分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马乐怡 SAC 证书编号：S0160525090010 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《12 月降息摇摆不定——全球经济观察 第 21 期》 2025-11-22 2. 《美联储官员放鹰——全球经济观察第 20 期》 2025-11-15 3. 《美国流动性告急——全球经济观察第 19 期》 2025-11-08 4. 《政府关门或将结束——全球经济观察 第 18 期》 2025-11-01 5. 《美国成屋销售回暖——全球经济观察 第 17 期》 2025-10-25 证券研究报告 宏观周报 / 2025.11.29 核心观点 ❖ 全球资产价格：股市普遍上行。股市方面，本周全球主要股市普遍上涨。 美股三大指数来看，本周标普 500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨 3.7%、3.2%和 4.9%。债市方面，海外主要市场债市收益率分化，10 年期 美债收益率下跌 4bp。商品方面，原油价格震荡，本周伦敦金价上涨 3.8%。 汇率方面，美元指数下跌 0.7%。 请阅读最后一页的重要声明！ ...

（原标题：拉加经委会称收入不平等严重阻碍地区发展） 彭博社11月26日报道，拉丁美洲和加勒比经济委员会发布《2025 年拉丁美洲和加勒比 社会概览》报告指出，拉丁美洲和加勒比地区收入不平等程度高，阻碍了社会包容性 发展的进程，而经济增长能力低下、社会流动性差、社会凝聚力弱等因素也加剧了这 一挑战。报告称，过去十年中，该地区收入不平等程度严重高于经合组织国家，最富 有的10%人口集中了大约三分之一的收入，而最贫困的10%的人获得的财富不到2%， 这表明政府需要制定全面的政策来减少根深蒂固且持续存在的结构性不平等。该委员 会还预测，该地区2017年至2026年期间的经济平均增长率为1.6%，未来四年的经济平 均增长率或达到2.3%。 ...

不过，占经济比重较大的家庭和政府最终消费支出分别下降0.1%和0.4%，以及商业库存积累速度放 缓，均对整体经济增长形成抑制。 受美国关税政策等因素影响，加拿大第二季度经济按年率计算萎缩1.8%。 （文章来源：新华社） 新华财经渥太华11月28日电（记者林威） 加拿大统计局28日发布的数据显示，由于贸易平衡状况改 善，加拿大第三季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.6%，扭转了第二季度的萎缩态势。 数据显示，第三季度，主要由于未锻造贵金属和工业机械设备进口减少，加拿大进口额下降2.2%，为 2022年第四季度以来最大降幅；由于原油和沥青等出口增长，出口额微增0.2%。同时，政府资本投资 增长也助力当季经济增长。 ...

受美国关税政策等因素影响，加拿大第二季度经济按年率计算萎缩1.8%。 （文章来源：新华社） 新华社渥太华11月28日电（记者林威）加拿大统计局28日发布的数据显示，由于贸易平衡状况改善，加 拿大第三季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.6%，扭转了第二季度的萎缩态势。 数据显示，第三季度，主要由于未锻造贵金属和工业机械设备进口减少，加拿大进口额下降2.2%，为 2022年第四季度以来最大降幅；由于原油和沥青等出口增长，出口额微增0.2%。同时，政府资本投资 增长也助力当季经济增长。 不过，占经济比重较大的家庭和政府最终消费支出分别下降0.1%和0.4%，以及商业库存积累速度放 缓，均对整体经济增长形成抑制。 ...

美联储主席鲍威尔的鹰派表态是此次美联储决策的关键。他强调，为了压制通胀，美联储愿意承受一定 的经济增长放缓压力。这一表态使得市场对美联储的货币政策形成了更为强烈的预期，从而加剧了全球 新兴市场货币的压力。 三、全球新兴市场货币承压明显 由于美联储维持高利率不变以及鲍威尔的鹰派表态，全球新兴市场货币承受了显著压力。在这种情况 下，新兴市场的资本流出压力加大，货币贬值趋势明显。这不仅加剧了这些国家的通胀压力，还可能引 发金融市场的不稳定。 美联储维持高利率不变，鲍威尔鹰派表态引发全球新兴市场货币承压明显 近日，美联储宣布维持高利率政策不变，这一决策引发了全球市场的广泛关注。与此同时，美联储主席 鲍威尔的鹰派表态更是给全球新兴市场货币带来了明显的压力。本文将就此事件进行深入剖析，探讨其 背后原因、影响及未来展望。 一、美联储决策背景 近期，美联储在权衡通胀与经济增长的双重压力下，决定维持高利率不变。这一决策是基于美国经济现 状和通胀压力的考虑。尽管经济增长放缓的迹象初现，但通胀压力仍然高企，美联储需要通过维持高利 率来压制通胀，确保经济稳健发展。 二、鲍威尔鹰派表态分析 2. 通胀压力：货币贬值将加剧新兴市场的通胀 ...

智通财经APP获悉，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，目前欧元区的借贷成本处于适宜水平，央 行政策正处在正确位置，有助于确保通胀持续受控。 拉加德在接受采访时表示："我们在最近几次会议中设定的利率，在我看来是正确的。鉴于我们已经将 通胀周期控制住，我一直认为当前政策处于良好位置。" 谈及通胀前景风险，她指出风险范围已明显收窄，但如果美国提高关税或全球供应链受到干扰，物价仍 可能面临新的上行压力。 拉加德同时对欧元区经济增长表达乐观态度，称经济扩张表现"超出预期"。她表示："2025年初，我们 预计增长0.9%，到9月增至 1.2%。我不会惊讶实际增速在年底更高。" 针对德国近期的经济困境及法国因预算问题出现的政治紧张，拉加德保持正面态度："我是一个毫不掩 饰的乐观主义者。在一个不断转型的世界中，需要快速行动、敏锐判断，同时也要保持乐观。我始终相 信，杯子是半满的，而不是半空的。" 不过，若最新季度预测显示通胀降至目标以下，央行内部仍可能出现讨论。10月会议纪要显示，一些官 员担忧通胀可能偏弱，尽管多数人认为当前政策设置"足以应对冲击"。 本周早些时候，欧央行副行长金多斯表示，他仅看到"有限的"通胀过弱风险， ...

第二季度数据显示，阿经济正日趋多元化，但消费增速放缓，反映出家庭消费习惯趋于谨慎。随着 投资增加和通胀得到较好控制，第二季度的各项指标展现了阿经济发展的积极信号。 国内需求和投资成为本季度经济增长新动力。国内需求增长10.2%，高于2024年同期的6.8%。这一 现象主要归因于投资显著增长，投资增长了12.4%。同期，家庭消费略有下降（-3.9%），降幅低于上年 的-4.1%。政府支出增长3.1%，高于去年同期的2.3%。本季度的经济增长更多依靠生产性活动，而非家 庭支出。 在经济增长的同时，通胀也显著放缓。通胀率降至1.1%，去年同期为4.1%。因蔬菜等农产品价格 大幅下跌，食品价格下降1.4%，但部分食品价格持续上涨，如鸡肉价格增长19%，水果价格增长 21.6%。加工食品价格下降0.7%，童装价格下降1.6%，学习用品价格下降7.7%，服务业价格总体保持稳 定。 （原标题：2025年第二季度阿尔及利亚经济增长3.9%） 阿尔及利亚360网站11月21日报道，2025年第二季度，阿经济增长3.9%，略高于上年同期水平。阿 非油气行业增长强劲，非油气行业已成为经济增长的真正引擎，凸显阿尔及利亚经济正在转型， ...

印度经济在美国高额关税的阴影下展现出超预期韧性。 数据公布后，印度10年期国债收益率上涨4个基点至6.50%。不过多位专家警告，随着与美国的贸易谈 判悬而未决以及节日消费刺激效应减退，经济增长势头可能在未来几个季度放缓。 制造业和服务业驱动增长 数据显示，除消费外，强劲的经济表现主要由制造业部门主导，该部门同比增长9.1%。政府发布的声 明称，金融、房地产和专业服务在7月至9月期间"保持了可观的增长率"，达到10.2%。 印度名义GDP——未剔除通胀或通缩因素——在9月当季增长8.7%，略低于前一季度的8.8%。上一季度 7.8%的实际增速曾因较低的平减指数而意外提振，平减指数衡量通胀如何影响总产出价值。 私人消费在本季度出现显著跳升，这主要归功于政府的刺激措施。据Axis Bank首席经济学家Neelkanth Mishra表示，9月季度的国内消费在商品服务税计划削减前"有所抑制"，为后续反弹蓄积了动能。 10月份需求急剧回升，汽车和黄金销售创下纪录，商品服务税削减和此前个人所得税税率下调提升了民 众可支配收入。 面对美国8月生效的50%关税冲击，印度政府迅速推出应对措施。政府于9月22日宣布全面削减商品服 ...

东京11月核心通胀数据超出市场预期，叠加工厂产出意外增长和劳动力市场持续紧张，推动近期日本央 行向第二次加息迈进。 周五，据日本公布数据，11月东京核心CPI同比上涨2.8%，与10月持平，略高于市场预期的2.7%。主 要由于日本电力价格上涨速度加快，抵消了加工食品价格涨幅放缓的影响。 剔除生鲜食品和燃料的指数同样维持在2.8%的涨幅。此外，10月工业产出环比增长1.4%，超出市场预 期，汽车生产强劲增长为主要贡献因素。数据发布后，美元兑日元汇率变动不大。 这些数据将成为日本央行在12月19日议息会议上权衡决策的关键依据。在持续的通胀压力和近期日元走 弱的背景下，日本央行正面临越来越大的压力，需要在维持经济增长与抑制通胀之间做出艰难抉择。 通胀数据坚挺，食品价格仍是主因 然而，制造业前景并非一片光明。 尽管部分价格涨幅有所放缓，但东京的整体通胀粘性依然显著。 据报道，此次价格上涨主要由食品成本推动，其中大米价格同比飙升38.5%，咖啡豆和巧克力价格也分 别上涨了63.4%和32.5%。 另据报告显示，今年日本主要食品企业的涨价品类数量预计将达到20,609种，较上年增长64.6%。分析 认为这一趋势表明，企业 ...

国际货币基金组织（IMF）最新报告显示，印度经济的增长前景再次被迫"踩刹车"。尽管新德里方面强调，与美国旨在下调关税的贸易协议即将达成，但 IMF态度依旧谨慎：美国高额关税短期内恐难松动，将继续拖累印度经济。 根据最新预测，IMF预计印度从明年4月开启的下一财年经济增长率为 6.2%，较今年7月的 6.4% 预测明显下调。这意味着外需压力和贸易摩擦，正在给印 度的增长曲线"削峰"。 但这种韧性能撑多久，是一个大问号。 IMF指出，美国对印度商品施加的高额关税仍将是未来一年内的主要不确定因素，而当前双方的贸易谈判能否真正消除这些壁垒，也仍存巨大变数。 一句话： 印度增长并未失速，但风向已经变得不再乐观。 相比之下，IMF对 本财年 的预测维持在 6.6%，主要反映出今年4月至6月之间的经济表现超出预期，加上消费税改革带来的积极效果，让短期增长仍保持一 定韧性。 ...