在8月杰克逊霍尔会议中，鲍威尔将美国劳动力市场形容为供需双弱下的奇特平衡（curious kind of balance that results from a marked slowing in both the supply of and demand for workers）。 然而在2025年即将结束之时回看，美国劳动力供给仍在持续修复，推动失业率的进一步攀升——对"弱 劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：雪涛宏观笔记 对"弱劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜；除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰退边缘。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 持续上升的失业率，收窄到极致的新增就业分布（仅依赖教育保健业），边际修复但依然低迷的信心 ——美国"服务-就业-收入-消费"链条正在走弱；除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰退边缘。 因为停摆带来的数据扭曲，以及新增就业水平本身的高波动（频繁下修），失业率正成为观察美国经济 的黄金指标，也是鲍威尔眼中最重要的参考因素。 2025年下半年开始跳升的失业率显然引起了联储更大的关注，但其对 ...

海外市场点评 11 月非农的"噪音"有多大？ glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：林彦 研究助理：武朔 执业证书：S0590525110006 执业证书：S0590525110007 执业证书：S0590125110064 邮箱：taochuan@glms.com.cn 邮箱：linyan@glms.com.cn 邮箱：wushuo@glms.com.cn 具体来看，受政府停摆等各方面的影响，11 月数据面临诸多"噪音"。我们认为 就业整体的放缓趋势没有改变，但也没有数据本身反映的那么"糟糕"： 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 12 月 17 日 超预期上升的失业率和转负的新增就业让市场"大跌眼镜"，但抽丝剥茧下来，这 份数据的"噪音"不可谓不大。其中，新增就业的下滑既有前期联邦政府"延迟 辞职计划"的滞后影响，又存在政府停摆导致的数据搜集质量问题；而失业率的 上行也一定程度上受供给端的扰动。因此就业市场虽然整体放缓，但也没有想象 中的那么"差"。 因此，对于美联储来说，就业市场的逐步降温，已足 ...