证券研究报告 【资产配置快评】 年中大类资产盘点 总量"创"辩第 106期 宏观 张瑜:美元还弱不弱? � 基于美元指数两个背离(长期与经济占比"脱钩",短期与十债利率反向)的思辨, 我们认为,需要重新审视并修正"美元将开启持续单边下跌向 70-80年代看齐" 的叙事。实际上,中期视角而言,考虑到美国相对欧日经济增速差或仍然占优、 当下全球养老资管机构因美元波动率上行补美元空仓的交易或已比较极致,美 元下跌最快的时候或已过去,未来半年到一年或难言美元持续下行,反而可能 需要警惕因仓位演绎较为充分带来的美元反弹风险。 STITLE: 固收 周冠南:7月债市或难走出趋势行情 8 基本面:聚焦数据修复与弹性变化。1、内部:6月"抢出口"边际放缓,既定 政策或加速推进。6月经济运行延续淡季特征,6月制造业 PMI 延续在荣枯线 下方。2、外部:美方与其他贸易伙伴的谈判期限可能延长。 流动性:缴款放量、理财"抢配",关注两点潜在预期差。1、李末央行呵护, 资产配置快评 2025年7月8日 华创证券研究所 证券分析师:牛播坤 电话:010-66500825 邮箱:niubokun@hcyjs.com 执业编号:S0360 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-07-07 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《超长期限暂时降温——信用周报 20250702》 - 2025.07.02 固收周报 策略选择"骑虎难下"？ ——流动性周报 20250706 ⚫ 持仓待涨，伺机止盈 资金利率下行突破政策利率，资金宽松到位。7 月上旬或是三季 度最宽松的时间窗口，后续资金面仍会存在季节波动，如 7 月中偏大 的税期和 7 月末至 8 月集中发行的政府债券等因素的影响仍在，但资 金面将整体保持稳定宽松态势，机构不宜过度揣测所谓政策意图来外 推资金面的变化，资金波动风险并不大。 同业存单利率下行至波动中枢，短端品种到位。从走廊角度看， 1 年国股行 NCD 利率的下限和上限在 1.4%-1.8%，中枢在 1.6%附近； 从交易角度看，1 年期国股行 NCD 利率在下半年的顶或在 1.7%，三季 度的底或在 1.55%附近。当前同业存单利率与资金移动中枢已经再次 回到小幅倒挂状态，同业存单利率下行基本到位。 公募仓位和久期升至 ...

新华财经北京7月3日电（王菁）债市周四（7月3日）延续暖势，超长端品种表现稍有收敛，短债保持偏 强，国债期货主力多数收涨，银行间短端现券收益率下行0.5BP左右，长债横盘整理；公开市场单日净 回笼4521亿元，资金利率月初小幅下行。 机构认为，在央行的政策方向更加明朗之前，债市可能较难出现较大级别的行情。不过随着7月理财、 银行、保险等增量资金的注入，可能出现结构性机会。 【行情跟踪】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.02%报121.130，10年期主力合约持平于109.105，5年期主 力合约涨0.01%报106.255，2年期主力合约涨0.01%报102.514。 银行间主要利率债走势小幅分化，长券横盘整理，中短券延续偏暖。截至发稿，30年期国债"25超长特 别国债02"收益率持平报1.8475%，10年期国开债"25国开10"收益率持平报1.713%，5年期国开债"25国开 03"收益率下行0.75BP至1.57%。 中证转债指数收盘上涨0.56%，报446.81点，成交金额660.85亿元。塞力转债、永安转债、惠城转债、 景23转债、博瑞转债涨幅居前，分别涨20.00%、13.94%、11 ...

国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.17%报120.890，10年期主力合约涨0.09%报109.045，5年 期主力合约涨0.10%报106.265，2年期主力合约涨0.03%报102.542。 银行间主要利率债收益率多数下行，中短券表现较好，长券偏弱。截至发稿，30年期国债"25超长特别 国债02"收益率上行0.2BP报1.8505%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.45BP报1.7215%，2年期国 债"25附息国债06"收益率下行1.5BP报1.3550%。3年期国债"25附息国债10"、1年期国债"25附息国债08" 收益率均下行1BP左右。 交易所债券市场也表现偏暖，"24西基01"涨超8%，"22武生01"、"24长交G1"涨超3%，"22宏利债"、"24 河钢Y3"、"24深铁10"涨超1%。"12国债18"、"21鄂科01"、"21万科02"、"23青信07"跌超1%。 【海外债市】 北美市场方面，当地时间6月26日，美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌6.74BPs报3.711%，3年期 美债收益率跌6.72BPs报3.681%，5年期美债收益率跌5.13BPs报3. ...

固定收益 | 固定收益点评 50 年国债行情怎么看？ 证券研究报告 固收周度点评 20250622 债市延续回暖，短债走强，超长债行情延续火热 本周（6/16-6/20）债市维持偏强格局，信用利差压缩后行情有所切换， 利率债收益率普遍下行，短债、20 年和 50 年国债利率下行幅度较大。截 至 6/20，1Y、10Y、20Y、30Y、50Y 国债收益率较上周分别下行 4.5BP、0.4BP、 5.5BP、1.2BP、4.7BP 至 1.36%、1.64%、1.87%、1.84%、1.95%。 央行再度开展买断式逆回购，资金面或跨季无虞 央行月内再度开展买断式逆回购操作，如何理解？ 其一，对冲多重流动性压力。6 月存单到期规模达 4.2 万亿元，处于年内到 期峰值；6 月将有 1.2 万亿元买断式逆回购到期；6 月政府债供给压力仍高 于季节性水平。其二，平滑跨季资金波动。半年末银行面临资金考核压力， 叠加季末信贷投放需求，或存在一定资金缺口，央行通过 3 个月期和 6 个 月期操作配合，优化期限结构。其三，缓解银行息差压力。由于买断式逆 回购的加权成本低于 MLF，有利于缓解银行息差压力，优化银行负债结构。 总 ...

近期A股震荡，债市却默默回暖了，市场情绪明显有所改善。 长债和超长债收益率较前期高点均下行；中短债下行幅度更大，中债—新综合财富（1-3年）指数更是创新历史新高。 1、10年期国债收益率下行 Wind数据显示，5月20日至5月27日，10年期国债收益率连续六个交易日超1.7%，并于5月27日涨至1.73%（4月2日以来高点）；之后开始下行至6月18日的 1.64%，下行幅度达9个bp。 数据来源：Wind；统计区间：20250102-20250618 3、中短债表现突出 Wind数据显示，截至6月18日，代表中短债整体表现的中债—新综合财富（1-3年）指数达到228.49点，创2002年1月4日推出以来的历史新高。 中债—新综合财富（1-3年）指数走势 20020104-20250618 数据来源：Wind 债券收益率下行，往往意味着债市走强。16个交易日，9个bp，对债券资产来讲，算是不小的涨幅了。 中债10年期国债到期收益率（%） 数据来源：Wind统计区间：20250102-20250618 2、30年期国债期货涨幅明显 Wind数据显示，今年5月29日以来，30年国债期货从低点118.64元上涨至6月 ...

规模方面，30年国债ETF博时最新规模达75.14亿元。 资金流入方面，30年国债ETF博时最新资金净流入2698.78万元。拉长时间看，近22个交易日内有14日 资金净流入，合计"吸金"7.25亿元，日均净流入达3294.34万元。 数据显示，杠杆资金持续布局中。30年国债ETF博时最新融资买入额达3372.46万元，最新融资余额达 3439.69万元。 截至6月18日，30年国债ETF博时近1年净值上涨14.44%，指数债券型基金排名4/404，居于前0.99%。从 收益能力看，截至2025年6月18日，30年国债ETF博时自成立以来，最高单月回报为5.35%，最长连涨月 数为4个月，最长连涨涨幅为10.58%，涨跌月数比为9/5，上涨月份平均收益率为2.20%，月盈利百分比 为64.29%，月盈利概率为69.04%，历史持有1年盈利概率为100.00%。截至2025年6月18日，30年国债 ETF博时近3个月超越基准年化收益为2.47%。 截至2025年6月19日 10:35，30年国债ETF博时(511130)上涨0.23%， 冲击10连涨。流动性方面，30年国 债ETF博时盘中换手7.91%，成交5 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 债市投资者已从看多转向做多 ——债市机构行为周报（6 月第 3 周） 报告日期： 2025-06-15 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫[Table_Summary] 三个债市边际变化 也在拉长久期博资本利得。 第三，债市整体杠杆率也在回升，已超去年水平。一季度债市资金面整 体均衡偏紧，DR007 运行在政策利率上方，对应债市杠杆率持续处于低 位，远低于季节性水平。而近期我们看到，在央行提前公布买断式逆回 购+大行买短债的情况下，6 月资金面并不紧，这一现象也催化了机构加 杠杆的诉求。 综合以上三点，叠加近期披露的基本面数据依然对债市有利（社融由政 府债支撑、物价依然偏弱），债市看多+做多的债市行情已经来临。 ⚫ 同时也有三点关注 第一，拉久期+加杠杆环境 ...

债 券 研 究 2025 年 06 月 15 日 债市节奏或向利率债行情切换 策 略 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 联系人 栾强 (8621)23297818× luanqiang@swsresearch.com 相关研究 - 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 证 券 研 究 报 告 ⚫ 近期债市行情分化，呈现类似存款搬家影响的逻辑。可能主要有两方面因素 驱动：第一，5 月份开始新一轮存款利率下调，市场有较强的存款搬家预期， 而存款搬家往往利好非银偏好的信用债标的，交易行为结果导致了信用债走 势偏强。第二，2025 年以来收益率曲线长短端期限利差持续压缩，目前处 于偏低水平，而信用利差相对而言性价比较高，资产比价效应下，也起到了 一定的催化剂作用。 ⚫ 但实际上，并无明显的存款搬家迹象。第一，参考 2024 年代表性的存款搬 家过程，其影响动力在于禁止手工补息，而非存款利率调降。随着上一轮存 ...

新华财经北京6月13日电 债市周五（6月13日）稍回暖，国债期货主力小幅收涨，银行间现券收益率多 数持稳，短债偏强；公开市场单日净投放675亿元，资金利率延续回升。 机构认为，基于当前流动性供需呈结构性缺口，总量工具静默期叠加基本面修复预期平淡，预计资金利 率区间稳定的格局将继续限制短端下行的胜率，平坦化格局持续的可能性不低。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.02%报120.500，10年期主力合约涨0.02%报109.020，5年 期主力合约涨0.04%报106.175，2年期主力合约涨0.03%报102.464。 银行间主要利率债走势小幅分化，截至发稿，10年期国开债"25国开10"收益率下行0.35BP至1.704%，10 年期国债"25附息国债11"收益率持平报1.646%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.2BP至 1.851%。 【资金面】 公开市场方面，央行公告称，6月13日以固定利率、数量招标方式开展了2025亿元7天期逆回购操作，操 作利率1.40%，投标量2025亿元，中标量2025亿元。数据显示，当日1350亿元逆回购到期，据此计算， 单日净投放 ...