"双节"终端动销增长 从全国市场到北京区域，茅台酒终端动销的增长态势已通过官方数据明确显现。9月25日晚，贵州茅台 对外披露，从近期各地市场调研及各方反馈数据来看，茅台酒市场整体呈现稳中向好态势。其中，6 月-7月茅台酒有效稳住市场销售基本面；8月起，市场终端动销环比增长态势显著；9月以来，茅台酒终 端动销同比增长超20%。业内认为，这一系列积极变化，既反映出消费端节日需求的增长，也印证了面 对行业周期调整，茅台渠道体系所展现的强劲韧性。 10月5日，在宣武门附近的一家烟酒店内，进店询价、购买的顾客络绎不绝，2025年份53度500毫升飞天 茅台终端价比去年同期更趋理性，进一步刺激了消费需求；而在三里屯附近的一家烟酒超市，终端价在 1888元的飞天茅台已售罄，消费者需等待跨店调货。 大型商超同样如此：在沃尔玛宣武门店，工作人员表示2025年份飞天茅台已无库存，目前仅剩余2023年 份产品，售价2799元，其余品类茅台产品备货充足，可满足多样化消费需求。 位于菜市口的一家贵州茅台专卖店的销售人员也有相同感受："双节期间销售明显优于平日，动销数据 有显著好转"。从核心业绩指标来看，"双节"前后茅台酒在北京全渠道销 ...

国窖1573：预计经销商回款比例60%-70%，动销下滑30%~20%，低度国窖1573动销好于高度国窖 1573，公司持续控货挺价，低度国窖批价630元左右，高度国窖批价820-830元左右，库存占全年任务 30%左右。 申万宏源：中秋国庆白酒行业批价全面下行 消费场景仍然在恢复过程中 【中国白酒网】申万宏源发布研报称，结合2025中秋国庆白酒渠道反馈，预计2025中秋国庆白酒行 业整体需求同比下降30~20%，库存增加10-20%(全年任务量)，批价全面下行。从消费场景看，宴席表 现低于预期，有所下降，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口。展望明年春节，一 方面，当前渠道库存仍然较高，需要时间消化，另一方面，消费场景仍然在恢复过程中，需求仍然较 弱，且25年春节基数较高，预计26年春节动销仍有较大压力。报表端看，25Q2部分酒企报表开始释放 压力，预计25Q3报表端全面释放压力，可能会持续至26Q1。 申万宏源主要观点如下： 分品牌情况：茅台表现最优，五粮液以价换量，国窖1573控货挺价，汾酒结构平衡相对稳定，地产 酒量价承压 茅台：经销商回款进度正常，但部分大商9月货未发完，预计动销个位数 ...

报告导读： 成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复。中 秋国庆假期消费有所回暖，量价均有看点。白酒动销环比改善，表现符合节前预期。 投资建议： 饮料、零食、食品原料等成长标的业绩优势持续，白酒预期加速修正、部分出清。 成长标的仍具业绩优势，关注确定性标的价值修复。 人群变迁、 渠道裂变、品类创新之下新消费景气持续，饮料、零食板块、食品原料具备结构性成长特 征，业绩横向比较优势凸显。同时部分低估值及长期增长具备确定性的传统消费龙头价值显现，有望逐步修复。 消费：出行人次超预期，餐饮零售有看点。 1 ）国庆假期前六日人流同比增长 5.2% ，好于交通部此前预测，结构上自驾出行更受青睐，累计人次同比增长 6.1% ； 2 ）长途游成为新趋势，据主要酒旅平台统计，人均消费出现结构性提升； 3 ）社零餐饮假期需求回暖。据商务部，假期前四日全国重点社零与餐 饮企业销售额同比增长 3.3% ； 4 ）部分重点城市如北京、上海、天津假期消费呈现量价齐升态势。 白酒：旺季需求改善，动销符合预期。 我们估计双节白酒动销同比下滑约 20% ，与节前预期基本吻合。高端白酒受益于礼赠场景刚需与价格回落刺激需 ...

2025.10. 09 本文字数：1151，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 栾立 电商平台与白酒企业的价格冲突仍在持续。记者注意到，今年双节前后，即时电商和平台电商的白酒促销 大战仍在持续，多个名酒品牌的核心产品优惠后价格都跌破了线下市场的批发价，这也加剧了线下渠道的 压力。 记者注意到，多个电商平台采用了限时补贴的方式进行优惠，优惠后的价格比批发价更低。比如飞天茅台 的市场零售价约在1900元/瓶左右，但优惠后价格只有1700元/瓶，而第三方平台该产品的批发价约在 1780元/瓶；五粮液的核心单品普五优惠后价格为769元/瓶，而同期市场批发价为840元/瓶。不仅仅是头 部酒企，记者注意到，包括山西汾酒、剑南春等名酒补贴后价格也都低于批发价。 济南酒商老盛告诉记者，由于价格的波动，线下终端商拿货非常谨慎，不愿囤货，经销商的出货节奏也受 到影响。一般而言，双节前名酒的价格都会有所上涨，但今年完全没有起色，预计节后酒价还有下行空 间。 多位经销商表示，前一段时间即时电商的售价更低，但在双节市场，电商平台的促销力度更大，消费者已 经养成了线上比价的习惯，这样一来，不得已也只能偷偷降价销售，这也导致线下渠道的 ...

分区域看，省份间延续分化态势，河南/山东/四川表现略好于预期。结合渠道反馈，河南、山东下滑双 位数略好于预期，部分终端有补货行为；四川动销下滑近20%略好于节前预期；湖南反馈下滑20%+符 合预期；江苏反馈下滑20%+符合预期，安徽反馈下滑20%-30%略不及预期。 分品牌看，茅五出货较好，地产酒降幅双位数，次高端品牌仍具压力。结合渠道反馈，茅五各地表现分 化但总体B端出货周转较好，1935保持正增长，老窖坚持挺价、出货量下降双位数；汾酒环山西反馈出 货增长；苏酒洋河动销反馈下滑20%+，今世缘反馈下滑双位数；徽酒古井动销反馈下滑10%+，迎驾下 滑双位数，口子窖仍在调整；扩张型次高端品牌持续受需求影响，舍得等动销反馈下滑30%+。 智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，白酒动销在假期前一周左右出现边际加速，后逐步趋缓，整 体预计下滑20%左右，符合节前预期。细分指标不乏小亮点：一是高端茅五核心大单品周转情况较好； 二是大众宴席需求相对坚挺，江苏/河南/四川有正增长，对应中低价格带表现较好，五粮春/红花郎等部 分产品有双位数增长；三是茅五价盘小幅下探后稳住，地产酒压货情况有好转。渠道库存方面，渠道压 货意愿 ...

申万宏源发布研报称，结合2025中秋国庆白酒渠道反馈，预计2025中秋国庆白酒行业整体需求同比下降 30~20%，库存增加10-20%(全年任务量)，批价全面下行。从消费场景看，宴席表现低于预期，有所下 降，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口。展望明年春节，一方面，当前渠道库存 仍然较高，需要时间消化，另一方面，消费场景仍然在恢复过程中，需求仍然较弱，且25年春节基数较 高，预计26年春节动销仍有较大压力。报表端看，25Q2部分酒企报表开始释放压力，预计25Q3报表端 全面释放压力，可能会持续至26Q1。 地产酒：古井：合肥区域反馈，预计回款比例85%，回款金额同比持平，预计动销整体下滑10%-15%， 批价较年初皆有一定程度下滑，库存占全年任务50%以上。迎驾贡酒（603198）：合肥区域反馈，预计 动销下滑20%，渠道利润与古井同价位单品有所收窄。库存约2个月。洋河：预计回款比例85%，预计 动销同比下滑30%~20%，库存3~4个月，终端库存同比减少。今世缘（603369）：预计回款比例85%， 预计动销同比下滑30%~20%，库存3~4个月，终端库存同比增加，批价环比下滑。 投资建议 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 10 月 09 日 白酒符合预期，餐饮链环比改善 25 年中秋国庆食品饮料跟踪专题报告 消费品/食品饮料 双节整体数据看，消费、出行相对平稳，假期前四天全国重点零售和餐饮企业 销售额同比增长 3.3%，整个假期间日均人员流动量 3.04 亿人次，同比增长 6.2% 略好于此前预期。根据公司与渠道反馈，双节期间板块表现分化，整体景气度 来看，零食>饮料>餐饮链（调味品、啤酒、速冻）>乳制品>白酒，其中调味品 受益于餐饮改善，双节动销略好于预期，白酒高端酒与宴席场景表现较好于此 前预期。建议继续关注高景气赛道，同时考虑到餐饮旺季逐步到来，以及外卖 大战、禁酒令等影响消化，关注白酒报表出清&餐饮链板块公司业绩改善。 推荐（维持） 行业规模 相关报告 1、《25 年中秋国庆白酒渠道跟踪专 题报告—需求缺口依然存在，马太效 应加剧》2025-09-28 2、《食品饮料行业周报（9.21）— 白酒关注双节动销，乳制品把握结构 性机会》2025-09-22 3、《食品饮料行业周报（9.14）— 首推零食&港股细分龙头，关注白酒 双节动销》2025-09-14 | 陈书慧 S10 ...

证 券 研 究 报 告 白酒行业跟踪报告 需求边际修复，供给持续出清 推荐（维持） ——白酒行业双节动销反馈 行业研究 白酒 2025 年 10 月 09 日 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 《白酒周期：底部的信号——白酒行业深度研究 报告》 2025-09-21 《全球烈酒专题四：白酒出海，破局之道》 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 20 | 0.00 | | 总市值(亿元) | 31,219.12 | 2.63 | | 流通市值(亿元) | 31,214.28 | 3. ...

食品饮料ETF天弘（159736）紧密跟踪中证食品饮料指数，该指数以中证全指为样本空间，选取归属于 饮料、包装食品与肉类两个行业的上市公司股票作为成分股。此外，食品饮料ETF天弘（159736）还配 置了场外联接基金（A: 001631；C: 001632）。 国盛证券指出，中秋国庆旺季动销环比修复，婚宴及大众聚饮场景坚挺，头部酒企表现更佳，供给端持 续发力、报表端持续出清，中长期行业价值凸显。短期看弹性、中长期看龙头。大众品方面，假期期间 餐饮礼赠市场整体回暖，产品创新加速，渠道竞争激烈但新渠道结构优势凸显，重点关注优秀成长个 股。 国信证券指出，随着二季度酒类消费政策影响逐步变弱，酒类、餐饮供应链等需求步入进入复苏阶段， 供给端也将出现积极信号，比如白酒产区政府降速共识形成，我们认为四季度飞天茅台价格等板块核心 景气指标均有改善空间。从历史经验来看，四季度宏观政策密集，在基本面低基数、资本市场低预期、 机构持仓较低、美联储降息预期的背景下，任何供需两端的变化均有可能催化股价上行，比如白酒经销 商大会释放降速预期，我们看好四季度板块投资机会。 消息面上，国庆中秋假期消费亮点纷呈。 据商务部商务大数据监测，国 ...

国信证券发布研报称，从历史经验来看，四季度宏观政策密集，在基本面低基数、资本市场低预期、机 构持仓较低、美联储降息预期的背景下，任何供需两端的变化均有可能催化股价上行，比如白酒经销商 大会释放降速预期，该行看好四季度板块投资机会，建议关注政策敏感度较高的白酒、餐饮供应链(预 制菜)等方向。 国信证券主要观点如下： 市场回顾 受内需和消费者信心不足影响，今年以来食品饮料板块跑输指数，A股和H股累计上涨1%，其中，A股 食品饮料(申万)下跌4.7%，明显跑输沪深300(+17.9%);H股食品饮料(申万)上涨29.5%，跑输恒生指数 (+34%)。 展望四季度 随着二季度酒类消费政策影响逐步变弱，酒类、餐饮供应链等需求步入进入复苏阶段，供给端也将出现 积极信号，比如白酒产区政府降速共识形成，该行认为四季度飞天茅台价格等板块核心景气指标均有改 善空间。 风险提示：需求复苏慢于预期等风险、白酒、乳品等持续增加供给导致价格大幅下跌风险、食品安全问 题带来的舆论风险等。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 品类分化，强者恒强 二季度以来酒类受政策影响，股价持续承压，其中贵州茅台、酒类(剔除贵州茅台)较年初分别下跌5. ...