乐舒适 20260110 摘要 非洲纸尿裤和卫生巾市场渗透率分别为 23%和 31%，增长空间大，过 去五年复合增长率分别约为 6%和 9%，预计 2024 年市场规模将分别达 到 26 亿美元和 8.5 亿美元。 乐舒适深耕东非和西非，拥有本地化生产基地和完善渠道，品牌认知度 高，并计划拓展至拉美市场，增强供应链能力，降低关税成本。 乐舒适在非洲纸尿裤销量份额第一，销售额份额第二，卫生巾销量份额 第一，品牌影响力强劲，产品定位于中高端市场，具备较高性价比，毛 利率稳定在 30%以上。 2024 年乐舒适收入达 4.5 亿美元，调整后利润 0.98 亿美元，毛利率 35.2%，净利润率超 20%，盈利能力强劲，得益于低成本运营策略。 乐舒适渠道网络强大，批发商贡献 60%以上收入，经销商贡献 30%以 上，与 2,100 多家批发商和 400 多家经销商保持长期稳定合作。 乐舒适凭借产品性价比高、终端动销好，帮助渠道商以较小库存拓展业 务，适应非洲市场货币贬值和不稳定性。 乐舒适未来将扩大品类覆盖范围，拓展拉美等新兴市场，提升现有产品 线渗透率，优化供应链管理，保持高毛利率与净利润水平，实现长期稳 健增长，2 ...

公告显示，刘鹏卸任系因"个人职务发展规划"。根据年报，2024年，刘鹏税前薪酬为514.17万元，高于 邓冠彪的94.75万元。 职业经理人刘鹏先后请辞总裁、董事长 创始人之子任代理董事长 职业经理人退场，创始人之子"接棒"，纸业巨头洁柔的"去家族化"治理策略产生变数？ 1月9日晚间，中顺洁柔发布公告，公司董事会近日收到董事长刘鹏先生的书面辞职报告。因个人职业发 展规划，刘鹏先生申请辞去公司董事、董事长、提名委员会委员、战略与可持续发展委员会委员以及法 定代表人职务，辞职后，仍在公司担任其他职务。 1月9日，中顺洁柔（002511）公告称，刘鹏请辞公司董事、董事长、法定代表人等职务，创始人之子邓 冠彪任代理董事长。 同时，公司同意补选杨裕钊为公司第六届董事会非独立董事候选人，任期自股东会审议通过之日起至第 六届董事会任期届满之日止。公司半数以上董事共同推举副董事长邓冠彪代为履行公司董事长的职责， 代行职责的期限自推举之日起至董事会选举产生新任董事长之日止。 随公告披露的简历称，现年63岁的杨裕钊，追随公司创始人邓颖忠多年，历任公司销售部经理、唐山分 公司总经理、湖北中顺总经理、中顺洁柔董事长助理，2015年— ...

职业经理人退场，创始人之子"接棒"，纸业巨头洁柔的"去家族化"治理策略产生变数？ 1月9日，中顺洁柔（002511.SZ）公告称，刘鹏请辞公司董事、董事长、法定代表人等职务，创始人之子邓冠彪任代 理董事长。 公告显示，刘鹏卸任系因"个人职务发展规划"。根据年报，2024年，刘鹏税前薪酬为514.17万元，高于邓冠彪的94.75 万元。 1月10日，中顺洁柔相关负责人向南都·湾财社记者表示，关于董事长职务变动，公司已通过正式渠道发布了官方公 告，相关信息请以公告为准，"公司经营一切稳定，我们也对未来的发展充满信心"。 职业经理人刘鹏先后请辞总裁、董事长 创始人之子任代理董事长 根据公告，因个人职业发展规划，刘鹏申请辞去公司董事、董事长、提名委员会委员、战略与可持续发展委员会委员 以及法定代表人职务，辞职后，仍在公司担任其他职务。 同时，副董事长邓冠彪代为履行公司董事长的职责，代行职责的期限自推举之日起至董事会选举产生新任董事长之日 止。 值得注意的是，一个月前，中顺洁柔就曾发布公告称，刘鹏因公司战略发展需要，申请辞去总裁职务，由公司董事高 波接任。这意味着，刘鹏逐渐退出公司核心管理层。 据媒体报道，邓颖忠在邀请 ...

国海证券发布研报称，首次覆盖，给予乐舒适(02698)"买入"评级，公司以非洲市场为基本盘，受益于 行业渗透率提升与公司份额增长，在婴儿纸尿裤核心品类基础上，卫生巾品类成长迅速，拓展中亚等新 兴市场。公司处于高成长赛道，龙头地位稳固，随着产品结构优化与市场拓展，规模与毛利率同步提 升。 国海证券主要观点如下： 公司深耕非洲市场所构建的竞争壁垒与可持续性 扎根非洲、辐射全球的卫生用头品。乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国 卫生用品公司，成立于2009年。主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造与销 售。经过超15年发展，已成为非洲多国市场的领军企业，并在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有 超过2800家渠道合作伙伴的广泛网络。 非洲及新兴市场的卫品市场空间 赛道高成长，新兴市场卫生用品需求蓬勃增长。据弗若斯特沙利文数据，非洲婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤 及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元，2025-2029年复合年增长率为 7.9%。渗透率提升与人口结构年轻化驱动市场快速扩容。中亚市场婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾 的市场规模由202 ...

公司在非洲及新兴市场卫生用品行业中的竞争地位与成长潜力 销售x品牌x制造，构筑深厚的本土化护城河。公司自2018年起在非洲本地建厂，是非洲工厂布局最多的 卫生用品企业，供应链稳定且响应迅速。公司拥有广泛且稳固的销售网络，覆盖非洲核心国家80%以上 人口，批发商与经销商合作关系稳固，渠道壁垒高。公司已经建立了完善的品牌矩阵，以核心品牌 Softcare为主，延伸出Maya、Cuettie等子品牌，覆盖不同消费群体，品牌认知度高。据弗若斯特沙利文 数据，2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场按销量计份额分别达20.3%和15.6%，均排名第一。 风险提示 市场竞争加剧风险、国际政治环境波动、业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、未 来年份各业务毛利率下滑风险、港美股与A股估值体系存在差异。 公司深耕非洲市场所构建的竞争壁垒与可持续性 扎根非洲、辐射全球的卫生用头品。乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国 卫生用品公司，成立于2009年。主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造与销 售。经过超15年发展，已成为非洲多国市场的领军企业，并在12个国家设立了18个销售分 ...

西南证券发布研报称，2025年轻工板块业绩平淡，顺周期及传统制造估值承压，包装、出口、个护板块 表现分化。2026年重点关注四条主线：1）低估值顺周期（如造纸）迎底部反转；2）需求强、产能布局 优的出口标的；3）国货个护品牌持续成长；4）AI眼镜、新型烟草等新消费赛道延续高景气。 推荐标的：太阳纸业、博汇纸业、稳健医疗、百亚股份、诺邦股份、依依股份、梦百合、顾家家居。 风险提示：地产竣工不及预期的风险；终端需求疲弱的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风 险。 回顾2025年，在业绩表现相对平淡的背景下，轻工板块中传统顺周期和传统制造公司的估值依然受到压 制。而包装印刷等板块受益于提价落地（金属包装）和跨界转型等因素，股价表现较好。出口板块在关 税政策扰动下出现一定程度分化，其中多产能布局均衡、需求韧性强、受关税影响小的标的表现较好。 个护板块在上半年有超额收益，下半年受电商渠道竞争加剧的影响，进入估值消化期，但国货品牌受益 于产品结构优化和渠道扩张，中长期成长逻辑有望持续兑现。 2026年选股思路 一方面关注低估顺周期资产在大宗周期变化下估值修复，逐步兑现配置价值；另一方面不断平衡新消费 及出口板块的估值 ...

2026 年 01 月 09 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 4 期 观点精粹: 事件: 近期，部分地方政府债的借贷量有所增加，本文对此展开一定分析。 点评: 最新报告摘要 交易盘借贷做空地方债了吗？--固定收益点评 2025 年销量创新高，看好硬派越野扩容--长城汽车/乘用车(601633/212805) 公司点评 2025 年圆满收官，2026 年销量目标 345 万辆--零跑汽车/乘用车(09863/212805) 点评报告（港股美股） 乐舒适（2698.HK）深度报告：非洲卫生用品龙头，本土化护城河深厚--乐舒适/个护用品(02698/217701) 公 司 PPT 报告（港股美股） "AI+制造"政策重磅发布，或将驱动工业软件需求释放--事件点评 证券研究报告 1、最新报告摘要 1.1、交易盘借贷做空地方债了吗？--固定收益点评 分析师：颜子琦 S0350525090002 分析师：洪子彦 S0350525100001 本篇报告解决了以下核心问题：1、近期地方政府债 ...

Core Insights - The report emphasizes the importance of capitalizing on emotional consumption trends and reassessing cyclical value in the light of the 2026 investment strategy for the light industry sector [1][3]. 2025 Sector Review - In 2025, the light industry sector experienced relatively flat performance, with traditional cyclical and manufacturing companies facing valuation pressure. However, packaging and printing sectors benefited from price increases and cross-industry transformations, leading to better stock performance [4]. - The export sector showed some differentiation due to tariff policy disruptions, with companies that had balanced production capacity and strong demand performing better. The personal care sector saw excess returns in the first half of the year but faced valuation digestion in the second half due to intensified e-commerce competition [4][5]. - The report suggests a dual focus for stock selection in 2026: on one hand, to pay attention to undervalued cyclical assets for valuation recovery; on the other hand, to balance the valuation and growth potential of new consumption and export sectors [4]. Stock Selection Strategy - The report recommends four main lines for stock selection: 1. Gradually focus on undervalued cyclical stocks, particularly in the paper sector, which is expected to see price increases driven by seasonal demand and low channel inventory [4]. 2. Maintain a high allocation to export stocks with strong demand resilience and manufacturing capabilities, especially those less affected by tariffs [4]. 3. Invest in high-quality domestic personal care brands benefiting from product structure optimization and channel expansion [4]. 4. Explore new consumption trends in categories like AI glasses, new tobacco products, pet supplies, and trendy toys, which are expected to see significant growth [4]. Recommended Stocks - The report lists several recommended stocks, including: - Sun Paper Industry (002078.SZ) - Bohui Paper Industry (600966.SZ) - Weigao Medical (300888.SZ) - Baiya Co., Ltd. (003006.SZ) - Nobon Co., Ltd. (603238.SH) - Yiyi Co., Ltd. (001206.SZ) - Mengbaihe (603313.SH) - Gujia Home (603816.SH) [4]. 2025 Sector Performance Data - As of December 31, 2025, the SW light industry manufacturing sector had an overall increase of 20.1%, outperforming the Shanghai Composite Index by 1.7 percentage points. The packaging and printing sector performed particularly well with a 35.4% increase [12]. - The report highlights that the packaging sector benefited from price increases and cross-industry transformations, while the home and entertainment sectors also saw significant gains [12][14]. Export Sector Insights - The report notes that from November 2025, the U.S. reduced tariffs on Chinese imports to 20%, leading to a gradual recovery in orders. The fluctuations in tariff policies had previously caused delays in orders from U.S. buyers [76]. - The report indicates that the export sector is expected to see a return to competitive pricing against ASEAN countries following the tariff adjustments, which may accelerate industry consolidation [76][81]. Personal Care Sector Trends - The personal care sector is experiencing product structure upgrades and channel benefits, with brands focusing on high-demand segments such as oral care and women's hygiene products [31][50]. - The report forecasts that the market for women's hygiene products will reach 1079.6 billion yuan in 2025, with a compound annual growth rate (CAGR) of 3.0% from 2025 to 2029 [50][51]. Baby Care Market Dynamics - The baby care market is projected to grow at a CAGR of 3.1% from 2025 to 2029, with a focus on premiumization and specialized products to counteract declining birth rates [59][66]. - The report highlights that single-child consumption is increasing, which helps mitigate the impact of declining birth rates on the market [69].

（四）学生校服。本次监督抽查依据GB 18401—2010《国家纺织产品基本安全技术规范》等国家标准及有关要求，对学生校服的纤维含量、耐水色牢度、 耐光色牢度等项目进行了检验，本次抽查发现产品质量问题是纤维含量项目不合格。 中国质量新闻网讯 据辽宁省锦州市市场监督管理局网站消息，近期，锦州市市场监督管理局组织开展了2025年洗手液等产品质量监督抽查。现将有关情况 通报如下。 一、抽查总体情况 本次抽查共抽检无人机、塑料膜袋、学生校服等产品100批次，其中生产企业27家32批次，经销单位54家68批次。经检验，生产企业2家2批次不合格，产品 不合格发现率为6.3%，销售单位5家5批次不合格，产品不合格发现率为7.4%。 二、抽查结果分析 （一）洗手液。本次监督抽查依据GB/T 34855-2017《洗手液》等国家标准及有关要求，对洗手液的总有效物、菌落总数、稳定性等项目进行了检验。本次 抽查未发现产品质量问题。 （二）儿童及婴幼儿服装。本次监督抽查依据GB/T 39508-2020《针织婴幼儿及儿童服装》等国家标准及有关要求，对儿童及婴幼儿服装甲醛含量、纤维含 量、pH值等项目进行了检验，本次抽查未发现产品质量 ...

核心竞争力 （1）差异化品牌策略，打造强大的品牌矩阵。公司2009年于加纳推出核心品牌Softcare婴儿纸尿裤后， 逐步拓展至Maya、Veesper、Cuettie及Clincleer品牌，构建覆盖四大核心品类的全面品牌矩阵。截至2025 年4月末，四大核心品类SKU超340个。 （2）本土化产能深耕叠加全链条精细管控，构筑供应链核心竞争壁垒。公司2018年于加纳启动本土化 生产，截至2025年4月末已在非洲8国布局8家工厂、51条生产线，是非洲本地工厂数量最多的卫生用品 企业。"本地产、本地销"模式大幅缩短销售链路、降低成本，同时提升消费者触达效率与情感联结。 （原标题：海通国际：首予乐舒适(02698) "优于大市"评级 目标价40.5港元） 智通财经APP获悉，海通国际发布研报称，预计2025-27年乐舒适(02698)营收各5.5/6.5/7.6亿美元，同比 各增长21%/17%/17%；经调净利各1.1/1.3/1.5亿美元，同比各增长14%/17%/17%。参照可比公司，考虑 到乐舒适在非洲卫品市场的绝对龙头地位，且受益于非洲人口红利与卫品渗透率提升的结构性机遇，给 予2026年25xPE，对 ...