证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 14 日 [Table_Title] 配置在左，交易在右 [Table_Summary] 12 月 8-12 日，债市看似启动修复行情，实则做多的根基尚不稳 定，长端利率周内演绎大幅的 V型反转行情。 ► 重要会议相继落地，政策重心逐渐明朗 政策定调上，政治局会议强调"加大逆周期和跨周期调节力度"， 在逆周期调节稳增长的同时，也更加关注中长期，注重稳增长与防风 险等中长期问题的平衡。此外，中央经济工作会议通稿，也对政治局 会议提出的各项表述予以更详细的说明，市场前期的各类预期也一一 得到证实或证伪。 ►长端利率大开大合，或源于两点疑惑 政策端靴子落地后，债市的平静被打破，利率波动又一次放大。 长端利率大开大合的背后，是对两个问题的纠结，一是 2026 年货币是 否会加力？二是财政的力度究竟如何？ 货币端，债市的担忧主要来源于政策前缀表述。中央经济工作会 议指出，2026 年要"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"，从市 场理解来看，这一表述相比 2025 年常见的"择机降准降息"、"适时降 准降息"，或是更中性的表述，意味着降准降息 ...

华西证券指出，如果将2025年的财政与货币政策节奏线性外推，债市内部或难形成明确的共识方向，市 场对通胀回升的担忧和"严监管"的推进，2026年债市可能延续25年偏弱的震荡格局，这也是当前市场较 为一致的预期。然而，一致性预期总是容易被打破。2026年可能变化的方向：一是宽财政向稳财政的转 变，如果经济增速目标下降，对应的财政赤字率也可能同步回落，由此对债券市场来说，政府债的供给 压力减轻；二是稳货币能否过渡为宽货币，进而推动债市表现超出预期。货币政策主动发力，可能需要 一些自下而上的风险事件发酵，如果没有外部因素的刺激，货币政策可能还是以稳为主。2026全年债市 行情的关键，是等待货币政策的实质性变化。从节奏上看，或是"前慢后快"，一季度（或春节前）蛰 伏，等待货币政策的变化，及消化潜在的通胀担忧，二、三季度出击，进而容易形成全年低点。 (本文来自第一财经) ...