证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 12 月 16 日 11 月金融数据点评：结构性改善的延续性持续验证 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 分析师 魏争 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 证书:S1320524100001 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 12 月 12 日 11 月外贸数据点评：出口维持韧性 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 投资要点： 高基数下，出口维持韧性。以美元计价，11 月出口同比增速 6.7%，虽然 回落，但韧性不减：一是出口回补结束，增速自然有所回落；二是去年年 末基数较大，高基数拖累下增速仍实现年内中上水平，指向出口动能不 弱。全球制造业景气回暖或为出口韧性来源之一。11 月，美国、英国、新 西兰等国的央行继续降息，全球主要经济体制造业景气度初步改善。往前 看，全球制造业景气度或波动回升，对我国外需或形成一定支撑。 分地区看，"抢出口"或支撑对美出口。回补效应消失后，我国对美出口 仍维持较高增速，可能是"抢出口"的支撑。我国对东盟出口略有放缓； 对俄罗斯出口增速从高位回落，可能是中俄双方的支付结算问题的影响进 一步加深。从拉动点数上看，东盟、美国对出口贡献显著；俄罗斯边际贡 献由正转负。 分产品 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 11 月 19 日 10 月经济数据点评：消费、基建推动需求端进一步增长 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： 生产：工业增加值稳增，采矿业为最大拉动项。10 月，工业增加值延续 增长趋势，增速与上月基本持平，环比在高基数下有所放缓。从结构上 看，采矿业成为最大拉动项，电热燃水增速降温。上游原材料制造业如化 纤制造、橡胶塑料、非金矿物、黑金冶炼增速维持回升趋势。中游装备制 造业增速普遍放缓。下游消费制造业持续分化：食品制造业增速放缓；汽 车制造业增加值提速。 投资：增速企稳，基建推动仍为主线。广义基建累计增速 9.4%，三大分 项普遍维持较高增速。狭义基建累计增速 4.3%，其中交运为最大拉动 项，说明地方基建逐步发力。今年新增专项债券已接近发行完毕 ，资金 逐步到位有效助力基建投资升温。制造业投资较上月微增，与 PMI 走势趋 势一致。地产投资降幅扩大，需求端大幅度改善 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 11 月 20 日 10 月财政数据点评：收入负增收窄，支出边际改 善 [Table_Author] 陈国文 分析师 沈夏宜 分析师 Email:chenguowen@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524070001 证书:S1320523020004 投资要点： 受高基数影响，财政收入同比增速持续为负，收入完成进度偏慢。1 至 10 月一般 公共预算收入同比增长-1.3%，负增主因在于去年高基数效应。一般公共预算收入 完成进度为 82.6%，五年维度看处于低位。 税收收入同比增速处于负增区间，非税收入增速表现中性。1 至 10 月税收收入同 比增速为-4.5%，连续落入负增区间。非税收入累计同比增速为 15.3%，较前值增 幅扩大。受高基数因素影响，国内增值税累计同比增速为-5.1%；企业所得税累计同 比增速为-2.9%；国内消费税累计同比增速回升至 2.4%，与 10 月社零增速回暖相 印证；个人所得税累计同比增速为-3.9%，降幅收窄。土地增值税与契税累计同比增 速延续负增，指向土地拍卖和房地产市场景气度仍然 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 11 月 13 日 10 月金融数据点评：居民部门信贷需求回暖、M1 触底回升 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 分析师 魏争 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 证书:S1320524100001 投资要点： 社融存量增速续降。10 月新增社融 1.4 万亿，同比少增 4483 亿，社融存 量增速环比回落 0.2 个百分点至 7.8%。结构上看，有效需求偏弱叠加政 府债高基数，人民币贷款和政府债均同比少，是当月社融主要拖累项。 企业和居民信贷有所分化。企业部门短贷减少 1900 亿，同比多减 130 亿；中长贷新增 1700 亿，同比少增 2128 亿；映射了当前实体融资需求 仍然偏弱的现实。此外，一是化债背景下，政府债券对存量高息信贷有一 定的置换效应，对企业信贷形成一定拖累；二是受净息差承压影响，今年 各家银行"旺季"工作普遍前置，对项目排期以及信贷投 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 11 月 12 日 10 月外贸数据点评：短期扰动消除，增速超预期 [Table_Author] 魏争 分析师 Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320524100001 投资要点： 出口单月增速超预期，剔除短期因素仍承压。以美元计价，10 月出口同 比增速 12.7%，远超市场预期，一是极端天气影响淡化后，物流节奏当月 逐步恢复，部分被积压的发货需求集中释放；二是在美欧加征关税落地之 前，企业加速发货。剔除极端天气因素，9-10 月出口平均增速 7.4%，低 于 8 月增速 8.7%，或指向出口仍有一定压力。往前看，全球降息周期开 启后，各经济体 PMI 有望逐步企稳，对外需形成一定支撑。 分地区看，对发达经济体与新兴经济体出口均反弹较大。我国对发达经济 体出口全面回升，其中，对欧盟地区、美国出口增速大幅反弹；对日本、 韩国出口增速扭负转正。我国对东盟出口扭转二季度以来的放缓趋势，对 俄罗斯出口增速依旧保持较高水平。本月对主要地区出口增速大幅上升包 含对 9 月出口延迟的回补效应，剔除偶发因素影响，东盟地区拉动最大， 俄罗斯边际贡献提升最多， ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 11 月 11 日 美国 10 月宏观数据点评：美国经济的现在与联储降息的未来 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国 11 月 8 日 FOMC 会议决议降息 25bps 至 450-475bps。11 月的会 议声明较 9 月共有三处改动。①对就业的描述改为"自今年早些时候，劳 动力市场普遍在放缓"，②对通胀回落的表述由"取得进一步进展"改为 "取得进展"，③删去了"委员会已经取得了对通胀持续朝目标下行的信 心"的表述。有记者提问美联储是否在暗示通胀下降偏慢，但鲍威尔否定 了这一说法。我们认为美联储于市场正处在关键的"试水期"，调整利 率、观察市场反应，边走边看才能达到理想的中性利率水平。尽管鲍威尔 否认再通胀担忧，但考虑到特朗普当选，倾向于加关税、减企业税等指向 高通胀的政策，未来美国再通胀风险加深，或进一步抬高中性利率。我们 预计，美联储 12 月仍将降息 25bps，但 2025 ...

证券研究报告 山金国际｜000975｜贵金属 2024 年 11 月 11 日 -20% -7% 6% 19% 31% 44% 57% 70% 11/13 1/24 4/5 6/16 8/27 11/7 山金国际 沪深300 | --- | --- | |----------------------------------|-------------------| | 投资评级：买入（首次） | | | 股票信息 | | | 总股本 ( 百万股 ) | 2,776.72 | | 流通 A 股 /B 股 ( 百万股 ) | 2,487.09/0.00 | | 资产负债率 (%) | 21.08 | | 每股净资产 ( 元 ) | 4.50 | | 市净率 ( 倍 ) | 3.73 | | 净资产收益率 ( 加权 ) | 14.41 | | 12 个月内最高 / 最低价 | 21.04/12.34 | | 注：数据更新日期截止 2024 年 | 11 月 08 日 | [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： ...

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证券研究报告 宏观专题研究 2024 年 11 月 01 日 美联储货币政策系列：联储缩表，从哪里来，到哪里去？ [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 9 月降息后美联储继续按计划进行缩表，但美国流动性正在收紧。随着美 联储降息落地，本轮加息彻底宣告结束，但缩表仍在继续。美联储 5 月宣 布放缓缩表后，每月国债减持速度降为 250 亿美元，但美国金融市场流动 性仍在收紧。缩表的终点在哪？讨论联储缩表，仍要回到过去寻找线索： 缩表之"因"：量化宽松和货币政策框架变革。2008 年之前，有限准备金 框架下，美联储以贴现率和超额准备金利率（IOER）构建利率走廊，配 合公开市场操作来实现对联邦基金利率（FFR）的调控。2008 年金融危 机发生，美联储在降息至 0%的基础上进行了量化宽松（Quantitative Easing，QE），直接将流动性注入市场。2008 年之后，QE 使得市场流动 性过剩，FFR 被压制在 0 附近，美联储则改用 ...