投资要点： 证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 12 月 25 日 北证 50 1,457.96 0.86% 42.95% 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年12月25日 华源晨会精粹 20251225 食品饮料 曙光渐显，在分化中前行——食品饮料 2026 年投资策略报告：消费的复 苏到哪个阶段了？透过 ROA，结合企业与渠道的表现判断行业复苏节奏，从行业复 苏节奏先后来看，当前时点软饮料、零食＞餐饮供应链＞调味品、乳制品、啤酒＞ 白酒。我们希望通过对日本 90 年代消费分化的分析，对逆势增长行业的底层逻辑进 行剖析——行业属性切中时代叙事，需求痛点满足与细分品类低渗透率是赢家共性。 重视 ROA 企稳的调整尾声、复苏起点板块，首先这些板块可能存在估值修复的机会， 其次在这类板块中寻找"价"或"量"仍景气的细分赛道，我们认为价仍是最优选 逻辑，量是次选。从价的逻辑来看：CPI 上行或将成为渗透率较高的传统行业的"宏 大叙事"，有望带动板块估值修复，如白酒、啤酒、乳制品，这些或仍是承接增量 资金尤其是"红利+"资金的主要板块。从量的逻辑来看：①性价比消费中，供应链 效率高者 ...