专题报告 2026-01-08 贵金属：白银现货驱动明显，价格波幅增大 一、白银现货驱动将在今年一季度得到延续 与普通商品不同，贵金属的价格上涨会同时凸显其较强的投资属性，对其需求端形成利 多因素。2025 年全年（2025 年 1 月 2 日至 12 月 31 日）伦敦银价格上涨幅度达到 146.5%，并 在盘中达到 83.62 美元/盎司的历史高点。同期，路透统计口径下的海外主要白银 ETF 总持仓 量在这一过程中由 26050.7 吨上升至 29362.5 吨，增幅达 3311.8 吨。海外白银 ETF 的持仓锁 定分布在伦敦和纽约的现货库存，其持仓量的增加直接在白银现货需求端带来了显著的增量， 世界白银协会发布的供需平衡表显示，2025 年全球白银的总供应量为 3.2 万吨，其中包含 2.59 万吨的矿端供应和 6 千吨的回收供应，而白银 ETF 持仓的增量即占到了白银年度产量的 10.35%。 白银 ETF 的总持仓量在银价上涨的过程中增加，令其需求端产生新的增量而进一步推动现货的 紧俏，再度对于银价形成上升驱动。因此，在国际银价表现强势的 2025 年四季度，我们可以 观察到白银现货租赁利率的显著 ...

贵金属日报 2026-01-07 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 【行情资讯】 沪金涨 0.81 %，报 1008.74 元/克，沪银涨 4.87 %，报 19820.00 元/千克；COMEX 金报 4505.70 美元/盎司，COMEX 银报 81.22 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率报 4.18%，美元指数报 98.59 ； 昨夜美联储官员表态鸽派，美联储理事米兰表示，美联储在 2026 年需要降息超过 100 个基点， 他认为当前的货币政策具备限制性，且正在阻碍经济发展。此前，2026 年 FOMC 票委，费城联 储主席保尔森认为若经济前景保持良好，在 2026 年晚些时候进行额外的降息是合适的。官员 的鸽派表态提振市场对于宽松货币政策的预期，金银价格短线走强。 【策略观点】 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 87 92 97 102 107 112 1400 1900 2400 2900 3400 3900 4400 4900 2020-06 2020 ...

事件点评 PMI 超预期回升对 2026 年市场的启示 固定收益研究团队 ——2025 年 12 月 PMI 数据点评 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2025 年 12 月采购经理指数运行情况，制造业PMI为 50.1% （前值为 49.2%，下同），环比提升 0.9pct；非制造业 PMI 为 50.2%（49.5%）， 环比提升 0.7pct；综合 PMI 为 50.7%（49.7%），环比提升 1.0pct。 12 月制造业 PMI 超季节性、超预期大幅回升至 50.1%，创 4 月以来新高 值得注意的是，12 月制造业 PMI 的季节性是环比回落，2016-2024 年 12 月制造 业 PMI 环比回落均值为-0.3%，而 2025 年 12 月则是大幅环比回升 0.9%，为 2012 年以来最大的 12 月环比回升幅度。 1、12 月 PMI 回升，或与 10 月政策加码有关 10 月 PMI 大幅回落，表明经济阶 ...

国债期货日报 | 2025-12-30 2026宽财政预期下，国债期货全线收跌 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：10月27日，央行时隔近十个月宣布重启公开市场国债买卖操作，向市场释放了明确的稳 预期信号; 10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，一是中方将与美方妥善解决TikTok相关问题; 二是美方 将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，同时将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规 则一年; 三是美方取消10%"芬太尼关税"，对中国商品24%对等关税将继续暂停一年。国务院关税税则委员会宣布 在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率; 12月8日政治局会议明确实施更加 积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号。（2）通胀:11月CPI同比上升0.7%。 资金面：（3）财政：11 月一般公共预算收入在高基数影响下同比放缓，但全年收入进度仍偏快，第一本账完成压 力不大，财政托底能力仍在。支出端呈现出降幅明显收窄的特征，前期预算内资金逐步转化为实际支出，结构上 更加向民生和投资于人倾斜，基建相关支出边际改善但整体仍偏弱。政府性基金收入继续 ...

新任美联储主席的选拔令市场定价明年联储激进宽松：鲍威尔领导下的美联储在 12 月议息会 议中进行降息和扩表操作，点阵图显示现任联储官员仅预期明年存在一次 25bps 的降息操作。 但市场对于联储货币政策博弈的预期更多集中在新任联储主席的选拔之中。年末，凯文哈塞特 和凯文沃什两大特朗普阵营成员被提名为新任美联储主席的市场预期逐步发酵，而两人均表态 会支持特朗普所希望的降息政策，而特朗普本人也在表明"反对他的人得不到联储主席职位"， 美联储在明年下半年将大概率会进行较为激进的降息操作，这一预期推动国际银价续创历史新 高。 【策略观点】 贵金属日报 2025-12-30 贵金属 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 【行情资讯】 沪金跌 4.00 %，报 975.80 元/克，沪银跌 8.74 %，报 17237.00 元/千克；COMEX 金报 4344.70 美元/盎司，COMEX 银报 71.20 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率报 4.14%，美元指数报 98.01 ； ...

Ø 黄金行情回顾及主要观点： 上周金价延续强势，国际金价站上4500美元再创历史新高，国内AU9999重回1000关口。伦敦现货黄金 收于4，533美元/盎司（周环比4.4%），国内AU9999黄金收于1，007元/克（周环比3.4%）。 美国GDP超市场预期。美国三季度实际GDP年化季环比初值为4.3%，大超预期的3.3%和前值的3.8%， 上涨的贡献主要来自消费和净出口，以及投资分项中库存拖累消除。虽然强劲的经济数据对美联储降息 预期有所扰动，但需关注到这一数据已太过时，展望四季度，从多个内需高频指标来看，就业与消费明 显走弱，四季度由于政府关门的影响将大概率表现不佳，届时降息预期有望再抬升。 美日欧等经济体仍处于宽财政阶段，财政可持续性担忧发酵。日本首相高市早苗于12月25日宣布了总额 高达122.3万亿日元的2026财年预算案，创下日本史上最高预算纪录。根据IMF2025年的统计，日本政 府债务占GDP的比例高达229.6%，在发达经济体中最高。近期在日本加息的背景下，日元仍持续贬 值，反映了市场对日本债务可持续性的担忧。与此同时，美欧等发达经济体也处于财政扩张中，债务负 担加剧信用危机，在此背景下黄 ...

Core Insights - The article presents a forecast for the financial market in 2026, emphasizing the importance of adjusting investment strategies in light of ongoing market trends and economic conditions [2][4]. Group 1: Investment Philosophy - Emphasis on the unprecedented low interest rate environment and the importance of quality equity investments [3][4]. - Investors are advised to avoid the temptation of quick profits and to extend their investment horizons [5]. - The article highlights the cyclical nature of markets, suggesting that after a prolonged bull market, a period of consolidation or correction is likely [5]. Group 2: Key Trends for 2026 - The end of the global interest rate reduction cycle is anticipated, with varying impacts on stocks, bonds, and currencies [8][20]. - De-globalization remains a dominant trend, with fiscal policies being a common response to this phenomenon [9][30]. - The A-share market is expected to focus on relative value within asset classes, with a significant wave of fixed income products emerging [10][38]. - The Hong Kong stock market is projected to show increasing valuation advantages [11][60]. - The financial industry is expected to experience accelerated differentiation and consolidation [12][68]. - The wealth management sector is entering a new era of diversified asset allocation [13][71]. - The AI sector is entering a phase of significant differentiation, with a focus on who can build effective ecosystems [14][81]. - The trend of "anti-involution" is expected to continue, impacting investment strategies [15][90]. - A new era of outbound investment for Chinese companies is emerging, driven by global supply chain restructuring [16][94]. - Two significant trends are identified: accelerated asset securitization by local governments and societal K-shaped economic divergence [17][101]. Group 3: Market Implications - The anticipated end of the interest rate reduction cycle suggests that the valuation uplift from declining rates will slow, making profit-driven sectors more critical [26][25]. - The article discusses the expected impacts on various asset classes, including U.S. stocks, A-shares, and bonds, highlighting the need for strategic adjustments in investment positions [27][28][29]. - The A-share market is seen as a critical area for investment, with a focus on its relative value compared to other asset classes [43][48]. - The article emphasizes the importance of understanding the core role of the stock market in economic development and its potential as a wealth reservoir [49][50].

文字早评 2025/12/29 星期一 宏观金融类 【行情资讯】 1、央行报告：着力健全有利于"长钱长投"的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资 A 股 的规模和比例； 2、商业火箭企业适用科创板第五套上市标准细化规则发布，对于承担国家任务、参与国家工程项目的 商业火箭企业，予以优先支持； 3、中国首批 L3 级自动驾驶汽车开启规模化上路运行； 4、国际金银续创新高。COMEX 黄金期货、现货黄金涨超 1%，本周累涨约 4%；COMEX 白银期货、现货白 银均涨超 10%，本周累涨约 18%。现货钯金收涨超 14%，本周累涨超 12%；现货铂金收涨超 10%，本周累 涨超 24%。 期指基差比例： IF 当月/下月/当季/隔季：-0.01%/-0.33%/-0.40%/-1.42%； IC 当月/下月/当季/隔季：-0.03%/-0.58%/-0.95%/-3.41%； IM 当月/下月/当季/隔季：-0.14%/-0.99%/-1.75%/-4.88%； IH 当月/下月/当季/隔季：0.09%/0.06%/0.20%/-0.07%。 【策略观点】 年底部分资金兑现收益，市场面临一定的不确定性。但从 ...

贵金属日报 2025-12-29 贵金属 【行情资讯】 沪金涨 0.17 %，报 1018.10 元/克，沪银涨 6.03 %，报 19204.00 元/千克；COMEX 金报 4562.00 美元/盎司，COMEX 银报 79.68 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率报 4.14%，美元指数报 98.04 ； 美国宽财政预期进一步增强驱动金价稳步上涨：特朗普面对 2026 年将到来的中期选举，和当 前极为低迷的支持率，基于稳固现有基本盘和争取中间派选民的目标，极有可能在财政政策方 面转向更为激进的扩张。在原本已经落地的所谓"大美丽法案"减税政策的基础上（法案将 2017 年减税和就业法案中的个人所得税减免永久化，并加入了大量税收优惠的新条款，这将在未来 十个财年中累计减少 4.5 万亿美元的财政收入），进一步使用直接的转移支付手段。在先前的 发言中，特朗普已经宣布发放所谓的"战士福利"和将在新年伊始宣布住房改革计划。随着中 期选举的临近，美国进一步的减税、转移支付等宽财政手段讲话持续推出，这将使得美国原本 难以受控的财政赤字进一步扩张，增加美债远期的供应量。这也令我们观察到，黄金价格在美 国国债收益率 ...

截至2025年12月26日10:12，30年国债ETF(511090)上涨0.27%。流动性方面，30年国债ETF盘中换手 5.21%，成交13.91亿元。拉长时间看，截至12月25日，30年国债ETF近1年日均成交83.77亿元。规模方 面，30年国债ETF最新规模达266.93亿元。 且债券ETF仍有低风险优势和流动性优势。作为交易所上市基金，债券ETF的流动性显著优于场外债券 市场。这种兼具低风险与高流动性的产品特性，使其成为稳健型投资者资产配置中不可或缺的选择。 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，中债-30年期国债指数隶属于中债总指数 族系，该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30 年）的记账式国债组成（不包含特别国债），可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数。 消息方面，据Wind数据，12月25日，中国银行间债市延续窄幅震荡，国债期货主力合约收盘全线下 跌，30年期主力合约跌0.24%报112.510元，10年期主力合约跌0.02%报108.195元，5年期主力合约跌 0.03%报105.990元，2年期主力合约 ...