业绩点评 业绩点评 补库逻辑下景气度向好，看好经营杠杆持续释放 裕元集团（0551.HK） 2024-03-15 星期五 主要财务指标 百万美元 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 销售收入 10,105 8,445 8,533 8,970 7,890 同比增长(%) 4.2% -16.4% 1.0% 5.1% -12.0% 毛利率 24.9% 21.7% 24.0% 23.8% 24.4% 归母净利润 301 -91 115 296 275 同比增长(%) -2.1% -130.2% -226.7% 157.5% -7.3% 归母净利润率 3.0% -1.1% 1.3% 3.3% 3.5% 每股盈利(HKD) 1.46 -0.44 0.56 1.44 1.33 数据来源：Wind、公司公告、国元证券经纪（香港）整理 业绩点评： 相关报告 ➢ 23Q4制造端出货迎拐点，产能利用率显著提升，全年派息约70%： 于23Q4，利用率改善带动盈利能力达近5年单季新高。Q4产能利用率环比 +6pp显著改善至85%。Q4制造业务收入同比-10.1%，鞋履出货量同比-5.0%， 季度制造业务GPM和 ...

更新报告 持有 电站资产规模稳步增长，加大境内融资比例 信义能源（3868.HK） 2024-03-13 星期三 投资要点 目标价： 1.32 港元 ➢ 2023年盈利9.93亿港元，同比增长2.2%： 现 价： 1.17港元 2023 年公司实现收入 25.17 亿港元，同比增长 8.7%；归属股东净利润 预计升幅: 13% 9.93 亿港元，同比增长 2.2%，基本每股盈利 12.56 港仙，全年派息 6 港仙。公司收入增长主要来自新收购电站贡献带来发电量增长，期内公 重要数据 司全年售电量3,817.6 GWH，同比增长19.6%；盈利仅小幅增长，主要 由于境外利率上升导致融资成本增加，以及所得税开支增加所致。 日期 2023-03-12 收盘价（港元） 1.17 ➢ 2024年目标收购电站700-1000MW，规模稳健增长： 总股本（亿股） 82.57 2023年，公司完成收购母公司信义光能4个核准容量为636.5MW的平 总市值（亿港元） 97 价项目。截至2023年12月31日，公司共持有及运营太阳能电站总核 净资产（百万港元） 13,307 准容量为 3,650.5 兆瓦，其中平价项目占比约 5 ...

更新报告 买入 2 月发电量表现亮眼，在建项目创新高 协合新能源（0182.HK） 2024-03-12 星期二 投资要点 目标价： 0.99 港元 ➢ 项目储备充裕，在建拟建项目创新高达到2.9GW： 现 价： 0.67港元 2023年公司实现收入人民币25.89亿元，同比增加7.85%;权益持有人应 预计升幅: 48% 占溢利 9.64 亿元，同比增加 10.55%;基本每股盈利 11.42 分，每股股息 0.035港元（派息率约28%）。公司项目储备充裕，2023年末在建拟建 重要数据 项目规模 2.9GW，强力保障装机容量持续增长，其中 2024 年目标新增 装机1GW，全年资本开支在人民币40-60亿元左右。 日期 2024-03-11 收盘价（港元） 0.67 ➢ 2月权益发电量同比增长46.32%，表现亮眼： 总股本（百万股） 8,121 2024年2月权益发电量总计 872.28GWh，同比增加 46.32%；其中，风 总市值（百万港元） 5,441 电权益发电量 810.80GWh，同比增长 49.6%；太阳能权益发电量 净资产（百万元） 8,435 61.48GWh，同比增长13.52%。 ...

更新报告 买入 差异化竞争优势显著，重点关注开工需求启动 信义玻璃（0868.HK） 2024-03-12星期二 投资要点 目标价： 12.5 港元 ➢ 差异化竞争优势显著，2023年盈利稳定增长： 现 价： 8.48港元 公司 2023 年营业额上升 4.1%至 26,798.5 百万港元。毛利为 8,611.8 百 预计升幅: 32% 万港元，同比轻微下跌0.9%，毛利率为32.1%（2022年：33.7%）。全 年纯利5,365.1百万港元，同比上升4.6%，纯利率为20.0%（2022年： 重要数据 19.9%），每股基本盈利为129.2港仙。公司业绩增长的核心优势是差异 化产品以及海内外新增产能优势。2023 年差异化产品产量较 2022 年提 日期 2024-03-11 升 10 个百分点，占浮法产品超过 47%。公司 24 年-25 年在产能增加方 收盘价（港元） 9.48 面，主要来自重庆两条产线全年贡献（23年半年贡献）、华尔润3条搬 总股本（百万股） 4,223 迁线以及海外印尼工厂陆续点火投产。 总市值（百万港元） 40,034 净资产（百万港元） 35,866 ➢ 银行贷款大幅降低节省 ...

即时点评 需求拉动下的人工智能芯片代工 台积电(TSM.N) 2024-03-07 星期四 重要数据 2024.03.07 事件： 指标 数据 戴尔财报显示AI服务器需求增长的势头仍在继续，订单增长近40%， 道琼斯指数 0.2% 积压订单几乎翻倍，需求主要为英伟达的H100/H800/H200，AMD的 标普500指数 0.51% 纳斯达克指数 0.58% MI300X。截至报告期期末，人工智能服务器的积压订单为29亿美元。 收盘价($) 141.57  N3开始量产： 总市值($亿) 7342 台积电管理层在业绩会上表示，N3成功进入量产，并在2023年下半 PE(TTM) 26.8 PE(2024E) 22.7 年实现强劲增长，占2023年晶圆总收入的6%，N3E已于2023年第四 换手率 0.43% 季度投入量产。N2技术开发进展顺利，有望在2025年实现量产。 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理  英特尔与微软合作： 英特尔管理层在晶圆代工活动IntelFoundryDirectConnect大会强调了 与微软的新合作关系以及与人工智能有关的进展。 相关报告  High-NAEUV光 ...

更新报告 买入 光伏玻璃供求改善，公司海内外扩产优势显著 信义光能（0968.HK） 2024-03-11星期一 投资要点 目标价： 8.16 港元 ➢ 光伏玻璃供求改善，支撑光伏玻璃价格趋稳： 现 价： 5.91港元 2023年下半年以来，在听证会政策背景下，国家发改委和工信部对光 预计升幅: 38% 伏玻璃产能预警政策得到有效实施。2023年新增点火产能较预期明显 下降，预期 2024 年国内光伏玻璃新增产能有限，2024 年光伏玻璃供 重要数据 求关系进一步改善，行业回归良性健康发展。另外从原材料、燃料成 本端来看，纯碱产能过剩将带来价格下行压力，而2024年天然气成本 日期 2023-03-08 同比也将有所下降，有利于进一步降低光伏玻璃生产成本。随着二季 收盘价（港元） 5.91 度光伏产业链开工率恢复，将有效消化现在库存，支撑光伏玻璃价格。 总股本（亿股） 89.04 总市值（亿港元） 526 ➢ 海内外扩产优势显著，2024年规划新增产能6,400吨： 净资产（百万港元） 37,858 2023年公司共新增6条1000吨产能，截至2023年底，公司总日熔量 总资产（百万港元） 60,433 达2 ...

深度报告 买入 AI 助力手机行业回暖，高端光学模组收益弹性高 丘钛科技（1478.HK） 2024-3-11 星期一 投资要点 目标价： 3.76  全球手机行业逐步触底，2023年Q4同比首现正增长 现 价： 3.13 由于过去几年智能手机技术创新缓慢，消费者换机需求不足，换机周期从2 预计升幅: 20% 年被拉长到3年以上。现今距2016年的出货高峰已经过去 7年多，当年的 机型老化现象日益严重，换机需求不断提升。根据Canalys数据，2023年前 3 季度全球智能手机出货量跌幅不断收窄，第四季度更是同比增长 8%，显 重要数据 现出较强的企稳复苏信号。2023全年出货量为11.4亿台，跌幅收窄至4%。 日期 2024.3.080  AI或为手机交互带来革命性影响，进而推动行业增长 收盘价（港元） 3.136 随着AI大模型在端侧的应用逐步增多和成熟，AI将对手机的交互模式带来 总股本（亿股） 11.841 革命性影响，从而创造新的市场。三星电子推出的Galaxy S24系列，其搭载 总市值（亿港元） 409 的AI技术为用户带来了通话实时翻译、即圈即搜等具有创新性的功能体验， 净资产（亿港元） ...

日上涨 88%，总市值达到 848 亿港元。 事件： 1. 2024 全国两会政府工作报告提出"加快发展新质生产力"，央视两 会特别节目《中国向新而行》走进优必选科技，报道人形机器人成 发展新质生产力热门领域。 2. 3 月 5 日，公司正式纳入港股通标的证券名单。3 月 6 日，公司单 点评观点： 相关报告 1. 两会强调发展新质生产力，央视报道公司机器人产品： 两会中总书记强调，要牢牢把握高质量发展这个首要任务，因地制宜 发展新质生产力。两会后记者会，中国证监会主席吴清表示，要进一 步适应新质生产力发展的需要，让真正有潜力的企业在资本市场支持 下能够成长壮大。央视两会特别节目报道公司教育机器人产品、人形 机器人产品、人形机器人进入新能源汽车生产线等。人形机器人行业 作为技术要求高，未来需求乐观的新质生产力代表，已明确将成为国 家制造业发展的重点。 2. 公司预计未来短期教育和物流机器人将保持主要贡献，人形机器 人业务收入贡献将会增加： 公司于 2023 年 12 月 29 日于港股上市，其招股书显示，当前主要产品 业务涵盖（i）消费级机器人及电器，（ii）教育智能机器人及解决方案 （iii）物流智能机器人 ...

买入 高粘性会员及同店驱动增长，释放经营杠杆 江南布衣（3306.HK） 2024-3-5 星期二 投资要点 目标价： 20.30港元 ➢ 业绩远超预期，FY24H1收入/利润同比+26%/+54%，派特别股息： 现 价： 14.54港元 于 FY24H1（截至 2023/12/31 止 6 个月），公司收入同比+26.1%至 29.8 亿 预计升幅: 39.6% 元，净利润同比+54.5%至5.7亿元，经营活动产生的现金流为10.6亿元，公 司分派特别股息，期内EPS为1.14元，每股分派普通股股息/特别股息分别 0.42/ 0.36人民币元；分红政策为年度分红比例不低于75%。 重要数据 主品牌和 Less 品牌、线下自营渠道引领增长。收入方面，成熟品牌 JNBY 日期 2024/3/4 同比+24.0%，成长品牌Less/速写/童装同比分别+38.5%/ +17.2%/ +36.3%。 收盘价（港元） 14.54 线下自营/线下经销/电商收入同比+36.7%/ +18.2%/ +24.2%。 总股本（亿股） 5.19 ➢ 折扣优化驱动毛利率提升，增长由同店驱动，显著释放经营杠杆: 总市值（亿港元） 75 ...

更新报告 买入 4Q23 实现扭亏，盈利望持续修复 玖龙纸业（2689.HK） 2024-03-01星期五 投资要点 目标价： 4.57 港元 ➢ 实现扭亏为盈，符合盈利预喜： 现 价： 3.63港元 1HFY24（即自然年2H23）公司录得营业收入306.11亿元，同比-1.9%；毛 预计升幅: 25.9% 利润大幅增长294.4%至27.06亿元，毛利率同比提升约6.6个百分点至 8.8%，主要因平均售价的下降幅度（约-15.6%yoy）低于平均成本（约 -22%yoy）的下降幅度；最终录得归母净利润2.92亿元，实现扭亏为盈（去 重要数据 年同期录得净亏损13.89亿元），处于此前盈利预喜中枢 。 日期 2024-02-29 ➢ 新厂成功投产，销量实现双位数增长： 收盘价（港元） 3.63 期内，伴随北海及马来西亚项目的成功投产，截至2023年末，公司造纸年 总股本（百万股） 4,692 产能达到2,112万吨,同比增加235万吨。受益于新增产能及降库存策略， 总市值（百万港元） 17,032 公司1HFY24销量同比+16.3%至1,000万吨；其中，牛卡纸/高强瓦楞纸/ 净资产（百万元） 45,13 ...