丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] PPI 降幅扩大，"反内卷"势在必行 ——6 月通胀数据点评 报告要点 [Table_Summary] 6 月 CPI 同比转涨，核心 CPI 同比涨幅扩大、为 2024 年 5 月以来新高，油价、金价等工业消 费品价格回升是主要拉动。6 月 PPI 同比降幅扩大、创 2023 年 8 月以来新低，其中，国内需 求疲弱、部分行业产能过剩，煤炭、钢材、水泥降幅扩大是主要拖累。往前看，猪价或维持窄 幅震荡、能源价格面临一定下行压力，CPI 同比回升的关键仍在于居民消费需求的回升；7 月 中央财经委员会直指"内卷式"竞争治理，多行业积极响应，或提振部分行业价格回升，除了 供给侧的优化，加大对国内基建、地产投资以及居民消费等领域支持的需求侧政策同样重要。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490524080005 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title PPI 降幅扩大，"反 ...

从中长期看，我国经济结构转型和产业升级稳步推进，实体经济供求关系有望更加均衡，经济循环也将 更加顺畅。与此同时，货币环境将保持适度宽松，居民预期有望总体稳定，物价保持基本平稳有坚实基 础。 （文章来源：证券时报） 国家统计局日前发布的数据显示，4月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比下降0.1%；工 业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.7%。CPI环比回暖，PPI环比降幅与上月相 同，显示随着扩内需政策落地见效，市场需求加快释放，更好支撑物价水平温和回升，部分工业行业价 格同比继续呈现稳中向好走势，物价保持基本平稳有坚实基础。 4月份，由于美国滥施关税、主要产油国大幅度增产，国际原油价格以及铝、锌和铜等有色金属价格下 行，对国内部分行业的价格产生一定下拉影响，这是带动CPI同比下降的主要因素。但扣除食品和能源 价格的核心CPI上涨0.5%，涨幅保持稳定。一些领域价格也呈现积极变化，如以黑色金属冶炼和压延加 工业、非金属矿物制品业等价格同比降幅收窄；智能制造、高端装备制造等产业发展带动相关行业价格 同比上涨。结合4月进出口数据分析，当前国际贸易扰动对国内经济影响低于市场预期 ...

以下是报告的核心内容： // 经济长期向好的趋势未变 // 今年宏观经济政策协同发力，经济向好。一季度GDP同比增长5.4%，社会信心提升，高质量发展取得 进展，经济开局良好。 央行实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕，推动社会融资成本下降，优化信贷结构，稳定汇率，加 强风险防范。金融总量平稳增长，3月末社会融资规模存量、广义货币M2同比分别增长8.4%和7.0%， 人民币贷款余额达265.4万亿元。融资成本处于历史低位，信贷结构优化，人民币汇率稳定。 报告分析了当前经济形势，认为 外部冲击影响加大，全球经济增长动能不足，贸易保护主义抬头，地 缘冲突持续 ，我国经济回升向好的基础需进一步稳固。但我国有超大规模市场、完备产业体系、丰富 人才资源等优势，经济长期向好的趋势未变。 5月9日，央行发布2025年一季度《中国货币政策报告》，总结一季度货币政策执行情况，并对未来货币 政策方向进行展望。 具体而言， 一是落实好适度宽松的货币政策 ，为扩大消费营造良好金融环境。综合运用准备金、再贷 款再贴现、公开市场操作等多种政策工具，保持流动性充裕。探索运用结构性货币政策工具，加大消费 重点领域低成本资金支持。 二是出台金 ...