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国君金工|11月小市值风格强势,12月有望切换成大市值风格占优
国泰君安· 2024-12-04 08:03
风格因子表现观察:8个大类因子中,上周波动率因子正向收益较高;大市值、流动性因子负向收益较高。本年波动 率、质量因子正向收益较高;流动性、红利因子负向收益较高。20个风格因子中,上周贝塔、盈利波动、投资质量因 子正向收益较高;大市值、短期反转、残差波动因子负向收益较高。本年贝塔、动量、投资质量因子正向收益较高; 短期反转、流动性、中市值因子负向收益较高。 大小盘风格轮动观点更新:量化模型发生转向,最新得分略偏大盘;但信号仍存不确定性,短期或两头摆动。结合量 化模型、月度效应和监管政策,我们认为当下或正处于大小盘风格切换期,近期有望迎来大盘风格的回归;配置策略 上,对于换手率较低的投资者(月频调仓),在中期思维下可以超配大盘风格;对于换手率较高的投资者(日频调 仓),短期可以先对大小盘均衡配置,待模型信号更加明确后再进行相应超配。 因子协方差矩阵更新:股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的核心。利用多因子模型,可以将股票协方差矩阵拆 解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合,从而完成较为准确的估计。本文更新了最新一期(2024/11/29) 的因子协方差矩阵。 主要指数收益与风险归因:使用风险模型,投资者可以 ...
国君交运|船东下单,投资回报预期是关键
国泰君安· 2024-12-03 02:03
摘要: 油轮船东下单意愿不足,未来数年油运供给刚性。过去两年油运行业产能利用率明显提升,驱动景气显著上升。预计未来数年油运行业供给刚性凸显,不仅源于船 厂船台紧张,更重要的是,油轮船东规模下单意愿不足。重申油运将受益原油增产,供需向好与景气上升仍将可期。 船东下单,投资回报预期是关键。过去三年船厂订单覆盖度提升支撑造船行业景气上行。目前新造船价已近历史高点,预计此轮造船产能约束将好于上轮周期。考 虑老旧船舶替换需求,以及环保监管要求,预计未来数年规模新船订单可期。未来船东下单,将决定造船与航运行业景气高度与持续性。基于长期产业观察,船东 下单,投资回报预期是关键。重点提示集运公司与油轮/干散货船东下单逻辑差异显著。 集运公司,船舶大型化成就持续下单意愿。集运作为航运最年轻子行业,充分受益欧美制造业向亚洲外包。过去二十年集运货量年复合增速超4%,而集装箱船规 模年复合增速近8%。即使金融危机巨大冲击下,仅2009年甚少下单,之后行业景气低迷仍持续下单大船。区别于油轮/干散货船,集运公司船舶成本占总成本仅 不到两成,因而对新造船价较不敏感。班轮模式决定,集运业具有显著的规模经济与密度经济,导致两大趋势:1)集运公 ...
国君汽车|10月延续高增长,出口旺销
国泰君安· 2024-12-03 02:03
维持行业增持评级,内外共振下,继续看好中大排摩托车板块高景气。自主中大排摩托车出海加速,国内需求企稳回升,内外共振下板块景气度持续 改善,维持行业增持评级。 10月出口强势表现,国内进入淡季,行业销量延续高增长。据摩托车协会披露,10月二轮大排量摩托车(>250cc)销量6.1万辆,同增43.5%, 环减20.3%,10月行业销量创同期新高。国内进入淡季,同环比下降,10月国内250cc以上摩托车销量2.8万辆,同减0.8%,环减26.8%;出口 重回高增长,表现亮眼,10月出口3.3万辆,同增132%,环减13.7%。1-10月250cc以上摩托车累计销量63.4万辆,同比增长41%,其中出口 28.2万辆,同增74.7%,国内销量35.2万辆,同增22.2%。 春风动力10月新品持续发力,内外销均好于行业。春风动力10月250cc以上二轮摩托车销量0.9万辆,同增62.6%,环减34.7%,1-10月250cc 以上累计销量12.3万辆,同增84.1%。10月出口0.7万辆,同增59%,1-10月累计出口9.6万辆,同增64%,其中250cc以上二轮摩托车9月出口 0.3万辆,同增66.6%,1-10月2 ...
国君非银|预计负债端全年稳健,资产端显著改善
国泰君安· 2024-12-03 02:03
10月寿险增长阶段性回落,健康险改善而意外险仍承压:1-10月保险行业保费收入为50,733亿元,可比口径下同比6.7%(前值为7.2%)。人身 险行业1-10月原保费累计收入36,441亿元,可比口径下同比7%(前值为7.8%),其中寿险、健康险和意外险分别为29,236亿元、6,846亿元和 359亿元,同比分别17.4%、6.5%和-9.8%。10月单月寿险原保费收入1,097亿元,同比-3.7%(前值为15.7%),预计主要为定价利率下调以 及业务重心转向25年开门红筹备导致当月增速转负;健康险单月439亿元,同比3.4%(前值为1.6%),预计部分保险公司提升健康险产品销售推 动获客;意外险单月26亿元,同比-8.6%(前值为-8.9%),预计客户需求仍然偏弱。1-10月保户投资款新增交费(主要为万能险)5,197亿元, 同比-1.1%,10月单月同比-4.7%(前值为17.1%),预计为万能险最低保证利率下调导致产品吸引力减弱;1-10月投连险独立账户新增交费151 亿元,同比26.8%,10月单月投连险独立账户新增交费14亿元,同比-73.5%,预计为同期投连险销售高基数所致。 新车销售回暖推动 ...
国君化妆品|新消费驱动,代运营迎转机
国泰君安· 2024-12-03 02:03
代运营行业在线上流量见顶后经历阵痛。电商代运营公司在2015-2020年依托天猫发展红利迎来高速发展,2020年若羽臣、宝尊电商的净利润体 量阶段性见顶,2021年壹网壹创、丽人丽妆、青木科技等公司的净利润见顶,行业步入调整期,背后主要因:1)渠道变革:传统代运营商以淘系 店铺运营为主,2020年淘系流量见顶,抖音、快手等内容电商兴起,但相较传统电商,内容电商运营难度大、标准化程度低,代运营商较难在新渠 道上实现稳步扩展;2)竞争加剧:电商流量红利见顶后代运营公司进入存量竞争,各家通过低价争夺品牌运营权导致行业整体盈利能力被压缩; 3)传统品牌陨落或转为自营:代运营公司早期的标杆品牌大都错失货架电商-内容电商的及时转型,自身销售承压,例如丽人丽妆旗下雪花秀、壹网 壹创旗下OLAY均面临增长压力,同时本土品牌如百雀羚自建电商团队,减轻与代运营商的合作。 代运营商通过孵化自有品牌、拓展新品类等寻找增长新机。在2021-2023年调整期,头部代运营商一方面持续优化自身运营的品牌矩阵,同时推进 自有品牌孵化:1)代运营业务优化:减少合作盈利能力较弱的品牌,转而布局高景气赛道或采用品牌管理模式实现对运营品牌更多掌控权; ...
国君晨报1203|医药、军工、产业研究、金工、主动配置
国泰君安· 2024-12-03 02:03
【医药】新版医保目录发布,创新药获得政策倾斜 医保目录正式发布,创新药获得政策倾斜。11月28日,2024年国家医保药品目录正式发布,共117个目录外药 品参加、其中89个谈判/竞价成功,成功率为76%,平均降价63%,成功率和价格降幅与2023年基本相当。据 国家医保局披露,本次目录调整以新药为主,新增91种药品,其中90种为近5年内新获批上市的品种;一类化 药、一类生物制品、一类和三类的中成药在内的全球性创新药为重点支持对象。新增药品中,38种是"全球新"的 创新药,绝对数量和比例均创历年新高。在谈判阶段,创新药的谈判成功率达到了90%以上,较整体的成功率高 16个百分点。 多款重磅创新药进入医保,有望迎来高速放量。本次医保谈判中:(1)双抗领域:康方生物的两款全球First-in- Class双抗卡度尼利(PD-1/CTLA-4双抗)、依沃西(PD-1/VEGF双抗)均成功纳入医保;(2)ADC领域:阿 斯利康的德曲妥珠(HER2 ADC)、罗氏的维泊妥珠(CD79b ADC)成功纳入医保;(3)小分子领域:多款 源头创新药物首次纳入医保(如迪哲医药的舒沃替尼、戈利昔替尼等)。多款创新产品纳入医保后,有 ...
国君家电|墨加开启新一轮关税战,家电龙头更具跨区域竞争优势
国泰君安· 2024-11-29 08:03
摘要: 事件:特朗普政府预期对加、墨加征25%关税、对中加征10%关税。2024年1月25日,美国当选总统特朗普在他旗 下社交媒体Truth Social上发布帖子声称对加、墨加征25%关税、对中加征10%关税。受此事件影响,在墨有生产基 地且对美出口较多的黑电标的11月26日股价均有所反应,TCL电子(-4.48%);海信视像(-6.27%)。 墨西哥为黑电对美出口主要产能基地,TCL电子风险敞口相对较小。墨西哥由零关税提升至25%,提升幅度较大;墨 西哥作为黑电对美主要产能基地,中国、韩系黑电企业均在墨西哥有产能;中国白电产能在墨供应相对较少。目前TCL 对美出口的彩电,全年出货量约650~700万台,仅两成由墨西哥工厂供应,海信视像对美出口的彩电,全年出货量 约600~800万台,绝大部分由墨西哥工厂供应。 短期受损程度可控;中长期,全球产能布局完善的黑电龙头更具竞争优势。短期维度:家电产线相对其他制造业来讲 标准化程度更高,产能扩张难度不大,结合龙头企业已有的国际产能布局考虑,若本次美对墨西哥关税加征落地,预 计将对美订单的生产将转移至东南亚例如越南或泰国等目前尚未征收高关税的国家,其中TCL电子因为 ...
国君电子|智驾发展方向确立,激发配套软硬件需求——电子板块推荐报告
国泰君安· 2024-11-29 08:03
投资建议:自动驾驶系统感知层逐步确立以视觉为中心,决策层确立了融合多模态数据后以类似人类驾驶员思考方式 进行决定输出的端到端模型,BEV+Transformer方案逐步成为行业标志架构,将会引发车载摄像头、智驾算力芯片等 模块需求上升。BEV+Transformer架构成为行业主流,对自动驾驶软硬件提出更高要求。感知层方面,轻地图,重感 知成行业主流方向,车载摄像头成为智能驾驶感知系统的主力传感器,像素水平不断提升;决策层方面,自动驾驶算 力需求提升,对智驾芯片及配套数据中心提出新要求。 特斯拉:FSD V12开创端到端AI自动驾驶系统先河。特斯拉是全球自动驾驶行业中的领头羊,算法持续优化+配套设 施升级,已经形成完善的算法训练体系。算法方面,特斯拉在感知层引入占用网络概念,进一步升级BEV体系;在决 策层引入Interactive Planning概念,高效应对复杂的自动驾驶情景。配套设施方面,特斯拉构建出完整高效的仿真 体系及自研超算中心,能够高效处理自动驾驶数据流,为其自动驾驶发展提供充足的数据及算力支持。 小鹏:推出最新一代XNGP自驾系统。小鹏为国内自动驾驶领先企业,新一代XNGP可实现全场景智能辅 ...
国君计算机|低空经济、车路云新基建将在物流等领域快速落地
国泰君安· 2024-11-29 08:03
投资建议:低空经济与车路云同属大交通新基建领域,在物流等领域的无人化应用场景广泛,各产业链环节将快速放 量,市场空间广阔,具备独特技术产品壁垒或市场优势的相关交通信息化公司将率先受益。 低空经济与无人驾驶是实现物流降本的重要新型技术手段。2024年11月27日中办、国办印发《有效降低全社会物流 成本行动方案》,目标到2027年,社会物流总费用与国内生产总值的比率力争降至13.5%左右。在加强创新驱动和 提质增效方面,文件提到鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等相结合的物流新模式,健全和优化管理标准规 范,支持企业商业化创新应用。推广无人车、无人船、无人机、无人仓以及无人装卸等技术装备,加强仓配运智能一 体化、数字孪生等技术应用,创新规模化应用场景。我们认为,同属大交通领域的 低空经济与无人驾驶是实现物流降 本的重要新型技术手段,长期有助于提升我国经济的全要素生产率。 交通领域的无人化应用场景广泛,各产业链环节将快速放量。据财联社2024年11月27日消息,中国低空经济联盟发 布《低空经济发展趋势报告》,报告认为:一、无人机将无处不在,成为物流快递、农林植保、应急抢险、城市管 理、电力巡检、线路巡查、旅游观 ...
国君计算机|政策推进数字金融发展,看好金融IT
国泰君安· 2024-11-29 08:03
投资建议:《推动数字金融高质量发展行动方案》有望开启金融IT新一轮景气周期。 数字金融行动方案发布,剑指金融行业IT能力提升。11月27日,央行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行 动方案》,提出要以数据要素和数字技术为关键驱动,加快推进金融机构数字化转型,提高金融服务的便利性和竞争 力,要求到2027年底,基本建成与数字经济发展高度适应的金融体系。数字技术成为我国建设金融强国的重要抓手, 金融IT有望开启新一轮景气周期。 安全、创新两手抓,信创、数币、数据要素等迎来机遇。《行动计划》提到关于数字化安全和创新两方面,着重提到 提升科技核心系统自主可控能力、推广数字人民币应用、"人工智能+"以及"数据要素×"。金融信创作为数字金融的 核心安全底座必将持续推进,数字人民币的应用场景将逐渐拓宽,并以货币桥等形式助力人民币国际化。人工智能和 数据要素将为金融企业挖掘新业务机会,提供新增长动力。 金融科技新一轮创新周期开启,相关公司有望迎来戴维斯双击。过去一年金融行业景气度下行,持续收缩IT开支,市 场对于金融业IT开支投入的预期持续下行。本次《行动方案》要求金融机构定制全方位数字化转型战略规划,"一把 手"负责 ...