从贸易战到科技战 20251012 摘要 中美科技战升级，涉及国家安全、核心产业等多维度，复杂性远超 4 月 份关税冲突，地缘政治压力增加，谈判节奏和复杂程度显著上升。 市场短期波动难免，长期影响取决于谈判、政策及全球经济。建议保持 灵活、多元化投资、关注基本面，谨慎抄底。 全球供应链面临重组，各国加速寻找替代供应源或发展自主生产能力， 科技产业格局面临变化，地缘政治风险增加，新能源等产业迎来投资机 会。 当前市场正收益比例和幅度高于 4 月份，换手率维持高位，投资者对短 期收益要求更高，市场与 4 月份存在明显差异。 全球主要经济体财政政策保持宽松，货币政策趋于收紧。美国财政赤字 维持高位，经济增长稳定，但美联储对降息持谨慎态度。 黄金受益于美联储降息逻辑及全球主要经济体财政问题，再次成为避险 资产，价格上限提升。铜和原油等实体需求相关商品表现相对弱势。 AI 产业资本支出与收入比值高于移动互联网时代，资金来源依赖资本市 场融资及经营性现金流，对经济稳定提出更高要求。财政不信任加剧， 黄金成为重要投资方向。 Q&A 本次中美科技战及稀土冲突的背景是什么？与 4 月份的中美关税冲突有哪些区 别和相似之处？ 本 ...

从风格上看，招商证券复盘指出，历史上无论10月还是四季度，大盘风格占优概率高。另外，尽管历史 上前期强势风格经常在四季度转弱，但目前尚不具备相关驱动条件，科技成长有望在四季度继续占优。 10月13日，创业板在早盘低开后震荡回升，稀土永磁、锂电产业链活跃不断。相关ETF中，临近尾盘收 盘，创业板ETF天弘（159977）跌幅收窄至1.24%，较日内最低点反弹回升超3%，振幅超4%。 成分股中，金力永磁冲击涨停，江丰电子、华大九天等涨幅均在10%以上，南大光电、全志科技等个股 涨幅居前。 创业板ETF天弘（159977）紧密跟踪创业板指，汇聚新质生产力资产，高成长高弹性特征显著。管理费 率0.15%，托管费率0.05%，处于全市场指数基金费率中的最低一档。从指数成分股所属行业看，创业 板覆盖电池、通信设备、证券、光伏设备、半导体、消费电子等热门成长行业。 开源证券指出，以年线为镜，创业板指作为中国新兴产业的潮头，在各时代中成为成长主线的锚点与起 点。纵观整个阶段，可以看到创业板在不同产业周期中表现出较为清晰的节奏特征：（1）创业板的启 动往往依赖产业趋势/景气赛道的产生；（2）上涨过程中伴随权重的更迭；（3）保留 ...

期货市场交易指引 2025 年 10 月 13 日 | ◆股指： | 宏观金融 中长期看好，逢低做多 | | --- | --- | | ◆国债： | 保持观望 | | | 黑色建材 | | ◆焦煤： | 区间交易 | | ◆螺纹钢： | 区间交易 | | ◆玻璃： | 逢低做多 | | | 有色金属 | | ◆铜： | 建议逢低持多 | | ◆铝： | 建议待回落后逢低布局多单 | | ◆镍： | 建议观望或逢高做空 | | ◆锡： | 区间交易 | | ◆黄金： | 逢低买入 | | ◆白银： | 区间交易 | | | 能源化工 | | ◆PVC： | 震荡运行 | | ◆烧碱： | 震荡运行 | | ◆纯碱： 01 | 合约空头思路 | | ◆苯乙烯： | 震荡运行 | | ◆橡胶： | 震荡运行 | | ◆尿素： | 震荡运行 | | ◆甲醇： | 震荡运行 | | ◆聚烯烃： | 宽幅震荡 | | | 棉纺产业链 | | ◆棉花棉纱： | 震荡运行 | | ◆PTA： | 震荡运行 | | ◆苹果： | 震荡偏强 | | ◆红枣： | 震荡偏强 | | | 农业畜牧 | | ◆生猪： | 逢高偏空 ...

容百科技 20251010 在韩国，公司已经建成 6 万吨三元正极材料产能以及 6,000 吨前驱体产能，并 投资了回收企业。在波兰，我们正在建设 2.5 万吨三元材料生产线，预计明年 公司印尼项目预计 2027 年投产，韩国和欧洲产能逐步爬坡，前期建设 速度快，摩洛哥产能可匹配需求。公司认为出口限制可能对头部企业有 利，促进国内高端制造业发展。 针对 300 瓦时/公斤以上电池出口限制，容百科技认为主要影响固态或 半固态电池，对公司主流三元产品影响较小，并积极看待行业发展，认 为国家支持锂电产业链发展。 上半年投产。这些设施将主要生产高镍和中镍三元材料。公司还计划通过整合 全球供应链、装备及研发资源，确保业务顺利开展。 出口管制政策对公司的影响有哪些？公司如何调整采购来源？ 摘要 容百科技现有韩国 6 万吨三元正极材料和 6,000 吨前驱体产能，波兰 2.5 万吨三元材料产线预计明年上半年投产，主要生产高镍和中镍三元 材料，以应对全球市场需求。 出口管制政策目前不包括三元材料，容百科技主要产品出口不受影响。 公司通过在韩国自建前驱体产能，并在印尼与华友、格林美等合作，确 保前驱体等原料供应链稳定。 容百科 ...

关税阴云再起。美国东部时间10月10日，美国总统特朗普表示，他将对来自中国的所有产品征收100% 的关税，新关税将于11月1日生效，并将在现有关税基础上"叠加征收"。 特朗普言论使得中美关税问题再度引发外界高度关注。5月12日中美日内瓦联合声明之后，中美贸易摩 擦总体趋缓。但近期，中美双方在船舶费用、稀土出口管制、反垄断等多个方面出现摩擦增多迹象。 资本市场近日也出现调整。10月10日，A股三大指数出现回调，上证指数在此前突破3900点后微调至 3897.03点。美股方面，当地时间10月10日，三大指数均出现不同程度的下跌，纳指跌幅最大，达 3.56%；此外，纳斯达克中国金龙指数跌幅达6.10%。 特朗普"关税战"卷土重来，中美博弈升级背后又有哪些关键节点？是否会引发股市重演4月行情？对 此，多位业内专家及多家机构均表示，市场对此轮"关税战"已有充足的准备以及心理预期，A股本次受 到的短期情绪冲击影响将远小于4月；长期来看，市场走势将受关税谈判进展影响，但A股市场仍将"以 我为主"。 高关税之路行不通 本轮应对外部不确定性更加具备信心和底气 与今年4月一样，特朗普再次抛出了高达100%的关税税率，将全球的目光 ...

Core Viewpoint - The article discusses how the Federal Reserve's monetary policy impacts emerging market stock markets, categorizing the external macro environment into four scenarios that influence market performance [2][4]. Group 1: Scenarios of Emerging Market Stock Performance - Scenario 1: During global monetary policy switching periods (e.g., initial or final stages of rate hikes/cuts), market expectations regarding the Fed's stance (hawkish/dovish) are crucial, with emerging market economic strength being less significant [5][24]. - Scenario 2: In periods of stable rate hikes/cuts, the sensitivity of the market to monetary policy decreases, and the economic expectations of emerging markets compared to the U.S. become key factors [9][25]. - Scenario 3: During global economic recessions or when recession expectations exist, emerging markets generally perform poorly [13][54]. - Scenario 4: In times of excessive liquidity, emerging market stocks typically perform well [15][62]. Group 2: Historical Review of Emerging Market Stock Performance - The article reviews emerging market stock performance from 2008 to 2025, highlighting key periods and their corresponding MSCI Emerging Markets Index movements [23][26]. - For instance, from January 2008 to February 2009, the MSCI Emerging Markets Index fell by 59.9% due to the global financial crisis, while from February 2009 to April 2010, it rebounded by 92.6% during a period of excessive liquidity [26]. - The performance during the stable rate hike period from February 2016 to January 2018 saw a 69.0% increase in the MSCI Emerging Markets Index, driven by improving global economic conditions [46][48]. Group 3: Future Outlook for Emerging Markets Post-September Rate Cut - Following the September rate cut, three potential macro scenarios for emerging markets are outlined: 1. Continued mild economic cooling with no inflation rise, allowing for a sustained rate cut cycle [73]. 2. A rapid economic recovery post-rate cut, leading to a potential shift back to a hawkish stance by the Fed, which could pressure emerging markets [73][76]. 3. Risks of stagflation due to fluctuating tariffs impacting inflation, which could lead to downturns in both emerging markets and U.S. stocks [73][76]. - The article suggests that the likelihood of scenario 2 is higher, indicating that the best time for emerging market stock performance may have passed, while U.S. stocks could remain strong [76].

国外 1. 花旗：预计9月核心通胀将有所降温 花旗经济学家预计，9月份核心CPI将上涨0.28%，低于8月份的0.35%。虽然关税可能会使商品价格保持 坚挺，但住房通胀放缓应会缓解整体服务通胀。政府关门可能会推迟数据的发布，但花旗表示，劳动力 市场走软和房价降温降低了持续通胀的风险。 2. 巴克莱：黄金上涨反映市场对现有财政与货币秩序的不信任 巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha在一份报告中表示，今年黄金价格的上涨，标志着市场对现有财 政和货币秩序的不信任感正在加剧。他指出，四个主要经济体——美国、英国、法国和日本——的债务 负担均超过各自GDP的100%，而它们的财政状况仍在恶化。他补充说："最重要的是，几乎没有政治意 愿去进行财政整顿。"与此同时，其他传统的避险资产，例如日元和瑞士法郎，正在失去部分吸引力。 Rajadhyaksha称，黄金通常在经济摇摇欲坠或金融市场崩溃时上涨。他认为，尽管金融市场目前表现健 康，但黄金最近的上涨应该引起政策制定者的警惕。 3. 荷兰国际：预计黄金牛市将持续，但"世界和平"可能导致金价下跌 荷兰国际集团认为黄金的牛市仍有进一步上涨空间。该机构预计黄金价格将 ...

很多人问我对红十月怎么看。券商喊得很凶，说全球风险偏好回暖，美联储要降息，AI产业又有催 化；说过去十年十月开门红的概率有七成。 这种统计学叙事，孙少睡我一般当天气预报看。出门带不带伞，看得还是天色。 沪指创了近十年新高，但我觉得两市成交额放了那么大量，结果就顶出这么个涨幅，还是有点虚。上是 上去了，但脸也白了，腿也抖了。但是虚嘛，也不用太担心，毕竟多少年都是这么虚过来的。 市场的钱现在就集中在几个地方，AI算力、半导体、创新药。逻辑都很硬。 AI的故事还在停不下来地那么讲，半导体自主可控是必须要做的事，创新药是老龄化社会的刚需。 但硬逻辑不代表马上就能涨，也不代表什么都能涨。现在就是典型的结构性行情。水在几个洼地里打 转，其他地方都是干的。 不在那几个洼地里就只能看着别人洗澡，自己哗哗地干搓泥儿。 9月份的PMI比上个月升了点，是49.8%，但还在荣枯线下面挣扎。生产指数回到了51.2%。 这数字怎么翻译呢？就是复苏还是复苏了一点的，但要说及格，那还得再发展发展。想买东西的人还是 不够多。 这种宏观情绪会传导到大洋彼岸。美联储那帮人也在纠结。纽约联储出来放风，说因为担心劳动力市场 放缓，支持今年再降息。 听 ...

Summary of Key Points from the Conference Call Industry Overview - The conference call primarily discusses the bond market outlook for the fourth quarter of 2025, focusing on government bonds and convertible bonds [1][2][3]. Core Insights and Arguments 1. **Interest Rate Trends**: The interest rate trajectory is expected to exhibit an asymmetric U-shape due to various risk factors and year-end allocation demands. The 30-year government bond yield is around 2.1%, 10-year at 1.8%, and 5-year at 1.6%, indicating significant allocation value for institutional investors [1][6][10]. 2. **Convertible Bond Market**: The convertible bond market remains bullish, with high premium rates. Investors are advised to focus on stock characteristics and structural opportunities, particularly in technology sectors such as AI, domestic computing power, and AR glasses [1][5][21][25]. 3. **Regulatory Impact**: Regulatory changes are anticipated to lead to a contraction in certain products, such as short-term bond funds, while other products like money market funds may see growth. The coordination between the central bank and regulatory bodies is crucial for market stability [1][7][12]. 4. **Bank Capital Regulations**: New capital regulations for commercial banks are expected to have limited impact on certificates of deposit (CDs) and will likely manifest in the market 3-4 quarters before formal implementation [1][8][10][9]. 5. **Economic Indicators**: GDP growth is projected at 4.8%-4.9% for Q3 and 4.5%-4.6% for Q4, indicating a downward trend. The upcoming Fourth Plenary Session is expected to introduce incremental policies, but short-term pressures remain manageable [1][12][13]. 6. **Cross-Year Allocation**: Financial institutions are driven by early investment for early returns, with historical data showing significant interest rate declines in Q4 during various years due to policy and fundamental factors [1][11]. 7. **Credit Bond Market Outlook**: The credit bond market is expected to exhibit seasonal characteristics, with credit spreads likely to fluctuate around current levels without significant compression [1][15]. Additional Important Insights 1. **Investment Strategies**: A barbell strategy is recommended, focusing on short-term assets with stable yields and mid-term secondary capital bonds. The current market environment favors short-term assets with good downside protection [1][16][17]. 2. **Market Sentiment**: Institutional investors have increased asset allocations, particularly state-owned banks, while insurance companies remain stable. The sentiment is generally optimistic, awaiting a final dip to establish common expectations [1][18]. 3. **Convertible Bond Valuation**: Current valuations of convertible bonds show limited downside potential and significant upside potential, with a median elasticity of 70% and a remaining median term of approximately 2.5 years [1][21][24]. 4. **Specific Recommendations**: The call recommends specific stocks in the technology and renewable energy sectors, including companies involved in AI, domestic computing, and solar energy components, as they are expected to perform well in the upcoming quarter [1][25][27]. This summary encapsulates the key points discussed in the conference call, providing a comprehensive overview of the bond market outlook and investment strategies for the fourth quarter of 2025.

2025 年 10 月 09 日 美国政府关门解析：资产价格影响 与四季度展望 ——全球资产配置热点聚焦系列之三十二 热点思考：美国政府停摆后，全球资产价格后续如何表现？ 2025 年 10 月 1 日，美国联邦政府因两党预算谈判破裂而正式停摆。医疗补贴削减是两党斗争的焦点，民主党要 求将临时拨款与今年年底到期的《平价医疗法案》延续条款绑定，共和党坚决反对二者关联。根据 polymarket 网站，美国政府有 75%的概率在 10 月 15 日之后才能结束关门。 经济方面来看，政府停摆将导致经济增速下滑，同时关键经济数据的延迟发布也会导致金融市场波动加剧。根据美 国白宫文件《政府关门的经济影响》，政府每"停摆"一周，经济增速将下降 0.2 个百分点，如果对比现在的 GDP 水平，大概是每周 150 亿美元的损失，同时一个月的政府关门将导致 43000 的新增失业人群。另一方面，由于美 国联邦政府员工被迫休假，关键数据将延迟公布，导致美联储需要在更大的不确定下做出下一个利率决定，同时也 会对企业的决策做出影响，最终不确定性将导致企业投资减少和金融市场的波动加剧. 资产价格方面来看，政府关门短期强化降息预期，中期 ...