中金研究 2025年7⽉4⽇，特朗普正式签署《⼤美丽法案》[1]，基本兑现了其竞选期间提出的核⼼减税承诺。该法案分为五⼤部分，涵盖企业减税、个⼈与家 庭减税、削减清洁能源补贴、压缩医疗补助（Medicaid）以及削减补充营养援助计划（SNAP）。整体来看，《⼤美丽法案》将在未来推升财政⾚ 字，但部分⾚字可通过关税收⼊予以对冲。我们测算显⽰，法案对2026年实际GDP的拉动在0.5个百分点以内，对通胀的推升作⽤不超过0.15个百分 点；未来⼗年，关税+减税的组合将增加净⾚字约1.3万亿美元，⾚字率将维持在6%左右。鉴于当前失业率低、通胀温和、私⼈部⻔资产负债表健康， 美国政府债务尚⽆迫切⻛险。中期来看，财政的约束将更多取决于通胀过⾼与财政效率下降，但⽬前这两种情形尚未出现。在通胀可控的前提下，美 国财政的空间可能⽐过去40年来主流经济学所想的要更⼤。 点击小程序查看报告原文 图表1：《大美丽法案》的核心内容 | | 《大美丽法案》内容 | 生效时间 | | --- | --- | --- | | 企业减税 | | | | 企业税收优惠(设备全额折旧、研发费 | | | | 用全额即时扣除、基于EBITDA的利息 ...

文/ 中国金融学会副会长 张晓慧 、 中国人民银行研究局副研究员 李 宏 瑾 本文深度解析了现代中央银行的起源，系统梳理了各阶段宏观调控实践经 验及相关理论，在此基础上，深入讨论了财政政策与货币政策在宏观调控 中的关系。 财政政策和货币政策紧密相连，都是国家权力和宏观调控的重要手段，但两者界限分明，在最终目标、工具手段、传导机制、功能效果、资金性质和决策 机制等方面，差异明显，政策缺位、越位都会引发严重问题，财政部门和中央银行自主决策至关重要。应在守住政策边界的基础上，始终维护各自的首要 目标并按规则自主决策，充分发挥自身特点和优势，考虑政策相互影响并为对方提供充足政策空间，在危机应对时各有侧重地采用非常规手段，在适时考 虑非常规政策退出和正常化路径的同时，积极加强与市场的沟通。在上述原则下，根据一国经济金融的实际情况，不断完善财政货币政策协调配合的具体 方式，处理好短期宏观调控与中长期深层次改革的关系，有效熨平经济波动，更好地提升增长潜力，这对当下中国具有非常重要的启示性意义。 今后，应大力深化财税体制改革，加快建设现代财政制度，在明确财政货币政策界限的基础上，进一步健全财政货币政策决策机制，切实提升政策合 ...

西方经济学家似乎一直对"手"有所偏爱。 早在18世纪，英国经济学家亚当·斯密在其著作《国富论》中就提出了一个著名观点，即在组织良好的 自由市场经济中，个人的自利行为会通过市场机制自发地调节生产和分配，从而促进社会整体利益。这 种机制就像一只"看不见的手"，在背后引导着经济活动的运行，使市场成为一种"可以不断地通过竞争 将个人的贪婪转化为社会一般福利的均衡机制"。 到了20世纪，美国企业史学家、战略管理领域的奠基者之一艾尔弗雷德·钱德勒又在其同名著作中提出 了一个名为"看得见的手"的理论。其主要观点是，在许多经济部门，管理作为"看得见的手"已经在很大 程度上替代了市场这只"看不见的手"的作用。 此外，还有英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中提出的"扶持之手"，以强 调国家在经济中的重要作用等。 今时今日，"手"的隐喻已经深深嵌入西方经济学各学派的研究，货币理论自然也不能免俗，这可能就是 《货币之手》书名的缘起。 本书的两位作者约翰·范·奥弗特维德和斯汀·罗切均为比利时经济学家。前者曾任比利时财政部部长，后 者曾任比利时财政系统的政策顾问，二人都是金融和货币事务的"圈里人"。在他们看来，西 ...

文/何平 我是抱着学习的态度来翻译《货币之手》的。这本书的原名叫《神秘之手》，恰好符合我作为一名货币 银行领域的经济学研究人员长久以来对货币政策的感受。这种"神秘"有很多种来源，既包括社会公众对 于货币政策功能的误解，也包括货币政策领域理论和实践的脱节，还包括一些货币政策背后不可言说的 真相。 货币政策领域的学术研究和政策实践之间是存在一定程度的脱节的。学术研究关注的问题往往是抽象且 具有普遍性的，而政策实践面临的问题则是具体且特殊的。比如说，许多经济学家秉承的是弗里德曼的 货币中性理论，认为从长期来讲货币供给是中性的，只需保持和经济增长一致的货 币供给就可以了； 而在货币政策实践中，秉承这样的理念显然过于理想化了。一方面，任何一个经济体都不太可能满足货 币中性理论成立的条件；另一方面，几乎没有任何一个国家的央行可以做到对于经济出现的失衡坐视不 管，即便只是短期的失衡。然而，实践不能简单机械地执行理论并不代表实践可以脱离理论的支撑；秉 承货币长期中性的理念，并不意味着我们要采取自由放任（laissez-faire）政策，而是要以货币中性理论 为基准，结合实际，针对背离理论假设的情况采取精准而有效的措施，但这显 ...

文/ 中国民主法制出版社学术编辑部主任，中国钱币学会会员 刘文科 货币是理解经济世界的一把钥匙。从公元前4世纪古希腊思想家色诺芬， 到17世纪中叶被誉为"政治经济学之父"的威廉·配第，货币理论经历了从 朴素观察到系统分析的演变。早期思想家的探索，不仅揭示了货币与经济 的复杂关系，也为现代经济学的发展铺平了道路。 货币理论的朴素观察 早在公元前4世纪，古希腊思想家色诺芬就在《雅典的收入》中提出了一个有趣的观点：当黄金数量过 多时，黄金就会贬值，而白银的价格则会相对上涨。这可能是西方历史上关于货币数量论的最早记载。 不过，色诺芬的重点并不在于探讨货币数量对物价的影响，而是希望通过开采银矿来增加雅典的收入。 他的观察虽然简单，却揭示了货币数量与价值之间的微妙关系。 付 费 ¥ 5 阅 读 全 文 请点击 来源 丨《清华金融评论》2025年6月刊总第139期 编辑 | 周茗一 编审丨丁开艳 责编丨兰银帆 往期回顾 系统分析的演变 时光流转到16世纪，欧洲、中国、近东地区甚至美洲都经历了一场轰轰烈烈的"价格革命"。当时的人们 常常怀念过去物价低廉的美好时光。一位法国人感慨道，在他父亲的时代，人们每天都能享用丰盛的肉 食 ...

本书作者先从20世纪二三十年代的大萧条开始谈起，强调了央行作为最后贷款人的职责；尔后详细分析 了2008年次贷危机的起因、过程和央行采取的救助措施，并讨论了新冠疫情给世界经济带来的复杂性； 何平/文 我是抱着学习的态度来翻译《货币之手》的。这本书的原名叫《神秘之手》，恰好符合我作为一名货币 银行领域的经济学研究人员长久以来对货币政策的感受。这种"神秘"有很多种来源，既包括社会公众对 于货币政策功能的误解，也包括货币政策领域理论和实践的脱节，还包括一些货币政策背后不可言说的 真相。 货币政策的"神秘"根源 货币政策领域的学术研究和政策实践之间是存在一定程度的脱节的。学术研究关注的问题往往是抽象且 具有普遍性的，而政策实践面临的问题则是具体且特殊的。比如说，许多经济学家秉承的是弗里德曼的 货币中性理论，认为从长期来讲货币供给是中性的，只需保持和经济增长一致的货币供给就可以了；而 在货币政策实践中，秉承这样的理念显然过于理想化了，一方面，任何一个经济体都不太可能满足货币 中性理论成立的条件；另一方面，几乎没有任何一个国家的央行可以做到对于经济出现的失衡坐视不 管，即便只是短期的失衡。然而，实践不能简单机械地执行理论 ...

出版社：中信出版集团 全球经济在当前阶段面临多重挑战，包括经济增长的放缓、金融市场的不稳定以及传统经济政策的局限性。货币 在经济中的作用也得到了重新审视，货币不仅是交易的媒介，更是国家经济政策的重要工具。以下三本书通过对 财政金融互动、全球增长困境和货币本质的剖析，为理解现代经济的复杂性提供了重要视角，并为应对危机和风 险提出了创新思路和策略。 第一财经精心挑选了三本书籍，为读者呈现了一个更加立体的货币世界。 《货币的本质：繁荣、危机和资本新论》 作者: [美]帕特里克·博尔顿/黄海洲 编辑部推荐： 本书将货币视为一种特殊的资本形式，探讨其在经济繁荣与危机中的关键作用。借助丰富的历史案例和扎实的理 论分析，构建了一个全面而立体的货币理论体系，揭示了货币与经济增长、金融稳定之间的复杂联系。重新审视 货币政策的有效性为理解现代经济体系提供了全新的框架。 原文摘录： 一个国家永远需要关注其潜在的投资机会，并以此决定相应的货币供应量。当一个国家的潜在投资机会无法靠银 行和市场的融资来满足时，它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。中国改 革开放之后40多年的发展经验和其他一些国家的增长经验 ...

（原标题：关于货币的迷思与是非） 货币似乎是一种难以捉摸又非常重要的东西。货币又是我们基本上每天都会接触的交易媒介。只不过现 在不是以现金、而是以手机支付等形式进行交易，当前我们使用纸币、硬币等实物货币的机会非常之 少。货币代表着财富，意味着购买力，更是我们应对不确定性的底气，这是从微观的角度来看待货币。 从宏观的角度看，货币还蕴含着更为丰富的内容和意义，关乎着一个国家经济的健康发展和金融体系的 平稳运行。 著名经济学家、哈佛大学肯尼迪学院高级研究员保罗·谢尔德（PaulSheard）的新著《金钱的力量》 （ThePowerofMoney）以通俗易懂的语言对有关货币的一些问题进行了探讨，这些问题包括货币是如何 创造的、是否应该担心过多的政府债务、货币如何产生破坏性作用、加密货币能否颠覆现有的货币体 系，等等。谢尔德曾在标准普尔任执行副总裁，在野村证券和雷曼兄弟任首席经济学家，从其任职经历 可以猜测这是一本偏向实际而非理论的书籍。关于货币的书可以说不胜枚举，理论的、通俗的、严肃 的、幽默的，内容多样，不一而足。那么为什么还要写一本关于货币的书呢？作者认为，虽然货币看似 稀松平常，但关于货币的误解、困惑和争议比比 ...

Investment Rating - The report does not explicitly provide an investment rating for the industry Core Insights - The report emphasizes the evolving role of the central bank in monetary policy, liquidity management, and financial regulation, highlighting the transition to a "super central bank" era in China [4][6] - It discusses the importance of understanding the monetary policy framework, which includes objectives, tools, and transmission mechanisms, and how these elements adapt to changing economic conditions [4] - The report notes that fiscal net spending has become a significant contributor to monetary expansion, accounting for approximately 50% of M2 growth in 2024 [4][57] Summary by Sections 01 Modern Monetary Issuance Mechanism - The section explores how money is created within the current "central bank-commercial bank" credit monetary system, detailing the processes of base money issuance and broad money creation [24] 02 Evolution of Central Bank Control over Base Money - This section outlines the historical phases of base money control, including the dominance of foreign exchange reserves and the introduction of various monetary policy tools to manage liquidity [67][91] 03 Efficiency of Quantity-Based Monetary Policy Transmission from M2 Structure - The report analyzes the relationship between M2 growth and monetary policy effectiveness, indicating that the correlation has weakened due to structural changes in the economy [54] 04 Evolution of China's Monetary Policy Framework and Implementation - It discusses the shift from quantity-based targets to a focus on interest rates as the central mechanism for monetary policy transmission, reflecting the need for modern monetary policy in a transforming economy [5][61] 05 Special Topic: Modern Monetary Theory and the Federal Reserve's Monetary Framework - This section introduces the implications of modern monetary theory in the context of China's monetary policy, particularly in relation to fiscal spending and its impact on liquidity [57][60]

以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者CFC商品策略研究 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂流，它并不 把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 田亚雄 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 引言 最近不绝于耳的讨论是，达成什么样的条件才能形成抄底的安全边际？是价格优先（比如文华商品指数2019年3月的156左右的位置、 2020年9月146的位置）还是时间优先（比如美国遭遇CPI现实压力的2025年Q3末），但至少2025年4月解放日的低点并不牢靠的共 识正在形成。商品定价继续关注边际的力量，在5月12日后难觅新增的多头驱动，而在库存周期底部甚至进一步形成主动去库存的卖 压。 5月16日，国际三大信用评级机构之一的穆迪宣布将美国主权信用等级从最高级的3A（Aaa）下调至2A（Aa1）。从1917年穆 迪给予美国主权信用评级起，108年以来，这是其首次将美国的信用等级从最高级下调。 信用评级的下调直接 ...