《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》 的政策解读 联合资信 |工商评级三部 铜是重要的基础原材料，是关系国计民生和国民经济发展的战略资源。中国是全球最大的精炼铜消费国， 铜加工材产量位居世界第一，有力地支撑了新能源、新一代信息技术等战略性新兴产业发展。但作为全球最 大的精炼铜生产国，我国铜矿资源匮乏且禀赋不足，对海外进口矿产资源依赖度高的情况无法获得改善。铜 精矿加工费（TC）自 2023 年三季度起经历暴跌，2025 年长单加工费 Benchmark 仍处于历史低位，国内高成 本冶炼厂存在持续减产风险与明显的生存压力。 在此背景下，工业和信息化部、国家发展改革委、教育部、自然资源部、生态环境部、商务部、应急管 理部、国务院国资委、海关总署、中国证监会、国家矿山安监局等 11 部门于近日联合发布了《铜产业高质量 发展实施方案（2025—2027 年）》（以下简称"方案"），明确了资源保障、技术创新、结构调整、绿色智能 转型等方面重点任务，以推动中国铜产业整体高质量发展。 对于矿山采选企业，方案将推动铜矿山采选企业向资源保障更强、技术创新能力更高的方向发展，将有 助于提升企业资源自给率，增强产 ...

《钢铁行业规范条件（2025 年版）》政策解析 及对钢铁企业的影响 联合资信 工商评级三部 2025 年 2 月，工业和信息化部正式发布《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，通过创 新分级评价体系、强化基础指标和增设引领指标，对钢铁企业的发展提出了更为严格和 全面的要求，推动行业由"规模扩张"向"质量效益"转型。在当前钢铁行业面临产能过剩、 需求结构调整、环保压力增大等诸多挑战的背景下，新版规范条件的出台将重塑行业竞 争格局，龙头钢企凭借技术、资源和整合能力将进一步巩固竞争优势，中小钢企或面临 加速淘汰。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、政策演进历程 在钢铁行业的发展历程中，政策导向始终发挥着至关重要的作用，而《钢铁行业 规范条件》无疑是其中的关键指引。自 2010 年首次发布以来，该规范条件经过多次 修订，每一次调整都反映出钢铁行业在不同发展阶段所面临的挑战与变革诉求。 2010 年版：初定规范，整治行业乱象 2010 年，钢铁行业快速发展为保障我国国民经济又好又快发展做出了重要贡献， 但产能增长过快、产业集中度低、布局不合理、淘汰落后进展缓慢、铁矿石经营秩序 不规范等问题逐渐凸显。 ...

2025 年全球信用风险八大展望 美国为保障自身"一超"世界地位而愈发强调"美国优先"，尤其是 2025 年特 朗普重返白宫将对美国两党之间的力量博弈以及全球政治格局产生较大影响。一方面， 特朗普政府以"降本增效"为名，精简美国国际开发署（USAID）、中情局（CIA）等 政府官僚机构，削减并优化财政支出，计划重组联邦机构等，在改善美国政府效率的 同时趁机削弱民主党的政治势力，进一步激化了两党间矛盾并增大其改革阻力，或将 导致美国的政治极化问题愈发严重。 另一方面，特朗普政府在对外关系上不延续民主党的团结欧盟及西方盟友一致施 压非盟友国家的传统多边联盟策略，而是倾向于以技术壁垒、贸易保护等手段为筹码 发展双边关系。这也意味着特朗普政府未来会更加聚焦于先进技术、美元地位、经济 发展等美国核心利益，大力抑制其他国家的追赶效应，背离多边主义并减少对不必要 国际事务的干预，比如，与欧盟在俄乌问题、加征关税、提高北约军费等方面矛盾重 重，对加拿大和墨西哥等传统贸易盟友加征关税，退出《巴黎协定》以及世界卫生组 织等，这些举措可能会加剧大国之间的摩擦并弱化现有国际规则和体系的运作。 欧洲各国民粹主义和政治碎片化问题愈演愈烈 ...

2025 年证券行业分析 联合资信 金融评级二部 |证券行业组 www.lhratings.com 研究报告 1 一、证券行业概况 2024 年，A 股沪深两市总体呈"先抑后扬"的格局，前三季度，股票市场指数 大幅波动，交投活跃程度同比有所下降，但受益于 9 月下旬国家经济利好政策的颁 布，三季度末股票指数快速上涨，单日股票交易成交额显著增长；2024 年四季度， 沪深两市成交额同、环比均大幅增长，交投活跃度显著上升，市场存量债券余额较 上年末有所增长，期末债券市场指数较上年末小幅上涨。 股票市场方面，2024 年，沪深两市股票市场指数先抑后扬，2 月初，上证指数触 及全年最低点 2635.09 点，随后在政策利好和资金面改善的推动下，市场出现了反弹， 9 月 24 日，在各监管部门一揽子政策的提振下，上证指数大幅上涨，一度达到年内 最高点 3674.40 点，单日股票交易成交额显著增长，根据沪深两市交易所公开披露数 据，2024 年四季度，沪深两市 A 股成交额 111.24 万亿元，同比增长 124.95%，环比 增长 157.53%，交投活跃程度大幅上升；从全年数据来看，2024 年沪深两市 A 股成 ...

浅析商业保理公司在资产证券化业 务中的作用及相关风险缓释措施 联合资信 结构评级三部 |陈开帆 |李敦远 www.lhratings.com 研究报告 1 引言 我国商业保理行业发展超过十年，行业监管逐步完善，商业保理机构作为供应链金融的重要 参与者，也常见于资产证券化产品之中。近期，笔者留意到，易见股份 4 月初披露了《行政处罚 决定书》，其中涉及易见股份通过下属保理公司开展虚假商业保理业务，此外个别保理公司失联、 转型、注销等报道也时有发生。 在商业保理公司参与的资产证券化产品中，其承担的角色主要包括哪些，因其履职能力下降 是否会影响到证券的正常兑付等是市场参与者较为关心的问题。本文主要介绍商业保理公司在不 同资产证券化交易结构中的作用，涉及的相关风险点及对应的缓释措施。 一、商业保理行业概况 商业保理公司主营业务是供应商（即债权人）将其基于真实交易的应收账款转让给商业保理 公司，由商业保理公司向其提供保理融资、销售分户（分类）账管理、应收账款催收、非商业性 坏账担保等服务。 我国商业保理行业发展超过十年，行业监管逐步完善，企业趋于高质量发展。 2012 年 6 月 27 日商务部发布的《关于商业保理试点 ...

2025 年以旧换新政策联合解读 20250109 摘要 Q&A 2024 年发改委和财政部发布的手机、平板及智能穿戴产品补贴政策具体内容是 什么？其对市场有何影响？ 2024 年 1 月 8 日，发改委和财政部发布了将手机、平板以及智能穿戴产品纳入 补贴范围的政策。根据该政策，补贴金额按售价的 15%计算，每人购买上限为一 部，单部产品售价上限为 6,000 元人民币。国内手机销量总盘约为 3.5 亿台，其 中售价超过 6,000 元的手机占比约 15%，因此 85%左右的手机都在补贴范围内。 • 2024 年，发改委和财政部推出手机、平板及智能穿戴产品补贴政策，补 贴金额达售价的 15%，最高 6,000 元/部，预计总补贴额在 500 亿至 1,000 亿元之间，刺激消费电子市场增长。 • 2024-2026 年，智能手机市场将进入 AI 大模型单侧运行阶段，AI 手机渗 透率持续提升，年复合增速可能超过 90%，利好相关供应链企业，尤其头 部安卓系及苹果系公司。 • 2025 年汽车以旧换新政策力度加大，范围更广，预计刺激效果强于 2024 年，乘用车报废更新量可能达 1,750 万辆，新能源汽车免征 ...

—探索城投公司住房收储业务 机遇与挑战并存 联合资信 公用评级四部 | 马玉丹 引言： 2024 年以来，"去库存"成为房地产行业的主线任务，相关政策接连出台，不断吸引市场目光。其 中，住房收储作为一种能同时实现房地产市场"去库存"与完善保障性住房体系建设的双重策略，再度 成为各界关注的热点话题。本轮住房收储行动呈现出政府主导、市场化运营、资金来源多元、注重效 益等特点，地方国企为主要实施主体。与此同时，随着市场化转型步入关键时期，城投公司面临着迫 切转型需求，即扩大经营性资产规模，拓宽市场化收入渠道，以优化其过度依赖政府的现金流结构， 并增强自身可持续发展能力。此时，住房收储相关政策的出台，可能为城投公司的市场化转型带来新 的契机。鉴于此，城投公司在深入住房收储业务时将面临哪些具体的条件制约，又有哪些可选择的运 作模式以供参考，本文将围绕上述核心议题进行阐述。 从信用分析角度来看，城投公司开展住房收储业务可能存在诸如资产流动性降低与价值波动风 险、债务规模扩大及期限错配风险、盈利能力弱化风险、资金回笼迟滞及短期偿付压力上升风险。重 点城市中，广州、宁波、无锡、济南、东莞、佛山、西安、南宁、郑州和乌鲁木齐等东 ...

机遇与挑战并存 —探索城投公司住房收储业务 联合资信 公用评级四部 | 马玉丹 引言： 2024 年以来，"去库存"成为房地产行业的主线任务，相关政策接连出台，不断吸引市场目光。其 中，住房收储作为一种能同时实现房地产市场"去库存"与完善保障性住房体系建设的双重策略，再度 成为各界关注的热点话题。本轮住房收储行动呈现出政府主导、市场化运营、资金来源多元、注重效 益等特点，地方国企为主要实施主体。与此同时，随着市场化转型步入关键时期，城投公司面临着迫 切转型需求，即扩大经营性资产规模，拓宽市场化收入渠道，以优化其过度依赖政府的现金流结构， 并增强自身可持续发展能力。此时，住房收储相关政策的出台，可能为城投公司的市场化转型带来新 的契机。鉴于此，城投公司在深入住房收储业务时将面临哪些具体的条件制约，又有哪些可选择的运 作模式以供参考，本文将围绕上述核心议题进行阐述。 从信用分析角度来看，城投公司开展住房收储业务可能存在诸如资产流动性降低与价值波动风 险、债务规模扩大及期限错配风险、盈利能力弱化风险、资金回笼迟滞及短期偿付压力上升风险。重 点城市中，广州、宁波、无锡、济南、东莞、佛山、西安、南宁、郑州和乌鲁木齐等东 ...

总量联合-进入窗口期 20240105 摘要 Q&A 在数据真空期内，哪些信息值得重点关注？ 数据真空期从元旦到两会前，经济数据不会公布，因此需要关注以下十大信息： 目前政策对于稳增长有哪些具体措施？房地产风险如何防范？ • 数据真空期需关注中央及地方政府工作会议、部委高规格会议，解读政策 方向及经济增长目标。地方政府对"开门红"的重视程度也值得关注。 • 财政金融方面，需重点关注专项债、超长期特别国债及政府贷的发行节奏， 以及准财政政策性银行与地方国有企业的负债情况，这些直接影响财政支 出及经济企稳。 • 需求端需关注消费政策的接续及扩围、投资规划（尤其公路投资及重大项 目）、地产政策（收储及城中村改造）的具体目标，这些将影响经济增长 的关键驱动力。 • 市场成交量回落至 1.4 万亿元，两融资金流出，反映投资者对经济复苏预 期偏弱，更倾向于债券而非股票。 • 政府在价格低位时展现出强烈的稳增长决心，政策空间充足，但需防范房 地产风险，尤其关注 4 月份美元债和国内债务集中到期的情况。 • 评估市场底部的方法包括：历史回撤幅度、重要资金安全垫、成交额回落。 未来货币政策或将择机降准降息，以缓解通胀处于低位的 ...

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