| --- | --- | |-------|---------------| | | 联合 研究报告 | | | 2024.9 | 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

www.lhratings.com 研究报告 1 地产市场低迷和地方化债背景下，建筑施工行业持续分化 --建筑施工企业信用风险研究 联合资信 公用评级一部 | 李 颖 高志杰 韩子祺 建筑施工行业作为强周期行业，行业景气度与经济增速高度相关，行业下游发展状况对建 筑施工行业产生较大影响。在 2020 年以来的房地产市场调控政策和地方政府化债政策影响下， 建筑施工行业增长乏力，行业内部分化愈加明显，资质较差企业持续爆发信用风险。 在行业流动性趋紧的背景下，2019－2023 年，建筑施工企业整体垫资压力进一步加大，盈 利指标呈下降趋势，行业整体债务负担较重，坏账计提规模明显提升，企业涉诉规模快速增长； 行业内部分化明显，市场订单持续向竞争实力强的中央企业集中，民营企业处于弱势地位，垫资 规模相对较高，盈利状况持续弱化，坏账计提充分性存疑，需关注因坏账计提不充分导致后续风 险集中释放问题。 未来，随着房地产市场回稳复苏，地方政府财政压力缓解，建筑施工行业市场压力将有所下 降，但行业内部分化将持续进行，市场集中度继续提升，拥有良好的融资能力和较高资质壁垒的 中央企业和实力很强的地方国企优势更加突出，实力较弱的地方国 ...

Industry Investment Rating - The report maintains a stable credit outlook for the toll road industry, citing government support and strong refinancing capabilities as key factors [58] Core Views - The toll road industry is experiencing a slowdown in investment, with highway mileage growth expected to remain low in the coming years [7] - Regional disparities in investment pressure are evident, with some western provinces facing significant construction tasks and investment burdens [10] - Road transport remains the dominant mode for passenger and freight transport in China, although the share of road passenger transport has declined significantly [13] - The industry is shifting towards smart highways and digital transformation, particularly in eastern regions [56] Industry Policy - The "Five-Year Action Plan for Accelerating the Construction of a Transportation Power (2023-2027)" aims to increase the national expressway mileage to approximately 130,000 km by 2027, adding about 11,000 km [3] - REITs have become a significant financing tool for toll road enterprises, with several major REITs issued in recent years [44] - The "Financial Leasing Company Management Measures" have imposed restrictions on financing lease targets, potentially affecting toll road enterprises' financing options [6] Industry Operations - China's expressway mileage reached 183,600 km by the end of 2023, with a year-on-year growth rate of 3.6% [10] - Road passenger transport accounted for less than 50% of total passenger transport for the first time in 2023, at 49.14% [13] - Road freight transport accounted for 72.45% of total freight transport in 2023, with a slight downward trend expected due to the shift from road to rail and water transport [13] Provincial Toll Road Enterprises - Provincial toll road enterprises dominate their respective regions, with most controlling over 60% of the province's toll road mileage [23] - Eastern provinces such as Shanghai, Beijing, Jiangsu, Zhejiang, and Guangdong have high toll revenue per kilometer, exceeding 7 million yuan [25] - Construction costs for new expressways are rising, with Shanghai's cost reaching 635 million yuan per kilometer, while Jiangsu and Guizhou range between 350-400 million yuan per kilometer [25] Financial Risks - The total debt of 23 provincial toll road enterprises reached approximately 8,114.641 billion yuan by June 2024, with a debt capitalization ratio of 63.78% [38] - Short-term debt coverage ratios have weakened slightly, but the industry's strong cash flow generation and ample credit lines provide sufficient debt repayment capacity [40] - Toll revenue coverage of interest expenses improved in 2023, with eastern and central regions generally achieving full coverage, while some western and northeastern regions rely on other business income or government support [47] Data Asset Accounting - Toll road enterprises have begun accounting for data assets, including traffic flow data, vehicle type data, and bridge monitoring data, following the implementation of the "Interim Provisions on Accounting Treatment of Enterprise Data Resources" in 2024 [50] - Data asset accounting is expected to enhance operational efficiency and support digital transformation in the long term [50]

www.lhratings.com 研究报告 1 全国水利建设投资规模再创新高， 经济稳增长背景下水务行业投资或将继续增长 ——2024 年水务行业回顾及展望报告 联合资信 公用评级二部 |杜 晗 |迟腾飞 |何 泰 |李桂梅 受益于水务工程施工、水环境综合治理市场领域的发展，以及污水处理业务的增加，2021－ 2023 年，水务企业营业总收入持续增长；随着在建项目的持续推进，水务企业债务负担将继续加 重，需关注污水处理业务占比较高以及 PPP 项目涉入较深的水务企业回款情况。2024 年前三季 度，全国水利建设完成投资 9289.8 亿元，在去年同期较高水平基础上增长 9.8%，规模再创新高。 2024 年 1－10 月，受益于万亿特别国债对水利水务行业的融资利好，水务企业发债规模同比大幅 增长，且发债企业信用级别延续向高级别集中的趋势，发债平均利率有所下降。水务行业属于弱 周期性行业，需求和供给比较稳定，准入壁垒较高，预期仍呈现区域垄断和跨区域运营行业龙头 并存的态势。展望未来，随着基建投资继续在经济稳增长中发挥重要作用，水务行业投资或将继 续增长。整体看，水务行业信用风险很低，信用展望为稳定。 一、行业 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 国资收购民营建筑施工上市公司发展研究 联合资信 公用评级二部 | 迟腾飞 | 魏 凯 | 邢小帆 近年来，建筑业整体下行压力加大，市场竞争加剧，国有企业和地方政府（下文统称为"国资"）出 于获取稀缺资源、地方城投转型需求、资源整合、业务协同、纾困企业、稳定当地经济以及招商引资等方 面的考虑收购民营建筑施工上市公司的情况时有发生。国资可以利用其较为雄厚的资金和融资实力、独 特的政府背景和丰富的业务资源为被收购的民营建筑施工上市公司赋能，同时也面临着诸如低估建工企 业资金需求、高估国资赋能效果、支持顾虑、忽略行业周期影响、丧失控制权风险以及增加收购方经营 及财务风险等方面的风险与挑战。基于样本分析，整体来看，国资的收购对被收购的民营建筑施工上市 公司的业绩改善不明显，且随着时间推移，改善效果有减弱的趋势。具体来看，样本分析显示，控股股东 持股比例高、提供的资金、融资和业务支持力度大的被收购公司业绩改善情况相对较好，控股股东持股 比例较低、控股股东与被收购公司无法形成有效的业务协调以及涉入 PPP 项目规模较大的被收购公司业 绩改善情况欠佳。 联合资信评估股份有限公 ...

我是分析师朱宇航也非常欢迎大家参加我们今天新理想的系列会议因为中午的话我们看到先导也是发布了和宁德时代的战略合作的协议就是针对于这个事件的话不少朋友也在关注所以我们今天的话就是把具体的战略合作的相应的内容以及我们对于投资的公司其实在现阶段的应该讲核心的价值局限的话就来做一个进一步的梳理跟总结然后也是基于我们在今年 九月份十月份的时候发布的归系列里面的这个最核心的这个几个公司包括先导智能的话呢这样的一些报告啊这个内容的话呢我再把这个聚合性期的一些公司跟行业变化的话呢再重新的相当于是做一个这个回顾好吧 首先还是简单回顾一下方案的具体内容,包括战略合作协议的具体设立方向。最核心的其实跟原来相应来讲变化不大的,还是甲乙方方会继续加大在最主要核心社会的一些合作。 而对核心设备的话呢上一次我们看到在这个2021年的时候也有这个战略合作的这个协议当时的话呢其实不仅仅只是这个战略合作协议了还有这个特别是竞争啊这个进行股权的这个合作相当于是这个绑定还是更深的而这一次的话呢这个我看了一下有一个非常重要的这个一些信息的话呢就是就是明德的话呢将提前向这个这个宣导的话呢就是共产一些包括轻电产能的这个信息啊这一点其实写的 非常明确就意味 ...

下面开始播放免费声明 未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担本公司保留追究其法律责任的权利大家好欢迎参加西南研究总量联合行业首席两重两薪投资地域解读目前所有的参会者均处于精英状态 现在有请宏光行业叶老师开始发言谢谢好的各位投资者下午好我们今天就两中两清近期的落地效果和2025年的政策进行一下前瞻首先来看两中两清它实际上是今年促投资和扩消费的一个重要的政策抓手从两中来看它的项目大多是超长期特别国家重点支持的项目 它是包括这个国家重大战略实施和重点领域安全能力建设是两块那么在这个国家战略实施当中呢像这个风速计算粮食安全安全能力建设产业链供应链安全能源这个安全都是它的一些重点领域重大基础设施呢包括这个铁路公路还有机场物流航道等等 此外呢还包括这个新智新产力像这个战略性基金产业新一代这个信息网络人工智能等等都是这个两种项目中间所涉及到的方向那么在这个两种的这个项目当中的国家发展委会呢也是按照这个地方审核国家复核的这个原则优化支持方式简化这个审批流程目前来看的话呢 1500亿的这个咱们在这个两中项目的这个总共的这个资金量呢是大 ...

好的 谢谢会议助理作为线上的投资者大家晚上好我是中信线投食品饮料分析师安亚德欢迎大家参加我们每周日晚8点中信线投大消费联合电话会议首先先由我跟大家汇报一下食品饮料2025年的一个投资策略我们看到其实今年整个食品饮料的情况来看 虽然说经过了这个九月末的一波上涨但整体来看还是整体是个下跌的一个态势然后整体的估值呢其实我们板块这个食品银行的估值从年初大概25倍左右下降到大概现在22倍左右这整体的估值还是进一步收缩的那从财务表现上来看也有所降速 但是这个持仓的市值仍然处于这个从三级末的这个持仓市值来看还是处于第一的一个位置整个这个钞配的比例还是有一定的这个小幅度环比的提升 那么这是整个24年的一个情况如果回顾来看因为现在已经12月份了其实整个表现出来食品饮料这边来看应该说还是一个需求不足或者说消费者情形相对比较弱的这样一个态势然后整个价格也是相对偏弱那么展望25年我们看到确实出台了一些比较有效的一些刺激的政策所以这个也是应对我们整个 这个二五年的一个食品饮料我们这个策略的报告的题目就是需求触底向阳而升那我们觉得在这些一兰治这个刺激政策的出台之后应该说整个经济数据也有望触底带动整个消费的一个回暖我们看到的话这个包括十月 ...

2025 年中国金融担保行业 信用风险展望 联合资信 金融评级二部 |薛 峰 |姜羽佳 |吴一凡 www.lhratings.com 研究报告 0 主要观点： 2024 年以来，资本市场净新增 5 家金融担保机构主体，金融担保机构主体信用情 况保持稳定；宏观经济增速放缓、国内需求不足和重点领域信用风险隐患较大等 因素影响下，金融担保机构仍面临一定信用风险。 政府性融资担保机构加大支持中小微企业、"三农"和科技创新企业力度，服务实 体经济，并获得较大区域政策支持。 2024 年以来，受城投债券发行政策变动和债券市场利率下行等因素影响，金融担 保机构担保的金融产品落地情况较差，余额有所下降，行业集中度仍较高，金融 担保行业面临更大的转型压力；产业债担保余额和占比保持增长，其是金融担保 行业的重要发展方向；江苏省仍为金融产品担保余额占比最高的省份；受政策出 台及信用风险上升等因素综合影响，被担保客户主体评级持续向上迁徙；被担保 客户行业集中度仍较高，集中在建筑业；2025 年和 2026 年均为担保债券集中兑 付高峰期，届时需对金融担保机构代偿情况保持关注。 受宏观经济增速放缓等因素影响，间接融资性担保业务代偿压力 ...

| --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | | | | 央企金融控股公司发展回顾及风险状况 （下） 联合资信 金融评级二部 张晨露 \| 张珅 \| 王亚龙 本项研究专题分为上、下两篇。上篇中主要介绍了央企金控经历的主要 发展阶段、政策沿革，央企金控分类和不同类型央企金控的业务布局及 风险特征。本篇为下篇，进一步分析了不同央企金控的信用状况及债券 | | | 发行情况，并对央企金控风险管理体系建设情况、监管处罚情况以 ...