事件 近日，汤臣倍健发布2024 年年报与2025 年一季报。 2024 年总营收68.38 亿元（同减27%），归母净利 润6.53 亿元（同减63%），扣非净利润6.26 亿元（同减61%）。2024Q4 总营收11.05 亿元（同减 32%），归母净亏损2.16 亿元（2023Q4亏损1.55 亿元），扣非净亏损1.81 亿元（2023Q4 亏损2.01亿 元）。2025Q1 总营收 17.92 亿元（同减32%），归母净利润 4.55 亿元（同减37%），扣非净利润 4.09 亿元（同减42%） 产品端来看， 2024 年片剂/ 粉剂/ 胶囊营收分别为10.49/6.25/11.03 亿元，分别同减41%/42%/26%， 2025Q1 公司用钙DK 做试点，通过低客单、低日服，在连锁打造爆量增利的模式做推广，试点效果超 公司预期，预计2025Q2 陆续在此模式下推出新规、新装产品。除基础营养赛道外，公司计划通过更多 模式来推出重功能、刚需赛道，结合差异化服务与终端一起提升转化率。渠道端来看，2024 年境内线 上/线下产品营收分别为12.22/31.25 亿元，分别同减28%/32%，公司加强线上与 ...

1.1 摘要 透明质酸是存在于人体的天然成分，其在食品领域的应用产品就是透明质酸食品，属 于保健食品的新兴赛道。受上游透明质酸原料的技术突破与产能释放，国产品牌在透 明质酸食品市场的竞争中占据有利地位。透明质酸食品的推出顺应居民美容健康意识 提升的趋势，在科研创新的推动下，预计中国食品级透明质酸终端产品的市场规模将 持续增长。 1.2 透明质酸食品定义 2025 年透明质酸食品品牌推荐 银发经济持续升温，功能性食品产业 迎来重要催化 目录 | 一、市场背景 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 3 | | --- | | 1.1 摘要 … | | 1.2 透明质酸食品定义 . | | 1.3 市场演变 | | 市场现状 . | | 2.1 市场规模 | | 2.2 市场供需 … | | 三、市场竞争 ………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… ...

2025 年透明质酸食品品牌推荐 银发经济持续升温，功能性食品产业 迎来重要催化 | 一、市场背景 | | 3 | | --- | --- | --- | | 1.1 | 摘要 | 3 | | | 1.2 透明质酸食品定义 | 3 | | 1.3 | 市场演变 | 3 | | 二、市场现状 | | 4 | | 2.1 | 市场规模 | 4 | | 2.2 | 市场供需 | 4 | | 三、市场竞争 | | 5 | | 3.1 | 市场评估维度 | 5 | | 3.2 | 市场竞争格局 | 5 | | 3.3 | 十大品牌推荐 | 6 | | 四、发展趋势 | | 7 | | 4.1 | 产业链上下游整合 | 7 | | 4.2 | 消费需求细分化 | 7 | | 4.3 | 跨界合作与品牌联名 | 7 | 2025 年透明质酸食品品牌推荐 一、 市场背景 1.1 摘要 透明质酸是存在于人体的天然成分，其在食品领域的应用产品就是透明质酸食品，属 于保健食品的新兴赛道。受上游透明质酸原料的技术突破与产能释放，国产品牌在透 明质酸食品市场的竞争中占据有利地位。透明质酸食品的推出顺应居民美容健康意识 提升的趋势，在科 ...

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 汤臣倍健股份有限公司（以下简称"公司"）分别于 2024 年 8 月 4 日、8 月 21 日、2025 年 2 月 25 日召开第六届董事会第十次会议、2024 年第二次临时股 东大会及第六届董事会第十四次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议 案》《关于调整回购股份资金来源的议案》，同意公司使用自有资金及自筹资金以 集中竞价交易方式回购股份，用于注销并减少注册资本。本次回购资金总额不低 于人民币 10,000 万元（含），不超过人民币 20,000 万元（含），回购价格不超过 人民币 20 元/股（含），回购期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起不 超过 12 个月。具体内容详见公司分别于 2024 年 8 月 6 日、2025 年 2 月 26 日刊 登在巨潮资讯网的《关于回购股份方案的公告》《关于取得金融机构股票回购贷 款承诺函的公告》。 一、回购股份进展情况 根据《上市公司股份回购规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 9 号——回购股份》等相关规定，公司现将回购股份进展情况公告如下： 证 ...

金融界4月29日消息，上证指数低开震荡，中证食品主题指数 (食品主题，931728)报1013.94点。 从中证食品主题指数持仓样本的行业来看，调味品与食用油占比41.76%、其他食品占比31.62%、休闲 食品占比16.80%、肉制品占比9.82%。 资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一 交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期 调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样 本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。 从指数持仓来看，中证食品主题指数十大权重分别为：海天味业（14.08%）、双汇发展（9.82%）、安 琪酵母（7.63%）、金龙鱼（6.52%）、新诺威（5.88%）、安井食品（5.57%）、中炬高新（4.36%）、 莲花控股（4.29%）、汤臣倍健（3.95%）、涪陵榨菜（3.77%）。 从中证食品主题指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比51.83%、深圳证券交易所占比 48.17%。 数据统计显示，中 ...

1Q25 业绩基本符合我们预期 今年以来公司将推进多项调整政策以应对渠道变革及白热化价格竞争，线下公司将1）重塑基础营养品 价值链，通过低客单、低日服的方式与连锁药店合作打造多款单品以推动销量增长，1Q 推出的钙DK 产品表现好于预期，2Q 有望继续推出维生素、益生菌等产品；2）多模式专业化运作驱动重功能、刚需 品增长，如蛋白粉等；3）推出专业化、高净值的高端化产品如专供药线渠道的批文产品，提升复购。 线上渠道方面，公司有望透过高端产品升级，如双金标藻油、高纯极地鱼油等展开差异化，及基础营养 素的单品推广，同时公司将启动主品牌的抖音直播间搭建，提升品牌认知。我们预计以上措施有望自 2Q 起贡献额外收入增量，我们判断公司挑战最大的时期已经过去，未来收入及利润有望迎来逐季改 善。 盈利预测与估值 考虑线下渠道压力，下调25/26 年盈利预测6%/6%至8.3/9.8 亿元。公司当前交易在22.5/19.0 倍25/26 年 P/E；但考虑市场估值上行，维持目标价12.6 元，对应26.0/21.9 倍25/26 年P/E 和15.4%股价上行空间； 考虑保健品赛道长期空间广阔，维持跑赢行业评级。 风险 线上竞争加 ...

Q2 新品陆续上市，基数压力走低+改革成效兑现经营或逐季向好。产品端来看，25Q2 开始公司或将在 不同渠道推出各主要品类的新品，年内预计将推出健力多OTC 产品匹配药店渠道需求，期待新品上市 对收入增长的拉动。渠道端来看，公司线下渠道实施经销商及终端唤醒计划，加强中小药店网点覆盖、 提高团队服务能力，通过"零风险上新计划"打开新品增长空间等；线上渠道提升运营效率，优化费投模 型实现高质量增长。2025年公司整体定调稳盘，主要预算目标为全年同比保持稳定；利润端公司持续推 进费用精细管控、资源分配优化，利润表现或优于收入。分季度来看，我们认为25Q2 起公司基数压力 逐步走低，随着需求修复、新品上市、渠道改革成效兑现、经营提效，公司业绩有望逐季转好。 毛利率因产品结构及规模效应承压，费用管控效果逐步显现。25Q1 毛利率同比-1.2pct 至68.7%，我们 预计主要因产品结构变化、规模效应下降影响。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同 比-0.9pct/+1.0pct/持平/+0.5pct 至30.3%/5.8%/1.2%/0.0%，在收入承压背景下费用率整体水平稳定，公司 费用率优化效果已有呈现。综 ...

毛利率承压但销售费用率有所节约，净利率降幅环比收窄。25Q1 公司实现销售毛利率68.7%，同 比-1.2pcts，主要原因一是产品结构变化，如LSG 等毛利相对较低的产品占比提升，二是收入下滑导致 规模效应弱化。销售费用率为30.3%，同比-0.9pcts，延续24Q4 的下降趋势，减少抖音达播等投放叠加 线下去库尾声，公司费投逐步精益提效。管理费用绝对值亦有所下降，但受规模效应弱化影响，管理费 用率同比+1.0pcts 至5.8%。综上，2025 年Q1 公司实现归母净利率25.4%，同比-2.1pcts，降幅环比明显 收窄（24Q1-Q4 单季归母净利率分别-5.7/-12.4/-18.3/-10.0pcts）。 线下质价比新品吸引消费回流，线上保障利润、积极调整，经营有望逐步修复。公司深度调整后，25 年将落地更多积极措施，分渠道看：线下方面，在人流下滑、消费平淡的背景下，公司将通过与药店终 端共同让利消费者、终端试吃检测等活动，吸引消费回流，Q1 新品钙DK 采取相关模式销售超过公司 预期，后续将进一步推广至更多产品。线上方面，将以保障盈利为红线，一是产品上通过高质创新、差 异化原料，拉动高端销售， ...

事件：汤臣倍健25Q1 实现营业收入17.9 亿元，同比-32.3%；归母净利润4.5亿元，同比-37.4%；扣非归 母净利润4.1 亿元，同比-42.4%。 盈利预测、估值与评级：考虑到需求仍较为疲软，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测分别至 7.91/9.21/10.24 亿元（分别下调13%/17%/19%），当前股价对应2025-2027 年PE 分别为23x/20x/18x，公 司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景，维持"增持"评级。 风险提示：经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。 销售费用管控显效，毛利率下滑影响净利率。1）25Q1 公司毛利率为68.66%，同比-1.24pcts，主要系， 一方面低毛利率产品（如 LSG 业务产品）销量占比提升，另一方面收入下降导致单位固定成本上升。 2）25Q1 公司销售费用率为30.29%，同比-0.91pcts，主要系公司加强费用控制。一季度销售费用通常占 比较低，因为一季度公司主要忙于规划、筹备终端活动、开展铺货上新等工作，相关工作完成后才进行 相关投入与推广。随着二季度大量新品上市，推广费用或环比提升。3）25Q1 ...

证 券 研 究 报 告 汤臣倍健（300146）2025 年一季报点评 中性（维持） 收入承压延续，净利率降幅收窄 目标价：13.5 元 事项： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 6,838 | 7,172 | 7,569 | 7,917 | | 同比增速(%) | -27.3% | 4.9% | 5.5% | 4.6% | | 归母净利润(百万) | 653 | 866 | 1,018 | 1,137 | | 同比增速(%) | -62.6% | 32.7% | 17.6% | 11.6% | | 每股盈利(元) | 0.38 | 0.51 | 0.60 | 0.67 | | 市盈率(倍) | 28 | 21 | 18 | 16 | | 市净率(倍) | 1.7 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 公司研究 其他食品 2025 年 0 ...