华泰研究 2025 年 11 月 03 日│中国内地 年度策略 2026 负债增长有韧性 证券研究报告 保险 分红险的复兴 投资端挑战仍存 稳住现金收益，维持资本收益是 2026 年保险投资面临的主要挑战。市场利 率或仍将在低位徘徊，会持续压缩保险公司的现金投资收益水平，负债刚性 成本难以被覆盖的问题将继续困扰保险业，我们认为红利策略仍将是保险投 资的重要方向（《险资红利策略 2.0》，2025 年 10 月 24 日）。过去两年 权益投资取得优异表现，大幅增厚整体投资收益并持续推高保险公司利润水 平，我们估计上市公司过去两年的综合投资收益率达到 6%以上的高位，保 险业 2026 年的权益投资表现需要"百尺竿头，更进一步"方能维持当前的 利润表现。在利率低位震荡阶段，缩短资负久期缺口或仍然是保险资产负债 管理的重要方向，但各家公司资负匹配情况不一，对利率走势判断各异，具 体做法和节奏或有较大不同。 风险提示：NBV 增长大幅恶化，COR 大幅恶化，投资收益大幅恶化。 展望 2026 年，保险行业在低利率之下或将全面转向分红险。分红险今年的 销售情况好于早前预期，有望在明年推动负债端保持有韧性的增长。个险渠 ...