乐舒适 20251217 摘要 乐舒氏集团在非洲纸尿裤和卫生巾市场占据领先地位，在加纳、喀麦隆、 肯尼亚等国市场份额领先，已在 12 国设立 18 个销售分支，覆盖 30 余 国，服务超过 2,500 万客户，市场先发优势显著。 集团构建了高效稳健的全球供应链体系，在非洲八国布局 44 条生产线， 纸尿裤设计产能超 55 亿元，卫生巾超 25 亿元，通过本地制造缩短销售 周期，全球集中采购保证原材料稳定供给，并与航运公司锁定优惠价格。 乐舒氏集团与国际咨询公司合作，建立数字化管理体系，提升决策效率。 ESG 战略驱动四大战略方向，本地化员工培养策略使 90.5%员工为本 地招聘，实现合作共赢。 新兴市场如非洲，高进口关税（约 25%）促使企业本地化生产，加纳政 府对卫生巾的支持政策推动需求增长，为乐舒氏集团提供了有利的外部 环境。 公司通过全业务链和全价值链条优势，将上游原材料设备、生产工艺、 研发创新、人才培养和营销模式全方位带入非洲，结合本地市场情况， 形成了立体式先发优势。 Q&A 为什么选择非洲、拉美等新兴市场？当地行业状况如何？ 非洲和拉美等新兴市场展现出强大的经济活力及增长态势，这些地区年轻且富 ...

机构：中金公司 研究员：徐卓楠/柳政甫/武雨欣/邹煜莹/陈文博/王文丹 3、品类及区域拓展前景广阔，剑指新兴市场大消费龙头。1）区域扩张：公司在非洲核心市场享受当地 消费需求释放红利的同时，拟进一步稳固并提升其市占率，同时将复用其发展经验，继续拓展拉美、中 亚等新兴市场，进一步打开成长空间；2）品类拓展：在纸尿裤核心品类基础上，公司卫生巾第二曲线 成长迅速，未来有望继续拓展拉拉裤、湿巾及其他具备协同效应的消费品类。 我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司非洲深度本土化的壁垒优势、新兴市场中长期成长红 利及品类延伸发展前景。 潜在催化剂：中非及拉美市场突破；新品类布局；投资并购。 盈利预测与估值 我们预计公司2025/2026 年EPS 分别为0.19/0.22 美元，2024-2026 年CAGR 为21.1%。当前股价对应 2025/2026 年23/19 倍P/E，首次覆盖给予跑赢行业评级与目标价40 港元，对应2026 年24 倍P/E，有24% 上行空间。 首次覆盖 投资亮点 首次覆盖乐舒适（02698）给予跑赢行业评级，目标价40.00 港元，对应2026 年24 倍P/E。乐舒适为非洲 卫生 ...

制造、品牌、渠道、管理四维共振，深度本土化高筑护城河 乐舒适构建了深度本土化的经营模式：制造端，强大本地化生产能力带来关税、人工、运输等成本优 势，成就产品高性价比;品牌端，因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品，梯度化品牌布局覆盖全价 格带消费客群;渠道端，针对非洲分散且以线下为主的渠道特点，长期耕耘沉淀出深度下沉、广泛分布 的分销网络，核心市场人口覆盖率超80%;管理端，90%员工本地化，全球化管理架构成熟。 品类及区域拓展前景广阔，剑指新兴市场大消费龙头 1)区域扩张：公司在非洲核心市场享受当地消费需求释放红利的同时，拟进一步稳固并提升其市占率， 同时将复用其发展经验，继续拓展拉美、中亚等新兴市场，进一步打开成长空间;2)品类拓展：在纸尿 裤核心品类基础上，公司卫生巾第二曲线成长迅速，未来有望继续拓展拉拉裤、湿巾及其他具备协同效 应的消费品类。 风险提示：竞争加剧;市场开拓不及预期;汇率及原材料价格波动。 智通财经APP获悉，中金发布研报称，首次覆盖乐舒适(02698)给予跑赢行业评级，目标价40.00港元， 对应2026年24倍P/E，有24%上行空间。该行预计公司2025/2026年EPS分别为0.1 ...

中金发布研报称，首次覆盖乐舒适(02698)给予跑赢行业评级，目标价40.00港元，对应2026年24倍P/E， 有24%上行空间。该行预计公司2025/2026年EPS分别为0.19/0.22美元，2024-2026年CAGR为21.1%。当 前股价对应2025/2026年23/19倍P/E，该行认为市场低估了公司非洲深度本土化的壁垒优势、新兴市场中 长期成长红利及品类延伸发展前景。 中金主要观点如下： 1)区域扩张：公司在非洲核心市场享受当地消费需求释放红利的同时，拟进一步稳固并提升其市占率， 同时将复用其发展经验，继续拓展拉美、中亚等新兴市场，进一步打开成长空间;2)品类拓展：在纸尿 裤核心品类基础上，公司卫生巾第二曲线成长迅速，未来有望继续拓展拉拉裤、湿巾及其他具备协同效 应的消费品类。 风险提示：竞争加剧;市场开拓不及预期;汇率及原材料价格波动。 乐舒适为非洲卫生用品龙头，凭借贴合当地市场的深度本土化布局享受新兴市场成长红利，该行看好其 后续品类延伸及区域拓展带来的广阔成长空间。潜在催化剂：中非及拉美市场突破;新品类布局;投资并 购。 新兴市场卫品消费空间广阔，乐舒适享成长红利 受益于全球最高的出生 ...

智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，首次覆盖，给予乐舒适(02698)"增持"评级，考虑公司海 外市场增长速度较快，公司作为龙头有望充分享受增长红利，同时产能有望逐步爬坡释放，新兴国家卫 生用品行业景气度较高，公司位居行业龙头，看好公司业绩持续高增。 国泰海通证券主要观点如下： 非洲卫生用品龙头，港股正式上市 公司是非洲卫生用品龙头，主要产品为婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤、湿巾等，2024年婴儿纸尿 裤、卫生巾的收入占比分别为75%、17%。公司2009年起作为森大集团内部业务分部开展业务，通过品 牌矩阵搭建、本地产能布局等在非洲取得领先地位，2025年11月10日在港股正式上市。 新兴市场高景气，乐舒适位居行业龙头 竞争优势 市场竞争加剧，汇率波动风险 品牌覆盖全面，把握渠道与生产命脉。1)品牌：公司品牌矩阵覆盖大众、中端、中高端全价格段，根据 调查，在婴儿纸尿裤与婴儿拉拉裤领域，Softcare/Maya/Cuettie品牌认知度高达89.0%，复购率达到 95.7%;在卫生巾领域，Softcare/Veesper/Clincleer品牌认知度高达95.4%，复购率达到92.0%。2)渠道：公 ...

新兴市场高景气，乐舒适位居行业龙头 2024-2029年非洲卫生用品市场规模CAGR预计达7.9%，位居全球首位。非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场 高度集中，按销售金额计CR5分别为61.0%/41.3%，乐舒适位居第二，市占率分别为17.2%/11.9%，按销 量计乐舒适市场份额均位居第一，分别为20.3%/15.6%。 国泰海通证券发布研报称，首次覆盖，给予乐舒适(02698)"增持"评级，考虑公司海外市场增长速度较 快，公司作为龙头有望充分享受增长红利，同时产能有望逐步爬坡释放，新兴国家卫生用品行业景气度 较高，公司位居行业龙头，看好公司业绩持续高增。 国泰海通证券主要观点如下： 非洲卫生用品龙头，港股正式上市 公司是非洲卫生用品龙头，主要产品为婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤、湿巾等，2024年婴儿纸尿 裤、卫生巾的收入占比分别为75%、17%。公司2009年起作为森大集团内部业务分部开展业务，通过品 牌矩阵搭建、本地产能布局等在非洲取得领先地位，2025年11月10日在港股正式上市。 未来展望 1)收入端：需求方面，新兴市场卫生行业发展潜力大，公司作为行业龙头有望进一步提升市场份额。供 给端方面，产能利用率 ...

非洲卫生用品龙头，港股正式上市 乐舒适(2698) ——乐舒适首次覆盖报告 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘佳昆(分析师) | 021-38038184 | liujiakun@gtht.com | S0880524040004 | | 王文杰(分析师) | 021-23185637 | wangwenjie4@gtht.com | S0880525040070 | 本报告导读： 公司是非洲卫生用品龙头，在港股正式上市，新兴国家卫生用品行业景气度较高， 公司位居行业龙头，看好公司业绩持续高增。 投资要点： | 财务摘要(百万美元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 411.37 | 454.39 | 521.19 | 592.82 | 669.08 | | (+/-)% | 28.6% | 10.5% | 14.7% | 13.7% | 12.9% | | 毛利润 ...

乐舒适(02698)发布公告，于2025年12月10日根据悉数行使超额配股权而发行1363.26万股。 ...

智通财经APP讯，乐舒适(02698)发布公告，于2025年12月10日根据悉数行使超额配股权而发行1363.26 万股。 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 樂舒適有限公司 呈交日期： 2025年12月10日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 02698 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存 ...