债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 两会前瞻与美伊冲突如何影响债市 ——债券月度策略思考 一、两会前瞻：目标或维持"5%"，政策力度预计持稳 1、地方两会 GDP、社零、固投增速目标多有下调，开局之年更强调优化结构 与高质量，总体目标更加务实。预计 2026 年经济目标或继续设定在 5%左右。 2、政策力度上，考虑地方目标设定较温和，宏观政策力度或持稳，边际变化 将小于 2025 年。财政赤字维持 4%，政府债供给增量或较 2025 年减少，货币 或延续前期表述，宽松仍有空间但短期落地概率偏小。 3、两会后债市季节性如何？1）资金方面，两会前资金条件总体平稳，两会后 有所分化，除 2019、2020 年外，其他年份多有下行。2）债市方面，两会前债 市交投谨慎，收益率以小幅下行居多。两会后市场关注全年经济目标、政策取 向，收益率下行概率更高。 二、基本面：旺季开启，"小阳春"可期 3 月基本面的看点增多：（1）房地产"金三"传统旺季开启，尤其是上海"沪 七条"落地或提振"小阳春"，参考 2025 年 8 月"沪六条"新政效果，预计 今年"金三"行情可期，但持续性仍有待验证。（2）经济数据"开门红 ...

[Table_Author] 董利 分析师 陈国文 分析师 Email:dongli@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320525070001 证书:S1320524070001 投资要点： 上周长端债券收益率先升后降，短端略有上行。周中 10 年期国债收益率较 节前上升 4BP 至 1.829%，周五下降 4BP 回落至 1.788%； 1 年期国债收益率 较节前提高 1BP 至 1.33%。债券收益率上行主要受三因素影响：一是节后资 金集中到期，资金面阶段性偏紧，叠加地方债发行提速，加剧长端波动；二 是节后权益市场持续走强，对债市情绪形成一定压制；三是 10Y 下破 1.80% 后，交易盘集中止盈。在央行释放流动性、地缘政治等因素影响下，周五长 端收益率下行。 政策面，央行结构对冲，流动性总体平衡。（1）央行通过公开市场操作对冲 资金到期。节后首周，OMO 市场资金回笼量达 2.3 万亿元，为对冲资金到期 影响，投放量高达 1.57 万亿元，资金回笼规模达 7200 亿元。资金到期回 笼主要集中于周初，至周末资金投放已显著高于回笼。（2）MLF 超额续作。 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 央行回收维稳股市资金，债市向交易盘切换 ——央行报表及债券托管量观察 1、1 月央行资产负债表：规模上行至 49.32 万亿元。（1）从资产端来看，节前 央行积极投放长钱，"对其他存款性公司债权"大幅增加；权益风偏回暖背景 下央行维稳工具逐步退出，"对其他金融性公司债权"大幅减少 2239 亿。（2） 从负债端来看，1 月缴税大月、政府债供给靠前发力，叠加春节前取现需求增 加，"其他存款性公司存款"季节性流向"财政存款"、"货币发行"。 2、1 月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为 3493 亿元，中债-其他科 目单月增量为 2915 亿，两者较为接近。 ❖ 二、杠杆率：资金宽松叠加债市走牛，机构杠杆情绪偏强 12 月资金宽松叠加债市走牛，机构杠杆意愿延续偏强态势，全市场质押式回 购月均成交量从 12 月的 8.0 万亿上升至 1 月的 8.1 万亿，2 月上旬进一步上行 至 8.8 万亿；债基 1 月杠杆率均值从 2025 年 12 月的 121.4%下行至 120.0%； 2 月以来回升至 121.1%，1-2 月杠杆水平均高于上一年同期。 ❖ 三 ...

重要观点 证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2026 年 02 月 27 日 浙商早知道 2026 年 02 月 27 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 ❑ 【浙商固收信用债 杨语涵】债券市场专题研究：谁在定价春节前后债市？——20260226 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：2 月 26 日上证指数下跌 0.01%，沪深 300 下跌 0.19%，科创 50 上涨 0.85%，中证 1000 上涨 0.76%，创业 板指下跌 0.29%，恒生指数下跌 1.44%。 ❑ 行业：2 月 26 日表现最好的行业分别是通信（+2.84%)、电子（+1.98%)、国防军工（+1.52%)、机械设备 （+1.41%)、钢铁（+1.33%)，表现最差的行业分别是房地产（-2.25%)、传媒（-1.45%)、非银金融（-1.42%)、商 贸零售（-1.22%)、食品饮料（-1.2%)。 ❑ 资金：2 月 26 日全 A 总成交额为 25566 亿 ...

内容提要 2026年1月，货币市场日均交易量及余额均增加，主要回购利率走势分化，大型商业银行日均净融出余额增加；债券发行及交易环比均增加，债市收益率多 数下行，曲线形态稳定，信用利差收窄；利率互换曲线小幅上移，成交环比增加。 一、货币市场日均交易量及余额均增加，主要回购利率走势分化，大型商业银行日均净融出余额增加 （一）货币市场日均交易量环比增加 1月，货币市场成交总量为180.6万亿元（环比减少6.7%），日均成交8.6万亿元（环比增加2.2%）。 表1 货币市场成交情况 | 市场类型 | 成交金额 | 日均成交 | 环比 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | (亿元) | (亿元) | (%) | (%) | | 质押式回购 | 1699667 | 80937 | 1. 70% | 40. 70% | | 买断式回购 | 7437 | 354 | 7.00% | 21. 10% | | 信用拆借 | 98751 | 4702 | 10. 50% | 75. 60% | | 合计 | 1805855 | 85993 | 2. 20% | chi42. 20% ...

2月25日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局、市公积金管理中心等五 部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2026年2月26日起施行。 业内人士认为，"新七条"政策充分体现上海综合施策、因城施策、发挥好存量和增量政策集成效应的导 向，亦符合2026年住房消费工作的相关要求。2023年以来，上海出台多轮房地产优化政策，综合性和系 统性较强，涉及限购、土地、金融、财税等多领域政策调整，也包括当前动迁安置房票试点以及国企收 购二手房等创新举措。此类政策发挥了非常好的组合拳效应。结合此次"新七条"新政，我们认为，其在 持续降低购房成本的同时，也将进一步促进住房消费需求积极释放和供求关系平衡，亦进一步巩固当前 楼市稳中向好的态势。 债市要闻 【上海楼市新政"沪七条"出台，进一步调减住房限购政策，对债市影响几何？】 此次7项政策，围绕多项住房需求展开。其既涉及非沪籍和沪籍家庭，也包括从事城市基础服务的相关 人员、多孩家庭等，具有惠及面广、精准施策的特点。综合来看，其体现了对各类住房需求的进一步支 持，尤其包括职住平衡、宜居安居、刚需改善等需求维度。对于即将到来的小阳春关键时间 ...

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行公告称，2月25日以固定利率、数量招标方式开展了4095亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4095亿元，中标量4095亿元。Wind数据显 示，当日4000亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放95亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 税期与跨月叠加影响，银行间市场资金面仍显紧平衡，DR001加权平均利率上行近2bp至1.38%上方，DR007则下行。匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报 价最新在1.43%，供给不稳；非银机构质押信用债融入隔夜资金，报价仍在接近1.6%一线。 海外方面，美国隔夜融资担保利率为3.66%。 （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.59%附近，较上日小幅上行。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 纷纷上行 （*数据来源：Wind-成交统计BMW） 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据 （*数据来源：Wind-利差分析） 6. 国债期货收盘 30年期主 ...

分析师 1: 各位投资者大家晚上好，欢迎大家参加华创固收团队的周观点交流会。那今天也是大年初 八，是我们在马年的第一次的汇报。首先也是给各位投资者拜个晚年，祝大家在马年马踏 星河，所愿皆得。那今天的话，我们主要还是开年，春节之后，给大家汇报一下我们对于 债券市场，利率、信用、转债三个板块的看法，也帮大家梳理一下，就是在这个节中，市 场到底有哪些值得关注的信息。那么开年我们需要关注哪些对债券市场有影响的因素。从 今天的这个盘面来看，债券市场还是表现出了一定的这个股债翘板的影响。 但是，这个在节前的最后一周吧，我觉得市场表现还是比较符合我们此前在 2 月份的推荐。 因为时间也比较久，所以简单给大家回顾一下我们在这个 1 月底的 2 月策略汇报里面，给 大家这个推荐的观点是，2 月份可以去相对积极的布局下半布局上半年的债券市场的一些 交易机会。倒不是说 2 月份我们就会看到比较大的行情的启动，而是从季节性的表现来看， 3~7 月份其实是债券市场全年胜率比较高的一个时间窗口。那么在没有明显的利空扰动， 2 月份收率上行风险可控的一个情况下，我们拿到一定的票息，并且去为三、四月份可能 带来的交易行情做准备，可能是一个比 ...

新华财经北京2月24日电春节假期过后债市迎来较强开局。周二（2月24日）期现券早间持稳、午后稍 暖，国债期货主力收盘全线小涨，银行间现券收益率下行0.5BP左右；公开市场单日净回笼9264亿元， 短端资金利率多数上行。 机构认为，央行在关键时间节点对资金面仍保持维稳态度，但时点过后，银行间市场流动性将维持在合 理充裕水平，而非走向过度宽松。进入3月份后，债券市场波动性或将有所加大。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.20%报112.96，10年期主力合约涨0.02%报108.5，5年期主 力合约涨0.07%报106.175，2年期主力合约涨0.02%报102.45。 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债"25国开20"收益率下行0.25BP报1.9405%，30年期国 债"25超长特别国债06"收益率下行0.5BP报2.2195%，10年期国债"25附息国债16"收益率上行0.3BP报 1.7805%。 亚洲市场方面，日债收益率全线回落，5年期和10年期日债收益率分别下行3.9BPs和3.3BPs，报1.569% 和2.076%。 欧元区市场方面，当地时间2月23日，10年期 ...

[Table_Report 2026 年 02 月 24 日 证券研究报告•固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（2.9-2.14） 10 年国债突破阻力位，交易机构呈现分化 核心观点 西南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 分析师：叶昱宏 执业证号：S1250525070010 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相关研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 S 10年国债突破 1.8%关键点位，机构行为呈现显著分化。2月 9日，10年国债 活跃券（250016）中债估值收益率成功突破 1.800%阻力位并下行至 1.799%； 截至 2月 12日，250016持续突破并温和下行至 1.775%；但在 2月 13日， 10 年国债下行受阻反弹，显露出震荡行情迹象。在本轮长债行情的背后，不 同类型的机构扮演了截然不同的角色。券商是本轮收益率下行的核心推动力 量。2月 9日至 12日期间，券商对 7-10年国债的净买入规模高达 241.92亿 元， ...