本报告回顾了 2025 年二季度债市表现，并依次介绍了纯债基金、含权债基、可转 债基金的规模变动、发行概况、业绩表现、持仓变动等内容。总体来看，二季度债 市收涨，纯债基金季度收益处近三年中等水平。含权债基整体获得正收益，且绝对 收益相较上季度回升，权益仓位有所降低；纯债基金和含权债基均拉长久期、提高 杠杆率；含权债基的中低评级债券占比略微提升；可转债基金平均收益为正，估值 提升，转股溢价率下降。 ❑ 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构 成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 高艺 S1090524020001 gaoyi2@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 7 月 22 日 债市收涨，各类债基普遍拉长久期、提高杠杆 债券型基金 2025 年二季报点评 ❑ 市场概况：2025 年二季度债市整体收涨。中债总财富指数上涨 1.53%，中债 国债指数上涨 1.79%，中债信用债指数上涨 1.02%。可转债市场在季度初经历 大幅下跌后 ...

作者：招商银行研究院 零售客群部 私人银行部 | | 本期要点摘要 | | | --- | --- | --- | | 回顾 | 近１月 2025 年以来 | | | 固收产品收益 | 含权债墓>中长期债墓>短债基金>高 | 含权债基 > 高等级同业存单指赛 > 短信基金> | | 回顾 | 等级同业存单指基>现金管理 | 中长期债墓 > 现金管理 | | | 近一个月国内"反内卷"预期强化+ | 1月偏强震荡,2月-3月中旬债市大幅回 | | | 美国对等关税"变相"延后抬升市场 | | | 债市回顾 | | 调，4月初债市快速走强后回归震荡，5月下 | | | 风险偏好,资金面整体仍相对缓和, | 旬小幅回调，6月回归震荡，7月微幅回调。 | | | 短债强于长债,信用债强于利率债。 | | | 行业事件跟踪 | | 1、7 月 11 日，国家金融监督管理总局发布《 金融机构产品适当性管理办法》，旨在 | | | 进一步规范金融机构适当性管理，加强金融消费者权益保护。 | | | 展望 | 短期(1个月维度) | 中期(3-6个月维度) | | 债市展望 | -同业存单:预计利率维持稳定。 | | | | ...

作者：招商银行研究院 零售客群部 私人银行部 | | 本期要点摘要 | | --- | --- | | □ 顾 | 近１月 2025 年以来 | | 固收产品 | 含权债基>中长期债基>短债基金>高等级同 含权债基 > 高等级同业存单指基 > 短债基金 | | 收益回顾 | 业存单指基>现金管理 >中长期债基 > 现金管理 | | | 近一个月资金面先紧后松,中美经贸会议- 1月偏强震荡，2月-3月中旬债市大幅回 | | | 度抬升市场风险偏好,伊以冲突等事件带动 | | 债市回顾 | 调,4月初债市快速走强后转为偏强震荡,5 避险情绪回升,资金与情绪驱动债市先跌后 | | | 月下旬经历微幅回调，6月重回偏强运行。 | | | 活长。 | | | 1、5月理财产品存量规模进一步回升。 | | 行业事件 | 2、5 月 23 日，国家金融监督管理总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办 | | 跟踪 | 法（征求意见稿）》，允许资产管理产品不披露业绩比较基准，披露则应明确业绩比较基准 | | | 的选择原因、测算依据或计算方法等信息。 | | 展望 | 短期(1个月维度) 中期(3-6个月维度) | ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 5 月 20 日 群策群力，锚定绝对收益目标 天弘基金固收+基金分析 天弘基金旗下固收+业务追求绝对收益，以回撤作为产品定位目标，并以此设定资 产配置中枢。公司实行团队制管理，在资产配置、行业配置和个股选择等关键环节 倾向群策群力。稳健型和积极型固收+基金（详细划分标准参考全文）成立以来整 体实现了较好的收益风险性价比，大部分年份实现了平均正收益。本报告将针对天 弘基金固收+业务产品布局、业绩表现、团队建设、投资风格等方面展开分析。 ❑ 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构 成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 高艺 S1090524020001 gaoyi2@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 天弘含权债基发展概况：天弘基金布局含权债基时间较早，产品线在 2021 年 迎来规模大发展，主要为二级债基贡献。2021 年之前主要被机构持有，之后 个人增持相对较多，目前机构与个人持有份额各半。 ❑ 天弘固收+基金布局情况：天弘 ...

作者：招商银行研究院 零售客群部 私人银行部 | | 本期要点摘要 | | | --- | --- | --- | | 回顾 | 近1月 | 2025 年以来 | | 固收产品 | 含权债基>短债基金>高等级同业存单指基金 | 含权债基 > 高等级同业存单指基 > 短债基金 | | 收益回顾 | >中长期债基> 现金管理 | >现金管理>中长期债基 | | | 近一个月资金面进一步转松,中美关税大幅 | 1月偏强震荡，2月-3月中旬债市大幅回 | | 债市回顾 | 缓和、提升市场风险偏好,长债利率有所回 | 调，4月初债市快速走强后转为偏强震荡，5 | | | 升,短端利率相对稳定。 | 月中旬以来转为偏弱震荡。 | | 行业事件 | 1、中国证监会近日公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。 | | | 跟踪 | | | | 展空 | 短期(1个月维度) | 中期(3-6个月维度) | | | -同业存单:预计利率偏强震荡。 | | | | 明显,私人部门融资需求偏弱;宏观政策兼 | 近期经济金融数据显示国内低通胀特征依然 | | | 顾积极有为和定力,"超预期"政策出台必 | | | 债市展望 | - ...

作者：招商银行研究院 零售客群部 私人银行部 | | 本期要点摘要 | | | --- | --- | --- | | 回顾 | 近１月 | 2025 年以来 | | 固收产品 | 中长期借鉴>范佳音等>高美级目小在审指音 | 昌等级同业存审指基 > 现金管理 > 短债塞金>中长 | | 收益回顾 | >现金管理>含权债基 | 期债基 > 含权债基 | | | 近一个月资金面转松,关税冲击国内名义经 | | | 债市回顾 | 济增长预期,信贷扩张趋稳,债市情绪明显 | 1月偏强震荡,2月-3月中旬债市大幅调整,3月 | | | 改善后转而关注政策对冲和关税进展,债券 | 中旬以来转为偏强震荡。 | | | 利率快速下行后转为窄幅震荡。 | | | 行业事件 | | 1、银行理财、保险资管首次获得网下 IPO"打新"入场券。短期有助于理财固收+产品"稳中求 | | 跟踪 | 进"策略更好实现,长期或推动理财权益投资占比进一步提升,有利于产品多样化。 | | | 展望 | 短期(1个月维度) | 中期(3-6个月维度) | | | | 债券市场中长期仍有机会。美国经济"滞胀"压力 | | | -同业存单:预计利率 ...

Group 1: Report Core View - The report focuses on the allocation value of Hong Kong stocks, the types of hybrid bond funds allocating Hong Kong stocks, a case study of fund managers with significant exposure to Hong Kong - enhanced hybrid bond funds, and concludes with investment suggestions [1][3][66] Group 2: Allocation Value of Hong Kong Stocks Sub - group 1: Positive Factors for Hong Kong Stocks - Southbound capital has been flowing into Hong Kong stocks, and the expectation of the Fed's interest rate cut is favorable for Hong Kong stocks [7][8][10] - Hong Kong stocks have high - quality and scarce underlying assets, including leading Internet companies, innovative biopharmaceutical enterprises, emerging consumer sectors, and high - dividend assets [16][17][23] - The cost - effectiveness of Hong Kong stocks has increased, and the proportion of Hong Kong stocks in hybrid bond funds has significantly risen [24][25][29] Sub - group 2: Screening of Hybrid Bond Funds Allocating Hong Kong Stocks - The screening criteria for Hong Kong - enhanced hybrid bond funds are hybrid bond funds with an average Hong Kong stock - to - equity ratio of over 20% in the past eight quarters and a consistent equity position of over 5% [30] - The Hong Kong - enhanced hybrid bond funds have shown good performance in the past two years, with average annualized returns in each equity position range exceeding 3% [32][33] - Most Hong Kong - enhanced hybrid bond funds have a large - cap or ultra - large - cap style, with a balanced or value style, and generally low exposure to growth [34][35][39] - Most fund managers have allocated Hong Kong - enhanced hybrid bond funds, with GF Fund, Huatai - PineBridge Fund, Fullgoal Fund, and Anxin Fund having larger management scales and more products [42][43][50] Sub - group 3: Case Study of GF Fund's Hong Kong - enhanced Hybrid Bond Funds - GF Fund's Hong Kong - enhanced hybrid bond funds have generally achieved positive returns in the past two years, with most annualized returns exceeding 3% [54] - The Hong Kong stock position of GF Fund's Hong Kong - enhanced hybrid bond funds is divided into stable and phased allocation types, with a central average Hong Kong stock - to - equity ratio of about 32% [51][57][58] - GF Fund's Hong Kong - enhanced hybrid bond funds show diverse styles, including balanced allocation, "core + satellite" configuration, and "dividend + Internet" dumbbell - shaped configuration [59][60][61] - The Hong Kong stock positions of GF Fund's Hong Kong - enhanced hybrid bond funds have contributed positive returns in the past two years, with some funds showing significant contributions [63][64] Group 3: Conclusion - Hong Kong - enhanced hybrid bond funds can be divided into stable and phased allocation types, suitable for investors with different investment preferences [66] - Most Hong Kong - enhanced hybrid bond funds have a large - cap or ultra - large - cap style, with a balanced or value style and low exposure to growth [66] - Dividend and Internet are the most popular sectors in Hong Kong stock positions, and balanced allocation is the most common strategy [66]

作者：招商银行研究院 零售客群部 私人银行部 | | 本期要点摘要 | | --- | --- | | 回顾 | 近1月 2025 年以来 | | 固收产品 | 高等级同业存单指基>现金管理>含权债基>短债 含权债基>中长期债基 > 短债基金 >同 | | 收益回顾 | 基金>中长期债基 业存单指基 > 现金管理 | | | 近一个月资金面收敛,货币宽松预期继续回落; 2025年1月央行加强预期管理,宽松 | | 债市回顾 | 信贷扩张趋稳;经济数据趋稳。三大因子对债市 预期边际收敛,银行间资金利率变贵, | | | 影响中性偏空，债券利率上行。 短、长债利率上行。 | | 行业事件 | 暂无 | | 跟踪 | | | 展望 | 短期(1个月维度) 中期(3-6个月维度) | | | -同业存单:预计利率震荡偏下行。 在基本面和金融数据还未出现明显变化 | | | -利率债:利率高位震荡。 之前,债券利率震荡下行趋势未改。近 | | 债市展望 | 期债市回调幅度偏大,继续调整空间有 -信用债:信用债收益率趋稳,信用利差或继续 | | | 限，后期将进入到震荡期。 向下压缩。 | | 固收产品 | | | | ...