投资建议：AI能力多方位全面进化，生态融合加速商业化落地。OpenAI在2024年12月12 days发布会推出的o1正式版和其他技术创新，如Sora Turbo和高级 语音视觉功能和Canvas、Projects、搜索功能等工具，显著提升了AI性能与用户体验，进一步推动了商业化进程。建议关注国内AI大模型企业、多模态交互领域的 创新型公司以及AIGC产业链上游的算力供应商，这些公司将在未来的市场竞争中获得显著优势。 风险提示：技术突破存在安全与隐私风险；商业化进程不及预期；行业监管政策存在不确定性；高研发投入可能拖累短期盈利；市场竞争或稀释盈利空间。 伍 巍，资格证书编号：S0880123070157 亦可联系对口销售获取 Sora Turbo与高级语音视觉功能推动多模态技术发展。OpenAI的Sora Turbo加速了视频生成技术迭代，支持从文本到视频的多模态创作，显著提升了视频创作 的效率和自由度。Sora允许用户通过自然语言生成高质量的视频内容，适用于广告、娱乐及教育等领域。同时，高级语音视觉功能将语音、视觉和文本结合，推动 了ChatGPT在智能助手和实时任务处理中的应用。通过视频与屏幕共享，用户可 ...

投资建议：对于微信小店的"送礼物"功能测试，我们认为不应局限于理解单纯的送礼需求，而更应在意其背后对于 微信电商的引爆性。每轮互联网平台出现新流量平台之时，都是新消费品牌崛起之际，谁将抢到此次新平台的第一 桶金，即可获得显著超越同行的机会。小家电作为以旧换新并未充分受益的内需消费类板块，机构配置比例偏低， 但整体行业竞争趋缓。目前多个品牌均已开通微信小店，具有送礼属性小家电品类最为受益。 微信小店正式开启"送礼物"功能灰度测试，为商家创造了更多曝光及成交模式，潜在成交规模可观。送礼物是中 国人的传统礼节，小家电是礼赠需求中的重要载体，目前各小电企业也正积极开拓礼赠渠道。例如：1）北鼎礼品 积分渠道约占自主品牌中国区域收入的5-10%；2）飞科通过情感营销+产品迭代升级，小飞碟在2022年销量约 520万台，实现约7.5亿收入,占当年收入16%，并在2022-2023年持续扩大情感营销，2023年销量约750万 台，销售额9.7亿，占当年收入20%，助力公司开创收入与业绩的新高。微信全球合并月活跃用户数较多，此次送 礼功能开启有望激活大量潜在需求。 参考上轮微信红包对于微信支付推广带来的显著拉动，我们预计"送礼 ...

投资建议。HDI应用领域持续拓宽，AI算力与汽车智能化拉动高阶HDI快速增长，产品规格要求加速升级。大陆企业技术实力逐步提升且产能配套及扩充能力 强，抓住需求爆发期加速成长。 供给端，大陆企业技术实力逐步提升且产能配套及扩充能力强，抓住需求爆发期加速成长。在HDI市场上，欧美厂商和中国台湾厂商目前占据主导地位。根 据Prismark数据，全球前四的HDI厂商包括AT&S、华通、欣兴和TTM。但是中国大陆企业积极布局HDI，包括胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益电 子、方正科技、景旺电子、世运电路、鹏鼎控股、超声电子等。同时在AI服务器HDI的高频高速超低损耗CCL中生益科技高端产品也逐步与国际大客户进行合 作。 舒 迪，资格证书编号：S0880521070002 文紫妍，资格证书编号：S0880523070001 摘要： 需求端，AI算力与汽车智能化拉动HDI快速增长。（1）AI服务器：基于AI服务器高频高速信号传输、芯片高集成度、复杂互连结构以及高效散热的需求， PCB规格要求显著提升，高端HDI用量增加。过去服务器PCB主要以多层通孔板为主，目前AI服务器出货量快速攀升、技术复杂度显著提升。以英伟达AI算 ...

海外宏观 功能性,而候任财长贝森特在未来会更加重要。鮑威尔则面临着"被边缘化"的风险。 策略 。重视无风险利率下降，看好科技消费。 美元和美债走强,黄金跳水,美股全线收跌,符合我们上期报告提示"短端降息无忧,长端降息疑云扰动市场",本轮关股对暂 海外策略 停降息的不确定性或已加速定价,关注后续阶段风险偏好的向上修复。 5 能成为常态,地方债、二永的抗跌性可能增加。 វិវឌ221.55%，贡献A/B类投资者单账户打满收益11.02 / 9.06万元，对应5亿规模账户增厚收益率为0.22%/0.18%，首日涨幅环 新股研究 线大幅下移,30年期国债收益率下行9.04BP至1.9526%。海外权益市场、大宗商品市场全面下跌。 、电子、通信等行业抛压相对较小,在所有行业中的排序靠前,建议关注此类行业。 基金配置 统计局发布房地产运行情况数据,单月销售面积和金额均同比转正,伴随利率快速下行,未来的价值越发重要,逐步买入未来的 分析师 软着陆+轻微再通胀+进一步降息"的环境下,预计后续美股仍有支撑,美侦先下后上,股债短期冲击不改长期趋势。 美国的通胀问题更显结构性,也流露出长期化的特征,未来的通胀治理更需要财政端的配合 ...

12月17日2时50分，我国在太原卫星发射中心使用长征二号丁运载火箭，成功将航天宏图PIESAT-2 09～12星 发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。 中科星图持续推进"4+2"商业航天全产业链建设计划。据界面新闻，中科星图总裁邵宗有表示，空天信息是典型 的技术密集型行业，对技术创新和研发有着极高的要求。"卫星数量多、载荷种类全、空天数据量大"行业特征 下，空天大数据处理和分析能力不足，严重制约了空天信息的高效应用。需要考虑如何突破多星多传感器数据快 速引接、高精度低延迟实时处理、构建空天大数据平台等问题。中科星图正积极进行包括卫星制造、火箭制造和 运营、卫星测控和地面处理、卫星应用及服务4大环节在内的商业航天全产业链布局。未来五年中科星图将持续推 进"4+2"商业航天全产业链建设计划，包括打造1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感星座、1个新型 卫星星座，以及1个全球测运控网络与运营服务中心和1朵空天信息"星图云"。我们认为，中科星图、航天宏图等 我国空天数据应用领域核心上市公司均向上游拓展，布局商业航天全产业链，反映出我国空天基建环节还存在较 大短板，核心企业的参与有望带动我国空 ...

投资建议。HDI应用领域持续拓宽，AI算力与汽车智能化拉动高阶HDI快速增长，产品规格要求加速升级。大陆企 业技术实力逐步提升且产能配套及扩充能力强，抓住需求爆发期加速成长。 供给端，大陆企业技术实力逐步提升且产能配套及扩充能力强，抓住需求爆发期加速成长。在HDI市场上，欧美厂 商和中国台湾厂商目前占据主导地位。根据Prismark数据，全球前四的HDI厂商包括AT&S、华通、欣兴和 TTM。但是中国大陆企业积极布局HDI，包括胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益电子、方正科技、景旺电 子、世运电路、鹏鼎控股、超声电子等。同时在AI服务器HDI的高频高速超低损耗CCL中生益科技高端产品也逐步 与国际大客户进行合作。 本文摘自：2024年12月19日发布的《印刷电路板行业-AI及智驾拉动高阶HDI需求，国内企业积极布局》 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据〈证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 ...

二代制冷剂：配额如期削减，价格或见弹性。供给端：根据生态环境部公告，2025年度我国HCFCS生产和使用 量分别削减基线值的67.5%和73.2%。与2024年比，2025年主流品种R22/R141b/R142b生产配额削减 3.28/1.19/0.60万吨，内用配额削减3.10/0.74/0.46万吨。其中巨化股份/东岳集团R22配额为3.89万 吨/4.39万吨，配额份额靠前。需求端：R22既是性能优异的终端氟制冷剂，又是有机氟化工的重要原料，用于生 产新型氟致冷剂和含氟聚合物，目前制冷剂终端的应用主要集中的维修市场和定频空调的新增市场，存量需求稳 定。我们认为：在供给紧缩，需求相对稳定的条件下，R22长期供需趋紧下，涨价或能看到弹性。 风险提示：制冷剂需求不及预期，成本端价格波动，配额政策松动，四代制冷剂等替代品进展较快。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 法律声明 空调产销排产保持高增长，制冷剂价格保持涨势。产业在线监测数据显示，2024年11月家用空调生产1671.0万 台，同比增长55.7%；销售1538.2万台，同比增长44.2%。其中内销673.2万台，同比增长28.7%；出口 865 ...

投资主线一（优质成长）：新赛道、新品类、新渠道共振，铸就优质成长股。需求升级驱动品类持续裂变，并从功能 属性走向情感属性，情绪消费崛起，新渠道快速迭代，与新品类共振，实现高速增长，重点关注：零食、化妆品、宠 物经济。 01 语参阅附注免费声明 50 0 经济转型升级迈向高质量发展：中国经济从高速增长进入高质量增长，实现新旧增长动能转换，消费成为经济增长的 稳定器和压舱石， 2023年中国最终消费支出占GDP比重达到56% ；从人口结构角度，人口是消费的基石，我国人口 基数大、劳动力资源丰富，消费市场依然具备增长潜力。 风险提示：消费行业内卷和市场竞争加剧的风险；促消费政策落地效果不及预期的风险；全球经济疲弱对中国消费市 场形成拖累的风险。 4 消费成为经济增长的稳定器和压舱石，2023年中国最终消费支出占GDP比重达到56%（居民消费39%+政府消费17%）。消费、投 资、出口是GDP增长三驾马车，在构建"以国内大循环为主体、国内国际双循环"的新发展格局中，消费市场的重要性逐步提升。 20 01 2025年消费行业投资策略 1 国泰君安证券 数据来源：世界银行，国泰君安证券研究 图: 中国主力消费人口占比高于 ...

鲍威尔讲话对美国经济表态乐观，但认为通胀预期顽固，进一步释放了偏鹰的表态。一是美国经济整体强劲，虽 然房地产活动相对疲软，但是消费支出保持弹性，经济活动以稳健的速度持续扩张，失业率略有上升，但是一直 保持在低位；二是长期通胀预期比较顽固，地缘风险成为降低通胀的阻碍；三是在降息问题上，鲍威尔认为正处 于或接近放缓降息的时刻，已经到了利率调整的新阶段，未来会走得慢一些，明显表达了对2025年鹰派降息的态 度；四是已经将新政府（特朗普2.0）的政策考虑其中，但是关税针对的国家、规模和持续的时间都有很大的不确 定性，需要后续谨慎评估。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 黄汝南，资格证书编号：50880523080001 2024年12月美联储FOMC会议利率决议降息25BP，基本符合预期，但 ...

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