国海富兰克林基金固定收益投资总监、基金经理刘怡敏 量化手段助力"双低"策略 为了尽可能覆盖可转债市场优质标的，充分发挥可转债资产"下跌有底，上涨弹性足"的优势，刘怡敏和 团队三年前就开始着力构建可转债量化投资体系，目前已经形成了成熟的实盘方案。 "双低"策略是刘怡敏和团队投资可转债的核心逻辑。在刘怡敏看来，低估值、低溢价的可转债资产往往 未被市场充分挖掘，具备较强的上涨潜力和投资价值，量化手段主要是通过持续跟踪可转债的价格、转 股溢价率、到期收益率以及发行主体的负债率、自由现金流等财务指标，动态捕捉优质的"双低"标的。 "目前，可转债市场上很多资产对应的是中证2000指数成分股，公募行业对这部分标的覆盖是比较少 的，存在大量尚未被发掘的机会，部分低估值标的一旦被市场挖掘，弹性可能会很快释放出来。"刘怡 敏表示，在信用风险整体可控的情况下，目前团队适当放宽了可转债的入池资质标准。在她看来，这是 顺应市场的选择。 面对可转债市场投资机遇，国海富兰克林基金固定收益投资总监、基金经理刘怡敏和她带领的固收团队 历时三年，打造了一套系统化的可转债投资框架，以量化体系捕捉市场动能作为底仓配置，以主动择券 自下而上挖掘优质机 ...

量化手段助力"双低"策略 为了尽可能覆盖可转债市场优质标的，充分发挥可转债资产"下跌有底，上涨弹性足"的优势，刘怡敏和 团队三年前就开始着力构建可转债量化投资体系，目前已经形成了成熟的实盘方案。 "双低"策略是刘怡敏和团队投资可转债的核心逻辑。在刘怡敏看来，低估值、低溢价的可转债资产往往 未被市场充分挖掘，具备较强的上涨潜力和投资价值，量化手段主要是通过持续跟踪可转债的价格、转 股溢价率、到期收益率以及发行主体的负债率、自由现金流等财务指标，动态捕捉优质的"双低"标的。 面对可转债市场投资机遇，国海富兰克林基金固定收益投资总监、基金经理刘怡敏和她带领的固收团队 历时三年，打造了一套系统化的可转债投资框架，以量化体系捕捉市场动能作为底仓配置，以主动择券 自下而上挖掘优质机遇，力争为组合创造量化增强的收益效果。 "目前，可转债市场上很多资产对应的是中证2000指数成分股，公募行业对这部分标的覆盖是比较少 的，存在大量尚未被发掘的机会，部分低估值标的一旦被市场挖掘，弹性可能会很快释放出来。"刘怡 敏表示，在信用风险整体可控的情况下，目前团队适当放宽了可转债的入池资质标准。在她看来，这是 顺应市场的选择。 当前可转债 ...

□本报记者王鹤静 面对可转债市场投资机遇，国海富兰克林基金固定收益投资总监、基金经理刘怡敏和她带领的固收团队 历时三年，打造了一套系统化的可转债投资框架，以量化体系捕捉市场动能作为底仓配置，以主动择券 自下而上挖掘优质机遇，力争为组合创造量化增强的收益效果。 当前可转债市场进入高位震荡区间，刘怡敏分析认为，行情驱动因素主要是可转债市场供需错配以及正 股走强带动可转债估值抬升。展望后市，刘怡敏对权益市场保持乐观，随着可转债报批提速，有望出现 供需两旺的格局，科技类可转债以及传统板块的低估值可转债都还有进一步挖掘的空间。 为适应不同的市场环境和产品定位，刘怡敏和团队构建了防守型、平衡型、进攻型三类不同风险收益特 征的可转债量化投资策略。其中，防守型策略适用于逆势环境，抗风险能力较强；平衡型策略适用于震 荡市环境，攻守较为均衡；而进攻型策略适用于趋势性上行市场，追求较大的收益弹性。 总体来说，刘怡敏表示，量化策略能够相对较好地捕捉到偏右侧的布局机会，当行业基本面拐点将近或 者已开始转变，正股估值往往会先于可转债启动上行，量化策略能够较好地把握景气传导过程中的时间 差，提前发掘机会，为组合创造先发优势；即便介入稍晚， ...

□本报记者 王鹤静 为适应不同的市场环境和产品定位，刘怡敏和团队构建了防守型、平衡型、进攻型三类不同风险收益特 征的可转债量化投资策略。其中，防守型策略适用于逆势环境，抗风险能力较强；平衡型策略适用于震 荡市环境，攻守较为均衡；而进攻型策略适用于趋势性上行市场，追求较大的收益弹性。 总体来说，刘怡敏表示，量化策略能够相对较好地捕捉到偏右侧的布局机会，当行业基本面拐点将近或 者已开始转变，正股估值往往会先于可转债启动上行，量化策略能够较好地把握景气传导过程中的时间 差，提前发掘机会，为组合创造先发优势；即便介入稍晚，也能把握住后续持续行情。"比如，最近光 伏、储能等板块行情，我们通过算法紧跟市场热点，挖掘到了相关标的，取得了可观的收益回报。"刘 怡敏举例说。 主动与量化互补发力 在量化策略捕捉市场动能的基础上，刘怡敏和团队还会通过主动择券自下而上挖掘机会，力争实现收益 增强的效果。 由于可转债相比正股标的较为稀缺，某些行业找不到合适的可转债资产，刘怡敏和团队放弃了中观行业 配置的思路，转身扎根于基本面研究，挖掘质地优良的可转债资产。"比如，周期类的可转债标的可能 存在困境反转机会，成长类可转债标的可能更多是产能 ...

Core Viewpoint - The convertible bond market has shown strong performance in 2023, with the China Convertible Bond Index rising by 17.14% year-to-date and total trading volume reaching 13.46 trillion yuan, a year-on-year increase of 37.75%. This has led to increased interest in quantitative investment strategies that leverage the unique characteristics of convertible bonds, which offer both offensive and defensive capabilities [1]. Group 1: Why Choose Convertible Bonds? - Convertible bonds are considered high-quality beta assets, with the China Convertible Bond Index significantly outperforming major broad-based indices since 2017. For instance, during the market downturn in 2018, the index only fell by 1.16%, while the CSI 300 and CSI 500 indices dropped by 25.31% and 33.32%, respectively. Conversely, in 2019, the index rose by 25.15%, demonstrating its ability to provide both growth and protection [3][4]. Group 2: Characteristics and Pricing Factors of Convertible Bonds - The core value of convertible bonds is tied to the underlying stock price, which directly influences their conversion value. The bonds exhibit a "dual nature" of equity and debt, allowing them to appreciate in value with rising stock prices while providing a "debt floor" during downturns [8][10]. - The interest rate environment plays a crucial role in shaping the "debt floor" of convertible bonds. A decrease in market interest rates enhances the attractiveness of convertible bonds as fixed-income assets, thereby supporting their price [10]. - Unique terms such as price adjustment clauses can create opportunities for value enhancement. When the stock price falls below a certain threshold, companies can lower the conversion price, increasing the number of shares each bond can convert into, thus boosting its market value [10][11]. - Supply and demand dynamics significantly impact the valuation of convertible bonds. The issuance pace and scale of convertible bonds are influenced by new stock offerings and refinancing policies, while institutional demand from public funds and insurance companies also plays a critical role [11]. Group 3: Common Quantitative Strategies for Convertible Bonds - Quantitative strategies for investing in convertible bonds involve using computer models to systematically identify and execute investment opportunities, minimizing emotional decision-making. Common strategies include: - **Dual Low Strategy**: Focuses on bonds with low prices and low conversion premiums to balance safety and upside potential [12]. - **Low Premium Strategy**: Targets bonds with very low or negative conversion premiums, capitalizing on strong stock performance [12]. - **High YTM Strategy**: Treats convertible bonds as fixed-income securities to secure stable interest income, particularly in bearish or volatile markets [12]. - **Event-Driven Strategy**: Monitors events that may cause price fluctuations, such as earnings announcements or proposed conversion price adjustments, to capitalize on market reactions [12].

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 05 13 年 月 日 量化点评报告 转债的配置与择时价值——五月可转债量化月报 转债的配置与择时价值。我们可以将转债个券分为偏债、平衡与偏股转债， 等权配置形成分域净值，并分别使用转债定价偏离度进行择时形成择时策 略，由策略结果可以看出： 1）平衡偏债转债风险溢价高，配置价值高但择时性价比低：平衡偏债转债 本身风险溢价较高，择时策略并未产生很明显的绩效提升，因此平衡与偏 债转债更适合弱化择时并进行长期配置，且构建因子策略进行稳定增强。 2）偏股转债风险溢价低，配置价值低但择时性价比高：偏股转债本身风险 溢价较低，夏普率与卡玛比率仅为 0.46 与 0.28。而基于估值的择时策略 可以在提升收益的同时降低风险，使得夏普率与卡玛比率分别上升至 0.87 与 0.74，因此偏股转债可以通过择时指标进行波段操作从而提升收益降低 风险。 转债的选债与择时。我们可以将选债与偏股择时按照如下方式结合： 1）选债部分：对于平衡与偏债转债我们使用低估+正股动量因子进行选债 增强，偏股转债我们使用低估因子进行选债增强。 2）择时部分：我们将平衡与偏债转债相对于中证 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 05 13 年 月 日 量化点评报告 转债的配置与择时价值——五月可转债量化月报 转债的配置与择时价值。我们可以将转债个券分为偏债、平衡与偏股转债， 等权配置形成分域净值，并分别使用转债定价偏离度进行择时形成择时策 略，由策略结果可以看出： 1）平衡偏债转债风险溢价高，配置价值高但择时性价比低：平衡偏债转债 本身风险溢价较高，择时策略并未产生很明显的绩效提升，因此平衡与偏 债转债更适合弱化择时并进行长期配置，且构建因子策略进行稳定增强。 2）偏股转债风险溢价低，配置价值低但择时性价比高：偏股转债本身风险 溢价较低，夏普率与卡玛比率仅为 0.46 与 0.28。而基于估值的择时策略 可以在提升收益的同时降低风险，使得夏普率与卡玛比率分别上升至 0.87 与 0.74，因此偏股转债可以通过择时指标进行波段操作从而提升收益降低 风险。 转债的选债与择时。我们可以将选债与偏股择时按照如下方式结合： 1）选债部分：对于平衡与偏债转债我们使用低估+正股动量因子进行选债 增强，偏股转债我们使用低估因子进行选债增强。 2）择时部分：我们将平衡与偏债转债相对于中证 ...