2025年4月11日，澳华内镜披露接待调研公告，公司于4月10日接待淡水泉(北京)投资管理有限公司、 BAILLIE GIFFORD&CO、Brilliance Asset Management Limited、open door、Willing Capital Management、Willing Capital Management Limited等172家机构调研。 调研情况显示，澳华内镜2024年公司收入为7.495亿元，同比增长10.53%，但归属于上市公司股东的净 利润为2010.22万元，同比下降63.68%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-628.61万， 同比下降114.13%。全年销售费用为2.50亿，研发费用为1.64亿。 新会计准则执行及境外收入占比增高致2024年毛利率下降。基层医院软镜市场在各方合力推动下，消化 科内镜检查渗透率逐步提高，公司重视基层市场。境外市场仍处于早期阶段，海外市场主要分布在欧洲 及新兴市场，公司会持续推进，包括AQ-300产品在内的一系列产品在多国家或地区获批，国际营销团 队积极交流。 公司采用以临床需求为导向和前瞻性预判相结合的研发模式及产品 ...

2024 年利润承压，国际业务领衔增长，维持"买入"评级 公司2024 年实现营收7.50 亿（+10.54%），归母净利润0.21 亿（-63.68%），扣非净利润为-0.06 亿 （-114.13%），经营现金流净额-0.79 亿（yoy-311.01%）。费用端，研发费用率21.83%（+0.15pct）， 管理费用率14.48%（+1.08pct），销售费用率33.38%（-0.89pct），利润承压主要系国内招采总额下 降，并且公司为加大临床推广、营销渠道铺设和研发项目推进，相关费用支出增加较多，但AQ300 高 端主机和配套镜体快速渗透三级终端医院市场，成果斐然。分地区，国内主营业务收入5.86 亿 （yoy+3.93%），海外收入1.61 亿（yoy+42.70%），海外业务领衔增长，多个国家的产品准入以及市场 推广进展顺利。考虑行业政策和招采节奏对销售及毛利率的扰动，我们下调2025-2026 年并新增2027 年 的盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.84/1.31/2.00 亿元（原值1.77/2.85 亿元），EPS 分别 为0.63/0.97/1.49 元，当前股价 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [3][8]. Core Views - The company is expected to achieve a revenue of 750 million (up 10.54%) in 2024, but the net profit attributable to the parent company is projected to decline to 21 million (down 63.68%) [3]. - The decline in profit is primarily due to a decrease in domestic procurement totals and increased expenses related to clinical promotion, marketing channel expansion, and R&D projects [3]. - The international business is leading growth, with overseas revenue expected to reach 161 million (up 42.70%) [3]. - The company has adjusted its profit forecasts for 2025-2027, expecting net profits of 84 million, 131 million, and 200 million respectively [3]. Financial Summary - Revenue for 2024 is projected at 750 million, with a year-over-year growth of 10.5% [6]. - The gross margin is expected to be 68.1%, down from 73.8% in 2023 [6]. - The net profit margin is projected to be 2.8% in 2024, significantly lower than 8.5% in 2023 [6]. - The company anticipates a recovery in bidding in 2025, which could lead to increased domestic market volume and sustained high growth in international business [3][6]. Product and Market Development - The company is accelerating the installation of its AQ300-4K ultra-high-definition systems in tertiary hospitals, with significant sales growth in high-end products [4]. - New product launches include various advanced endoscopic systems, enhancing the company's product line and market share in the flexible endoscope industry [4][5]. - The company is actively developing 3D flexible endoscopes and AI diagnostic technologies, which are expected to enhance safety, reliability, and convenience in future products [5].

医药生物/医疗器械 澳华内镜（688212.SH） 2024 年利润承压，国际业务领衔增长 ——公司信息更新报告 | 余汝意（分析师） | 司乐致（分析师） | 石启正（联系人） | | --- | --- | --- | | yuruyi@kysec.cn | silezhi@kysec.cn | shiqizheng@kysec.cn | | 证书编号：S0790523070002 | 证书编号：S0790523110003 | 证书编号：S0790125020004 | 2024 年利润承压，国际业务领衔增长，维持"买入"评级 公司 2024 年实现营收 7.50 亿（+10.54%），归母净利润 0.21 亿（-63.68%），扣 非净利润为-0.06 亿（-114.13%），经营现金流净额-0.79 亿（yoy-311.01%）。费 用端，研发费用率 21.83%（+0.15pct），管理费用率 14.48%（+1.08pct），销售 费用率 33.38%（-0.89pct），利润承压主要系国内招采总额下降，并且公司为加 大临床推广、营销渠道铺设和研发项目推进，相关费用支出增加较多，但 AQ300 ...

澳华内镜 20250410 2025-04-11 摘要 • 澳华内镜 2024 年营收同比增长 10.54%，但归母净利润下降，主要原因 是市场开拓投入增加，包括新技术研发、市场营销体系建设等，导致销售、 管理和研发费用增长，信用和资产减值也带来负面影响。 • 2024 年内窥镜设备销售占总营收 95%，其中 AQ300 机型收入约 3.5 亿 元，同比增长 10%；AQ200 机型收入约 8,900 万元，同比增长 65%。 境内收入同比增长 3.9%，海外收入同比增长 42.7%，海外市场增长迅速。 • 尽管 2024 年行业招投标量相对沉寂，但澳华内镜在细分赛道市占率有所 提升，装机量持续增加。预计 2025 年招采标端将复苏，但日系品牌加大 中国市场投入，竞争加剧，公司态度谨慎，去库存是重要任务。 • 设备更新政策推进较快，但医院资金不足可能继续挑战应收账款管理。 2025 年公司将控制费用投入，稳住当前局面并调整策略，对海外市场增 速预期高于国内，但仍处于初期阶段。 • 公司计划在三级医院推广高端机型，并重视基层市场，推出性价比高的产 品和服务，积极参与卫健委提高胃肠镜早筛率活动。预计 AQ300 ...

Macro Insights - The US March CPI data was weaker than expected, with core CPI month-on-month dropping from 0.23% in February to 0.06%, and year-on-year at 2.8%, below the expected 3.0% [2] - The overall CPI month-on-month fell from 0.22% in February to -0.05%, with year-on-year CPI decreasing to 2.4%, both below expectations [2] - Despite the cooling inflation in March, market reactions were muted due to ongoing concerns about tariffs and their impacts, with little change in Fed rate cut expectations [2] Tariff Policy Analysis - On April 9, Trump announced a 90-day suspension of the reciprocal tariff plan, while imposing a 10% tariff on countries outside China, Mexico, and Canada, and increasing the reciprocal tariff on China to 145% [3] - Tariffs are expected to remain a frequently adjusted tool in Trump's negotiations, with potential for further increases against countries perceived as unfavorable [3] - The market may gradually become desensitized to tariff policy changes, with uncertainty becoming a new norm [3] Energy Price Impact - In March, China's CPI was -0.1% year-on-year, lower than the expected 0%, while PPI was -2.5%, also below expectations [4] - The decline in energy prices has contributed to the downward pressure on PPI, indicating a broader economic impact [4] Fixed Income Market Trends - The 10-year US Treasury yield rose sharply from 4.0% to around 4.5%, despite weakening economic fundamentals [5] - The bond market's significant adjustment occurred without drastic changes in macroeconomic data, raising investor concerns [6] Energy Sector Developments - The National Development and Reform Commission released a plan for upgrading coal power plants to enhance flexibility, indicating a market potential of 100-200 billion yuan annually [9] - Companies like Dongfang Electric are recommended due to their involvement in this transition [9] Aviation and Low-altitude Economy - The low-altitude economy is seen as a key area for investment, with potential market space reaching trillions, driven by regulatory changes and advancements in eVTOL technology [10] Company-Specific Insights - Chongqing Bank is covered for the first time with a buy/hold rating, targeting a PB of 0.70/0.47, benefiting from the Chengdu-Chongqing economic circle [12] - Anta Sports reported strong Q1 performance with retail growth across brands, maintaining a buy rating due to competitive advantages [13] - Yutong Heavy Industries showed a 77% increase in new energy vehicle sales, with a robust cash flow supporting its growth outlook [13] - Pinggao Electric is expected to see significant profit growth due to high voltage business expansion, with a buy rating maintained [17] - Wanfu Biology's international business led to a 10.9% revenue increase, with a buy rating supported by stable cash flow and margin improvements [29]

盈利预测与估值 综合考虑国内行业外部因素对公司收入增速的短期扰动、海外收入占比提升对整体毛利率及股份支付费 用冲回对管理费用率的影响，我们调整25-27年归母净利至1.03/1.32/1.72 亿元（相比25/26 年前值调 整-22%/-35%）。 基于DCF 的目标价为55.12 元（WACC：9.2%，永续增长率：2.8%；相同参数下按最新股本计的前值为 60.36 元）。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。 公司24 年实现收入/归母净利7.50/0.21 亿元（yoy+10.5%/-63.7%），符合业绩快报预期。公司归母净利 同比下滑主因期内国内行业外部因素短期影响院端软镜设备招采节奏叠加公司着眼长期发展提升产品推 广及研发投入。公司24 年海外收入1.61 亿元（yoy+42.7%），公司积极强化海外产品注册及渠道建设工 作，海外市场竞争力持续提升。展望25 全年，考虑公司产品矩阵持续拓展叠加国内外商业化持续发 力，看好公司在行业需求边际恢复背景下实现向好发展。维持"买入"。 内窥镜设备装机量稳步提升，驱动整体收入稳健增长1）内窥镜设备：24 年收入7.14 亿元 ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 澳华内镜(688212) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 毛利率稳定，招标恢复后收入增速有 望回升 积极调控疫情实现营收，研投助力多 元布局 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 利润短期承压，静待招采恢复后收入增速回升 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 10 日 [Table_S 事 件 ：ummar 公 司 发 布y] 2024 年年报， 2024 年 实 现 营 业 收 入 7.50 亿 元 （yoy+10.54%），归母净利润 0 ...

公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计8个，主要包括汇添富医疗服务灵活配置混合 A、工银前沿医疗股票A、宏利医药健康混合发起A、惠升医药健康6个月持有期混合、银河康乐股票A 等，持股增加占比达0.64%。本期较上一季度持股减少的公募基金共计17个，主要包括易方达医疗保健 行业混合A、汇添富医疗积极成长一年持有混合A、银河医药混合A、新华优选分红混合、申万菱信医 药先锋股票A等，持股减少占比达1.28%。本期较上一季度新披露的公募基金共计215个，主要包括汇添 富价值创造定开混合、汇添富创新医药混合、汇添富消费行业混合、工银医疗保健股票、广发医疗保健 股票A等。本期较上一季未再披露的公募基金共计17个，主要包括华夏创新未来混合(LOF)、华夏复兴 混合A、易方达积极成长混合、华夏科技创新混合A、创金合信医疗保健股票A等。 2025年4月10日，澳华内镜(688212.SH)发布2024年年度报告。截至2025年4月09日，共有251个机构投资 者披露持有澳华内镜A股股份，合计持股量达5662.82万股，占澳华内镜总股本的42.08%。其中，前十 大机构投资者包括高燊有限公司、中国建设银行股份有限公司- ...

前十大流通股东累计持有： 6496.62万股，累计占流通股比： 48.27%，较上期变化： 3449.98万 股。 | 名称 持有数量(万股) | | 占总股本比例(%) | 增减情况(万股) | | --- | --- | --- | --- | | 顾小舟 | 2174.05 | 16.15 | 新进 | | 顾康 | 1695.02 | 12.59 | 新进 | | 谢天宇 | 461.64 | 3.43 | 不变 | | 高燊有限公司 | 397.79 | 2.96 | 不变 | | 工银前沿医疗股票A | 390.00 | 2.90 | 10.00 | | 上海小洲光电科技有限公司 | 313.21 | 2.33 | 新进 | | 基本养老保险基金一六零三二组合 | 300.01 | 2.23 | 42.23 | | 汇添富医疗服务灵活配置混合A | 285.14 | 2.12 | 61.63 | | 苏州君联欣康创业投资合伙企业(有限合伙) | 264.14 | 1.96 | 不变 | | 易方达医疗保健行业混合A | 215.62 | 1.60 | -54.74 | | 较上个报告期退出前十大股 ...