所长 早读 国泰君安期货 2025-08-04 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 2025-08-04 所长 早读 今 日 发 现 国债、地方债、金融债券利息增值税恢复的潜在影响 观点分享： 8 月 1 日，财政部、税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，自 2025 年 8 月 8 日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的 利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含 在 2025 年 8 月 8 日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。 从新老券区别来看，8 月 8 日后新发行的相关债券恢复利息增值税，首当其冲会使得新发行 国债存在一定的利率补偿，而老券更受青睐。当我们回顾周五政策发布后，在 25 附息国债 11 的利率分时图上，出现了"先上后下"的走势，这显示出市场先理解了"加税"的利空， 但又意识到了"老券"的珍贵。市场可能会顺势出现"多老券，空新券"的阶段性策略。 我们在年中策略报告中认为下半年国债期货行情大势为震荡偏空，该税收调整政策下， 活跃合约与对应老券的 CTD ...

如何看待增值税新规利率债老券的抢筹行情？ [Table_ReportTime] 2025 年 8 月 3 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 债券研究 [T专题able_ReportType] 报告 于拓展税源的考虑进行了本次政策调整。如果以最近一年新发债券的票息 与持有结构来看，政策首年新增的增值税收入可能低于 360 亿，假设存量债 券逐步被新券替换，最终财政每年增收的增值税可能在 1400 亿以内。而假 设未来国债地方债的发行成本按照 3.26%的税率上升，每年财政的付息支出 大约上升 500 亿，其与 1400 亿之差就反映了以银行为主的法人承担的税收 成本及发行成本。考虑银行息差压力增大，央行也要考虑其他措施为银行 减负。但考虑《货币政策执行报告》中提到的"公募基金和理财资管产品 交易价差又有税收减免优势，短期交易意愿也会更强"的问题也并未解 决，因此也不排除后续政策对于资管产品的税收制度再度调整，尤其是投 资公募基金分红免税的政策是否会调整需要观察。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 ➢ ...