行业研究 汽车行业周报（20250331-20250406） 预计汽车 Q1 销售表现超预期，美国宣布加征 推荐（维持） "对等关税" 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希 邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 汽车板块即将进入一季报披露期，汽车一季度无论乘用车还是重卡表现都比较超预期， 其中我们预计一季度乘用车批发同比+9%、环比-30%（新能源同比+40%、环比-37%）， 全年销量增速我们上修至零售+3.1%、批发+7.1%。不过由于一季度高端品牌销量表现较 弱，部分零部件公司表现因此承压，我们预计二季度起随新车上市有望带动高端车型销 量恢复，全年销量、供应链业绩 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0331-0406）：1.8%之下，关注资 金动态调整 债券周报 2025 年 04 月 06 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 2025-04-04 《【华创固收】做多情绪升温，拉久期与下沉如何 选择？——4 月信用债策略月报》 2025-04-04 《【华创固收】4 月建议关注资金切换及临期转债 的重估机会——4 月可转债月报》 2025-04-01 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】关税超预期：经济、政策、债市影 响几何？——债券周报 20250406》 2025-04-06 《【华创固收】城投发债"335 指标"明确纳入披 露范围——信用周报 20250406》 2025-04-06 《【华创固收】央行新动向：MLF、OM ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 关税超预期：经济、政策、债市影响几何？ ——债券周报 20250406 一、关税超预期：经济、政策、债市影响几何？ 北京时间 4 月 3 日凌晨美国宣布对等关税征收方案，其中对华对等关税加征 34%，叠加 2 月、3 月落地两次报复性加征关税"10%+10%"，对华累计加征关 税 54%，高于市场此前预期。 1、关税影响测算：或拖累名义 GDP 约 1.5~2.2pct。参考市场和学术主流观点， 中国对美出口金额的弹性系数约为-1.0 至-1.5。54%关税加征或对总出口拖累 7.9%-11.9%、下拉名义 GDP 约 1.5pct-2.2pct。由于暂未考虑部分出口需求或转 向非美经济体带来的抵消效应，实际冲击可能低于上述测算结果。 2、国内政策应对：经济下行压力加大，"稳增长"诉求回归。 （1）财政需要多少规模对冲？结合测算，54%关税对应下拉名义 GDP 约 1.5- 2.2pct、拖累经济总量 2.0-3.0 万亿。参考财政乘数 1.0-1.5，则对应需要 1.3 万 亿-3.0 万亿财政资金进行对冲，均值约为 2.18 万亿。 （2）国内政策组合如何演绎？节奏上 ...

提价带动归母净利回升，分红比例维持稳定 目标价：27.36 元 公司研究 证 券 研 究 报 告 海螺水泥（600585）2024 年报点评 推荐（维持） 事项： 公司发布 2024 年业绩报告，实现营收 910.30 亿元，同比下降 35.51%；归母净 利润为 76.96 亿元，同比下降 26.19%；扣非归母净利润为 73.65 亿元，同比下 降 26.06%。 评论： 风险提示：下游需求不及预期，成本上涨超预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 91,030 | 92,967 | 94,204 | 96,073 | | 同比增速(%) | -35.4% | 2.1% | 1.3% | 2.0% | | 归母净利润(百万) | 7,696 | 9,666 | 11,175 | 12,126 | | 同比增速(%) | -26.2% | 25.6% | 15.6% | 8.5% | | 每股盈利(元) | 1.45 ...

债券研究 2）从交易思路来看，可重点关注 4-5y 流动性较好的品种，结合流动性水平进 行择券。对于流动性更佳的二永债，4-5y 品种可积极参与，6y 期限凸性最高， 6y 隐含评级 AAA-品种综合收益超过中短端低等级品种，也可考虑适当布局。 重点政策及热点事件： 1）3 月 28 日，沪深交易所发布新指引完善公司债券审核规则，其中涉及城投 发债，将城投发债"335 指标"纳入到披露范围内，即主营业务涉及市政基础 设施建设、土地开发整理、公益性住房建设等业务的地方国有企业，应当充分 披露资产结构、收入结构和净利润构成。此外最新指引还指出，①资质良好的 城市建设企业发行人可以将募集资金用于手续合规、收益良好的项目建设；② 强调发债主体市场化经营能力，对于发行人最近一年末来自于所属地方政府的 政府性应收款占扣除重点关注资产后的净资产比例高于 30%的，应当披露具 体原因及合理性、报告期内回款情况、后续回款安排、回款安排的可行性及对 偿债能力的影响，并结合相关情形审慎确定债券申报方案；③募集资金用于偿 还存量债务的，原则上应当披露拟偿还的存量债务明细。 2）3 月 31 日，财政部将发行首批特别国债 5000 亿 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 汽车行业周报（20250331-20250406） 预计汽车 Q1 销售表现超预期，美国宣布加征 推荐（维持） "对等关税" 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希 邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 汽车板块即将进入一季报披露期，汽车一季度无论乘用车还是重卡表现都比较超预期， 其中我们预计一季度乘用车批发同比+9%、环比-30%（新能源同比+40%、环比-37%）， 全年销量增速我们上修至零售+3.1%、批发+7.1%。不过由于一季度高端品牌销量表现较 弱，部分零部件公司表现因此承压，我们预计二季度起随新车上市有望带动高端车型销 量恢 ...

【债券周报】 "预期差"转向海外 ——每周高频跟踪 20250406 证 券 研 究 报 告 债券研究 债券周报 2025 年 04 月 06 日 （1）动力煤：价格跌幅收窄。非电行业需求增量有限，电厂整体负荷不及八 成，煤炭日耗持续走低，库存较同年偏高。终端需求走弱、电厂维持长协刚需 采购。 （2）螺纹钢：钢价环比转为下跌。本周螺纹钢现货价格环比-0.68%，再度回 国。本周基建投资继续回暖，市场预期向好，建材厂库、社库均有下降，但房 建拖累、美国关税政策影响外贸预期，钢材价格波动加剧。 （3）铜：风险偏好回落，铜价跌幅走扩。长江有色铜、LME 铜均价环比分别 -2.2%、-4.4%。对等关税加征细则，全球避险情绪升温、贸易需求预计收缩推 动铜等风险资产价格回调。 投资相关：月初地产成交热度降温，但仍具韧性 1、水泥：水泥价格环比上涨。3 月看，天气情况好转，下游工地开工率提升、 需求延续回复，行业错峰减产执行效果显著，水泥价格由跌回涨。4 月天气继 续回暖，重大项目施工或对水泥需求量、价继续形成支撑。 2、地产：（1）30 城新房成交小幅放缓，表现强于季节性。3 月 28 日-4 月 3 日，新房成交环比 ...

证 券 研 究 报 告 机械行业周报（20250331-20250406） 推荐（维持） 贸易摩擦升级，关注自主可控及内需 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 股价（元） | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 评级 | | 汇川技术 | 69.80 | 1.80 | 2.15 | 2.58 | 38.76 | 32.50 | 27.11 | 6.71 | 强推 | | 法兰泰克 | 9.02 | 0.56 | 0.72 | 0.89 | 16.00 | 12.54 | 10.12 | 1.89 | 强推 | | 信捷电气 | 59.65 | 1.86 | 2.31 | 2.80 | 32.00 | 25.88 | 21.28 | 3.49 | 强推 | | 欧科亿 | 18.67 | 0.76 | 1.26 | 1.7 ...

传媒行业周观察（20250331-20250404） 推荐（维持） 多模态模型、AI 端侧、Agent 方向催化频出； 清明档大盘略平淡 【市场观点】 【本周思考】 影视：清明档大盘略平淡，看好全年电影复苏。截至 4 月 5 日 24:00，25 年清 明档（4/4-4/6）实现票房（含服务费）2.97 亿元；日均票房 1.48 亿元，YOY- 47%，表现略平淡，主要系上映单片体量均较小。量价拆分看，25 年实现观影 人次 0.07 亿人，平均票价（含服务费）为 40.7 元，YOY+2%。单片看，进口 片《我的世界大电影》表现最好，但均未有大体量单片跑出。展望后续，清明 档为小档期，且超级大单片《哪吒之魔童闹海》仍在上映周期，一定程度影响 片方档期选择。但全年看，25 年大盘供给拐点明确，国内外大厂优质内容储 备丰富，继续看好大盘复苏。建议关注上海电影（院线顺周期复苏+储备《小 妖怪的夏天》《中国奇谭 2》等+AI 玩具积极布局）、万达电影、猫眼娱乐、 阿里影业、横店影视、光线传媒等。此外，建议重点关注【芒果超媒】（公司 会员高增+广告受益顺周期复苏，即将步入 Q2 综艺排播密集期）。 证 券 研 究 报 ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 城投发债"335 指标"明确纳入披露范围 ——信用周报 20250406 1）从配置思路来看，若负债端稳定性偏弱，可主要关注 2-3y 中低等级品种， 同时配置部分 4-5y 高票息、中等资质个券，做底仓增厚收益。若负债端稳定 性较强，可主要配置长久期品种，性价比较高，当前 10y 隐含评级 AA+中短 票信用利差为 70BP，处于 2022 年以来的 35%历史分位数，略小于 2024 年以 来最高水平（76BP），具有一定配置性价比。 2）从交易思路来看，可重点关注 4-5y 流动性较好的品种，结合流动性水平进 行择券。对于流动性更佳的二永债，4-5y 品种可积极参与，6y 期限凸性最高， 6y 隐含评级 AAA-品种综合收益超过中短端低等级品种，也可考虑适当布局。 重点政策及热点事件： 债券研究 1）3 月 28 日，沪深交易所发布新指引完善公司债券审核规则，其中涉及城投 发债，将城投发债"335 指标"纳入到披露范围内，即主营业务涉及市政基础 设施建设、土地开发整理、公益性住房建设等业务的地方国有企业，应当充分 披露资产结构、收入结构和净利润构成。此外最新指引还指 ...