中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 01 宏观 Macroeconomy 特朗普的两个目标均难实现 >>点击图片查看全文<< 特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收 窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回 流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。 美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了"滞胀"风险，特朗普的减税、削减支 出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问 题，但内部分配问题很严重。 资料来源：US Census Bureau，中金公司研究部 >>点击图片跳转报告原文<< 2025.04.23 | 张文朗 黄亚东等 02 宏观 Macroeconomy 从汇率、利 ...

中金公司研报认为，特朗普扬言解雇鲍威尔，使美国货币政策站上了市场风口。该机构认为，美联储的 政策路径将取决于关税对通胀与需求的相对影响，而这又取决于关税的替代效应和收入效应哪个更强。 考虑两种情形，一种是美国与贸易伙伴的谈判缺乏实质性进展，90天后美国有效关税率仍然很高，此时 收入效应主导，经济需求走弱或促使美联储从7月份开始降息，全年累计降息幅度或达100个基点。另一 种情形是谈判取得成果，关税降低，替代效应主导下需求冲击相对温和，但通胀压力更具持续性，美联 储或延迟宽松步伐，全年仅在12月小幅降息一次。对市场而言，尽管第一种情形下货币宽松来得更早， 但这种"衰退式"降息反映的是经济基本面恶化，反而会对风险资产形成压制。 ...

一个案例是美国对进口洗衣机征收关税。2012-2018年，美国先后三次对进口洗衣机征收额外关税。其中，2012年和2016年分别对从墨西哥、韩国以及中 国进口的洗衣机单独征收反倾销税，导致美国从这些国家进口洗衣机数量下降。然而，美国CPI篮子中的洗衣机价格并未上涨，这是因为消费者转向购买 从泰国、越南进口的洗衣机，从而通过"国别转移"实现了替代效应。随后，2018年美国全面征收"保障关税"（safeguard tariffs）。由于几乎覆盖了所有洗 衣机供应国，消费者难以寻找替代品，洗衣机价格指数跳升17%。 图表：美国洗衣机价格在2018年全面加关税后大幅上涨 资料来源：Haver，中金公司研究部 中金研究 特朗普扬言解雇鲍威尔，使美国货币政策站上了市场风口。我们认为，美联储的政策路径将取决于关税对通胀与需求的相对影响，而这又取决于关税 的替代效应和收入效应哪个更强。我们考虑两种情形，一种是美国与贸易伙伴的谈判缺乏实质性进展，90天后美国有效关税率仍然很高，此时收入效 应主导，经济需求走弱或促使美联储从7月份开始降息，全年累计降息幅度或达100个基点。另一种情形是谈判取得成果，关税降低，替代效应主导下 需求 ...