证券研究报告 2025 年 11 月 30 日 湘财证券研究所 行业研究 食品饮料行业周报 茅台理性定调，板块投资信心回暖 相关研究： | 1.《压力逐步释放，耐心等待探 | | | --- | --- | | 底企稳》 | 2025.11.09 | | 2.《10月CPI回暖，消费板块预期 | | | 修复》 | 2025.11.16 | | 3.《板块情绪回暖，低估值极具 | | | 性价比》 | 2025.11.23 | 行业评级：买入（维持） 近十二个月行业表现 | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | 4.8 | -5.0 | -21.0 | | 绝对收益 | 0.8 | -1.8 | -5.2 | 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：李育文 证书编号：S0500523060001 Tel：021-50295328 Email：liyw3@xcsc.com 分析师：张弛 面对市场与渠道，茅台强调以消费者为中心，推动"三个转型、三端变革"， 切实保障市场渠道长期稳定向好、科学研判投放节奏、持续构建"多载体、 多主 ...

2025 年 11 月 30 日 A 股估值及行业中观景气跟 行业比较周跟踪（20251122-20251128） 本期投资提示: 证券分析师 冯彧 A0230525080001 fengyu@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 相关研究 一、Ａ 股本周估值（截至 2025 年 11 月 28 日) ● 1) 指数及板块估值比较: 中证全指（剔除 ST）PE 为 21.0 倍，PB 为 1.8 倍，处于历史 77%和 38%分位; √ √ 上证 50 指数 PE 为 11.8 倍，PB 为 1.3 倍，处于历史 63%和 42%分位; √ 中证 500 指数 PE 为 32.0 倍，PB 为 2.2 倍，处于历史 59%和 42%分位; √ 创业板指数 PE 为 39.2 倍，PB 为 5.1 倍，处于历史 30%和 56%分位; √ 中证 1000 指数 PE 为 46.4 倍，PB 为 2.4 倍，处于历史 66%和 44%分位; √ 国证 2000 指数 PE 为 59.4 倍，PB 为 2.6 倍，处于历史 75%和 60%分位; √ 科 ...

格隆汇11月30日｜据酒价内参，过去24小时收集的数据显示，白酒市场十大单品的终端零售均价在经历 连续回调后，周日整体迎来企稳反弹。如果十大单品各取一瓶打包售卖，今日总售价为9152元，较昨日 回升19元，结束此前连续四日回调态势。 今日多数酒品的价格企稳回升，洋河梦之蓝M6+与水晶剑南 春表现领先，价格分别上涨8元/瓶，前者结束了持续三天的跌势，而后者与前日的一次性因素消退有 关。青花郎价格环比回升6元/瓶，近期其价格整体连续上攻。习酒君品价格上涨5元/瓶，连续两天均上 升一码。青花汾20与古井贡古20价格分别上涨5元/瓶和3元/瓶，后者延续强势，昨日大跌中古20和习酒 君品均逆势走强。 下跌产品中，精品茅台跌幅略大，价格下跌了8元/瓶，飞天茅台与五粮液普五八代 的价格分别下跌3元/瓶和4元/瓶。国窖1573的价格微跌1元/瓶。 ...

02 白酒简介 02-1、白酒类别 不同香型的原料与工艺虽有差异，但高粱如同白酒酿造的 "核心基石"—— 浓香、酱香、清香等主流香型均以高粱为核心原料，12 种香型中仅特香、豉香 不含高粱，且二者市场占比极低。 白酒香型体系的建立始于 1979 年第三次全国评酒会，此次评酒会首次按香型评比，确立了浓香、清香、酱香、米香四大基本香型，如同搭建起香型体系 的 "基础框架"。后续随着生产工艺升级、风味特征分化，在四大基本香型的基础上交融演化出另外八种香型，最终形成十二种香型的完整格局。 | | 清香型 | 液香型 | 酱香型 | 米香型 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 原料 | 高梁 | 高梁/多粮混合 | 高梁及小麦 | 大米 | | 生产工艺 | 清蒸清烧、二次清 | 四次投粮、蒸煮、 | 一年制酒、两次投 料、九次蒸煮、八 次发酵、七次取酒, | 固态糖化,半固态 发酵,釜式间接加 | | | | 投曲、发酵 | | | | | | | 窖藏后经过多轮次 | 热蒸馏 | | | | | 勾兑 | | | 发酵设备 | 陶瓷地紅 | 泥窖 | 石窖泥底 | 陶紅 | | ...

记者丨肖夏 编辑丨高梦阳 继11月28日跌至冰点1565元后，今日飞天茅台价格有部分回涨。【】 今日酒价披露的批发参考价显示，11月29日，25年飞天茅台原箱较前一日上涨15元，报1595元/瓶；25 年飞天茅台散瓶较前一日上涨15元，报1580元/瓶。 | 茅台飞天 | | | 2025年11月29日 (公众号: 今日酒价) | | --- | --- | --- | --- | | 品名 | 規格 | 昨日行情 | 今日行情 | | 3 25年飞天(原) | 53度/500ml | 1580 | 1595 1 | | 2 25年飞天(散) | 53度/500ml | 1565 | 1580 1 | | 24年飞天(原) | 53度/500ml | 1660 | 1660 | | 24年飞天(散) | 53度/500ml | 1630 | 1630 | | 23年飞天(原) | 53度/500ml | 1900 | 1900 | | 23年飞天(散) | 53度/500ml | 1740 | 1740 | | 公斤茅台(原) | 53度/1L | 2900 | 2900 | 另外，比外界预期得更快，上任仅一 ...

记者丨 肖夏 编辑丨高梦阳 继11月28日跌至冰点1565元后，今日飞天茅台价格有部分回涨。【 详情 】 今日酒价披露的批发参考价显示，11月29日， 25年飞天茅台原箱较前一日上涨15元，报1595 元/瓶；25年飞天茅台散瓶较前一日上涨15元，报1580元/瓶。 11月28日下午，贵州茅台2025临时股东大会在茅台举行。 茅台集团党委书记、董事长，贵州 茅台党委书记、候任董事陈华带领管理层现身，详细回应了投资者关心的议题。 到场投资者意外地发现，刚进入交流环节，陈华便拿出了一份颇有分量的PPT，详细谈到了对 当下白酒行业形势的看法，并披露了茅台下一阶段发展的思考，并在问答环节回应了茅台"十 五五"规划的进展。 "新董事长刚来不久，没想到今天会谈这么多，而且讲得很具体，"有茅台投资者对21世纪经济 报道记者表示。 当晚的公告显示，陈华以99.78%的赞成率高票获选为贵州茅台董事，并在随后的董事会上获 选为贵州茅台董事长，至此完成了茅台一把手就职的整个流程。 需要提到， 21世纪经济报道记者在现场注意到，对于提名陈华董事的议案，股东大会到场股 东是全票通过 。 尽管外界对白酒行业前景和茅台市场表现有诸多讨论， ...

文 | 北什么 "双11"的购物狂欢刚刚落幕，深圳一位经营白酒生意多年的经销商老王，却匆忙将仓库里最后几批飞天茅台全部清空。这一出手，每瓶酒竟亏损近300元。 从业十二载，他头一次遭遇如此剧烈的价格滑坡。 随手点开几家电商平台，情况更令人瞠目：53度飞天茅台散瓶的批发价已跌破1700元，部分平台在补贴之后，售价甚至低于官方建议的1499元。更有直播间 打出不到1300元的惊爆价，让不少行家直呼"看不懂"。 回想四年前，这款酒曾一度飙升至每瓶3000元以上，如今价格近乎腰斩，回落至2015年前后的水平。昔日被誉为"液体黄金"的茅台，为何转眼成了经销商急 于脱手的"烫手山芋"？ 价格持续探底 此轮跌价中，受伤最深的莫过于依赖差价牟利的经销商与囤货的黄牛。据"今日酒价"平台统计，2022年1月，飞天茅台整箱单价尚在3260元高位。 2023年下滑至2910元，2024年初进一步降至2315元，而到2025年11月18日，价格已跌至1680元。短短三年，累计跌幅超过48%。 经销商从厂家提货，不仅要支付出厂价，还常被强制搭配一些滞销系列酒，导致实际成本接近1700元每瓶。如今电商平台以1499元销售，令传统渠道压力倍 ...

11月28日下午，贵州茅台（600519）（600519）召开2025年第一次临时股东大会，茅台集团新任党委书 记、董事长陈华上任一个多月以来首次与股东见面。 他从三个方面阐释茅台的信心来源。 一是中国内需市场空间足够大，"中等收入群体将达到8亿人"；二是白酒产业底蕴足够深，"酒不是朝阳 产业，也并非是夕阳产业，而是一个承载传统文化、讲究时间沉淀、尊崇长期主义的产业"；三是茅台 的韧性足够强，经历过多轮行业调整，能主动把握市场变化。 不过，贵州茅台今年的实际业绩表现低于原先定下的9%的年度增长目标。公司前三季度总营收为1309 亿元，同比增长6.32%；归母净利润为646.3亿元，同比增长6.25%，两项指标增速创近11年新低。 其指出，行业整体仍处于深度调整期，全面进入"存量竞争"时代，酒企普遍面临渠道库存高企、产品价 格倒挂、指标增速放缓等现实问题，包括茅台在内的所有酒企都无法置身事外。 但陈华认为，问题和挑战也并非"洪水猛兽"，"危"和"机"往往相伴而生，在其看来，茅台面临的机遇始 终大于挑战，未来依然信心十足。 本次大会召开恰逢飞天茅台价格"跌跌不休"的敏感节点。据"今日酒价"数据，飞天茅台（53度5 ...

文 | 《BUG》栏目 张奥 今日，茅台召开 2025年第一次临时股东大会。据报道，大会前夕飞天茅台批发价格加速下 跌：目前飞天茅台已跌破1600元大关，2025年原箱飞天仅1580元、飞天茅台更低至1565 元，再创今年新低。 《 BUG》栏目获悉，昨日陈华等高管在晚宴餐叙期间与股东们进行了交流。现场知情人士 透露，高管强调"稳健经营仍是茅台发展的大方向""飞天动销情况良好""将加大茅台酒打假 力度"。知情人士证实，本次大会未出现飞天茅台及蓝莓果汁，仅有白开水。 大会上，通过投票选举陈华正式当选茅台集团党委书记、董事长。会上，他称呼股东为 "家 人们"并向其表示感谢。他指出， 当前白酒行业仍处于深度调整期， "在我看来，茅台面临 的机遇始终大于挑战，茅台的未来依然信心十足" "这段时间，团队讨论最多的就是实事求 是、高质量发展"。此外，他表示，在工作中接待过很多的国际友人，他们很喜欢喝茅台 酒。谈及前段时间抖音平台关停60万个账号，贵州茅台酒股份有限公司党委委员、副总经 理张旭进行回应：正 主动与各电商平台建立沟通机制 ， " 目前，我们销售系统正在积极推 进电商方案，预计明年可落地实施。 " 对于热门的年 ...

（贵州茅台2025年第一次临时股东会 智通财经记者 朱万平摄） 此次股东会是茅台集团董事长陈华上任后，参加的首个股东会。"他（陈华）给人的第一印象是，随和、有亲和力；感觉挺有水平和高 度……"一位来自香港、与陈华有近距离接触的茅台股东表示。在股东交流环节，陈华也作了发言。他坦言，作为土生土长的贵州人，他对贵 州茅台并不陌生。 而此次临时股东会，贵州茅台亦延续上半年的做法——"不上酒"。不过，在今日下午股东会结束之后，茅台方面邀请参会股东出席当晚举行的 茅台1935推介会，某种程度上算是弥补了股东"回家"未能喝到酒的"遗憾"。 昨晚，茅台管理层现身，与林园、券商分析师等投资者进行了简单的交流。茅台管理层预计，未来一段时间内，白酒行业都将处于深度调整 期，短期内还是会比较艰难的，但公司坚定高质量发展，平衡好短期和长期利益。虽然目前行业承压，但酱香型白酒还是有成长空间。"茅台 面临的机遇仍大于挑战，茅台的未来依然信心十足。"陈华称。 此次临时股东会交流环节设置相对较简单，股东获得的提问机会也较少。公司管理层主要围绕客群转型、"十五五规划"、投产节奏、海外市场 等方面进行回答。 在飞天茅台价格持续下行，茅台酒经销商压 ...