资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年01月27日 华源晨会精粹 20260127 金融工程 资金流向混债二级基金，周期和大金融占比提升——主动型公募基金 2025 年四季报分析：2025 年四季度公募基金总规模变动不大，但不同类别的基金 规模发生明显切换：投资者因追求稳健收益，资金从高波动的主动权益基金（较上 季度规模缩减 1823 亿元）和低风险的纯债基金（较上季度规模缩减 868 亿元）流出， 向中低风险的含权债基（较上季度规模增加 2398 亿元）迁移，与此同时，含权债基 的新发热度升高，发行数量创下 2020 年以来单季度新高。主动权益基金：对港股的 配置热情明显下降，显著增配周期板块。行业维度上，电子、通信、电新为重仓前 三，有色金属、基础化工和非银主动加仓最多。股债混合型基金：同样呈现出减仓 港股、加仓创业板的特征，2025 年四季度重仓股中占比最高的三个行业分别为电子、 有色和通信，主动加仓最多的行业为电子、通信和非银。含权债基：是承接资金向 中低风险迁移的重要方向，权益配置上向周期和大金融倾斜，对医药板块的减仓幅 度较大；债券方面，持续降低可转债仓位，转向利率债和信用债。纯债基金：是 ...

近期，公募基金2025年四季报已披露完毕，研报分析也相继出炉。将公募基金的四季报作为一个群体进行扫 描，"集体肖像"在一定程度上帮助我们勾勒这一阶段的市场共识，及时发现新的端倪。 规模方面，主动基金与被动基金呈现此消彼长的状态。 招商证券的报告中提到，四季度主动基金规模回落 1739亿元至3.97万亿；而被动基金则大幅回升1426亿元至5.48万亿，被动基金规模继续领先主动基金。 不过，尽管主动基金规模有所回落，但主动偏股类老基金净赎回规模收窄的现象已经出现。东吴证券报告提 到，2025年市场走强带动大量基金集中"回本"，对应基民"落袋为安"的赎回行为也在下半年集中释放，下半年 主动权益净赎回带动的权益资金净流出创下2016年以来半年度级别历史新高。往后看，尚未"回本"的基金规模 体量已相对有限，难再现2025年下半年的集中赎回潮，2026年被动减持压力缓解，资产端更具主动性。 除此之外，还有几份报告中的观察也值得关注： 一是 资源品仓位创历史新高 。招商证券的报告中提到，2025年四季度，资源品成为最显著的增持方向，环比 上升3.34%至13.36%，增幅居首，处于历史以来100%分位。 二是含权债基发行热 ...