证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 04 月 18 日 一季度经济数据点评：供需端均实现"开门红" [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： GDP：一季度实现"开门红"。一季度，实际 GDP 增速为 5.4%，名义 GDP 增速为 4.6%，与去年持平。平减指数为-0.8%，基本与去年四季度 齐平。需求端看，GDP 一季度开门红主要有两点原因，一方面，在"抢 出口"集中释放背景下，外需延续去年较强态势；另一方面，春节假期及 "两重两新"政策延续下，内需维持韧性。分产业看，第二、第三产业增 速分化。 生产：总量高增，结构调整。一方面，出口高增带动工业增加值同比提 升："抢出口"效应在一季度愈发显著，带动工业生产强劲。结构上看， 制造业、采矿业增加值同比增速较高。另一方面，产能利用率较低指向工 业生产结构调整：规上工业企业产能利用率处于较低分位水平，主要有两 方面的原因，一是地产投资较弱，建筑产业链相关的黑色冶炼 ...

行业研究 日，半导体行业协会发布通知称，根据关于非优惠原产地规则的相关规 定，"集成电路"原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为 原产地，行业协会建议"集成电路"无论已封装或未封装，进口报关时的 原产地以"晶圆流片工厂"所在地为准进行申报。 观点： 果链及 AI 服务器产业链厂商短期有望获得估值修复空间，但长期风险仍 存。我们认为美国此次对中国予以"放松管制"的原因在于美国在这些商 品领域对于中国有着较高依赖度，2024 年美国对中国进口的被豁免商品 占到全部此类商品进口额的 20%以上，因此此举在短期内可能是美国政府 的无奈之举，但是中美之间的关税博弈在长期内仍有不确定性，被动承受 政策变化的压力升级，需重点关注自主可控进度。 模拟、射频、功率等领域，国产厂商获得长期切入机会，在集成电路制造 领域，国产晶圆厂或将获得更多青睐。流片地认定规则通过关税杠杆有望 实现供应链重构，迫使美系厂商让出市场份额，同时为国内模拟、射频、 功率等厂商创造市场空间和技术升级机遇，推动国产替代进入加速期。短 期来看，政策将加剧行业阵痛，但长期而言，国产半导体产业链有望实现 内部良性循环，相关厂商可实现化被动为主动。 电 ...

一汽解放｜000800｜商用车 2025 年 04 月 17 日 新能源市场再现龙头本色：全面布局纯电、混动、燃料电池三大技术路线， 销量连续两年实现翻倍增长，2025 年有望延续高增速。"支持政策+成本降 低"驱动新能源应用场景范围扩大，以旧换新补贴侧重新能源车型。公司 "15333"新能源战略布局完整技术路线新能源车型，已覆盖钢铁园区、冷 链物流、港口、工业园区等应用场景。公司新能源车型销量连续两年实现翻 倍增长，2024 年行业排名快速提升至第 3。 智能网联技术多场景布局领先行业：积极局智能驾驶战略，"数据+AI"云 平台助力下，2025 年有望加速多各场景的商业化落地。智能网联技术可降 低运营成本提高安全系数，政策支持下示范项目陆续开展。公司 L2、L2+、 L4 级产品已在矿山、港口、物流、环卫、口岸等场景实现应用，2025 年多 个智驾新产品将继续落地。同时，公司自主研发"车联网大数据云脑平台"， 通过"数据+AI"进一步驱动向智能化、低碳化转型。 证券研究报告 一汽解放首次覆盖：新周期下民族龙头品牌有望 续写发展新篇章 [Table_Author] 刘浩 分析师 Email:liuhao3@l ...

一汽解放｜000800｜商用车 2025 年 04 月 17 日 证券研究报告 一汽解放首次覆盖：新周期下民族龙头品牌有望 续写发展新篇章 [Table_Author] 刘浩 分析师 Email:liuhao3@lczq.com 证书:S1320523080001 投资要点： "解放"卡车的诞生标志着中国现代汽车工业的开始，产品历经七代更迭 已实现细分市场全覆盖，品牌价值连续多年行业居首。根据 2024 年年报， 一汽解放在 9 个细分市场中夺得行业第一，包括国内中重卡连续 9 年销量 第一、牵引车连续 18 年销量第一、载货连续 4 年销量第一、燃气车连续 4 年销量第一、轻型车增速行业第一、新能源中重卡头部品牌增速行业第一 以及海外销量复合增长率行业第一。 新能源市场再现龙头本色：全面布局纯电、混动、燃料电池三大技术路线， 销量连续两年实现翻倍增长，2025 年有望延续高增速。"支持政策+成本降 低"驱动新能源应用场景范围扩大，以旧换新补贴侧重新能源车型。公司 "15333"新能源战略布局完整技术路线新能源车型，已覆盖钢铁园区、冷 链物流、港口、工业园区等应用场景。公司新能源车型销量连续两年实现翻 倍增长 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 04 月 16 日 分产品看，劳动密集型产品对出口贡献减弱。3 月，纺织纱线、服装、鞋 靴、陶瓷产品等劳动密集型产品出口增速较上月改善明显。,农产品出口较 上月明显上升，其中，水海产品、粮食出口增速较高。机电产品、高技术 产品出口依旧维持较强韧性。成品油、稀土、钢材、铝材等资源品出口增 速仍处在负增区间。从贡献度看，一季度，箱包、纺织纱线、服装、鞋 帽、陶瓷等劳动密集型产品对出口增速的贡献率较去年全年相比大幅下 滑。机电产品是出口增速最大贡献项。 进口方面，大宗商品价格低迷拖累进口增速。3 月，进口同比依旧负增。 一季度进口累计增速-7.1%，低于全年 1.1%。分产品看，进口增速大幅下 降主要因为农产品及部分资源品的拖累。一季度，农产品拖累进口增速 1.3 个百分点。金属资源品中，铁矿拖累进口增速 1.9 个百分点。能源类 资源品中，煤、成品油、天然气进口增速降幅扩大，共拖累进口增速 1.1 个百分点。大宗产品进口增速下降，主要在于大宗商品的价格依旧处于低 位。机电产品、高技术产品进口增速提高，共拉动进口增速 3.6 个百分 点。 关税政策反复下，预计出口短期呈结构 ...

行业研究｜有色金属 2025 年 04 月 15 日 证券研究报告 二季度行业策略：关税浪潮后，铜市影响几何？ [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： 同时，对于进口铜关税政策可能于下半年落地，跨洋价差虽然受 4 月初铜 价回调的影响有所收窄，但在政策博弈期间，价差预期将继续存在，后续 或围绕特定区间波动，相关套利需求可以为铜价提供一定支撑。而美国对 于全球铜市的虹吸效应将使得其他地区精铜供应趋紧，提示关注其对于年 内铜市供需结构的潜在影响。 基本面视角来看，铜精矿年内可贡献增量空间有限，预期增量规模 50 万 吨，供给缺口预计持续拉大，矿端参与产业链利润分配话语权将进一步提 升。2025 年矿冶矛盾难以得到有效解决，长单价格费用的下行将进一步 大幅压缩国内冶炼厂利润空间，企业盈利将严重依赖于硫酸等副产品价 格，冶炼行业的产能去化或将真正提上日程。需求端，地产需求依旧低 迷，电网建设在逆周期调节背景下增量需求可期，白色家电销量强势，以 旧换新政策刺激下，相关需求看好。考虑特朗普关税政策对于需求侧的冲 击， ...

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 04 月 15 日 短评：特朗普关税政策升级或受限于美债危机等现实约束 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 证书:S1320523020004 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 核心观点： 特朗普出台"对等关税"仅仅一周后再次反转。4 月 2 日，特朗普对外公 布对等关税，对全球 185 个贸易伙伴加征 10%-50%不等的关税税率，整 体加征关税的范围和幅度大幅超出市场预期。4 月 9 日，特朗普又对外宣 布暂停所谓对等关税 90 天（中国除外），仅仅一周时间内关税政策再次反 转。原先 4 月 2 日特朗普"对等关税"分为 10%的基准关税和"一国一 议"的对等关税两部分，后者是根据 2024 年美国与其他国家贸易逆差和 进口额的比值逐一定制的。而 4 月 9 日特朗普暂停的正是这部分逐一定制 的对等关税，而保留了对原先收对等关税影响国家 10%的基准关税。本次 对等关税暂停不包括中国；美国当前对华关税已达 145%。 4 月 11 日美国豁免电子、半导体产品对等关税，但 ...

2025 年展望：食饮内外兼修，稳中有进。我们认为，食饮后续行情的主 要支撑有三： [Table_Author] 易碧归 分析师 Email:yibigui@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： 2024 年复盘：需求总量承压，结构分化。社零消费全年增长 3.5%，CPI 全年上涨 0.2%，内需不足，关键问题在于人口结构（长期问题）、收入水 平及结构（短期可行），亟需政策发力提振。 行业研究 年胜一年，内外兼修方得大成之道 ——2025 年食品饮料行业策略 一是消费补贴力度和效果——居民增收增补贴+免签、退税政策扩围完 善，内外需刺激两手抓，食饮公司库存去化或将加速，业绩确定性增强； 尘埃落定，食饮机会几何？——2024 年食 品饮料行业年度策略 2024.03.08 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 二是食饮的估值修复潜力——伴随市场波动加剧、投资者风险偏好降低、 央行即将开展的降准降息，食饮低估值、低境外营收占比与高分红、高业 绩韧性的优势凸显，市场预期拐点或先于盈利拐点，存在估值修复机会； 三是行业创新加速——食饮在产品（细分、联名）、渠道（平台、自营）、 消费人 ...

Group 1: Market Overview - In 2024, the total number of M&A transactions in the A-share market decreased by 8.71% to 5,774 transactions compared to 2023[7] - The total transaction amount for 2024 was approximately CNY 2.35 trillion, remaining stable compared to the previous year[8] - Major asset acquisitions saw a significant increase, with 95 transactions totaling CNY 261.7 billion, a 135% increase year-on-year[10] Group 2: Regulatory Environment - The number of regulatory reviews for M&A transactions dropped to 15, a decrease of 42.31%, marking a 10-year low[12] - The approval rate for M&A transactions was 93.33%, with only one transaction being rejected[12] Group 3: Market Trends - "A eats A" transactions increased to 8 in 2024, up from 2 in 2023, indicating a recovery in this type of transaction[14] - Companies with a market capitalization of over CNY 10 billion accounted for 35.97% of asset acquisition transactions, with their total acquisition amount reaching CNY 1.36 trillion, representing 79.36% of the total[17][18] Group 4: Industry Insights - The pharmaceutical industry led M&A activity with nearly 400 transactions, making up about 11% of the total[21] - Economic regions with higher development levels, such as Guangdong and Beijing, showed more active M&A activities, with Guangdong initiating 572 transactions worth approximately CNY 237.5 billion[20]

Group 1: Manufacturing Sector - The manufacturing PMI for March is 50.5%, an increase of 0.3 percentage points from the previous month, indicating marginal improvement and remaining above the expansion threshold[7] - The new orders index for manufacturing recorded 51.8%, up 0.7 percentage points, suggesting continuous improvement in demand[12] - The production index is at 52.6%, indicating an acceleration in manufacturing activities, while the employment index is at 48.2%, showing a need for improvement in labor conditions[14] - Both raw material and finished goods inventory indices are below the critical point, indicating insufficient replenishment activity[16] - The new export orders index is at 49%, reflecting a slight improvement but still below the expansion threshold, indicating challenges in international trade[19] Group 2: Services and Construction Sectors - The services PMI increased to 50.3%, up 0.3 percentage points, indicating a marginal improvement in the service sector's performance[22] - The new orders index for services is at 47.1%, below the critical point, indicating insufficient demand in the services sector[25] - The construction PMI rose to 53.4%, an increase of 0.7 percentage points, indicating a positive trend in the construction sector[28] - The new orders index for construction is at 43.6%, suggesting pressure on demand, while the employment index is at 41.4%, indicating a need for improvement in labor conditions[28] Group 3: Economic Outlook and Risks - The overall economic outlook remains positive with the composite PMI at 51.4%, indicating ongoing recovery and stability in the economy[8] - Risks include potential deviations from expected fundamental recovery, macroeconomic policy surprises, and geopolitical risks[33]