事实上，水井坊所面临的困境，正是整个白酒行业现状的一个缩影。根据中国酒协的数据，当前白酒行 业正承受着前所未有的库存高压，与此同时，消费者的饮酒观念愈发理性，这进一步加剧了市场的分 化。高端白酒市场价格出现松动，中端白酒市场竞争则呈现出白热化态势。在这样的形势下，酒企纷纷 从以往的 "渠道压货" 模式，转向更加注重产品实际销售的 "动销驱动" 模式。臻酿八号作为中端价格带 的主力产品，其市场表现直观地反映出了行业内部的深层矛盾。 然而，水井坊的停售措施能否达到预期效果，目前仍存在诸多不确定性。从短期来看，减少市场投放 量，确实有助于缓解产品价格下行的压力。但需要注意的是，库存只是从渠道转移到了企业，并未真正 被消化。倘若消费端的需求未能同步回暖，那么在停售结束后，水井坊可能将面临更为严峻的去库存压 力。从长期发展的角度来看，白酒行业的复苏，主要取决于消费信心的恢复、厂商利益的重新平衡，以 及产品结构的优化这三大关键变量。在停售期间，水井坊需要加快渠道改革的步伐，通过精细化运营， 提升终端产品的实际销售情况，如此才能将这场价格保卫战，切实转化为推动业绩增长的实际动能。 进入 7 月，上市酒企的停货风潮仍在持续。 ...

公司研究 事项： ❖ 公司于 6 月 18 日召开 2024 年度股东大会，管理层重点总结 2024 年经营成 果、指出 2025 年战略方向，并回应市场关心的经营策略、渠道表现、资本支 出等问题。我们前往参会，核心反馈及分析如下： 评论： 证 券 研 究 报 告 水井坊（600779）2024 年股东大会点评 强推（维持） 修炼内功，注重提效 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 5,217 | 5,349 | 5,696 | 6,308 | | 同比增速(%) | 5.3% | 2.5% | 6.5% | 10.8% | | 归母净利润(百万) | 1,341 | 1,365 | 1,449 | 1,658 | | 同比增速(%) | 5.7% | 1.8% | 6.1% | 14.5% | | 每股盈利(元) | 2.75 | 2.80 | 2.97 | 3.40 | | 市盈率(倍) | 15 | 15 | 14 | ...

事件：2025 年4 月29 日，水井坊发布公告，2024 年实现营收52.17 亿元，同比增长5.32%；实现归母净 利润13.41 亿元，同比增长5.69%。 费用精准投放，运营效率提升。2024 年毛利率/净利率分别为82.76%/25.71%，同比-0.4/+0.09pct；期间 费用率为33.61%，同比-0.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.06%/8.2%/0.72%/-0.37%，同比分 别变动-1.34/0.89/-0.04/0.15pct。销售费用率下降预计系投放更加精准有效，管理费用率提升主要系邛崃 全产业生产基地项目转固带来的折旧运营及人员费用增加所致。25Q1 毛利率/净利率分别为 81.97%/19.84%，同比+1.5/-0.12pct；期间费用率为36.61%，同比-7.77pct，销售/管理/研发/财务费用率 分别为27.5%/8.98%/0.81%/-0.69%，同比分别变动-7.56/-0.49/0.17/0.11pct。 25Q1 实现营收9.59 亿元，同比增长2.74%；实现归母净利润1.90 亿元，同比增长2.15%。 持续深耕渠道建设，新开门店 ...