奈飞（NFLX） 更新报告 持有 2024年5月16日 业务具备护城河，未来几年盈利持续扩张 唐伊莲  我们认为奈飞的护城河主要在于庞大的用户群体、持续扩大的双边 852-25321539 网络效应、多年的内容和算法积累、在北美以外及小语种市场的深 alice.tang@firstshanghai.com.hk 耕。奈飞在部分中小市场的内容产业链已形成垄断。我们认为广告 版具备很强的吸引力，在尽可能不牺牲用户体验的前提下解锁更低 李倩 价的市场。基于平台性质，公司拓展广告业务的边际成本十分有 限，因此在2025年之后，广告业务将开始贡献更多的收入和利润。 852-25321539 我们预计24-26年收入的复合增速为12.2%，经营利润率为24.7%、 chuck.li@firstshanghai.com.hk 26.1%、27.3%，EPS的复合增速为19.7%。  2024Q1业绩摘要：收入同比增长15%至94.91亿美元，高于公司13% 主要数据 的指引。季度净增用户 933 万，全球总用户数同比增长 16%至 2.69 亿。平均订阅费用同比增长 1%。广告版用户数持续扩大，付费用户 行业 TMT ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 133 HKD, reflecting a 24% upside potential from the current stock price of 107 HKD [2][5][11]. Core Insights - The company's total revenue for Q1 2024 was 31.5 billion RMB, showing a year-over-year growth of 1% but a quarter-over-quarter decline of 10%, aligning with market expectations. Non-GAAP net profit reached 7 billion RMB, exceeding market forecasts with a year-over-year increase of 22% [1][6][11]. - The advertising business is experiencing slow growth, primarily due to a weak macroeconomic environment and slow recovery among small and medium-sized clients. The core online marketing revenue was 17 billion RMB, up 3% year-over-year [1][7]. - AI-driven cloud business is showing promising growth, with a 12% year-over-year increase in revenue, largely attributed to Gen AI and foundational models. Revenue from Gen AI accounted for approximately 330 million RMB in Q1 2024 [2][8]. Summary by Sections Financial Performance - Total revenue for Q1 2024 was 31.5 billion RMB, with a Non-GAAP operating profit of 6.7 billion RMB, reflecting a 4% year-over-year increase. Non-GAAP net profit was 7 billion RMB, marking a 22% increase year-over-year [1][6][10]. - The core business revenue was 23.8 billion RMB, with online marketing revenue at 17 billion RMB and non-online marketing revenue at 6.8 billion RMB [1][6][10]. Advertising Business - The core online marketing revenue grew by 3% year-over-year, but the growth rate is expected to decline in the second and third quarters of 2024 due to macroeconomic uncertainties [1][7][11]. - The mobile ecosystem remains stable, with 676 million monthly active users on the Baidu app, a 3% year-over-year increase [1][7]. AI and Cloud Business - The AI cloud revenue increased by 12% year-over-year, driven by Gen AI and foundational models, with Gen AI contributing 6.9% to the AI cloud revenue [2][8]. - The autonomous driving service provided 826,000 rides in Q1 2024, a 25% year-over-year increase, with plans to expand the fleet to 1,000 vehicles by the end of 2024 [2][8]. Valuation and Market Position - The report adopts a cautious valuation approach, not assigning a value to the cloud and autonomous driving businesses due to their uncertain profitability. The target price is based on a 15x PE ratio of the projected 2024 profits [2][11].

圖表 3：公司毛利率水準 圖 4：經調整歸母淨利潤（百萬元） 52.6% 57.3% 54.8% 45.6% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 综合毛利率 增值服务 广告 金融科技和企业服务 239.1 234.7 228.7 233.8 226.0 241.0 245.0 248.0 260.0 6% 2% -3% -1% -5% 3% 7% 6% 15% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 mn 收费增值账户数 增速 第一上海證券有限公司 2024 年 5 月 《地下城與勇士：起源》展望 回顧該遊戲的過往表現，騰訊在 2008 年開始在中國代理並發行 DNF，並 ...

龙源电力（0916） 更新报告 买入 2024年5月14日 风电盈利平稳增长， “以大代小”蓄势待发 陈晓霞  2023 年业绩平稳增长：2023 年公司实现收入 376 亿人民币, 受煤炭销售 + 852-25321956 量与价格下行影响，同比减少 5.6%。实现归母利润 62 亿元，同比增长 xx.chen@firstshanghai.com.hk 26.5%。由于售电补贴款回款减少，2023 年经营活动的现金流入净额为 138.84 亿元，同比减少 53%。公司拟派息每股 0.2225 元人民币，分红比例 李羚玮 提升至30%。 + 852-25321539 David.li@firstshanghai.com.hk  弃电和市场化交易提升拖累短期业绩：公司 2024 年一季度新增新能源 装机562MW。截至3月底，公司控股风电装机达到27.78GW，同比增长6%， 主要数据 光伏和其他可再生能源装机 6.5GW，同比增长 114%。受市场化交易规模扩 行业 电力 大以及售电结构变化的影响，公司一季度风电售电收入同比减少 4.7%。受 新能源装机加速导致弃电率有所上升以及风速的影响，公司一季度风电 ...

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年5月13日 星期一 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖 852-25321957 埃隆·马斯克概述特斯拉全自动驾驶更新、V12.4预计本周内推出 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 埃隆·马斯克更新了特斯拉即将推出的全自动驾驶 (FSD) 软件更新的大纲。马斯 李倩 克表示：“12.4 几乎完全重新训练了模型。最后的润色是为了舒适性，因为它有时 852-25321539 会加速或刹车太快，不符合大多数人的口味。12.5 和 12.6 处于不同的测试阶段。 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 遇到了罕见的复杂情况，例如：沿着一条狭窄的单行道行驶，遇到道路封闭，不得 陈晓霞 不倒车寻找新路线。”同时，马斯克5月8日表示FSD V12.4预计下周推出，即本 852-25321956 周内。 xx.chen@firstshanghai.com.hk 摩根士丹利分析师在体验V12.3.6后对FSD 做出乐观预期 行业 汽车 摩根士丹利分析师 Adam Jonas ...

第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 披露事项与免责声明 披露事项 本报告由第一上海证券有限公司("第一上海")编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先 明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、 传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被 视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下 不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别 的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资 目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或 得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按"现况"提供，不提供任何形式的保证，并 可随时更改，恕不另行通知。 公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk | --- | --- | - ...

Investment Rating - The report does not explicitly state an investment rating for Alibaba Group [1]. Core Insights - Alibaba Group is expected to report total revenue of 219.9 billion RMB for the quarter ending March 2024, representing a year-over-year growth of 5.6% [4]. - The Taobao and Tmall Group is projected to achieve low single-digit revenue growth, with total revenue estimated at 92.5 billion RMB, where customer management revenue is expected to be 62.1 billion RMB, indicating that the growth rate of customer management revenue is still lower than that of sales [4]. - The growth strategy for the Taobao and Tmall Group focuses on a user-first approach and efficient operations to better serve the diverse Chinese consumer base [4]. - The online retail sales of physical goods in China grew by 11.6% year-over-year in the first quarter of 2024, accounting for 23.3% of total retail sales of consumer goods [4]. - Adjusted EBITA is expected to slightly decline to 25.1 billion RMB, with the Taobao and Tmall Group's adjusted EBITA projected to decrease to 38.1 billion RMB, primarily due to higher-than-expected losses from non-Taobao businesses, including a one-time equity incentive distribution to employees following the withdrawal of Cainiao Group's IPO [7]. Summary by Sections Revenue Expectations - Total revenue for the quarter is anticipated to be 219.9 billion RMB, with a 5.6% year-over-year increase [4]. Taobao and Tmall Group Performance - Revenue for the Taobao and Tmall Group is expected to be 92.5 billion RMB, with customer management revenue at 62.1 billion RMB, showing a growth rate lower than sales [4]. Growth Strategy - The focus is on a user-first strategy and efficient operations to cater to a diverse consumer base in China [4]. Online Retail Growth - Online retail sales of physical goods increased by 11.6% year-over-year, representing 23.3% of total retail sales [4]. EBITA Projections - Adjusted EBITA is projected to decline to 25.1 billion RMB, with the Taobao and Tmall Group's adjusted EBITA at 38.1 billion RMB, impacted by losses from other business segments [7]. Share Buyback Update - As of March 31, 2024, the company repurchased a total of 524 million shares at a total cost of 4.8 billion USD, resulting in a net decrease of 520 million shares compared to the previous quarter [8].

京东方精电（710） 更新报告 买入 2024年05月13日 车载显示屏龙头，保持高端市场竞争优势 陈晓霞  2023 年业绩低于预期：京东方精电是京东方旗下唯一车载显示模 组和系统运营平台，为客户提供车载显示总成及智慧车载显示系 + 852-25321956 统。2023 收入 107.6 亿港元，增加 0.4%；净利润 4.75 亿港元，下 降 18%，低于市场预期。业绩压力主要来自二季度产品价格承压、 xx.chen@firstshanghai.com.hk 人民币贬值、库存减值以及成都工厂投产爬坡带来的成本压力。 主要资料  保持行业领先地位：根据 Omidia 数据，1）车载显示模组总出货 行业 汽车配件 量、2）中大尺寸（8 英寸及以上）出货量，3）氧化物及 LTPS 出货 量，未来 3 年全球复合增长率分别为 4.4%、8.35%和 18.16%。京东 股价 6.13港元 方精电在全球车显示屏市场交付数量、面积均维持市场份额第一。 目标价 9.06港元 在超大尺寸汽车显示屏、曲面显示器及显示系统、PHUD、增强型动 (+47.8%) 态实景抬头显示器（AR-HUD）、CMS、座椅扶手屏幕、侧 ...

超微半導體（AMD） 更新報告 買入 2024年5月8日 曹淩霽 24H2 加速計算卡供給改善，用戶端及嵌入式業務溫和復蘇  業績摘要：2024Q1公司實現營收55億美元，同比增加2.2%，基本符合 +852-25321539 一致預期。毛利率為46.8%，同比增加2.7個百分點；經營利潤為11.3 億美元，同比增長 3.2%，營業利潤率為 20.7%；GAAP 淨利潤 1.2 億美 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 元，Non-GAAP 淨利潤 10.3 億美元，同比增長 4.4%。Non-GAAP 攤薄每 股收益為0.62美元，基本符合一致預期。下季度收入指引中值57億美 韓嘯宇 元，同比增加 5.5%，環比增加 3.6%，符合一致預期。Non-GAAP 毛利率 指引為 53%。上半年 AI 加速卡仍有供應限制影響，遊戲及嵌入式業務 +852-25222101 持續承壓。2024H2 隨著先進封裝產能提升，AI 晶片供應限制減弱，用 戶端業務需求溫和復蘇，嵌入式業務庫存見底後將逐步復蘇。 Peter.han@firstshanghai.com.hk  加速計算需求強勁，上調 ...

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年4月29日 星期一 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖 852-25321957 马斯克拜访中国北京，会见国务院总理李强 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 4月28日，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克最近抵达中国首都北京进行访问。行 李倩 业观察人士发帖称，马斯克突然访华是应中国国际贸易促进委员会（CCPIT）的邀 852-25321539 请。马斯克的陪同人员包括特斯拉汽车业务高级副总裁Tom Zhu和副总裁陶涛等高 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 管。马斯克会见了中国国务院总理李强，马斯克称从上海超级工厂成立之初就认识 陈晓霞 李强总理了。此次突然访华可能与全自动驾驶（FSD）在中国的发布有关。 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 特斯拉在德国向瑞典交通官员展示全自动驾驶 (FSD) 特斯拉在德国向瑞典交通管理局官员展示了其全自动驾驶（FSD）软件的功能，这 行业 汽车 标志着特斯拉首次在欧洲道路上 ...