证券研究报告 | 2025年05月26日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 25 年一季报点评：广告与游戏拉动盈利能力改善，持续看好 商业化潜力 经调整净利润转正，经营质量持续改善。1）25 年 1 季度公司实现营业收入 70.03 亿元，同比增长 24%；经营毛利同比增长 58%至 25.39 亿元；净亏损 0.1 亿元、同比收窄 99%；经调整净利润扭亏为盈、达到 3.62 亿元（24 年同 期为亏损 4.56 亿元）；实现经营现金流 13.02 亿元，同比显著改善（上年 同期 6.38 亿元）；2）从营收、净利润以及现金流来看，公司盈利能力与经 营质量持续改善。 用户保持增长，社区生态繁荣向上。1）25 年 Q1 公司 MAU、DAU 分别达到 3.68 亿、1.07 亿，同比分别增长 8%、4%；活跃用户日均使用时常达到 108 分钟， 相比去年同期的 105 分钟亦有提升；用户平均年龄达到 26 岁、商业化环境 持续改善；2）内容生态持续丰富，强势内容二次元相关内容的播放时长同 比增长 24%；旅游出行、潮流运动等品类，播放时长均保持了 20%以上的同 比增长；AI 相关内容日均播放时长同 ...

证券研究报告 | 2025年05月26日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 25 年一季报点评：广告与游戏拉动盈利能力改善，持续看好 商业化潜力 经调整净利润转正，经营质量持续改善。1）25 年 1 季度公司实现营业收入 70.03 亿元，同比增长 24%；经营毛利同比增长 58%至 25.39 亿元；净亏损 0.1 亿元、同比收窄 99%；经调整净利润扭亏为盈、达到 3.62 亿元（24 年同 期为亏损 4.56 亿元）；实现经营现金流 13.02 亿元，同比显著改善（上年 同期 6.38 亿元）；2）从营收、净利润以及现金流来看，公司盈利能力与经 营质量持续改善。 用户保持增长，社区生态繁荣向上。1）25 年 Q1 公司 MAU、DAU 分别达到 3.68 亿、1.07 亿，同比分别增长 8%、4%；活跃用户日均使用时常达到 108 分钟， 相比去年同期的 105 分钟亦有提升；用户平均年龄达到 26 岁、商业化环境 持续改善；2）内容生态持续丰富，强势内容二次元相关内容的播放时长同 比增长 24%；旅游出行、潮流运动等品类，播放时长均保持了 20%以上的同 比增长；AI 相关内容日均播放时长同 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 05 月 25 日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 季度持续盈利，游戏及广告业务表现亮眼 TMT 及中小盘/传媒 公司发布 2025 年一季度业绩，实现营收 70 亿元，同比增长 24%，经调整净利 润 3.6 亿元，同比扭亏为盈。 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：146.4 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 418 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 336 | | 总市值（十亿港元） | 61.2 | | 香港股市值（十亿港元） | 49.1 | | 每股净资产（港元） | 34.4 | | ROE（TTM） | -9.4 | | 资产负债率 | 56.8% | | 主要股东 | Deutsche Bank Aktiengesellschaft | | 主要股东持股比例 | 22.4278% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 13 -1 20 相对表现 6 -24 -5 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150 May/24 Sep/24 Jan/25 Apr/25 (%) 哔哩哔哩- ...

机构：申万宏源研究 研究员：林起贤/夏嘉励 事件： 25Q1 实现营业收入70 亿元（略超彭博一致预期1%），同比增长24%；调整后归母净利润3.6 亿元（超 彭博一致预期47%），同比扭亏，对应利润率5.2%。经营活动现金流净额为13 亿元。 投资要点： 流量历史新高。根据公司财报，25Q1 MAU 为3.68 亿，同比增长8%；DAU 为1.07 亿，同比增长4%； 人均单日使用时长为108 分钟，同比提升3 分钟。MAU 与单用户时长均创历史新高，春晚直播引流效 果较好。从用户画像看，B 站活跃用户平均年龄26 岁（18年为21 岁），新用户平均年龄23 岁，老用户 陪伴平台共成长，并持续在00 后渗透。 游戏业务25Q1 略超预期，关注后续Pipeline。根据公司财报，25Q1 游戏收入为17亿元，同比增长 76%；增量为《三国：谋定天下》贡献（24Q3 起在报表体现）。公司重视《三谋》长线运营，Q2 新赛 季开启，根据公司业绩电话会，4 月S7 赛季上线当日DAU 创新高，5 月底将上线S8 赛季，今年将上线 港澳台并进行多端化。当前有4-5 款游戏等待版号。《闪耀！优俊少女》于5 月22 日0 ...

机构：华安证券 研究员：金荣 25Q1业绩： 25Q1 公司实现营收70.03 亿元，yoy+24%；25Q1 经调整归母净利润为3.62 亿元，yoy+179%，公司用户 生态持续完善，研发效率改善，研发开支8.4 亿，同比减少13%，公司经营状况改善。 分业务看，移动游戏超预期（17.3 亿 vs 16.9 亿consensus），yoy+76%；增值服务超预期（28.1 亿 vs 27.8 亿consensus），yoy+11%；广告收入20 亿，基本符合预期，yoy+20%；IP 衍生品及其他高于预期 （4.7 亿 vs 4.4 亿consensus），yoy-4%。 《三谋》即将迎来周年季，带动业绩稳健增长 《三国：谋定天下》一季度稳健运营，为公司游戏业务贡献增量。二季度为《三国：谋定天下》周年 季，游戏版本会有较大更新并且上线新英雄，在此活动影响下，三谋二季度有望贡献可观流水。游戏布 局与储备上，公司除了深耕SLG 类型游戏，在其他品类游戏也在完善产品矩阵，目前也有多款游戏获 得版号，有望后续陆续上线。 核心用户稳健增长，打开广告业务增长潜力 公司25Q1 实现DAU1.07 亿，yoy+4.2% ...

机构：国海证券 研究员：陈梦竹/尹芮 事件: 5 月20 日，公司公告2025Q1 季报，实现营业收入70.03 亿元（YoY+24%，QoQ-9%），经调整净利润 3.62 亿元（2024 年同期亏损5.12 亿元，QoQ-20%）。 我们的观点： 1、运营情况：2025Q1 平台用户流量、粘性、付费率均实现进一步增长，MAU 同比增长8%至3.68 亿， DAU 同比增长5%至1.07 亿，用户日均使用时长从2024 年同期的105 分钟增长至108 分钟，ARPU 从 2024年同期17 元显著提升至19 元。 2 、主要财务指标： 哔哩哔哩2025Q1 实现营业收入70.03 亿元（YoY+24%，QoQ-9%），其中移动游戏 业务17.31 亿元（YoY+76%，QoQ-4%），直播和增值服务业务28.07 亿元（YoY+11%，QoQ-9%），广 告业务19.98 亿元（YoY+20%，QoQ-16%），IP 衍生品及其他业务4.67 亿元（YoY-4%，QoQ 略微提 升）。毛利率36%（YoY+8pct，qoq持平），各项费用率同比持续优化，销售费用率16%（YoY 持平， QoQ持平），研发 ...

利润超预期，毛利率持续优化。公司25Q1 实现收入70.0 亿元，同比+24%，主要系游戏与广告业务的强 劲表现。毛利润25.4 亿元，同比+58%；毛利率36.3%，同比+7.9pct，环比+0.2pct，主要得益于公司变 现效率提升与平台运营相关成本保持稳定。经调整归母净利润3.6 亿元，同比转正，经调整净利率 5.2%。 多项用户数据创新高，用户年轻化价值凸显。公司25Q1 MAU 以3.68 亿刷新历史记录，同比+7.8%； DAU 达1.07 亿，同比+4.5%；DAU/MAU29.1%，同比-0.9pct。活跃用户平均年龄提升至26 岁，这些用 户不仅保持高度参与，更展现出不断增强的消费力。日均用户时长达108 分钟，月均付费用户数达3200 万，均创历史新高。25Q1月均总互动量达167 亿，正式会员数达2.64 亿。 广告和游戏业务收入快速增长，社区生态繁荣。公司25Q1 实现增值服务收入28.07 亿元，同比+11%， 主要由于直播及其他增值服务的收入增加所致。期末大会员数超2350 万人，同比+7.3%，环比+3.5%， 占MAU 比重为6.4%，其中超80%为年度订阅或自动续费套餐用户； ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1] Core Views - The company has shown strong performance in community engagement and gaming, leading to continuous improvement in profitability [1] - The Q1 2025 financial results indicate a significant year-over-year revenue growth of 24%, reaching 7.003 billion RMB, and a turnaround in net profit, achieving 362 million RMB compared to a loss of 512 million RMB in the same period last year [5][6] Summary by Relevant Sections Operating Performance - In Q1 2025, the platform's user traffic, engagement, and payment rates have all increased, with MAU growing by 8% to 368 million and DAU increasing by 5% to 107 million. The average daily usage time rose from 105 minutes to 108 minutes, and ARPU improved from 17 RMB to 19 RMB [6] Key Financial Metrics - The company reported Q1 2025 revenue of 7.003 billion RMB, with mobile gaming revenue at 1.731 billion RMB (YoY +76%), live streaming and value-added services at 2.807 billion RMB (YoY +11%), advertising revenue at 1.998 billion RMB (YoY +20%), and IP derivatives and other businesses at 467 million RMB (YoY -4%) [7][8] - Gross margin stood at 36%, an increase of 8 percentage points year-over-year, with continuous optimization in expense ratios [7] Mobile Gaming Business - The exclusive game "Three Kingdoms: Strategy" has performed exceptionally well, driving mobile gaming revenue up by 76% to 1.731 billion RMB in Q1 2025. The game is expected to maintain its appeal with upcoming updates [8] Live Streaming and Value-Added Services - Revenue from live streaming and value-added services grew by 11% year-over-year to 2.807 billion RMB, with a record high of 32 million monthly paying users [8] Advertising Business - Advertising revenue increased by 20% year-over-year to 1.998 billion RMB, with a significant rise in the number of advertisers. AI-driven advertising solutions have contributed to this growth, particularly in the gaming and e-commerce sectors [10] Financial Forecasts - The company is projected to achieve revenues of 30.505 billion RMB in 2025, with a non-GAAP net profit of 2 billion RMB. The target price for 2025 is set at 168 RMB, maintaining a "Buy" rating [12][14]

Investment Rating - The investment rating for the company is maintained as "Buy" [5] Core Insights - The company reported Q1 2025 revenue of 7 billion RMB, slightly exceeding Bloomberg consensus by 1%, with a year-on-year growth of 24%. Adjusted net profit reached 360 million RMB, surpassing expectations by 47%, resulting in a profit margin of 5.2%. The net cash flow from operating activities was 1.3 billion RMB [2][4] Financial Data and Profit Forecast - Revenue projections for the company are as follows: - 2023: 22.53 billion RMB - 2024: 26.83 billion RMB - 2025E: 30.41 billion RMB - 2026E: 33.76 billion RMB - 2027E: 36.62 billion RMB - Year-on-year growth rates are projected at 2.9% for 2023, 19% for 2024, 13% for 2025E, 11% for 2026E, and 8% for 2027E [4][7] - Adjusted net profit forecasts are as follows: - 2023: -3.43 billion RMB - 2024: -0.02 billion RMB - 2025E: 2.05 billion RMB - 2026E: 2.95 billion RMB - 2027E: 3.51 billion RMB - Earnings per share are projected to be -8.29 RMB for 2023, -0.05 RMB for 2024, and 4.80 RMB for 2025E [4][7] Business Performance Highlights - The company achieved a record high in user engagement with a Q1 2025 Monthly Active Users (MAU) of 368 million, a year-on-year increase of 8%, and Daily Active Users (DAU) of 107 million, up 4% year-on-year. The average daily usage time per user was 108 minutes, an increase of 3 minutes year-on-year [6] - Game revenue for Q1 2025 was 1.7 billion RMB, showing a year-on-year growth of 76%, driven by the game "Three Kingdoms: Strategy of the World" [6] - Advertising revenue for Q1 2025 was 2 billion RMB, reflecting a year-on-year growth of 20%, with high-margin performance advertising revenue growing over 30% [6] - Value-added services revenue reached 2.8 billion RMB in Q1 2025, a year-on-year increase of 11%, with a membership count of 23.5 million, up 7% year-on-year [6] - The company effectively controlled expenses, resulting in a gross margin of 36.3% for Q1 2025, with total expenses increasing by only 4% year-on-year [6]

Investment Rating - Investment Rating: Buy (Maintain) [3] Core Views - The company achieved revenue of 7.003 billion yuan in Q1 2025, representing a year-over-year increase of 24%. Adjusted net profit attributable to shareholders was 362 million yuan, up 179% year-over-year, indicating improved operational conditions [6] - The game "Three Kingdoms: Strategy" is expected to contribute significantly to revenue growth in Q2 due to its anniversary season, with major updates and new heroes planned [7] - The company reported a daily active user (DAU) of 107 million, a year-over-year increase of 4.2%, and a monthly active user (MAU) of 370 million, indicating a stable growth in core users [8] - Revenue projections for 2025, 2026, and 2027 are 30.04 billion, 33.07 billion, and 36.26 billion yuan respectively, with adjusted net profits expected to be 1.82 billion, 2.81 billion, and 3.92 billion yuan [9] Financial Summary - Total revenue for 2024 is projected at 26.832 billion yuan, with a year-over-year growth of 19.1%. Adjusted net profit is expected to be -39 million yuan, showing a significant recovery in subsequent years [11] - The company’s earnings per share (EPS) is projected to improve from -0.09 yuan in 2024 to 9.18 yuan in 2027 [12] - The gross margin is expected to increase from 32.7% in 2024 to 39.1% in 2027, indicating enhanced profitability [13]