证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 13 日 [Table_Title] 主线未变，调整都是机会 [Table_Summary] ►利空轮动，债市调整 近期债市出现调整，或是市场自发消化过高的风险偏好。7 月 9-11 日，债市进入调整区间，且单日最大调整幅度开始超过 1bp。虽然每天引 发市场调整的原因各有不同，但究其根本，是市场早已处于"满弓"状 态，久期与杠杆双双处于高位，继续做多的力量不足而情绪偏弱。 不过，值得注意的是，尽管近期债市利空频繁轮动，但能决定债市方 向的主线变量，如基本面、央行态度、外循环压力等，均未出现改变。 ►利率调整压力初步释放，短期关注资金与关税变化 跨季呵护资金完成回笼后，资金利率出现反弹。流动性收敛背后，一 方面是央行逆回购余额已从跨季时点的 2.14 万亿元高位降至近期的 3000- 4000 亿元区间，净回笼规模偏高；另一方面，7 月买断式回购续作迟迟未 见踪影，银行或防御性储备资金以应对潜在的中长期资金回笼。 未来一段时间，资金压力能否缓解，关键还是央行中长期投放续作情 况。7 月中旬资金面继续承压，一是 14-18 日，政府债 ...