投资建议：低空经济与车路云同属大交通新基建领域，在物流等领域的无人化应用场景广泛，各产业链环节将快速放 量，市场空间广阔，具备独特技术产品壁垒或市场优势的相关交通信息化公司将率先受益。 低空经济与无人驾驶是实现物流降本的重要新型技术手段。2024年11月27日中办、国办印发《有效降低全社会物流 成本行动方案》，目标到2027年，社会物流总费用与国内生产总值的比率力争降至13.5%左右。在加强创新驱动和 提质增效方面，文件提到鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等相结合的物流新模式，健全和优化管理标准规 范，支持企业商业化创新应用。推广无人车、无人船、无人机、无人仓以及无人装卸等技术装备，加强仓配运智能一 体化、数字孪生等技术应用，创新规模化应用场景。我们认为，同属大交通领域的 低空经济与无人驾驶是实现物流降 本的重要新型技术手段，长期有助于提升我国经济的全要素生产率。 交通领域的无人化应用场景广泛，各产业链环节将快速放量。据财联社2024年11月27日消息，中国低空经济联盟发 布《低空经济发展趋势报告》，报告认为：一、无人机将无处不在，成为物流快递、农林植保、应急抢险、城市管 理、电力巡检、线路巡查、旅游观 ...

投资建议：《推动数字金融高质量发展行动方案》有望开启金融IT新一轮景气周期。 数字金融行动方案发布，剑指金融行业IT能力提升。11月27日，央行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行 动方案》，提出要以数据要素和数字技术为关键驱动，加快推进金融机构数字化转型，提高金融服务的便利性和竞争 力，要求到2027年底，基本建成与数字经济发展高度适应的金融体系。数字技术成为我国建设金融强国的重要抓手， 金融IT有望开启新一轮景气周期。 安全、创新两手抓，信创、数币、数据要素等迎来机遇。《行动计划》提到关于数字化安全和创新两方面，着重提到 提升科技核心系统自主可控能力、推广数字人民币应用、"人工智能+"以及"数据要素×"。金融信创作为数字金融的 核心安全底座必将持续推进，数字人民币的应用场景将逐渐拓宽，并以货币桥等形式助力人民币国际化。人工智能和 数据要素将为金融企业挖掘新业务机会，提供新增长动力。 金融科技新一轮创新周期开启，相关公司有望迎来戴维斯双击。过去一年金融行业景气度下行，持续收缩IT开支，市 场对于金融业IT开支投入的预期持续下行。本次《行动方案》要求金融机构定制全方位数字化转型战略规划，"一把 手"负责 ...

自今年9月24日国新办新闻发布会以来，我国房地产政策进入密集调控期。这些政策效果如何？有哪些穿越的逻辑？未来又将如何演绎？国君地产谢皓 宇团队，作为深耕地产行业研究13年的资深团队，紧密跟踪深入剖析，以下为近期的观点集锦，本合集后续将持续更新，敬请关注！ 对近期地产政策的解读可归纳为三点： 1 个重大变化：房价止跌回稳。 2 个主要矛盾：利率+信用工具。 3 个政策分类：需求端+收储+债务重组。 1个重大变化：房价止跌回稳 地产当前最大变化是价格止跌回稳，重点在"价"不在"量"。 止跌回稳的核心是价格，因此以价格信号为重点，可以适当降低对销量的关注度。对比海外经验，经过城镇化后，楼市量和价的关系就持续走弱，量与人 口周期挂钩，而价格与经济增长挂钩。当下，中国市场也将出现类似的情况，人口周期带来的需求减少和经济增长带来的价格企稳并不会矛盾，应正视量 价关系的重构。一些短期可观测的身边数据，尤其是带看量、去化率、挂牌量等为主的"先行指标"，在接下来容易给真实的主要矛盾带来错误信息。 市场的主要分歧是当前政策能否让价格止跌回稳，我们认为是可以的，也即当前政策对于行业主要矛盾的化解有效。市场习惯于找到确定性路径，再以 ...

投资建议：美系半导体设备进口或进一步受阻，对标国产设备有望加速替代。此外先进封装作为提升芯片性能的 又一利器，或加速发展对冲国内前道制造落后状态。 事件：根据集微网消息，拜登政府或于感恩节（2024年11月28日）假期前公布对华半导体新的出口限制，预计 将有多达200家中国芯片制造商列入贸易限制名单，禁止大多数美国供应商向目标公司供货。此外对高带宽内存 芯片（HBM）的限制措施或于2024年12月推出。 美系厂商主导的刻蚀、沉积、量检测、离子注入等主要前道设备进口或进一步受阻，倒逼国产设备加速替代。自 2018 年，美国对华先进制程相关芯片生产制造的限制持续加强。美系半导体设备厂商应用材料、Lam Research、KLA等在刻蚀、沉积、量检测、离子注入等关键前道设备领域均接近垄断地位，尤其是先进制程。本 轮出口限制涉及多达200家中国芯片制造商，涉及范围较广。该政策若出台，国内芯片厂商获得上述美系设备难 度将进一步提升，有望倒逼相关国产设备加速替代。 作为提升芯片性能的另一利器，先进封装扩产有望提速。摩尔定律驱动下，芯片性能提升主要依赖前道制程微缩 实现。前道制程微缩带动的芯片性能提升的投入产出比日益降低， ...

1-10月医保统筹基金运行平稳，收入稳健增长，支出增速逐月收窄。 (1)收入：2024年1-10月医保统筹基金收入23065.07亿元(+8.9%)，其中城镇职工统筹收入14320.50亿元 (+6.2%)，城乡居民统筹收入8744.57亿元(+13.8%)。10月统筹收入2897.48亿元(+32.9%)，其中城镇职 工统筹收入1502.91亿元(+11.2%)，预计主要系缴费基数提高(多地往往在年中根据社平工资等挂钩指标调整 基数)；城乡居民统筹收入1394.57亿元，同比+68.5%(9月为+63.2%)，预计主要系城乡居民医保:①2025年 筹资标准较24年同期增加50元；②虽均于Q4集中缴费但各省市缴费节奏不一，收入确认节奏年度间或有差异。 (2)支出：1-10月统筹支出19165.88亿元(+8.9%)，其中城镇职工支出10699.48亿元(+16.1%)，主要系 24H1加强年度清算及部分省市试点医保预付制度导致支出较大，5月以来累计支出增幅逐步缩窄；城乡居民统筹 支出8466.40亿元(+1.1%)。10月统筹支出1586.75亿元，同比-5.7%(9月为-7.1%)，其中城镇职工统筹支 出1 ...

维持行业增持评级。我们维持行业增持评级，我们认为此前估值调整充分，具备明显修复空间的中下游龙头白马 企业是市场重点关注的方向，中长期看好上游低估值高股息标的。 地缘溢价回落，中期看原油下行压力大：美国大选特朗普当选后或增加美国页岩油供应预期，且考虑到特朗普压 制通胀的意愿，特朗普单方面收紧伊朗原油供应缺口的概率不高，地缘层面的溢价在走弱。此外强美元可能阶段 性回落，宏观端对原油的压力或缓解。供需层面，2025年加拿大、巴西等国家都有较为明确的原油产量增加预 期，中期看原油供需格局更加偏松，油价下行压力加大。 油气增储上产，上游盈利保持增长。2024年以来地缘冲突支撑油价高位震荡，2023年前三季度三桶油上游板块 油气产量保持增长，盈利同比保持增长。中海油、中石油继续维持增储上产、稳油增气战略目标。油服行业同比 仍保持复苏节奏，主流公司前三季度收入端和利润端均实现同比增长。 中下游化工品仍在磨底期，关注复苏节奏。受新能源渗透率提升，成品油达峰等影响，成品油裂解价差承压，化 工品仍在磨底期。随着各项刺激政策的推动，化工品作为经济后周期板块修复方向确定。随着下游需求的回暖以 及2025年新开工季的来临需求有望复苏。 ...

导读：特朗普新一届内阁班底基本成型，其典型特点包括忠诚度优先、商业金融领域人选较多 以及对华强硬。基准情形下，预计美国"经济软着陆+轻微再通胀"，则对于美股和全球流动性均 处于相对利好的状态，但也要警惕极端情形下的二次通胀冲击。 特朗普内阁2.0主要班底已经逐步成型，最核心的部门负责人任命基本完成，其典型特点包括：一是忠诚度 优先，整体政策倾向与特朗普基本一致；二是来自于商业金融领域人选较多；三是对华态度均较为强硬。 财政部长：全球宏观对冲基金Key Square Group创始人、首席投资官斯科特·贝森特。主张包括：一是控 制政府支出，降低政府赤字率；二是支持强势美元，与特朗普"强大的美元+弱势的美元"略有不同；三是将 关税作为谈判的筹码。 国务卿：美国佛罗里达州联邦参议员马尔科·卢比奥。主张包括：一是对华立场极度强硬，曾两次被中国列入 制裁名单；二是主张对华加征关税，限制对华高科技领域的贸易和投资；三是大幅增加国防预算；四是推出 了一系列人权法案。 商务部长：金融公司Cantor Fitzgerald的首席执行官霍华德·卢特尼克。主张包括：一是大力提高关税；二 是支持比特币。 能源部长：能源技术解决方案公 ...

投资建议：Nike推出全新路跑鞋产品线划分，利于各类需求的消费者挑选合适产品，期待新CEO Hill带领下Nike后续在产品及渠道端做出的改善。Nike后续经营反 转有望对相关产业链标的带来利好。 Nike推出全新简化后的路跑鞋系列产品线。Nike全新路跑鞋系列产品线由三个代表性类别组成：1）Pegasus系列：代表回弹缓震，提供全天能量回馈。2） Vomero系列：代表超强缓震，提供出色舒适性。3）Structure系列：代表支撑缓震，提供稳定的跑步体验。每个类别都有一款"经典Icon"鞋款作为核心。例如， Pegasus 41和Vomero 18分别是回弹缓震和超强缓震类别的"经典Icon"款。"Plus"和"Premium"款式则在各自类别中提供更进阶的选择，结合耐克的领先技 术，带来更为卓越的体验。 新产品线划分清晰直接，Nike困境反转可期。全新简化后的产品线旨在将跑者与品牌最先进的跑鞋创新紧密连接，无论是社区周围的慢跑，还是马拉松训练的巅 峰挑战，都能帮助跑者找到合适的装备，轻松应对每一场跑步。每个类别都提供独特的性能卖点以及不同的耐克技术和价格组合，为所有跑者提供多样化的选择。 本次产品线全新划 ...

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摘要： 新准则后上市险企核心财务及分红指标呈现出三个更不确定。1）净利润增长的不确定性提升，投资服务业绩驱动的短 期利润增长与未来利润增长承压产生背离。2）净资产增长的不确定性提升，净利润高增长和净资产低增长产生背离。 3）股东分红率的不确定性提升，新资本监管规则下偿付能力承压，影响股东回报稳定性。 传统险占比提升下，保险公司资负错配是导致核心财务及分红指标不确定性提升的主要原因。1）净利润增长的不确定 性提升，主要原因在投资环境剧烈波动情况下，保险公司资产负债并未完全匹配的情况下，将带来投资收益的波动无 法被负债端吸收的情况。2）净资产增长的不确定性提升，净利润高增长和净资产低增长产生背离。传统险占比的提升 导致BBA负债的资负匹配压力较大，在缺乏长久期资产以及OCI股票占比过高的情况会导致净资产增长的不确定性。 3）股东分红率的不确定性提升，新会计准则如与资本监管准则一致，则未来保险公司偿付能力不确定性提升，影响股 东分红率。 利率下行周期应重视资负联动，提升股东回报稳定性。我们认为，以保费规模和短期利润为目标的考核体系是导致险 企资负错配的本质原因。1）负债端错配的本质原因是以保费规模和NBV为代表的业 ...