|研究院 招银欧洲＆卢森堡分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 3 月 10 日 三、市场：解读偏鸽 量化紧缩或将持续至年底，与利率操作相独立。美联储理事沃勒、美联 储主席鲍威尔先后表示量化紧缩可能"长期化"，这可能成为一种潮流。随着 "利率零下限"问题退出历史舞台，欧央行资产负债表"正常化"进程或将 长期持续。 |研究院 招银欧洲＆卢森堡分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 3 月 10 日 ——欧央行 2024 年 3 月议息会议点评 欧央行宣布保持三大关键利率不变，且没有给出任何降息指引。欧央行 继续强调货币政策目标是将通胀恢复至 2%。为了实现这一目标，欧央行需要 将限制性利率维持更久。拉加德主席在新闻发布会上表示，欧央行尚未讨论 降息问题，仅开始讨论是否有必要放松限制性立场。 欧央行下调经济与通胀预测被市场解读为利好。欧元区股市普涨。欧元 区 STOXX 50 指数收涨 1.19%，续创历史新高，法国、德国、意大利股市均在 上涨；欧元区国债收益率普跌。欧元区国家国债收益率连续多日下行，衡量 欧元区整体经济健康度的德意利差也降至 130bp 附近，几乎回归启动加息前 的水平。受美联储主席鲍威尔听证 ...

Export Performance - In January-February 2024, China's export amount increased by 7.1% year-on-year, a significant rise of 4.8 percentage points compared to December 2023[3] - The average compound growth rate based on 2019 figures reached 8.4%, up by 2.2 percentage points from December 2023[3] - Exports to ASEAN and the United States saw a substantial positive turnaround, while exports to the EU experienced a slight narrowing of decline[4] Import Dynamics - The import growth rate for January-February 2024 was 3.5%, up by 3.3 percentage points from December 2023, but still lagging behind export growth[15] - The import of mechanical and electrical products improved, rising to 7.7%, with significant growth in the semiconductor supply chain[5] - Imports from the US, EU, and Japan all saw declines, with reductions of over 9% from the US and EU, and a 5% decrease from Japan[16] Trade Balance - The total import and export amount in January-February 2024 was $930.86 billion, reflecting a year-on-year growth of 5.5%[12] - Exports totaled $528.01 billion, while imports were $402.85 billion, resulting in a trade surplus of $125.16 billion, which expanded by $21.37 billion (20.6%) year-on-year[12] Future Outlook - Export momentum may exceed expectations, supported by resilient external demand, particularly from "Belt and Road" countries and emerging economies[16] - Import dynamics are expected to improve as production resumes, potentially leading to a narrowing of the trade surplus[16]

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 3 月 13 日 1 越来越远的"2%" ——美国通胀 2024 年 2 月数据点评 2 月美国通胀数据再超市场预期。CPI 同比增速 3.2%（市场预期 3.1%）， 环比增速 0.4%（市场预期 0.4%）；核心 CPI 同比增速 3.8%（市场预期 3.7%）， 环比增速 0.4%（市场预期 0.3%）。 从边际看，劳动力市场降温带来了服务通胀粘性的软化，但这一软化完 全不足以让通胀回归 2%。前瞻地看，不但服务通胀去化仍然艰难，而且商品 也将脱离通缩状态，从中期看美国存在"再通胀"风险。 一、能源＆食品：回到均衡 能源通胀跌幅收窄，食品通胀继续去化，来自供给侧的大起大落进一步 退潮。从同比看，能源价格下跌 1.9%，食品价格同比上涨 2.2%，两者合计对 总通胀的影响几乎为 0；从环比看，能源价格上涨 2.3%，终结了连续半年的 下跌，食品价格环比持平，终结了连续三个季度的上涨。 二、核心商品：环比转正 核心商品价格环比转正，结束了连续 3 个月的下跌。从同比看，核心商 品通胀连续第 2 个月录得负值；从环比看，核心商品价格在二手车带动下环 比上涨 ...

1 春节效应支撑居民物价 2 月 CPI 通胀 0.7%，超过市场预期的 0.4%。环比增速 1.0%，符合春节月 特征；PPI 通胀-2.7%，弱于市场预期的-2.5%。环比增速-0.2%，持平前值。 前瞻地看，年内猪价大概率实质性见底，这将支撑 CPI 通胀的进一步修 复。随着上游价格企稳向下游传导，PPI 通胀亦有望转负为正。 2 月 CPI 通胀录得 0.7%，为 2023 年二季度以来最高值。读数反弹来自 于春节效应对猪肉和旅游价格的提振，进一步改善仍有赖于需求回暖。 能源通胀转跌为涨，与国际油价走势相一致。2 月交通工具用燃料价格 环比上涨 1.9%，同比上涨 0.8%，拉动总通胀约 0.02pct。 宏观点评（2024 年 3 月 11 日） 二、PPI 通胀：依然低迷 受产能持续去化影响，上游价格或已率先企稳。上游价格连续第 2 个月 环比正增，与中下游走势分化。供给侧改革以来，采掘业产能利用率从 65% 上行至 77%，供求关系或已逐步逆转，对冲了需求转弱的影响，叠加海外经 济韧性对部分大宗商品价格的支撑，上游价格实现止跌企稳。相比之下制造 业产能利用率未有显著变化。汽车、TMT、设备制造业 ...

——美国就业 2024 年 2 月数据点评 二、失业率：意外跳升 失业率意外跳升的背后，是企业调查与家庭调查的持续分化，前者指向 就业市场依然强劲，后者则指向就业市场已在转冷。2 月家庭调查失业率超 预期跳升至 3.9%，就业人数亦在继续下行，与非农就业人数的差值持续收窄。 家庭与企业调查的背离主要来自于兼职人数的上升和移民涌入的影响，前者 会在企业调查中被重复统计，后者则因部分人口居无定所易为家庭调查所遗 漏。全职就业人数已与 2023 年四季度见顶，兼职就业人数则仍在持续增长； 国外出生就业人数仍在高增，国内出生就业人数则已经见顶。 3 |研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 3 月 10 日 五、市场：小幅转鸽 失业率意外跳升叠加新增非农前值下修，市场小幅上调降息预期。美元 隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储将于 6 月开启降息，2024 年全年降息约 100bp （4 次）。美国国债收益率整体下行，仅 30 年期微涨。2 年期收跌 2.8bp 至 4.47%，5 年期收跌 2.7bp 至 4.05%，10 年期收跌 0.8bp 至 4.07%，30 年期收 涨 1.0bp 到 4.25%； ...

1 资本市场点评（2024 年 3 月 11 日） "跨境理财通"迈入 2.0，试点机构机会与挑战并存 ——《粤港澳大湾区"跨境理财通"业务试点实施细则》点评 近期，监管发布了新修订的《粤港澳大湾区"跨境理财通"业务试点实 施细则》（以下简称"细则"），于 2 月 26 日正式实施，本次细则的修订优化 了业务制度，进一步释放政策红利，标志着"跨境理财通"迈入 2.0 阶段。 对此点评如下： 一、跨境理财通是什么 "跨境理财通"业务于 2021 年 9 月首次推出，是指粤港澳大湾区内地 （含广州、深圳、东莞、佛山、珠海、江门、中山、惠州、肇庆）和港澳投 资者通过区内金融机构体系建立的闭环式资金管道，跨境投资对方金融机构 销售的合资格投资产品。"跨境理财通"分为"北向通"和"南向通"。其中， "北向通"指港澳投资者在粤港澳大湾区内地销售机构开立个人投资账户， 通过闭环式资金管道汇入资金购买内地销售机构销售的投资产品；"南向通" 指粤港澳大湾区内地投资者在港澳销售机构开立个人投资户，通过闭环式资 金管道汇出资金购买港澳销售机构销售的投资产品。细则在 1.0 阶段首次允 许零售投资者直接跨境开设投资账户，提供一条正式 ...

Group 1: Aging Population Trends - The global aging process began in 2001, with varying speeds across countries, and has accelerated overall, making it a national strategy for China[1] - By 2032, China's aging rate is expected to exceed 21.0%, entering a super-aged society, and will reach 33.0% by 2050[2] - In 2021, China's elderly population was approximately 188 million, accounting for nearly 24.3% of the global elderly population, and is projected to increase to 333 million by 2035[3] Group 2: Characteristics of China's Aging Population - China's aging process is characterized by a large elderly population, rapid progression, and a phenomenon of aging before becoming affluent[4] - The total fertility rate (TFR) in China has sharply declined from 7.5 in 1963 to 1.09 in 2022, indicating a significant drop in the number of young people[5] - Urban-rural and regional disparities in aging are influenced by economic development imbalances, with urban areas experiencing lower aging rates compared to rural areas[6] Group 3: Future Projections and Implications - China's total population is expected to decline from a peak of 1.47 billion in 2022 to 1.24 billion by 2050, with the aging rate increasing significantly during this period[7] - In a neutral scenario, the aging rate will rise from 24.5% in 2035 to 33.0% by 2050, with variations in projections based on different fertility rate assumptions[8] - The aging population's growth will have profound implications for labor, finance, housing, and social security systems in China[9]

1 A 股机会在"新质生产力"，固收、汇率以稳为主 《政府工作报告》（以下简称《报告》）中的经济增长目标（5%左右）、财 政政策（适度加力、提质增效，3%赤字率+1 万亿特别国债+3.9 万亿专项债） 和货币政策（灵活适度、精准有效）的定调，显示宏观政策以稳为主，不会 搞强刺激，基本符合此前资本市场的预期，而房地产、地方化债等领域政策 亦未见超预期内容。但"新质生产力"成为今年政府工作任务之首，一方面 这有利于推动中国经济继续向高质量发展转型，另一方面这也将对资本市场 特别是 A 股的结构性机会产生一定影响。 3 月 5 日上午议程结束后，境内股债汇市场未见大的波动，各资产表现 以稳为主。截至下午收盘，10 年期国债利率下行 3bp，人民币汇率维持在 7.199，上证指数上涨 0.28%，沪深 300 上涨 0.7%。 《报告》对经济增长 5%左右的定调，显示经济增长未超市场预期，这有 利于债券利率延续当前震荡下行的趋势。但是考虑到债券利率已处在历史低 位，在缺少更多利好刺激的背景下，长期国债利率下行空间有所收窄，短期 大概率以低位震荡为主。需要提示的是，前期超长期限国债利率下行偏多，30 年期国债利率已在 ...

政策研究（2024 年 03 月 06 日） ——2024 年《政府工作报告》解读之深化改革篇 秉承前期会议 1精神，本次政府工作报告高度强调"深化改革"，旨在 增强发展的内生动能，全面深化改革将是全年的重要任务。与上年政府工作 任务相比，一是单独成节，重要性进一步提升。在 2023 年政府工作报告中， 改革相关内容则是散落于"切实落实'两个毫不动摇'"、"有效防范化解 重大经济金融风险"、"保障基本民生和发展社会事业"等章节。二是阐述 更为全面，系统性要求更高。上年的改革部署集中在细分领域，今年则是更 体系化地从参与主体、机制体制、重点领域等维度进行工作部署。 1 2023 年 12 月，中央经济工作会议将"深化重点领域改革"作为 2024 年重点任务之一；2024 年 2 月 19 日，中央全 面深化改革委员会第四次全体会议强调"今年是全面深化改革又一个重要年份，主要任务是谋划进一步全面深化改 革"。 三、2024 年重点领域 聚焦四大重点领域，增强发展内生动力 一、深化改革成为《报告》突出亮点 总体基调稳中求进、较为积极，预计更大力度、更深层次的改革将会到 来。从目标导向上来看，聚焦对内改革、重点领域和 ...

——2024 年《政府工作报告》解读之区域经济篇 与往年相比，2024 年《政府工作报告》（以下简称《报告》）将"城乡 融合与区域协调发展"单列，成为与"扩大国内需求"并列的部分。这种论 述方式与党的二十大工作报告以及中央经济工作会议是一致的。《报告》将 新型城镇化与区域协调发展置于"优化经济布局"的视角下展开，其政策更 具体系性，较往年增加了更多的具体工作部署。新型城镇化建设战略行动 继续深入实施，突出以人为本的新型城镇化建设有关举措，户籍制度改革 或将为其注入政策动力。区域协调发展强调发挥各地区比较优势，经济发 展优势地区要发挥高质量发展动力源的作用，战略腹地建设或为中西部区 域发展带来新机遇；雄安新区进入新发展阶段以及优化主体功能区规划也 是本部分的重要关注点。 一、新型城镇化建设举措突出以人为本 《报告》在"提高区域协调发展水平"部分延续了国民经济"十四五" 规划及往年政府工作报告对区域重大战略、区域协调发展战略、特殊类型地 区的政策论述，指出"充分发挥各地区比较优势,按照主体功能定位,积极融 入和服务构建新发展格局"。较往年，区域协调发展主要有以下五方面变化。 一是强调发挥各地区的比较优势。 "发挥 ...