文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 核心观点 1 、从货币政策态度来看，未来一段时间 DR007 或在 1.7%~2% 之间震荡。 DR007 存在下行阻力的原因 在于居民存款搬家期间，居民代替央行向市场投放流动性，因此央行货币政策处于紧平衡状态； DR007 上 行空间受限的原因在于临时逆回购框定利率上限为 2.0% 。 2 、从居民资产比较视角来看，当下三年期国债收益率和五年期国债收益率均高于同期限四大行定期存款利 率。这意味着站在居民大类资产比较视角，债券收益率已经客观存在一定程度的吸引力。 3 、从银行体系观测来看，当下十年期国债与 DR007 的倒挂基本结束，这意味着债券定价最不合理的阶段 已经过去，但是十年期国债收益率仍低于一年期同业存单利率，这意味着银行当下仍处于缺负债阶段，银 行视角下十年期国债的做多窗口仍未到来。 4 、结合前期货币研究系列报告，我们理解居民存款搬家情境下，资本市场股债跷跷板或较为明显。债券收 益率上行最快的时间已过，但债券收益率重新下行需要经济、股市、产业变弱或者 ...

长期以来，德国一直以其严格的财政纪律而闻名，这也限制了其国内的经济增长。许多投资者一直呼吁德国放松财政约束。 而默茨的计划无疑是对这些呼声的 积极回应，也标志着德国在政府借贷问题上长期以来的"铁律"被打破。 图片由 豆包AI生成 关键词欧洲 2025年3月5日，看似普通的一天，却可能在未来的欧洲史册上留下浓墨重彩的一笔。这一天欧洲金融市场经历了一场罕见的风暴，而风暴的中心正是欧洲经济 的"定海神针"——德国。 周二晚间德国候任总理弗里德里希·默茨 喊出的"不惜一切"来重振经济、加强国防 ， 空前财政扩张计划被德银视为"德国战后历史上最重要的范式转变之一" ， 令德国债券市场遭遇了自柏林墙倒塌以来最剧烈的动荡， 债券收益率飙升也引发整个欧洲债市一同震荡。 有市场分析认为，此次德国发出财政政策重大转变的信号，堪称欧洲防务的"游戏规则改变者"，具有跨时代意义。 但是高盛警告称， 对于已经债台高筑而且还要继续大规模举债的欧洲国家来说，欧债收益率的飙升无疑是一个坏消息 。如果继续发展，财政空间有限、信用 评级较差的欧洲国家可能会难以承受高昂的融资成本，面临债券被抛售的风险。 德国债券市场迎三十五年来最大震动 周三，10 ...

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在1.99%附近，较上日变化不大。 （IMM） 央行3月4日以固定利率、数量招标方式开 展了382亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。Wind数据显示，当日3185亿元逆回购到期，据此计 算，单日净回笼2803亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2.资金面 进入3月央行公开市场连两日净回笼，无碍资金面宽松。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.39%。 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3.同业存单 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4.银行间主要利率债收益率盘初普遍下行后震荡攀升转为上行。 | | 1Y | | ZY | | 3Y | | SY | | 7Y | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.4600 ±1.00 | 30 | 1.4000 ±2.25 | 21 | 1.4950 A1. ...

文 ｜ 明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 来正杰 近期债市波动明显加大，债券发行人更多的选择推迟或取消发行信用债以避免市场波动的影响，由 此信用债的取消发行规模也明显抬升。与2 0 2 2年以来历轮债券取消发行所对比，我们认为本轮取 消发行是多方因素共振的结果，其一是发债主体主动进行融资成本管理，其二是发债主体保护自身 对于未来市场的"定价权"，避免因高融资成本释放"负面印象"，其三是后续地方债供给放量引起市 场偏谨慎。往后看，若后续负债端赎回压力可控，预计本轮信用债取消发行潮高峰并不会持续过 久。从配置角度看，在当前基准利率波动时期，信用债票息性价比会更加显著，年初更应把握短端 收益率反弹的机会。 ▍ 受债市波动影响，近期信用债推迟或取消发行规模明显抬升。 受资金面偏紧影响，近期债券市场波动加剧，且为避免市场波动对债券发行定价的不利影响，近 期发行人更多的选择推迟或取消发行信用债。根据企业预警通数据，2 0 2 5年2月1 7日至2月2 3 日，累计公告信用债取消或推迟发行共2 8只，合计1 4 8 . 8 0亿元，为近一年第二高单周取消发行规 模。具体来看，今年以来取消发行的信用债主体集中在中高等级的国企，且主 ...