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文 ｜ 明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 来正杰 2 0 2 5年4月以来，受关税政策螺旋升温影响，美债利率出现快速调整，带动中资美元债市场出现波 动。我们认为近期中资美元债市场调整，更多缘于关税政策变化带来的流动性收紧与长端风险溢价 的抬升，而非出自于中资主体信用风险的变化。当前中资美元债已显露配置性价比，可博弈美联储 降息预期升温带来的资本利得机会，但考虑到关税政策风波仍未平息，后续需关注关税政策演绎与 美债波动情况对中资美元债的影响。从板块方面看，流动性较好的AT1或率先因美债利率企稳而呈 现利差修复行情，建议重点关注国股行中短久期AT1的配置机会；同时存量央企AMC美元债整体 收益较高，由于境内债央企属性定价较低，境内外利差相对更大，同样具备配置性价比。 ▍ 中资美元债市场出现波动。 ▍ 美债集中到期对中资美元债的影响。 根据Bl o omb e rg统计，预计2 0 2 5年美国国债到期规模处于未来十年的较高水平，全年到期规模为 9 . 8万亿美元，分月度看，2 0 2 5年4 - 7月为到期高峰，规模均高于1万亿美元，其中Q2到期规模为 5 . 4 5万亿美元，为2 0 2 5 - 2 0 2 8年期间 ...

▍ 美债集中到期对中资美元债的影响。 根据Bl o omb e rg统计，预计2 0 2 5年美国国债到期规模处于未来十年的较高水平，全年到期规模为9 . 8万亿美元，分月度看， 2 0 2 5年4 - 7月为到期高峰，规模均高于1万亿美元，其中Q2到期规模为5 . 4 5万亿美元，为2 0 2 5 - 2 0 2 8年期间的到期高峰。2 0 2 5 年美债再融资一方面面临集中到期压力，市场流动性水平或趋紧；另一方面美债滚续融资成本抬升，票息支出的增加或引起市 场对于美国财政的信心下降，提高风险溢价。但整体而言，2 0 2 5年美联储仍有降息空间，若市场对于降息预期升温，或带来 中资美元债收益率曲线下移与收益抬升的博弈机会，建议关注短端中资美元债等板块。往后看，若美联储降息率先落地，或打 开我国央行货币政策更多的操作空间，开启新一轮债牛行情。 文 ｜ 明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 来正杰 2 0 2 5年4月以来，受关税政策螺旋升温影响，美债利率出现快速调整，带动中资美元债市场出现波动。我们认为近期中资美元 债市场调整，更多缘于关税政策变化带来的流动性收紧与长端风险溢价的抬升，而非出自于中资主体信用风险的变化。 ...