牛市下半场，实物再通胀 - 2026 年度投资策略 20260116 摘要 传统经济模式下，房地产和信贷脉冲对股票市场有显著影响。在经济下行时， 通过宽松的房地产政策将未来增长前景转化为信贷，使房贷增加，这部分资金 居民资产配置进入股票市场，将告别过去牛短熊长、主要依靠短钱推动 的局面，居民资金成本较低，更倾向于长期持有，对权益资产有中性或 长期预期回报。 未来十年，如果分红回购行为能够持续，将使得整个 A 股的 ROE 进一步 提升 3 个百分点，股票有望成为居民资产配置的重要组成部分，增强股 票市场对资金的吸引力。 流入地产商手中，并通过金融杠杆撬动土地购买过程。地方政府通过土地出让 金收入恢复财政，再依靠金融机构加杠杆形成大规模基建投资。这一模式导致 产能快速增长，但也带来了周期性购买力枯竭、新兴产业投资过剩及供需失衡 等问题，从而导致经济下行和价格不断下跌。在这种模式下，中国信贷脉冲成 为推动股市短期牛市的重要动力，但随后则要承担较长时间的 ROE 下降及产能 过剩压力，因此股市呈现牛短熊长快牛态势。 新范式如何改变了股票市场的发展路径？ 新范式强调减脂增肌，通过直接融资取代银行现金融资，使得银行体系 ...

周恒 制图 ◆ 券商策略研报预计，前期交易热度较高的部分板块震荡整固，将为后续行情运行奠定更坚实的基 础。从中期视角看，财政政策、货币政策与产业资本已形成协同发力之势，为A股市场提供了上行基 础，本轮"春季躁动"行情仍在延续 ◆在配置方向上，机构观点显示，后续市场主线可能切换，前期以主题概念为主但缺乏基本面支撑的领 域或难以为继，市场将去伪存真，聚焦于景气度更具可持续性的方向 ◎记者 汪友若 上周，A股市场整体呈现高位震荡格局，前期领涨的热门题材股波动加剧。展望后市，券商策略研报预 计，前期交易热度较高的部分板块震荡整固，将为后续行情运行奠定更坚实的基础。从中期视角看，财 政政策、货币政策与产业资本已形成协同发力之势，为A股市场提供了上行基础，本轮"春季躁动"行情 仍在延续。 "春季躁动"行情仍在进行中 中国银河证券表示，近期融资保证金比例上调，体现出引导理性投资、维护市场稳定的政策信号。此次 调整仅限于新开融资合约，有助于减缓对市场的短期冲击。市场稳健上行基础仍在，短期震荡整固不改 长期向好态势。 大势研判上，机构普遍认为，本轮"春季躁动"行情仍在进行中。兴业证券称，前期市场上涨斜率过快， 需要短期震荡休整 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2026 年 01 月 18 日 [Table_Title] 融资保证金比例上调；金监总局部署 2026 年 监管工作 [Table_Title2] 非银金融周报 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2023-01-04 2024-01-04 2025-01-04 沪深300 非银金融 [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Summary] 报告摘要: 本周（2026. 1.11-2026. 1.17）A 股日均交易额 34,6 51 亿元，环比增加 21.5%，同比增加 1 89.4%。2026 年第一季度 至今日均成交额 31,58 5 亿元,较 2025 年第一季度日均交易额 增加 1 0 7.7%。投行：本周发行新股 3 家，募集资金 20. 25 亿 元；本周上市新股 2 家， ...

当下这一轮主题投资走到什么阶段了？ 当下这一轮主题投资整体而言其实还未达到明显占优的特征，但已经处于热度明显上升的阶段：本周跑赢全 A 的主题 指数占比仅为 48.43%，还未超过 50%的阈值，但已经自 2025 年 11 月以来持续抬升；而上涨主题个数的占比实际上已 经超过了 2023 年 Q1，达到 54%。从本轮代表性主题来看，领涨全市场的主题主要集中于商业航天和 AI 应用相关概念 主题。但在本周降温之后这两大核心主题的成交情绪都有所回落，尤其是商业航天出现了大幅回撤。尽管如此，如果 类比 1980-1990s 美苏争霸时期由于军备竞赛带来的美股相关军工股票的主题投资机遇，投资者对于具备长期宏大叙 事的主题投资的业绩容忍度可能会更高。况且与历史上典型的主题占优阶段的代表性主题涨跌幅和估值扩张幅度对比 来看，当前主题投资行情不算极端。 历次市场"降温"并非行情见顶的核心标志 本周（2026-01-12 至 2026-01-16，全文同）商品和股票市场同时出现了"降温"，让对应市场的交易情绪也有所回落， 但我们对此次监管"降温"的观点是：更有利于稳定投资者的预期。因为从沪深 300 本轮年初以来隐含波动 ...

证 券 研 究 报 告 【策略周报】 躁动下半场：量缩价涨——策略周聚焦 春季躁动进入下半场：量缩价涨 策略研究 策略周报 2026 年 01 月 18 日 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】杠杆&ETF 资金分化——流动性& 交易拥挤度&投资者温度计周报》 2026-01-12 《【华创策略】科技内部的"老登""小登"之争 ——策略周聚焦》 2026-01-11 《【华创证券人工智能研究中心】25 年中美科技 股复盘——多行业联合人工智能 1 月报》 2026-01-06 《【华创策略】杠杆资金&股票型 ETF 净流入大 幅收缩——流动性&交易拥挤度&投资者温度计 周报》 2026-01-05 《【华创策略】躁动主线与扩散——策略周聚焦》 2026-01-04 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 量缩：监管明确降温信号推动市场回归理性。春季躁动以来市场交投情绪火 热，全 A 成交额/换手率均上升至历史 ...

2026 年 1 月 18 日 本周上证指数窄幅震荡 策略研究 节前坚守稳健布局，静待节后新动能释放 ——策略周专题（2026 年 1 月第 2 期） 要点 本周上证指数窄幅震荡。从主要宽基指数来看，本周 A 股主要宽基指数涨多跌 少，科创 50、中证 500 涨幅居前，上证指数小幅收跌，上证 50、沪深 300 跌幅 居前。从估值来看，当前科创 50、万得全 A 等指数估值分位数相对偏高，截至 2026 年 1 月 16 日，其 2010 年以来 PE(TTM)分位数均高于 90%。 本周重要事件回顾 政策方面，央行宣布推出八项政策措施，聚焦结构性工具"优化加量降价"；沪 深北交易所提高融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比 例从 80%提高到 100%；居民换房退个税政策期限进一步延续至 2027 年底；此 外，三部门联合召开新能源汽车行业企业座谈会，部署规范新能源汽车产业竞争 秩序相关工作。 经济金融数据方面，央行发布 2025 年金融数据，初步统计，2025 年末社会融 资规模存量为 442.12 万亿元，同比增长 8.3%；海关总署发布，2025 年我国外 贸进出口 45.47 万 ...

来源：浙商证券 本周市场先放量上冲、后震荡回落，整体格局"小强大弱"。展望后市，随着权重指数的冲高回落，主要 宽基指数都开始"修正"上攻斜率。这意味着，去年12 月中旬以来提前启动的春季攻势或在短期内横向 震荡整理。但从季度维度来看，短期市场"修正"斜率目前并不会改变本轮"系统性慢牛"性质。配置方 面，基于"斜率修正无伤大局，科技成长明显占优"的判断，我们建议：择时方面，中线仓无惧短线扰 动，继续参与后续攻势，短线仓注意波动、切勿随意追高。配置方面，考虑到近期震荡加剧，我们建议 以两种方法应对：其一，将当前中线仓位均衡分布在景气度较高、股价水平相对合理的"两电化非机"板 块中（电子、电新、化工、非银、机械），用"以攻代守"（选择科技成长而非红利）的方式来参与后 市；其二，选择当前市场中相对位置较低、在"普涨轮动"格局中占优的中证1000、国证2000，作为获取 相对收益的来源。此外，港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，亦可加强关注。 本周（2026-01-12 至2026-01-16）行情概况（1）主要指数：本周市场先放量上冲、后震荡回落，宽基 指数"小强大弱"。（2）板块观察：势头来到科技 ...

｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 预防式降温：两融、北向和股指期货的分歧 ——负债行为跟踪 2 0 2 6 . 1 . 1 8 林莎 张可迎 执业证书编号： S0740525080001 邮 箱：zhangky04@zts.com.cn 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 执业证书编号：S0740525060004 邮 箱：linsha@zts.com.cn 摘要 开年第二周，市场略有降温。出现以下值得关注的现象： 第一，两融新规防止过热。1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提 高至100%，相关安排自1月19日起正式施行。 1）在市场走向过热之前的"预防式"降温，慢牛趋势确立。开年以来两融余额持续上升，截至1月13日，两融余额达到2.68万亿，超过2015年和2021年高点（分 别为2.3万亿和1.9万亿）；两融余额占流通市值比重达到2.58%，略超2022年3月高点（2.55%），离2015年高点（4.7%）还有不小的距离。从两融交易额来看， 本周两融交易额占A股交易额比重略低于"均值+2 ...

短期科技成长和部分周期行业可能相对占优。（1）复盘历史，春季行情中A 股放量上涨后，补涨、政 策和产业趋势向上的行业表现可能相对占优。一是春季行情中A 股放量上涨后，行业表现可能出现高低 切：首先，放量前涨幅靠后的、估值情绪偏低的行业在放量后可能出现补涨；其次，放量前涨幅靠前但 放量后出现大幅回调的行业通常估值情绪偏高、政策或产业趋势偏弱。二是春季行情中A 股放量上涨 后，政策和产业趋势向上的行业表现可能恒强。（2）当前来看，短期科技成长和部分周期行业可能相 对占优。一是医药、机械、电新等科技成长行业和化工等周期行业后续可能补涨。二是传媒、军工、电 子等行业短期小幅回调后可能继续上涨：首先，涨幅靠前的传媒、国防军工、电子等当前估值情绪偏 高；其次，AI 和商业航天政策和产业趋势持续向上，相关的TMT、军工等行业后续可能继续上行。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：华金证券 投资要点 复盘历史，春季行情中A 股放量上涨后可能继续走强，主要受政策和外部事件、流动性、情绪等因素影 响。（1）2010 年以来的16 年春季行情中，全A 成交额从低点到高点放大超100%有1 ...

涨价或是重要的景气主线 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 策略研究 [策略周报 Table_ReportType] ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2026 年 1 月 18 日 | 李畅 | 策略分析师 | 执业编号：S1500523070001 | | --- | --- | --- | | 邮 | 箱： lichang@cindasc.com | | | 徐国铨 | 策略研究助理 | | --- | --- | | 邮 | 箱：xuguoquan@cindasc.com | 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 [涨价Table_Title] 或是重要的景气主线 [Table_ReportDate] 2026 年 1 月 18 日 核心结论：本周市场上涨速度有所放缓，交易性资金活跃使得换手率再 次快速冲高，周中全 A 换手率（总成交额/总流通市值）已经超过 2025 年 8 月底的高点。我们认为春季行情仍在中 ...