Risk Management Focus - The report emphasizes risk management in three key areas: real estate, local government debt, and small financial institutions, advocating for a combination of existing problem resolution and new risk prevention measures[1] - In real estate, the report calls for optimizing policies to support reasonable financing needs across different types of real estate enterprises, with a focus on increasing the supply of affordable housing[1] - For local government debt, the report stresses a dual approach of short-term risk mitigation and long-term institutional development, including the implementation of comprehensive debt resolution plans[3] Financial Institution Stability - The report highlights the need for careful management of risks in small financial institutions, which currently face challenges such as weak operational capacity and poor asset quality[3] - As of December, the non-performing loan rates for city and rural commercial banks were 18 basis points and 144 basis points higher than their net interest margins, respectively, indicating significant financial strain[3] Economic Growth and Employment Targets - The economic growth target for 2024 is set at around 5%, consistent with the previous year, reflecting a balance between short-term employment promotion and long-term development goals[1] - The report aims for the creation of over 12 million new urban jobs, with an urban unemployment rate target of approximately 5.5%[1] Fiscal and Monetary Policy Adjustments - The fiscal deficit for 2024 is projected at 4.06 trillion yuan, an increase of 180 billion yuan from the previous year, with a deficit rate of 3.0%[1] - The report indicates that the central government will issue 1 trillion yuan in special bonds, primarily for major strategic projects, contributing to an overall budget deficit exceeding 11 trillion yuan, with a deficit rate of 8.2%[1] Inflation and Energy Consumption Goals - The inflation target for 2024 is set at around 3%, maintaining consistency with previous years, while the expected GDP deflator is projected to rise to a midpoint of 2.3%[1] - The report sets a goal to reduce energy consumption per unit of GDP by approximately 2.5%, marking a return to quantifiable targets after a two-year absence[1]

2024 年 3 月 5 日，十四届全国人大二次会议在京召开，李强总理代表国 务院作政府工作报告（以下简称《报告》）。2024 年总量增长设定为 5%左右、 财政特别国债适度发力、就业和能耗目标进取，宏观稳增长意图较为明确。 聚焦 2024 年重点工作，《报告》不仅延续"大力推进现代化产业体系建设" 这一经济重心，还新增"深入实施科教兴国战略"作为第二项重点工作,体现 出我国将致力于打造新质生产力；并在对外开放、农业、新型城镇化、降碳 等领域以结构优化升级为政策导向，促进经济长期高质量发展。 在肯定 2023 年工作成绩的基础上，《报告》延续"稳中求进、以进促稳、 先立后破"的政策思路，提出 2024 年经济社会发展目标和重点工作，整体基 调与中央经济工作会议一脉相承。 宏观政策：财政政策适度加力、提质增效，货币政策灵活适度、精准有 效，与中央经济工作会议表述一致。值得关注的结构性特征在于，财政政策 方面，中央财政加大发力。从今年开始，拟连续几年发行专项用于国家重大 战略实施和重点领域安全能力建设的超长期特别国债，中央加杠杆的政策方 向具有可持续性。聚焦 2024 年，1 万亿元超长期特别国债发行，叠加去年 ...

——2024 年 2 月 PMI 数据点评 非制造业需求景气度环比分化。2 月建筑业与服务业新订单指数分别逆 季节性微升 0.6pct、超季节性下行 1pct 至 47.3%、46.7%，指向节后建筑业需 求修复或率先启动。 入收缩区间。制造业原材料价格指数继续微降 0.3pct 至 50.1%，指向 2 月 PPI 通胀或仍承压。 非制造业方面，信息与商服类和居民服务类环比回升，交通运输类和房 屋建筑类环比回落。其中，节假日消费拉动居民服务类 PMI 大幅回升 9.4pct 至 53.7%。 2 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 宏观点评（2024 年 3 月 1 日） 图 2：制造业与非制造业景气度环比分化 图 5：PMI 价格指数涨跌互现 宏观点评（2024 年 3 月 1 日） 一、产需：需求偏弱，生产遇阻 价格指数以跌为主。因生产端修复相对强于需求端，制造业出厂价格与 服务业收费价格指数自去年四季度以来均位于收缩区间。边际变化出现在建 筑业，因淡季需求持续偏弱，收费价格指数环比季节性下行，时隔九个月落 二、行业：节假日特征凸显 总体上看，2 月 PMI 环比微跌，连续第五个月位于收缩区间 ...

未来美联储"缩表"或对金融市场造成深远影响。沃勒主张，从总量 看，量化紧缩仍有很大空间；从结构看，MBS 规模与占比应趋近于零，短 期国债规模与占比将大幅提升。 一、沃勒其人："鹰派"共和党 两年前，沃勒与美国前财长萨默斯（Larry Summers）、IMF 前首席经济 学家布兰查德（Olivier Blanchard）针锋相对，提出通胀可以在失业率不出 现跳升的情况下回归 2%，即货币政策可以让美国经济实现"软着陆"。目 前看来，沃勒的观点似乎在这场"贝弗里奇曲线之争"中胜出。加之沃勒 是当前美联储理事会中两名被特朗普任命的理事之一，被视为下一届美联 储主席的有力竞争者（鲍威尔的任期将于 2026 年 5 月届满），其观点因此 广受瞩目。 自 2020 年担任美联储理事以来，沃勒一直是著名的"鹰派"，更担忧 高通胀而非高失业。此次沃勒通过论文评论发表的观点 1也与其政策偏好 总体一致，认为缩表的紧缩性效果相对有限。 1 沃勒通过评论 Kristin 等人的最新论文《全球量化紧缩：我们从中学到了什么？》，表达了自己对量化操作的看 法。 宏观点评（2024 年 3 月 4 日） 二、立场：量化紧缩不是紧缩工具 ...

(3) 者力扩内需 研究院 区域研究员 3.1 经济大省共同关注的工作重点 研究院 李蔚林 (2) 江苏: 打造高能级平台 | --- | |----------------------------------------------------| | | | 表 1．2023 年经济大省主要经济数据对比 | | 表 2．经济大省 2024 年主要目标及变化情况 | | 表 3: 经济大省 2024 年重点工作及排序 | | 表 4: 六大省传统产业、新兴产业、未来产业布局重点 … | | 表 5．六大省关于"新质生产力"的相关表述… | 1/13 | --- | --- | |-------|-------| | | | | | | ■2023 年运行回顾：2023 年，六个经济大省 GDP 合计占全国经济总量的 44.2%，发挥着经济"顶梁柱"作用。其中，苏鲁浙川是提振全国经济增速的 主要力量，而广东、河南表现略显疲软。同时，各省经济增长各有亮点。例 如，广东区域创新综合能力连续 7 年居全国第一，江苏"万亿之城"增至 5 座，山东产业升级成果显现，浙江的软件信息等生产性服务业增势强劲，四川 消费旺盛、服 ...

事件：为积极推进"氢进万家"科技示范工程，鼓励氢能车辆开展 跨区运营，山东省交通运输厅、山东省发展和改革委员会和山东省科技 厅下发《关于对氢能车辆暂免收取高速公路通行费的通知》，自 2024 年 3 月 1 日起对行驶在山东省高速公路安装 ETC 套装设备的氢能车辆暂免 收取高速公路通行费。政策试行期 2 年，到期后依据执行情况适时调整， 这是国内首个对氢能车辆免收高速公路通行费的省份，我们对此点评如 下： 1 图 3：2023 年中国燃料电池汽车各省市上险数量及全国占比 2023 年山东省燃料电池重卡上险 289 辆，占比仅为 27.6%，远低于全国 平均（全国燃料电池重卡上险占比 50.3%）水平，意味着山东省的燃料 电池推广主要以客车为主。 业务建议方面：（本部分有删减，招商银行各行部如需报告原文，请 联系研究院） 15.6% 31. 10.8% 9.1% 3.5% 3.6% 6.5% 3.94 6.1% 4.0% 5.3% 资料来源:中保信、招商银行研究院 氢车欲过万重山 资料来源：中保信、招商银行研究院 资料来源：中保信、招商银行研究院 上险 7384 辆，同比增长 50.4%；全年燃料电池汽车产销 ...

| --- | --- | |-----------------------------------------------------------|-------| | | | | [Table_Title1] 美国经济"不着陆"概率上升，中国经济积蓄动能 | | | ——2024 年 2 月宏观月报 | | ■ 国内实体经济方面，春节期间处于消费旺季生产淡季，总体动能仍显不 足。私人部门消费意愿高企，但消费能力尚未修复至疫前水平。房地产市场 受前期政策提振结构性修复，新房销售持续低迷，二手房交易显著回暖。生 产端未见明显改善，价格指数表现仍弱，资本市场波动加剧。前瞻地看，2- 3 月重要会议召开后，各项政策效果有望增强，市场信心和经济内生动能或 逐步回暖。 ■ 财政形势方面，各省发布一般公共预算收入增速目标，多数较上年有所 下调。预计全国一般公共预算收入和支出增速目标分别为 6%和 5.5%。开年 国债靠前发行，意在保障重点领域支出强度以及平滑整体发行情况。 敬请参阅尾页之免责声明 ：zhangbingying@cmbchina.com ：niumengqi@cmbchina.com ：0755-8927 ...

[Table_Yemei0] 行业研究·行业深度 2024年02月26日 [Table_Title1] 医疗器械之医学影像篇—— 国产影像设备崛起，国产替代与出海正当时 [Table_summary1] ■ 医学影像设备是构建临床诊疗体系必不可少的医疗设备。医学影像设备在临 [Table_Author1] 方博 床各科室应用广泛，通过借助于某种介质（如X射线、电磁场、超声波等）与人 行业研究员 体相互作用，把人体内部组织器官结构、密度以影像方式予以表现，供诊断医师 招商银行研究院 进行判断。临床常用的医学影像设备包括计算机断层扫描（CT）、磁共振成像 ：0755-83195340 （MR）、X线成像设备、核医学诊断设备以及超声设备（US）等，不同模态的 ：fangbo08@cmbchina.com 医学影像在不同科室临床诊疗应用各有优势。 ■ 医疗新基建与配置政策驱动下游需求，影像设备市场规模稳健增长，市场规 模超千亿。现阶段我国医疗影像设备每百万人口保有量较发达国家存在较大提升 空间。近年来国内发力医疗新基建，医院建设节奏有所加快，驱动医学影像设备 相关研究报告 需求提升。同时，国内影像设备配置政策的松绑推 ...

Group 1: Inflation Overview - Current US inflation is supported by a dual factor of real estate and labor market supply-demand gaps, making it difficult to return to 2% in the short term[7] - January CPI year-on-year growth was 3.1%, exceeding market expectations of 2.9%[20] - Core CPI year-on-year growth was 3.9%, also above the expected 3.7%[20] Group 2: Energy and Food Prices - Energy prices fell by 4.6% year-on-year, while food prices increased by 2.6%, contributing only 0.03 percentage points to total inflation[2] - Gasoline prices dropped 6.9% year-on-year, while electricity and natural gas service prices decreased by 2.0% year-on-year[13] Group 3: Core Goods and Services - Core goods inflation turned negative for the first time since August 2020, with prices down 0.3% year-on-year and month-on-month[21] - Service inflation remains sticky, with a year-on-year increase of 5.4%, driven by strong demand and supply constraints in the labor and housing markets[22] Group 4: Market Reactions - Market expectations for interest rate cuts have weakened, with the probability of a May rate cut dropping from 50% to 20%[14] - The anticipated number of rate cuts for 2024 decreased from 5.5 times (135 basis points) to 3.5 times (90 basis points)[14]

CPI Inflation - January CPI inflation recorded -0.8%, weaker than the market expectation of -0.5%[2] - Food prices were the main drag, with a year-on-year decline of 5.9%, contributing to a 1.15 percentage point drag on CPI inflation[15] - Core inflation rose by 0.3% month-on-month, the largest increase since August 2023, driven by service prices[15] PPI Inflation - January PPI inflation was -2.5%, in line with market expectations, with a month-on-month decline of 0.2%[2] - Upstream PPI stabilized due to the stabilization of commodity prices, but midstream and downstream prices continued to decline[20] - Life materials PPI fell by 1.1% year-on-year and 0.2% month-on-month, continuing to underperform CPI[17] Structural Trends - Service prices outperformed goods prices, with service prices rising by 0.4% month-on-month, in line with seasonal levels[15] - Upstream prices stabilized due to the impact of commodity prices, while midstream and downstream prices remained weak due to oversupply[20] Outlook - CPI is expected to recover quickly as pig prices have likely bottomed out and core inflation has returned to seasonal levels[21] - PPI is expected to bottom out and rise as downstream demand further recovers[21]