正信期货铜周报20250623 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 Email：wangyh@zxqh.net Tel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959 Email：zhangjf@zxqh.net Tel：027-68851554 内容要点 宏观层面：周内铜价震荡走势，尽管美国对钢铝再度提高关税至50%，引发对232调查还未落 地的铜的关税预期走强，但从COMEX铜与LME铜价差表现来看，力度并未有前一次剧烈，我们认 为该驱动不足以持续驱动盘面上涨。当前美国经济正等待"硬数据"观点，制造业一端回落， 关注就业情况变化。美联储过去三次降息从动机上看均为"预防式降息" ，但利率仍然处于限 制性水平，而从近期美联储给到的预期管理来看，有概率使得下一次降息成为"衰退式降息" ，这还要通过不断地"硬数据"来给到是否有衰退风险的加强信号。 产业基本面：从铜目前的基本面来看，原料供给导致的精炼加工费低廉问题依然严峻，但这 仍然没有限制到精铜实际产出，5月精铜产量再创新高。国内需求季节性转淡，铜材开工率下 滑，社库进一步去化动能减弱，目前铜基本面主要集中国际贸易的博弈，美铜价 ...

正信期货铜周报20250616 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 内容要点 宏观层面：本周铜价高位回落走势，价格在79500一线遇阻，现货升水承压，社库去化放缓 。尽管美国对钢铝再度提高关税至50%，引发对232调查还未落地的铜的关税预期走强，但从 COMEX铜与LME铜价差表现来看，力度并未有前一次剧烈，我们认为该驱动不足以持续驱动盘面 上涨。当前美国经济正等待"硬数据"观点，制造业一端回落，关注就业情况变化。美联储过 去三次降息从动机上看均为"预防式降息" ，但利率仍然处于限制性水平，而从近期美联储给 到的预期管理来看，有概率使得下一次降息成为"衰退式降息" ，这还要通过不断地"硬数据 "来给到是否有衰退风险的加强信号。 产业基本面：从铜目前的基本面来看，原料供给导致的精炼加工费低廉问题依然严峻，但这 仍然没有限制到精铜实际产出，5月精铜产量再创新高。国内需求季节性转淡，铜材开工率下 滑，社库进一步去化动能减弱，目前铜基本面主要集中国际贸易的博弈，美铜价格的虹吸效应 使得LME铜库存不断去化。 Email：wangyh@zxqh.net Tel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨 ...

正信期货铜周报20250609 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 Email：wangyh@zxqh.net Tel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959 Email：zhangjf@zxqh.net 宏观层面：周内铜价震荡后尾盘走强，关税预期定价再度扰动盘面。美国对钢铝再度提高关税至50%， 引发对232调查还未落地的铜的关税预期走强，COMEX铜与LME铜价差走阔至1000美元以上，但力度并未 有前一次剧烈，我们认为该驱动不足以持续驱动盘面上涨。当前美国经济正等待"硬数据"观点，制造 业一端回落，关注就业情况变化。美联储过去三次降息从动机上看均为"预防式降息" ，但利率仍然处 于限制性水平，而从近期美联储给到的预期管理来看，美联储给出的不确定性目标和预期，有概率使得 下一次降息成为"衰退式降息" ，这还要通过不断地"硬数据"来给到是否有衰退风险的加强信号。 Tel：027-68851554 内容要点 产业基本面：从铜目前的基本面来看，原料供给导致的精炼加工费低廉问题依然严峻，但这仍然没有 限制到精铜实际产出，5月精铜产量再创新高。国内需求季节性转淡，铜材开工率 ...

Group 1 - The Federal Reserve is unlikely to cut interest rates in the short term, especially not preemptively, with future rate cuts depending on tariff negotiations [1] - If tariff negotiations do not yield substantial progress, the Fed may be forced to initiate "recession-style" rate cuts, potentially reducing rates by 100 basis points by the end of the year [1] - Conversely, if effective results are achieved in tariff negotiations, rate cuts may be delayed until December, with a more moderate reduction [1] Group 2 - Huatai Securities maintains a configuration suggestion focused on mid-term dividends, domestic demand, and technology, indicating a moderately positive short-term outlook [2] - The recent announcement of a comprehensive financial policy to stabilize the market is expected to support risk appetite among market participants [2] - The focus on technology and consumption sectors is reaffirmed as key areas for policy support [2] Group 3 - China Galaxy Securities continues to view the banking sector as having strong configuration value, supported by a series of financial policies including reserve requirement ratio cuts and interest rate reductions [3] - The release of liquidity and innovation in structural tools are expected to optimize the credit structure of banks [3] - The accumulation of positive fundamental factors in the banking sector is anticipated to accelerate the realization of its dividend value [3]

第二种情形是，贸易谈判达成有效成果，短期内对美国经济的需求冲击将缓解，但通胀压力可能会维持 一段时间。中金预计在此情况下，美联储将推迟降息，首次降息时点可能延后至12月，幅度也将更加温 和。 智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，美联储5月会议按兵不动，符合市场预期。货币政策声明指 出失业率上升与通胀走高的风险均已加剧，暗示政策环境面临"滞胀"风险，但由于当前经济数据仍然稳 健，美联储也不急于行动。中金认为，美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息，未来的降息路 径将取决于关税谈判：若谈判未取得实质性进展、关税居高不下，美联储可能被迫开启"衰退式"降息， 年底前或降息100个基点；但若谈判达成有效成果、关税降低，美联储或推迟至12月降息，降息幅度也 将更加温和。 中金认为，鲍威尔的表态意味着美联储不会在短期内降息，尤其不会先发制人降息。换句话说，在通胀 可能因为关税而具有上行风险之际，美联储托举经济的能力被压缩。这种情况与2019年特朗普第一任期 内中美贸易摩擦时期不一样，当年美联储面对放缓的经济和低迷的通胀，能够"轻松"降息三次。而中金 认为，现在的环境并不允许美联储采取先发制人的做法，对决策者而言，正 ...

Core Viewpoint - The Federal Reserve's decision to maintain interest rates in May aligns with market expectations, indicating a cautious approach amid rising unemployment and inflation risks, suggesting a potential "stagflation" environment [1] Summary by Relevant Sections - **Monetary Policy Outlook** - The Federal Reserve is not expected to cut interest rates in the short term, particularly not preemptively [1] - Future rate cuts will depend on the progress of tariff negotiations, with a potential for a "recession-style" cut of 100 basis points by year-end if negotiations do not yield substantial results [1] - **Economic Conditions** - Current economic data remains robust, which contributes to the Fed's reluctance to act hastily [1] - If effective outcomes from tariff negotiations are achieved, the Fed may delay rate cuts until December, with a more moderate reduction expected [1]

Group 1 - The U.S. stock market experienced a rebound this week, with the Dow Jones up 2.48%, S&P 500 rising over 4.5%, and Nasdaq increasing by 6.73% [1] - Despite the rebound, some Wall Street institutions remain pessimistic about the market's future [1][2] - Bank of America warns that the recent stock market rally will be temporary, advising investors to sell during the rebound [4] Group 2 - Goldman Sachs reported that foreign investors have withdrawn $63 billion from the U.S. stock market since early March, with Europe being the largest seller [3] - A survey by JPMorgan indicates that U.S. stocks will see the most significant capital outflow this year, while cash is viewed as the most favorable asset class [3] - Analysts expect continued market volatility, with upcoming earnings reports from tech giants being crucial for market direction [5] Group 3 - The U.S. economy faces multiple challenges, including long-term growth imbalances, significant wealth gaps, and over $36 trillion in national debt [6] - The International Monetary Fund (IMF) forecasts a slowdown in U.S. economic growth to 1.8% by 2025, marking the largest downward revision among developed economies [6] - Wall Street anticipates a substantial slowdown in U.S. GDP growth for the first quarter, with Goldman Sachs predicting a growth rate of only 0.1% [6] Group 4 - Concerns over "stagflation" have heightened, leading to increased volatility in U.S. markets, with simultaneous declines in U.S. stocks and bonds [7] - The U.S. government's debt burden is rising, with increased financing costs due to high inflation and interest rates, raising concerns about potential defaults [7] - Market expectations for the Federal Reserve to implement "recession-style" rate cuts are growing, reflecting deteriorating economic fundamentals [7]

中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 01 宏观 Macroeconomy 特朗普的两个目标均难实现 >>点击图片查看全文<< 特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收 窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回 流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。 美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了"滞胀"风险，特朗普的减税、削减支 出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问 题，但内部分配问题很严重。 资料来源：US Census Bureau，中金公司研究部 >>点击图片跳转报告原文<< 2025.04.23 | 张文朗 黄亚东等 02 宏观 Macroeconomy 从汇率、利 ...

一个案例是美国对进口洗衣机征收关税。2012-2018年，美国先后三次对进口洗衣机征收额外关税。其中，2012年和2016年分别对从墨西哥、韩国以及中 国进口的洗衣机单独征收反倾销税，导致美国从这些国家进口洗衣机数量下降。然而，美国CPI篮子中的洗衣机价格并未上涨，这是因为消费者转向购买 从泰国、越南进口的洗衣机，从而通过"国别转移"实现了替代效应。随后，2018年美国全面征收"保障关税"（safeguard tariffs）。由于几乎覆盖了所有洗 衣机供应国，消费者难以寻找替代品，洗衣机价格指数跳升17%。 图表：美国洗衣机价格在2018年全面加关税后大幅上涨 资料来源：Haver，中金公司研究部 中金研究 特朗普扬言解雇鲍威尔，使美国货币政策站上了市场风口。我们认为，美联储的政策路径将取决于关税对通胀与需求的相对影响，而这又取决于关税 的替代效应和收入效应哪个更强。我们考虑两种情形，一种是美国与贸易伙伴的谈判缺乏实质性进展，90天后美国有效关税率仍然很高，此时收入效 应主导，经济需求走弱或促使美联储从7月份开始降息，全年累计降息幅度或达100个基点。另一种情形是谈判取得成果，关税降低，替代效应主导下 需求 ...