证券研究报 告 交通运输行业周报（20241111-20241117） 聚焦：航空裸票转正，关注财政发力—>航空早周 推荐（维持） 期超额收益机会 ❑ 一、聚焦：航空裸票转正，关注财政发力—>航空早周期超额收益机会 1、近期，行业进入四季度淡季，旅客量仍维持韧性增长，近一周国内民航 旅客量同比+11%，超 19 年 9%，客座率 85%，同比+6pts，较 19 年+2pts；而 全票价跌幅持续收窄，裸票已转正，国内 7 日市场平均全票价（含油）551 元，环比上周+4%，同比-6%，较 19 年同比-17%。最新一周测算裸票价同比 +11%。 2、我们在 11 月 10 日发布研究报告《财政发力->航空表现如何传导？2008-10 行情复盘启示》，提出核心逻辑，航空是经典内需顺周期品种，我们特别建 议关注航空的两段式超额收益：集中体现在财政发力早期，航空数据及业绩 的灵敏反应推动行情表现的阶段，以及中后期各行业回升，航空释放业绩强 弹性的阶段。 3、投资建议：继续强推华夏航空，化债预计受益标的；继续推荐中国国航大 航弹性；吉祥航空国际航线领先恢复，宽体机高效运营助力弹性释放；持续 看好春秋航空凭借低成本核心 ...

证 券 研 究 报 告 华创交运|低空 60 系列研究 低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初 推荐（维持） 探——华创交运低空 60 系列研究（七） ❑ 我们此前提出低空经济行情演绎"四段论"：逻辑—>产品—>订单放量—>并购 重组。我们预计 2025 年或迎来第三阶段行情，该阶段中，我们建议重点关注 主机厂商、发动机供应商以及我们预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。 雷达亦是我们核心建议关注低空标的【三剑客|四金刚|一环节】中的一环节。 ❑ 低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力。1）三大用途：我们认为雷 达在低空新基建领域中会扮演重要角色，即：气象雷达、空管雷达以及低空监 视/反无雷达。2）气象雷达：保障飞行的第一步。如何看待低空气象雷达市场 空间？我们提供一种思路：根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围从而推测雷 达需求空间。（根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域， 相当于 13.5 平方公里布置一套）。3）空管雷达：国产化率提升的潜力。空管 雷达是空中交通管制的重要组成部分，如何看待低空空管雷达市场空间？我 们提供一种思路：机场数量+国产化率的提升。2023 年末我国境内运输机场 ...

证 券 研 究 报 告 交通运输行业 2025 年度投资策略 推荐（维持） 积极配置弹性方向 ❑ 展望 2025 年，我们认为在一揽子增量政策陆续出台的背景下，市场活跃度整 体提升，而经济活动一旦转暖对交运各子行业基本面会带来不同程度的帮助， 因此我们看好 2025 年积极配置弹性方向。我们理解的弹性包括业绩弹性与估 值弹性，而在活跃市场中，业绩弹性的释放往往也可能驱动估值弹性。 我们认为内需方向或由经济上行带来业绩弹性：建议重点关注航空、快递，关 注内贸集运、大宗供应链等企业表现。我们认为强周期行业从供需看价格弹 性，建议关注航运市场。 我们认为低空经济、红利资产存在不同维度的估值弹性：低空经济作为新质生 产力的代表 25 年或迎来第三轮投资机遇，而红利资产在产业逻辑驱动下同样 存在一定的估值弹性。我们同样建议关注核心环节构建资产资源壁垒，业绩不 断释放从而推动估值提升的出海方向标的：东航物流、嘉友国际等。 ❑ 航空：如何看待财政发力—>航空表现？1）政策发力->航空需求：敏感性强。 2）需求端->盈利端：传导顺畅。3）股价表现：两段式超额最显著。航空的两 段式超额收益集中体现在财政发力早期，航空数据及业绩 ...

证券研究报 告 农业 2025 年度投资策略 推荐（维持） 生猪产业链景气有望延续，宠物食品厚积薄发 ❑ 我们认为 25 年农业投资的主旋律是确定性，农产品的必选消费属性下，从扩 内需的角度出发，我们认为明年农业需求端的改善是确定性的。基于对明年 猪价的预期，我们认为生猪产业链景气度仍将延续，优质猪企以及后周期龙 头标的均有望受益；此外，宠物食品海外业务利润稳定性提高，国内品牌端 业务进入利润释放阶段，均有望为龙头企业估值提升带来更大空间。 ❑ 生猪：当前仍处于景气周期，并且由于补栏意愿和补栏能力不足，产能回升 速度有限，我们对于 2025 年的价格不悲观，并且考虑到优质企业的成本仍然 处于下降通道，因此优秀企业 25 年盈利有望超预期。长期来看，产能过剩、 资本过剩是很多行业都在面临的问题，但一个非完全同质化的行业里，优质 产能很少会过剩。只要效率差距能够保持，只要优质产能的效率差距能够保 持，在行业整体低迷时，以合理的估值买入，拉长周期来看有望取得不错的 回报。猪行业相对很多行业更能保持龙头企业竞争优势的本质在于：企业文 化、组织管理的差距。大规模培育出优秀人才才能降低成本，这需要从一而 终、数十年坚持在 ...

证券研究报 告 能源周报（20241111-20241117） 行业研究 基础化工 2024 年 11 月 17 日 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证 券 研 究 报 告 海外科技行业周报（20241111-20241115） 推荐（维持） 美股 SaaS 厂商业绩：AI 赋能 B 端创收 ❑ 本周板块走势回顾：本周（11 月 11 日-11 月 15 日），美股三大指数收跌。道 琼斯指数报 43444.99 点，周跌 1.24%；标普 500 指数报 5870.62 点，周跌 2.08%， 纳斯达克指数报 18680.12 点，周涨 3.15%。恒生科技经历一周波动，最终收 跌，周跌 7.29%。 ❑ 近期美股 Saas 业绩陆续披露，业绩 beat 居多，其中多为 AI 赋能逻辑，本文拆 解了各 SaaS 如 SAP、CRM、TEAM、PLTR、DUOL、APP 等企业业绩中 AI 部分，总结出以下趋势：1）部分企业已经出现 to B 企业确定性创收趋势；2） 各软件公司对 AI 投资将持续；3）对未来 AI 预测均较乐观；4）to B 创收可 能先于 to C 端。 ❑ （10 月 22 日）SAP：1）AI 战略在云 ERP 套件中发挥着关键作用。FY2024Q3 云订单中约有 30% 是包含 AI 应用。2）在 Gen AI 中心，合作伙伴的消 ...

证 券 研 究 报 告 通化东宝（600867）重大事项点评 推荐（维持） 短期两次增持+两次回购，彰显未来发展信心 目标价：10.1 元 当前价：8.6 元 事项： ❖ 2024 年 7 月至今，公司已发布两次控股股东增持计划和两次回购计划，合计 金额 5.13-7.86 亿元（第二期增持股份按照现价折算）。 评论： ❖ 两次增持和两次回购梳理： 第一期回购：7 月 8 日，公司宣布拟用自有资金进行回购，回购金额 8000-12000 万元，回购股份用于股权激励/员工持股计划； 第二期回购：7 月 10 日，公司宣布第二期回购方案，拟用自有资金进行回购， 回购金额 18000-20000 万元，回购股份用于注销注册资本； 第一期增持：7 月 10 日，控股股东及董事长宣布增持计划，控股股东东宝集 团计划增持 4000-6000 万元，董事长李佳鸿计划增持 4000-6000 万元。 第二期增持：10 月 30 日，控股股东宣布第二次增持计划，控股股东东宝集团 计划再次增持公司 1-2%股权，按照 11 月 8 日收盘价 8.73 元计算，对应增持 金额 1.73-3.46 亿元。在控股股东增持后，近日公司再 ...

证 券 研 究 报 告 中芯国际（688981）2024 年三季报点评 强推（维持） 24Q3 营收创历史新高，毛利率加速改善 目标价：123.7 元/53.5 港元 当前价：94.91 元/26.40 港元 事项： ❖ 公司发布 2024 年第三季度业绩： ❖ 1）2024Q3：公司实现销售收入 156.09 亿元，同比/环比+32.50%/+14.14%，符 合前期业绩指引（销售收入环比增长+13%~+15%）；毛利率 23.92%，同比/环 比-0.13pct/+10.27pct，高于前期业绩指引（毛利率约在 18%~20%之间）； ❖ 2）公司业绩指引：公司预计 2024Q4 销售收入环比增长 2%；预计毛利率在 18%~20%之间。 评论： ❖ 本土需求持续提升，公司产能利用率高增叠加结构优化带动毛利率加速修复。 受益于中国大陆地区下游需求复苏，叠加本土化需求加速提升，公司 2024Q3 销售收入环比+14.14%至 156.09 亿元。同时，公司产能不断增长，等效 8 英寸 产能由 2024Q2 末 83.7 万片/月增长至 2024Q3 末 88.4 万片/月，产能利用率环 比+5.2pct 至 ...

证券研究报 告 能源周报（20241111-20241117） 以黎冲突降温，OPEC 下调需求增速预期， 推荐（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

Industry Investment Rating - The report maintains a "Recommend" rating for the media industry, with a focus on domestic AI application progress [1] Core Views - The media sector outperformed the CSI 300 index by 4.37% last week, ranking first among all sectors [1] - The sector is divided into two investment opportunities: cyclical recovery sectors like gaming, advertising, and film, and high-growth sectors like IP and AI [1] - AI-related sub-sectors such as AI advertising, AI companionship hardware/applications, and AI video production are highlighted as key areas for attention [1] Market Performance - The media (Shenwan) index rose by 1.07% last week, while the CSI 300 index fell by 3.29% [37] - Top gainers in the media sector included Century Tianhong (27.66%), Tiandi Online (26.25%), and BlueFocus (25.73%) [38] - In the Hong Kong market, the Hang Seng Tech Index fell by 7.29%, but companies like Tencent, Meituan, and Alibaba are still recommended due to improving fundamentals [1] AI Applications - AI advertising is gaining traction, with companies like Applovin showing strong performance [1] - AI companionship hardware and applications are emerging, with products like ByteDance's AI companion doll and Casio's AI pet Moflin [1] - AI video production is advancing, with domestic models like Kuaishou's Keling and ByteDance's Pixverse V3 showing promising results [1] Gaming Sector - The gaming industry is expected to see a turning point as competition eases, with a focus on Q4 data for validation [1] - Recommended companies include恺英网络, 神州泰岳, and 巨人网络 [1] Internet Sector - Internet companies are showing resilience, with platform advantages becoming more evident [1] - Tencent and Meituan are recommended, while Alibaba, Kuaishou, and Bilibili are also worth watching [1] Film Sector - The film industry is expected to recover gradually, with a new product release cycle anticipated in 2025 [1] - Companies like 猫眼娱乐, 万达电影, and 光线传媒 are recommended for their potential in the recovery phase [1] Education Sector - The education and training industry is maintaining high growth due to policy, market structure, and performance improvements [4] - Recommended companies include 新东方, 好未来, and 学大教育 [4] Key Company Valuations - Key media companies like 神州泰岳, 三七互娱, and 分众传媒 are analyzed with their respective valuations and performance metrics [83]