证券研究报告 建筑与工程 行业开启深度整合，关注结构性机遇 华泰研究 24 年板块营收下滑、归母净利遭遇多重冲击，25Q1 复工偏慢拖累产值利润 24 年 CS 建筑板块营收 YoY-4.10%，系行业 2015-2024 年间首次出现年度 营收同比下滑，归母净利润 YoY-14.4%，主要系受房地产施工下滑、传统基 建投资增速放缓导致收入承压，而费用刚性、回款压力增加导致账期拉长， 企业计提减值压力增大，进一步影响盈利能力。归母净利率及周转率降低， 使得板块 ROE（摊薄）同比下滑 1.49pct。25Q1 政策尚未完全发力，收入、 归母净利高基数下分别同比-6.0%/-8.8%，我们判断短期随着政策逐步落地， 叠加基数走低，板块业绩有望迎来逐季上行改善，长期或进入深度整合阶段。 24 年板块财务费用、减值增加拖累净利率，24Q4 化债政策初见成效 2025 年 5 月 19 日│中国内地 专题研究 24 年板块毛利率同比+0.05pct，归母净利率同比-0.23pct。24 年板块销售/ 管理/研发/财务费用率同比变化+0.05/+0.06/持平/+0.11pct，地产客户减值压 力犹存，基建项目账期拉长 ...

证券研究报告 工业/基础材料 建材零售改善，期待政策落地效果 华泰研究 2025 年 5 月 19 日│中国内地 行业月报 1-4 月地产/制造业投资回落，期待政策落地实施效果 据国家统计局，25 年 1-4 月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应 业）/地产/制造业投资累计同比+5.8%/-10.3%/+8.8%，较 1-3 月增速持平 /-0.4/-0.3pct，地产、制造业投资增速回落，基建投资中铁路、交通运输等 投资增速延续提升。5 月中国人民银行公布推出降准降息、公积金贷款和结 构性货币政策工具利率下调等一揽子金融政策，推荐内需逆周期及供给端约 束较强的品种，重点推荐四川路桥、中材国际、中材科技、海南华铁、中国 化学、中国建筑国际、华新水泥 H、上峰水泥、兔宝宝、中国联塑。 1-4 月地产销售/新开工同比降幅延续收窄，建材零售单月同比明显改善 25 年 1-4 月地产销售/新开工/竣工面积同比-2.8%/-23.8%/-16.9%，较 1-3 月增速+0.2/-2.6/+0.6pct，销售和新开工降幅延续收窄。据国家统计局，1-4 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额 530 亿元，同比+2.3% ...

5月19日，交银国企改革灵活配置混合A（519756）下跌0.11%，最新净值1.76元，连续5个交易日下 跌，区间累计跌幅1.08%。 据了解，交银国企改革灵活配置混合A成立于2015年6月，基金规模18.02亿元，成立来累计收益率 104.86%。从持有人结构来看，截至2024年末，交银国企改革灵活配置混合A的基金机构持有5.62亿 份，占总份额的43.51%，个人投资者持有7.29亿份，占总份额的56.49%。 公开信息显示，现任基金经理沈楠先生:基金经理。复旦大学硕士。2009年6月至2011年3月在长江证券 担任高级分析师,2011年加入交银施罗德基金管理有限公司,曾任行业分析师、基金经理助理。自2015年5 月5日起担任交银施罗德主题优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理至今,自2015年6月10日起担任 交银施罗德国企改革灵活配置混合型证券投资基金基金经理至今。2020年2月21日起担任交银施罗德瑞 思三年封闭运作混合型证券投资基金的基金经理。 截止2025年3月31日，交银国企改革灵活配置混合A前十持仓占比合计50.78%，分别为：顺丰控股 （9.90%）、中国化学（6.04%）、首旅酒店（5 ...

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 05 19 年 月 日 投资策略专题 【行业联合推荐】重回价值投资 A 股市场定价逻辑正经历从短期估值博弈向长期价值投资的系统性切换。 伴随中长期资金占比提升与短期投机资金退潮，市场波动率显著收敛，企 业盈利质量（ROE）对股价的驱动作用持续强化。当前，资金面阶段性收 紧与公募新规的长周期考核要求，进一步抑制题材炒作惯性，引导资金流 向盈利稳定、估值合理的价值型资产。市场逐步回归基本面定价，具备可 持续竞争优势的企业将赢得长期资本青睐。 一、为什么当下重提价值投资？ A 股波动缩小、资金面缩紧、及公募新规的推出下，更多资金将为价值投 票。过往 A 股波动大，PE 变化是主导回报率的核心因素，但近年来 A 股 波动性持续缩小，市场逐渐转向 ROE 主导，价值相关的指数，在收益率表 现上明显占优。近来公募新规的推出，也倒逼资金从短期博弈重回长期价 值投资，未来更多资金将为价值投票。 二、价值投资定义-主要回报率来源于企业 ROE 和股东回报的投资策略 价值投资主要依靠企业盈利持续增长（ROE）或股东回报获取投资收益。 根据股市回报率公式，回报率来源可 ...

建筑建材｜关注行业底部龙头系列 20250514 摘要 • 中国化学作为老牌化工工程企业，在煤化工领域市占率领先，受益于新领 导班子对利润考核的重视和科研成果转化压力，以及控股股东的增持计划， 显示出增长潜力。 • 2025 年一季度，公司扣非后净利润增长超 20%，远超一致预期，显示出 超预期表现。同时，公司现金流状况良好，资产负债率稳健，有息负债率 低，财务报表质量优异。 • 煤化工业务是公司重要增长点，新疆等地拟建或在建项目投资额巨大，若 中国化学保持 80%市占率，预计每年新增订单量可观，显著提升国内订单 水平。 • 公司在催化剂项目方面取得进展，二代催化剂已投入使用，福建二期项目 开工建设，己二腈业务虽未满产，但公司对扭亏和负荷提升充满信心。 • 公司海外业务发展迅速，海外订单占比已达 30%，且毛利率高于国内业务， 对盈利有显著拉动作用。俄乌局势趋缓和"一带一路"峰会预计将进一步 推动海外业务发展。 Q&A 中国化学在行业中的地位如何？ 中国化学由中国化学工程集团联合神华集团和中国中化集团于 2008 年共同发 起设立，是一家老牌石油化工及化工工程企业，具备完整的工程资质和产业链 • 公司毛利率稳 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for China Chemical [4] Core Views - The domestic production of adiponitrile is accelerating, and the demand for civilian silk is expected to be released, indicating a broad growth space in the future. The nylon 66 (PA66) is one of the most widely used nylon products, with advantages such as high strength, good wear resistance, and excellent lubrication. However, the domestic demand for nylon 66 has not been fully released due to the influence of domestic civilian wire drawing technology. Currently, the application ratio of nylon 66 in civilian silk is low (13%). If breakthroughs in civilian silk technology are achieved, it is expected to partially replace the nylon 6 market [12][19]. Summary by Sections Production and Cost Analysis - The current production cost of adiponitrile is approximately 11,600 yuan/ton, with the main raw materials being butadiene, natural gas, and liquid ammonia. As of May 16, 2025, the prices are 11,000 yuan/ton for butadiene, 3.91 yuan/cubic meter for natural gas, and 2,430 yuan/ton for liquid ammonia [2][16][17]. Profitability and Financial Projections - The profitability of the adiponitrile project is expected to be good after reaching full production, with high profit elasticity anticipated. The report estimates the break-even price for the product under different capacity utilization scenarios. At 150% design capacity utilization (30,000 tons/year), the break-even price is 17,700 yuan/ton; at 100% (20,000 tons/year), it is 19,000 yuan/ton; and at 50% (10,000 tons/year), it is 22,900 yuan/ton. The average price of domestic adiponitrile since May is approximately 22,200 yuan/ton, close to the break-even line at 50% utilization [3][19]. Future Earnings Estimates - The report forecasts the company's net profit attributable to shareholders for 2025-2027 to be 6.4 billion, 7.3 billion, and 8.1 billion yuan, respectively, with year-on-year growth rates of 12.7%, 13.4%, and 11.2%. The current stock price corresponds to P/E ratios of 7.5, 6.6, and 6.0 for the respective years [19]. Investment Recommendation - Given the significant earnings elasticity of the company's industrial projects, accelerated execution of overseas orders, benefits from the acceleration of coal chemical investments, high profitability quality, ample cash flow, and potential for increased dividends, the report continues to recommend a "Buy" rating [19].

建筑装饰/ 行业投资策略周报/ 2025.05.18 金属价格上涨利好哪些建筑企业 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 -22% -15% -7% 0% 8% 15% 建筑装饰 沪深300 上证指数 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《当前时点如何看"一带一路"板块》 2025-05-11 2. 《国内经营依旧承压，Q4 经营现金 流同比改善》 2025-05-05 3. 《己二腈需求稳步增长，国产替代或 进一步加快》 2025-04-21 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ ❖ 关税缓和下宏观情绪修复，有色金属价格迎来普涨。5 月 12 日中美两国 发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，中国将在 90 天内将美国商品加征关税 从 125%降至 10%，美国将在 90 天内将对中国商品加征关税从 145%降至 30%， 双方降幅同为 91%，在中美关系阶段性缓和背景下，宏观情绪改善带动部分有 色金属价格上涨。此外，部分小金属受供需变动及地缘博弈等影响，价格也实 现较大涨幅。截至 5 月 16 日，铜、铝、铅、镍、锌、钴、钼 ...

| | 2025 | 年 月 05 | 行业研究 评级：推荐(维持) | | 18 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 研究所： | | | [Table_Title] | | | | | 证券分析师： | | 李永磊 | 丁二烯、涤纶长丝价格上涨， | S0350521080004 | | | | | | liyl03@ghzq.com.cn | | | | | | 证券分析师： | | 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn | 磷矿石价值有望重估 | | | | | 联系人 ： | | 于畅 S0350124080008 yuc02@ghzq.com.cn | ——基础化工行业周报 | | | | 最近一年走势 | 行业相对表现 | | | 2025/05/16 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 基础化工 | 6.7% | 2.6% | -0.0% | | 沪深 300 | 3.1% | -1.3% | 6.8% | 相关报告 《 ...

行业报告 | 行业研究周报 建筑装饰 证券研究报告 战略腹地重视度进一步提升，重视中西部基建景气度提升 核心观点 本周 CS 建筑上涨 1.10%，沪深 300 上涨 1.10%，基本面较好的中大市值龙头 （化学，鸿路，中建等）表现较好，或主要受益于公募基金考核新规带来 的潜在调仓，中小市值转型标的如大千生态、东珠生态等表现亦较好。我 们认为虽然关税缓和使得基建预期有所削弱，但实际上基建仍是今年稳经 济重要抓手，中西部基建受益于国家战略、大体量资金支持以及逐步退出 债务重点监控区域后的投资反弹，弹性有望明显好于全国，本周我们对战 略腹地相关政策和中西部 1-4 月专项债发行情况进行了梳理。当前时点， 我们继续维持此前观点，固投产业链重点关注中西部基建和重点产业投资 （煤化工）带来的产业链相关机会，同时关注中小市值建筑转型品种。 战略腹地重视度进一步提升，重视中西部区域尤其是四川省的发展机遇 战略腹地 2023 年底中央经济工作会议被提及，2024 年首次被写入政府工 作报告。2023 年 7 月，习近平总书记在四川视察时，指出四川是我国发展 的战略腹地，2023 年底召开的中央经济工作会议强调"优化重大生产力 ...

宏观经济>>> 商务部印发《国家服务业扩大开放综合试点示范建设第三批最佳实践案例》 国家服务业扩大开放综合试点示范是党中央、国务院关于推进高水平对外开放的重大举措，承担着为全 国服务业开放积累可复制可推广经验的重要任务。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，商务部会同试 点示范省市和有关部门认真研究，于近日印发了《国家服务业扩大开放综合试点示范建设第三批最佳实 践案例》，向全国推广一批示范性强、实用性好、市场主体反应积极的创新举措，为各地服务业开放、 现代服务业发展提供借鉴。该批创新举措包括产业生态体系建设、国际合作和区域协同、体制机制创新 等三方面11项案例，反映了试点示范省市在文化、科技、健康医疗等重点产业的协同开放和集成创新， 在数字贸易便利化、国际数据通道等方面的开放合作，在跨区域物流、医疗融合等领域的区域协同创 新，以及推进离岸贸易发展、外资企业注册登记便利化改革、绿色租赁评价机制和激励机制、"数智 化"在线司法解纷等方面的先行先试。下一步，商务部将会同地方和有关部门持续汇总试点示范工作创 新成果，提炼形成典型案例和发展经验，加强复制推广，引领和带动全国服务业高质量发展。 市场监管总局公开征求《制止滥用 ...