更详细的分析那么首先呢我们此前一直强调包括就是开了一系列电话会议是吧包括在市场十月中旬大家不要悲观的时候我们明确强调年底的政治会议和中央金融会议将在预期管理等方面呈现出一个表述非常积极的特点那么这是驱动明年上半年最重要的行情就税贸联储行情的这样一个核心因素 那么所以我们也是坚定的在叹此事 是吧就是说最末年初的总政治会议中央中央会议行情在前两周已经明确启动了我们坚定看好12月份开始到春节前后的这一波行情 是吧那今天年底的政治会议召开你自己表述是符合我们此前的预期的那么爱尔米亚和港股也是出现了快速拉升 我们将从如下几个方面理性的看待这一会议以及更重要的就今天召开了一个更重要的党安宣传会这也是大英辽总书记亲自过去的那么首先我们说一下这几个问题第一个政策总体的基调跟九月份相比有什么变化我们可以说明确这次会议就跟之前的所有的官位一样相对九月份的整个政策基调来说是明显的更加自信了九月份的政治会议我们强调的是什么强调努力完成目标 那么这次在党外集团会上领导明确强调今年的社会发展主要目标任务将顺利完成做好民营经济工作首先是要坚定必须的信心这些都说明相对九月当前政策的信心是显著增强的那么第二点就是说总量政策定理有没有变化有没有 ...

感谢大家参加本次会议会议即将开始请稍后 大家好欢迎参加中信剑头大消费联合电话会议目前所有参会者身体平静状态下面开始布报免责声明声明布布完毕后主持人可直接发言风险提示及免责声明一本次会议为中信剑头研究发展部组织的闭门会议请面向中信剑头把名单客户参加会议的投资者不得制作会议纪要包括在不限于文字纪要录音录像截屏等形式 并对外转发给任何其他个人或机构擅自制作编辑及转发会议纪要引起不当传播的中性箭头有权追究其法律责任 本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议且中性箭头不承诺不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现敬请会议参加者充分了解各类投资风险根据自身情况自主作出投资决策并自行承担投资风险三 本次会议包含信息均来源于中信箭头认为可靠的公开资料但中信箭头对这些信息的准确性时效性以及完整性不做任何保证本次会议如涉及专家分享该专家分享仅代表专家个人观点不代表中信箭头立场 在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益也可能在过去目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务 5.本次会议内容的知识产权仅为中信线头所有未经中信线头 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 美国房地产市场研究及对我国的借鉴意义 联合资信 工商一部 杨哲 李想 本文回顾了美国房地产市场发展历程、分析美国房地产的特征以及长期繁 荣的关键因素以及现阶段美国房地产市场的竞争格局，并与我国房地产行 业发展现状进行比较分析，结合美国房地产行业的发展历程以及稳态特点， 尝试对我国房地产行业未来发展做出判断。 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 一、 美国房地产发展历程回顾 二战后世界格局重塑，美国迅速崛起为全球政治和经济的主导力量。美国战后繁 荣亦是房地产行业黄金时代的开端，伴随美国钢铁、汽车、电子、信息技术和互联网 等产业的变迁及城市化进程推进，房地产行业历经沉浮，从高速波动的发展逐步趋于 成熟稳定的格局。我们将战后美国房地产近 60 年的发展依据房屋真实价格指数大致 分为 3 个阶段，第一阶段为战后繁荣至危机四伏（1946－1981 年），此阶段需求与供 给同步发展，真实房屋价格指数由平缓逐步趋于波动；第二阶段为新经济泡沫的催生 及破灭（1982－2012 年），此阶段房屋真实价格指数波动显著增 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 《银团贷款业务管理办法》 的解读 联合资信 金融评级一部 | 刘敏哲 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 深化金融监管与服务实体经济—《银团贷款业务管理办法》 的解读 作者：金融评级一部 刘敏哲 为了进一步优化和完善银团贷款业务的管理和监管，推动银团贷款业务规范健康 发展，近日，国家金融监督管理总局发布了《银团贷款业务管理办法》（以下简称《办 法》）。《办法》明确了监管导向，要求银行在开展银团贷款业务时，要更好地支持实 体经济的发展，同时有效防范和化解风险。办法丰富了银团筹组模式，优化了分销比 例和二级市场转让规则，提升了开展银团贷款业务的便利性。此外，该办法还进一步 完善了银团定价机制，规范了银团收费的原则和方式，并对银团贷款管理提出了更为 系统化的要求。《办法》的实施，体现了监管部门"问题导向、守正创新、统筹兼顾" 的原则，能够有效推动银行在为经济社会发展提供高质量金融供给的同时，强化同业 合作、有效防范化解信用风险。 一、政策出台背景 《办法》正式实施前，在中国境内依法设立并经营贷款业务的银行 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 联合资信 工商评级二部 欧盟新电池法案及"碳关税"政 策对中国动力电池企业影响简析 及 2023 年信用风险展望 经过 10 余年的高速发展，中国动力电池的产业规模、产业链完整度全球领先。近年来，动力电池国内装车 量持续增长，但增速明显下行，存在一定的产能过剩风险；动力电池出口量、企业海外收入占比快速上升，其 中欧盟是主要的海外市场。未来欧盟市场新能源汽车发展潜力大，是动力电池重要的增量市场，其相关政策对 中国动力电池企业具有重要意义。 出于可持续发展、保护本地产品与进口产品公平竞争等目的，近年来欧盟出台了《新电池法案》，修订碳边 境调节机制（CBAM）相关规则，前者对电池及其原材料回收率、回收原材料使用率以及碳足迹管理等指标设 置了不同时间点的执行标准，后者要求根据产品和原材料计算产品总碳排放量，并基于欧洲碳市场价格确定需 补缴的"碳关税"额度，二者在客观上对中国企业制造了新的"绿色壁垒"。《新电池法案》的实施将迫使中国动 力电池企业额外增加较大的人、财、物力投入，并提高企业的综合运营成本，对企业的资本实力提出一定挑战； CBAM 暂不涉及动力电池，但未来若 ...

对《商业银行资本管理办法》 资产支持证券风险资本计量的几点思考 罗伟成 赵晓丽 聂中一 华蕊 摘 要：2024 年 1 月 1 日我国基于巴塞尔协议 III 制定的《商 业银行资本管理办法》正式实施，其作为商业银行的基础性监管 制度对行业未来发展有着重要的导向性作用。本文基于资本新规 下商业银行资产证券化转出前后风险计量差异及风险计量依据， 通过剖析证券化前后风险资本计量差异、不同分层方案下风险资 本计量差异及其存在差异的原因等，对《商业银行资本管理办法》 中资产支持证券（ABS）风险资本计量提出几点思考与建议，以 期为市场参与者提供不同的分析视角。 关键词：资本新规 商业银行 风险资本 风险计量 资 产证券化 次级风险 2024 年 1 月 1 日我国基于巴塞尔协议 III 制定的《商业银行 资本管理办法》（以下简称"资本新规"）正式实施，其作为商业 银行的基础性监管制度对行业未来发展有着重要的导向性作用。 商业银行通常以发起机构或投资机构的角色参与资产证券化，在 资产证券化过程中，一方面，商业银行作为信贷类资产证券化产 品的主要发起机构，可通过资产证券化的方式实现资产出表，从 而降低资本占用；另一方面，商 ...

IDC Industry Overview - The domestic IDC rack scale and market revenue have been steadily increasing, with third-party IDC service providers dominating the market [3] - In 2023, the total scale of domestic IDC racks exceeded 8.1 million standard racks, with market revenue reaching approximately 190 billion yuan, showing a three-year compound annual growth rate of 27.2% [3] - Third-party IDC service providers accounted for 51.86% of the market share in 2022, surpassing the market share of basic telecom operators for the first time [5] IDC Business Models - The IDC business model is divided into wholesale and retail types, with most third-party IDC service providers adopting the wholesale model [5] - In the wholesale model, third-party IDC service providers build and manage IDCs based on the planning and operational service requirements of telecom operators or large internet companies, with longer order cycles and contract durations [5] - The retail model targets small and medium-sized internet companies and general industrial and commercial companies, offering standardized IDC hosting and value-added services with shorter order cycles and contract durations [6] IDC Asset Securitization Financing Models - IDC enterprises can use the fee income rights model to issue asset-backed securities, especially for retail IDC businesses with higher customer dispersion [8] - The fee income rights ABS model relies on the future IDC service fee income during the product's duration and the issuance interest rate of the priority securities [10] - The CMBS model is suitable for IDC enterprises with heavy asset operations, but factors such as transfer restrictions and refinancing clause limitations need to be considered [13][14] - The quasi-REITs model allows IDC enterprises to transfer project company equity for financing, offering better asset disposal efficiency compared to CMBS [16] - Public REITs are considered the preferred ABS financing method for IDC enterprises, providing diversified options for both original shareholders and investors [19][20] Special Legal and Operational Considerations for IDC Projects - IDC projects require compliance with energy efficiency reviews, with the core indicator being the Power Usage Effectiveness (PUE) value, which should be below 1.4 for new large and ultra-large IDC projects [27] - IDC projects must pass technical evaluations by designated institutions before operation, and obtain the necessary telecommunications business operation licenses [28] - The transferability of IDC projects and project companies requires approval from relevant authorities, especially when involving changes in business entities [29][30] Differences Between IDC Projects and Commercial Real Estate - IDC project site selection is influenced by resource endowments, including climate, electricity, network resources, and energy consumption policies, with a focus on areas around first-tier cities or remote regions [31][32] - The cost structure of IDC projects differs from commercial real estate, with lower land costs but higher electromechanical equipment costs, which depreciate faster [33] - IDC projects often require customization due to the rapid update cycles of servers and the diverse needs of different industries, limiting the potential buyer pool during asset disposal [35] Factors Affecting IDC Project Returns - The occupancy rate of IDC projects is influenced by geographical location, with higher rates in first-tier cities and surrounding areas compared to other regions [36] - Different lease models, such as Triple Net, Double Net, and Wholesale Colocation, affect rental income stability and pricing levels [37][38] - The concentration of users in wholesale IDC businesses may conflict with the requirement for dispersed cash flow sources in public REITs, making quasi-REITs or private REITs more suitable [39] - Value-added services provided by third-party IDC service providers enhance user stickiness and profitability, especially in the face of competition from telecom operators [40] Operational Costs and Capital Expenditures - Electricity costs are a significant component of IDC operational expenses, accounting for 40-60% of total costs [41] - IDC projects require continuous capital expenditures for the replacement of core components such as servers, hard drives, and UPS battery packs, with replacement cycles shortened to 3-5 years due to high-intensity operating environments [41][43] Valuation and Disposal Challenges - The valuation of IDC projects is complex, influenced by factors such as geographical location, energy efficiency, power networks, and customer resources [44] - The disposal value of IDC projects fluctuates over time due to rapid depreciation of equipment and the need for technological upgrades, with a limited pool of potential buyers further complicating the disposal process [44]

资本新规下不良资产支持证券风险资本计提标准的适用性研究 罗伟成 赵晓丽 聂中一 华蕊 摘 要：2024 年 1 月 1 日我国基于巴塞尔协议 III 制定的《商业银行资本管 理办法》正式实施，其作为商业银行的基础性监管制度对行业未来发展有着重 要的导向性作用。本文将从资产支持证券风险资本计提依据、不良资产支持证 券与一般资产支持证券的风险差异等方面探讨资本新规下不良资产支持证券风 险资本计提标准的适用性，以期为市场参与者提供不同的分析视角。 关键词：资本新规 资产证券化 不良资产支持证券 风险资本 2024 年 1 月 1 日，《商业银行资本管理办法》（以下简称"资本新规"）正 式实施。资本新规中关于资产支持证券的风险计量主要参照了巴塞尔协议 III 原 则和标准，对比原办法，大多数采用外部评级法（国内金融机构一般采用外部评 级法）的资产支持证券风险资本计提标准有明显下降，如 AAAsf、AAsf、Asf、BBBsf 等级证券的计提要求分别从 20%、20%、50%、100%最低下调至 10%、15%、30%、 55%。但不同的是，资本新规对不良资产支持证券单独提出了更高的风险计量要 求，例如 AAAsf 等 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 2024.12 联合资信 工商评级三部 摘要 在 2023 年中国工程机械行业下行的背景下，2024 年 1－9 月，工程机械行业仍处于筑底调整 期，但下降幅度明显收窄。各类挖掘机产品销量仍呈下降趋势，装载机产品销量实现同比增长；工 程机械产品出口金额保持增长但增速放缓，其中"一带一路"沿线国家出口金额增长趋势明显，同 时新增对外承包工程将有效拉动工程机械产品出口。未来，海外市场将继续成为国内工程机械企 业的重要支撑。 2024 年以来，工程机械行业向数字化、智能化、绿色化加速转型。随着国家大规模设备更新、 超长期特别国债等举措加快落地，相关产业政策的有效实施，重大工程项目建设全力推进，工程机 械行业有望进入复苏阶段，加之市场上存量机械自然更新淘汰、环保政策趋严和机械取代人工趋 势加深等众多因素的影响下，中国工程机械刚性需求将持续释放。总体看，预计工程机械行业在 2025 年将整体维持稳定发展态势。 工程机械行业观察 及 2025 年信用风险展望 一、行业现状 在 2023 年中国工程机械行业下行背景下，2024 年 1－9 月，工程机械行业仍处于筑底 调整期 ...

www.lhratings.com 研究报告 1 2024 年地方 AMC 回顾与展望系列之行业运行—— 规模趋稳杠杆降 利润收窄分化显 联合资信 金融评级 | 陈鸿儒 | 梁兰琼 | 卢芮欣 2023 年末和 2024 年 6 月末，行业资产总额和净资产保持扩张趋势，但 增速持续放缓，样本企业资本实力整体较强；行业整体杠杆水平延续回落趋 势，但部分样本企业杠杆水平偏高。 2023 年，行业盈利规模稳中有增，盈利指标继续下降；2024 年 1－6 月， 行业盈利情况下滑明显。 地方 AMC 盈利能力的区域分化较为明显，经营风格、业务模式、风险 偏好等亦对企业发展路径造成较大影响。 民营地方 AMC 近年来陆续出现经营困境，盈利压力凸显，民营资本开 始加速退出，行业的政策属性进一步加强。 联合资信评估股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. 以下以能获取公开资料的地方 AMC 企业为样本分析行业整体的运行情况，样 本个数 27 家，占全国 59 家地方 AMC 的 45.76%。 一、 资产规模 2023 年末和 2024 年 6 月末，行业资产总额保持扩张趋势，但增 ...