驾业务占比提升、出海规模效应释放、费 流通A股市值(百万元) 60,059.73 用逐步向好，公司产品均价和盈利能力有望向上。 每股净资产(元) 15.06 ➢ 配套量大幅增长，毛利率短期承压 2023年公司汽车电子产品出货量为2747.8万个，同比增长46%，带动公司 资产负债率(%) 54.18 收入达到 219 亿元，同比增长 47%，收入高增长主要由出货量驱动。2023 一年内最高/最低(元) 179.50/76.44 年公司销售毛利率为 20.44%，同比下降 2.59pct。分业务来看，智能座舱 股价相对走势 毛利率为20.58%，同比下降0.76pct；智能驾驶毛利率为16.22% ...

Investment Rating - The report gives a "Buy" rating for the company, with a target price of 20.32 CNY based on a 16x PE for 2024 [7][78]. Core Insights - The company focuses on its core express delivery business, with a robust growth trajectory and a compound annual growth rate (CAGR) of 17.1% in net profit from 2017 to 2023 [1][25]. - The online consumption in China remains resilient, with a rebound in growth rates for physical goods e-commerce, expected to reach 11.6% in Q1 2024 [2][30]. - The company has a competitive edge through early investments in assets and a strong focus on digital transformation, which has led to significant cost reductions [3][50]. Summary by Sections Company Overview - The company is a major player in the express delivery sector, primarily generating over 80% of its revenue from domestic express services [1][24]. - It has diversified into air freight and freight forwarding since 2015, with these segments contributing approximately 7.4% to total revenue in 2023 [1][24]. Industry Outlook - The growth of online shopping continues to drive demand for express delivery services, with e-commerce contributing over 80% of the total express delivery volume [27][30]. - Price competition in the industry is expected to stabilize, with limited room for further price declines due to effective market regulation [2][36]. Competitive Advantages - The company has made significant investments in automation and digitalization, leading to a reduction in core costs from 1.39 CNY to 0.75 CNY per package from 2016 to 2023, providing a cost advantage over competitors [3][55]. - The company has a strong digital infrastructure that enhances operational efficiency and customer experience, positioning it well for future growth [4][50]. Future Prospects - The company is expected to maintain a steady revenue growth rate, with projected revenues of 653.25 billion CNY, 732.31 billion CNY, and 815.91 billion CNY for 2024, 2025, and 2026, respectively [5][75]. - The net profit is forecasted to grow to 43.86 billion CNY, 51.96 billion CNY, and 57.74 billion CNY over the same period, reflecting a strong growth trajectory [5][77]. Financial Projections - The report anticipates a stable gross margin of around 10.74% to 11.19% from 2024 to 2026, indicating effective cost management [5][75]. - The company’s earnings per share (EPS) are projected to increase from 1.27 CNY in 2024 to 1.68 CNY in 2026 [5][77].

港股的逻辑和展望 ——基于本轮上涨行情的数据分析 国联证券策略研究团队 分析师：包承超、邓宇林、杨灵修、万清昱 联系人：付祺泰 证券研究报告 2024年05月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 第一部分 年初至今，港股在全球市场中表现如何？ 目 第二部分 哪些因素支撑港股领涨全球？ ...