证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 11 月 12 日 10 月外贸数据点评：短期扰动消除，增速超预期 [Table_Author] 魏争 分析师 Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320524100001 投资要点： 出口单月增速超预期，剔除短期因素仍承压。以美元计价，10 月出口同 比增速 12.7%，远超市场预期，一是极端天气影响淡化后，物流节奏当月 逐步恢复，部分被积压的发货需求集中释放；二是在美欧加征关税落地之 前，企业加速发货。剔除极端天气因素，9-10 月出口平均增速 7.4%，低 于 8 月增速 8.7%，或指向出口仍有一定压力。往前看，全球降息周期开 启后，各经济体 PMI 有望逐步企稳，对外需形成一定支撑。 分地区看，对发达经济体与新兴经济体出口均反弹较大。我国对发达经济 体出口全面回升，其中，对欧盟地区、美国出口增速大幅反弹；对日本、 韩国出口增速扭负转正。我国对东盟出口扭转二季度以来的放缓趋势，对 俄罗斯出口增速依旧保持较高水平。本月对主要地区出口增速大幅上升包 含对 9 月出口延迟的回补效应，剔除偶发因素影响，东盟地区拉动最大， 俄罗斯边际贡献提升最多， ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 11 月 11 日 美国 10 月宏观数据点评：美国经济的现在与联储降息的未来 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国 11 月 8 日 FOMC 会议决议降息 25bps 至 450-475bps。11 月的会 议声明较 9 月共有三处改动。①对就业的描述改为"自今年早些时候，劳 动力市场普遍在放缓"，②对通胀回落的表述由"取得进一步进展"改为 "取得进展"，③删去了"委员会已经取得了对通胀持续朝目标下行的信 心"的表述。有记者提问美联储是否在暗示通胀下降偏慢，但鲍威尔否定 了这一说法。我们认为美联储于市场正处在关键的"试水期"，调整利 率、观察市场反应，边走边看才能达到理想的中性利率水平。尽管鲍威尔 否认再通胀担忧，但考虑到特朗普当选，倾向于加关税、减企业税等指向 高通胀的政策，未来美国再通胀风险加深，或进一步抬高中性利率。我们 预计，美联储 12 月仍将降息 25bps，但 2025 ...

证券研究报告 山金国际｜000975｜贵金属 2024 年 11 月 11 日 -20% -7% 6% 19% 31% 44% 57% 70% 11/13 1/24 4/5 6/16 8/27 11/7 山金国际 沪深300 | --- | --- | |----------------------------------|-------------------| | 投资评级：买入（首次） | | | 股票信息 | | | 总股本 ( 百万股 ) | 2,776.72 | | 流通 A 股 /B 股 ( 百万股 ) | 2,487.09/0.00 | | 资产负债率 (%) | 21.08 | | 每股净资产 ( 元 ) | 4.50 | | 市净率 ( 倍 ) | 3.73 | | 净资产收益率 ( 加权 ) | 14.41 | | 12 个月内最高 / 最低价 | 21.04/12.34 | | 注：数据更新日期截止 2024 年 | 11 月 08 日 | [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： ...

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证券研究报告 宏观专题研究 2024 年 11 月 01 日 美联储货币政策系列：联储缩表，从哪里来，到哪里去？ [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 9 月降息后美联储继续按计划进行缩表，但美国流动性正在收紧。随着美 联储降息落地，本轮加息彻底宣告结束，但缩表仍在继续。美联储 5 月宣 布放缓缩表后，每月国债减持速度降为 250 亿美元，但美国金融市场流动 性仍在收紧。缩表的终点在哪？讨论联储缩表，仍要回到过去寻找线索： 缩表之"因"：量化宽松和货币政策框架变革。2008 年之前，有限准备金 框架下，美联储以贴现率和超额准备金利率（IOER）构建利率走廊，配 合公开市场操作来实现对联邦基金利率（FFR）的调控。2008 年金融危 机发生，美联储在降息至 0%的基础上进行了量化宽松（Quantitative Easing，QE），直接将流动性注入市场。2008 年之后，QE 使得市场流动 性过剩，FFR 被压制在 0 附近，美联储则改用 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 10 月 30 日 9 月经济数据点评：政策推动下供需端均改善 [Table_Author] 魏争 分析师 Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320524100001 摘要： GDP：实际增速小幅回落，名义增速平稳，平减指数降幅收窄。三季度， GDP 实际增速 4.6%，名义增速 4.0%，平减指数-0.5%。分产业看，第三 产业支撑作用显著，第二产业贡献度下降。与二季度相比，二三产业贡献 程度有所转换，主要由于以下原因：一是地产低景气度背景下，建筑业增 速放缓；二是需求端疲软，企业盈利预期较弱，工业增速回调；三是政府 逆周期调节的重点主要放在消费、地产端，第三产业增速受政策助推。 生产：工业增加值反弹，电热燃水成为最大拉动项。三季度，产能利用率 75.1%，逐季升高。9 月，工业增加值增速 5.4%，扭转一季度以来增速放 缓的态势。从结构上看主要由电热燃水产业推动。 分制造产业链看，上 游原材料制造业如化纤制造、橡胶塑料、非金矿物、黑金冶炼、有色冶炼 增速普遍好转。中游装备制造业如通用设备、专用设备、运输设备、电器 器材、电子设备等行业维持较 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 10 月 28 日 9 月财政数据点评：利好政策频出，静待政策效果 显现 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 投资要点： 受高基数影响，财政收入同比增速持续为负，收入完成进度偏慢。1 至 9 月一般公 共预算收入同比增长-2.2%，负增主因在于去年出台的缓税减税政策。一般公共预 算收入完成进度为 72.8%，五年维度看处于低位。 税收收入同比增速处于负增区间，非税收入增速表现中性。1 至 9 月税收收入同比 增速为-5.3%，连续落入负增区间。非税收入累计同比增速为 13.5%，较前值增幅 扩大。受高基数因素影响，国内增值税累计同比增速为-5.6%；企业所得税累计同比 增速为-4.3%；国内消费税累计同比增速为 1.6%，增幅收窄指向消费修复承压；个 人所得税累计同比增速为-4.9%，降幅收窄。土地增值税与契税累计同比增速为负， 指向土地拍卖和房地产市场持续不景气；受低基 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 10 月 25 日 9 月外贸数据点评：增速不及预期，出口或维持低 位增长 [Table_Author] 魏争 分析师 Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320524100001 投资要点： 总体看，出口增速均不及预期。出口方面，9 月出口同比增速 2.4%，低 于市场预期 5.9%。一是台风天等极端天气影响所致。二是去年同期基数 有所抬升，对出口形成一定拖累。三是全球制造业景气度下降，外需走弱 趋势延续。 分地区看，我国对新兴经济体出口强于发达经济体。我国对发达地区出口 降幅较大，对东盟地区出口降幅较小，对俄罗斯出口延续强劲态势。其 中，对欧盟地区、日本、韩国出口增速降幅较大，对美国降幅相对较窄。 我国对东盟出口增速延续二季度以来的放缓趋势；对俄罗斯出口增速维持 较高水平。十大出口地区中，东盟地区对出口拉动最大，日韩印形成拖 累。 分产品看，机电产品、金属资本品支撑出口。机电产品是出口最大拉动项 目；高技术产品、消费品及非金属资本品和中间品对出口形成不同程度拖 累。具体看，汽车、船舶为机电产品出口增速最大贡献项；手机出口增速 转负，形成拖累。 ...

证券研究报告 宏观专题研究 2024 年 10 月 24 日 回顾日本 70 年：经济、政策与大类资产复盘 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 | --- | --- | --- | |-------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 行业研究｜电子 2024 年 10 月 23 日 射频前端行业深度：增长动能形成合力，国产替 代条件充足 证书:S1320523080001 [Table_Author] 刘浩 分析师 王竞萱 研究助理 Email:liuhao3@lczq.com Email:wangjingxuan1@lczq.com | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...