www.lhratings.com 研究报告 1 势不可挡，未来可期 ——CVC 的发展之路 联合资信 工商评级二部 | 孔祥一 伦海玲 CVC（Corporate Venture Capital）指企业风险投资，CVC 与传统风险投资 （IVC）相比，在投资目标、投资领域等方面均存在差异。自 1998 年萌芽 起，CVC 已经成为中国股权投资市场中的中坚力量。截至 2024 年上半年， 中国有近 8000 家产业集团参与过 CVC 投资，累计投资案例超过 3 万起， 投资金额达到 2.75 万亿元人民币。本文回顾了 CVC 在中国的发展历程， 从参与主体数量、投资案例数量、投资金额、投资主体背景、投资行业分 布等方面分析了 CVC 在中国的发展现状，并梳理了影响 CVC 的经济背景 和政策环境，以及 CVC 的主要投资模式。尽管中国股权投资行业和 CVC 都处于调整期，但预计 CVC 在股权投资市场中的活跃度将进一步提高， 专业化、市场化程度也将不断提升。 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 资料来源：公开信息，联合资信整理 一、CVC 的界定及 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 下行何时结束，水泥行业路在何方 －－水泥行业周期性研究 联合资信 工商评级 |刘珺轩 |宋莹莹 自 1992 年以来水泥行业共经历了 1992－1998 年、1999－2005 年、2006 －2015 年及 2016 年至今这四个周期。水泥行业需求端和主要燃料端均呈现 较强周期性，水泥行业供给端呈现被动周期性，且随水泥行业逐步进入成 熟发展阶段，水泥行业周期性特征更加显著。在水泥行业最近两轮周期中， 样本水泥企业熟料产能整体呈现增长趋势，从财务表现看，盈利指标呈现 较为明显的周期性变化，部分运营效率指标和负债率指标具有一定的周期 性变化。 本轮下行周期的结束依靠行业供需关系改善，短期需求端难以恢复，改 善供需失衡状态需依赖供给端发力；预计政策端将持续实施错峰停产、减 量置换和加大环保措施力度等措施加快水泥熟料产能的去除，同时在多重 压力下，部分水泥产能将被动出清。故本轮行业下行期中，产能规模大、运 营效率高、资源禀赋强、债务负担轻、多元化发展及股东实力强的水泥企业 将穿越周期。 一、 中国水泥行业发展阶段总览 从市场容量变化情况来看，中国水泥行业尚未经历完整 ...

UATI 2024 年前三季度旅游行业运行分析 联合资信工商评级二部 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 一、行业运行状况 2024 年前三季度，旅游业从上年的快速复苏转变为稳定发展，国内出游人次和 总花费同比均保持增长，但出入境旅游尚处恢复期，签证政策、国际客运航班数量及 产品价格等因素对市场表现影响较大。 国内旅游方面，根据文化和旅游部数据，2024 年前三季度，国内旅游总人次 42.37 亿，比上年同期增加 5.63 亿，同比增长 15.3%，较上年同期增速（75.5%）放缓，恢 复至 2019 年同期国内旅游总人次的 92.2%。其中，城镇居民国内出游人次 32.70 亿， 同比增长 14.9%；农村居民国内出游人次 9.67 亿，同比增长 16.8%。2024 年前三季 度，国内旅游收入（旅游总花费）4.35 万亿元，比上年增加 0.66 万亿元，同比增长 17.9%，较上年同期增速（114.4%）明显放缓，国内旅游总花费已超过 2019 年同期规 模。其中，城镇居民出游花费 3.71 万亿元，同比增长 17.1%；农村居民出游花费 0. ...

www.lhratings.com 研究报告 1 需求加速恢复，偿债指标有望继续改善 ——机场行业回顾及展望 联合资信 公用评级三部 |杨婷|张晨 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 一、行业概况 2024 年 1－9 月，民航业国内需求常态化增长、国际需求加速恢复，机场主要 运营指标均超过 2019 年同期水平；东北地区和西部地区旅客恢复率、中部地区货 物恢复率远超行业平均水平。 受益于出入境限制放开、休闲旅游和商务出行需求提升，2023 年，我国机场 客货吞吐量快速恢复，旅客吞吐量恢复至 2019 年的 93.2%，货邮吞吐量恢复至 2019 年的 98.4%；进入 2024 年，国内航空出行需求常态化增长、国际航线加速修复综 合作用下，2024 年前三季度，机场行业综合运营指标同比均较快增长。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|---------------|----------------- ...

www.lhratings.com 研究报告 1 行业发展稳中向好，经营业绩持续改善 ——航空运输行业回顾及展望 联合资信 公用评级 |彭雪绒 |王相尹 一、 行业运行分析 2024 年以来，航空客货运市场需求旺盛，国内航线对客运市场形成支撑，国际 客运延续较快恢复态势，货运市场仍以国际航线为主。航空运输行业整体发展平稳。 根据《中国民航 2024 年 9 月份主要生产指标统计》，2024 年 1－9 月，中国民航 业累计完成运输总周转量1106.6亿吨公里，同比增长27.4%，为2019年同期的114.59%。 其中，第三季度民航客货运输周转量均创 2019 年来季度新高。 客运市场方面，航空客运需求保持旺盛，2024 年 1－9 月全行业完成旅客周转量 9743.9 亿人公里，同比增长 27.5%。其中，国内航线完成旅客周转量 7762.8 亿人公里 （占 79.67%），同比增长 13.3%；国际航线完成旅客周转量 1981.1 亿人公里（占 20.33%），同比增长 151.9%，接近 2019 年同期水平。2024 年 1－9 月全行业完成旅 客运输量 5.52 亿人次，同比增长 19.1%。 货运 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 2024 年三季度证券行业分析 联合资信 金融评级 |张晓嫘 |潘岳辰 一、证券行业概况 2023 年，股票市场指数震荡下行，交投活跃程度同比下降，期末两融余额较上 年末有所增长，全年股权融资进度同比明显放缓；债券市场发行增势不减，收益率震 荡下行，期末债券市场指数较年初小幅上涨。2024 年前三季度，股票市场指数大幅 波动，交投活跃程度同比有所下降，但受益于 9 月下旬行业利好政策的颁布，三季度 末股票指数快速上涨，单日股票交易成交额显著增长；市场存量债券余额较上年末有 所增长，期末债券市场指数较上年末小幅上涨。 股票市场方面，2023 年，股票市场指数震荡下行，交投活跃程度同比略有下降。 截至 2023 年末，上证指数收于 2974.93 点，较年初下跌 3.70%；深圳成指收于 9524.69 点，较年初下跌 13.54%。根据交易所公布数据，截至 2023 年末，我国上市公司总数 5346 家，较年初增加 267 家；上市公司总市值 77.76 万亿元，较年初下降 1.58%。根 据 Wind 统计数据，2023 年全部 A 股成交额 212.10 万 ...

一般金融机构行业运行状况及 3C 级别表现 一、行业运行概况 一般金融机构涵盖金融租赁、汽车金融、消费金融、财务公司等非银机构，基于样本量原因，本文一 般金融机构 3C 模型的细分行业包括金融租赁、汽车金融和消费金融。 监管政策层面，一般金融机构多项政策的出台对公司治理、业务发展及风险控制等方面的要求进一步 细化，旨在引导一般金融机构回归主业以及规范化、标准化经营，促进一般金融机构长期化健康发展，提 升服务实体经济及消费者质效；但同时，监管政策的加强或将使部分机构面临较大业务转型压力。 国家金融监督管理总局修订发布的《汽车金融公司管理办法》已于 2023 年 8 月 11 日起施行，主要修 订内容体现在风险管理、业务范围、公司治理及内部控制、境外业务等方面，旨在引导汽车金融公司聚焦 主业，以适应汽车行业高质量发展的市场需求，同时强化股东的支持力度以及股权监管。上述《汽车金融 公司管理办法》的贯彻落实将有利于汽车金融公司提高风险防控意识，提升公司治理及和内部控制规范性 及信息披露透明度，推动汽车金融公司发挥自身专营汽车消费信贷的专业优势，做精专业、强化服务，提 高服务实体经济的效率和水平。 2024 年 3 月 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 可选消费行业观察及2025年信 用风险展望 联合资信 工商评级|宁立杰|王 阳|肖怀玉 2024 年，政策刺激对可选消费品需求有较大的提振作用，但宏观经济环境 的变化导致个人收入面临更多的不确定性，公众消费决策更趋谨慎。行业 内企业的竞争进一步加剧，利润空间被挤压，尾部企业的经营压力加大， 信用风险也会愈加突出。纺织制造行业景气度向好，品牌服饰呈结构性分 化；房地产政策相继出台，有望释放家电需求；消费电子产品需求缓慢复 苏，AI、核心零部件为当下主力投资方向，行业内企业面临较大的资金投 入压力及研发成果转换风险。2025 年，随着促进消费政策落地显效，头部 企业凭借自身竞争优势，信用水平将得以巩固，可选消费行业在 2025 年 全年预计整体维持稳定发展态势。 X | 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 到海外消费需求提升的影响，另一方面服装为季节性商品，具有较强的库存周期性， 因而出口情况受到海外品牌去库存与补库存周期的影响也较大。从增速及改善趋势来 看，越南服饰产品出口同比表现优于中国。2024 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 2024 年电力、电气设备制造行业回 顾与 2025 年度信用风险展望 联合资信 工商评级一部 崔濛骁 |工商评级二部 刘柏源 2024 年以来全社会用电量同比增长，电源、电网持续保持较大的投 资规模，随着电力行业加快新型能源体系和新型电力系统构建，新能源新 增装机成为新增装机绝对主体，重点输电通道建设稳步推进，产业链带动 效果显著。特高压建设第三轮周期开启，清洁能源大基地建设以及省间互 联通道开展规划和建设需求或将持续，智能变配电将迎来新机遇。2025 年 电力、电气设备制造行业景气度或将持续，板块向上动能增加。 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 一、行业运行情况回顾 电力、电气设备制造行业作为国民经济发展中重要的装备工业之一，受国民经济 及电力投资需求影响大。2023 年以来，全社会用电量稳步回升，电力行业加快新型 能源体系和新型电力系统构建；电源、电网持续保持较大的投资规模，2023 年电源 投资增速创新高，新能源新增装机成为新增装机绝对主体，重点输电通道建设稳步推 进，电力设备制造行业外部 ...

| --- | --- | |-------|---------------| | | 联合 研究报告 | | | 2024.9 | 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...