2025 年多元产业投资控股行业分析 联联合资信 工商评级二部 多元产业投资控股企业基本业务模式为通过投资控股多领域子公司实现跨行业经 营，行业结构以多元化布局为特征。当前政策环境中，反垄断、产业布局引导、ESG 规 范及央企市值管理等政策对企业经营策略产生深远影响。行业面临周期波动、高杠杆压 力、管理难度大和财务结构差异等典型风险。展望 2025 年，国内流动性保持合理充裕、 利率进入缓慢降息通道，市场整合趋势有望加强，政策驱动行业优化调整。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、行业运行概况 多元产业投资控股企业（Diversified Industrial Investment Holding Company，以下 简称"该类企业"或"多元控股企业"）是指通过控股或参股方式，持有并管理跨越 多个行业板块的子公司或业务单位的企业集团。通过对不同行业子公司的战略性持股 与管理，该类企业既可分散风险，又能促进协同增效与价值增值，从而推动集团整体 的可持续发展。 （1） 业务模式与收益来源 多元控股企业的母公司以投资管理为核心，不直接或很少参与具体业务的日常运 营。母公司通过持有各子公司股权，参 ...

2025 年贸易行业分析 联合资信 工商评级二部 www.lhratings.com 研究报告 1 一、行业运行情况 （一）进出口贸易运行情况 2024 年，中国进出口贸易总额稳步增长，累计出口同比上升明显，海外需求韧 性较强；受国内需求较弱叠加全球大宗商品价格下跌影响，累计进口同比增速下滑。 2025 年一季度，在外部困难挑战增多的情况下，中国外贸进出口实现平稳开局，美 国加征高额关税对我国外贸出口的制约预计二季度会逐步显现。 根据海关总署数据，2024 年中国进出口商品金额总值 61622.89 亿美元，同比上 升 3.8%。其中，累计出口金额 35772.22 亿美元，同比上升 5.9%，自 5 月以后累计出 口同比整体呈明显上升趋势，主要受半导体行业周期性回暖及消费电子、汽车、船舶 等产品竞争力提升等因素综合影响；累计进口金额 25850.67 亿美元，同比上升 1.1%， 自 8 月以来累计进口同比缓慢下滑，主要系国内需求端较弱叠加全球大宗商品价格下 跌所致；2024 年全年贸易顺差 9921.55 亿美元，较 2023 年增加 1700.53 亿美元，贸 易顺差有明显增长。 2025 年一季度，在 ...

2025 年零售行业分析 联合资信 工商评级二部 2024 年，社零增速放缓，在储蓄意愿增强以及外部宏观环境影响下，零售市场消费需求不 足，消费信心仍有待提振。其中，网络零售仍为消费增长的主要驱动力，但增速有所放缓；百 货业态增长乏力，提升改造与投入产出匹配存在难度；连锁业态展现出一定发展韧性，但回暖 趋势不明显，行业内资本事件重启，整合后规模效应和协同效应有待进一步观察。 展望 2025 年，全球经济格局深度调整，地缘政治局势复杂多变，国内对外贸易正面临着 前所未有的挑战，不确定性显著加大，扩大内需成为稳定经济增长的"压舱石"。预计，2025 年政府针对消费领域的政策支持将延续并有望加大力度，但政策落地效果取决于居民消费能力 和消费意愿的提升；网络零售仍将是消费增长的主要驱动力，实体零售企业经营持续承压，具 备贴近消费者需求的经营策略、全渠道服务能力与良好经营效率的企业有望实现结构性增长。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、行业运行情况 （一）行业概况 2024 年，消费支出对拉动 GDP 增长起到重要作用，但消费增速放缓，百货业态 经营压力较大；居民收入增速放缓、储蓄意愿增强以及在外部 ...

2025 年工程机械行业分析 联合资信 工商评级三部 |王煜彤 在 2023 年中国工程机械行业下行的背景下，2024 年工程机械行业筑 底企稳，工程机械企业盈利水平有所提升。各类挖掘机和装载机产品销量 均呈增长态势；工程机械产品出口金额保持增长但增速放缓，其中"一带 一路"沿线国家出口景气度维持较高水平，同时新增对外承包工程将有效 拉动工程机械产品出口。2024 年，我国工程机械企业盈利水平有所提升。 未来，海外市场将继续成为国内工程机械企业的重要支撑。 2024 年以来，工程机械行业向数字化、智能化、绿色化加速转型。随 着国家大规模设备更新、超长期特别国债等举措加快落地，相关产业政策 的有效实施，重大工程项目建设全力推进，工程机械行业有望进入复苏阶 段，加之市场上存量机械自然更新淘汰、环保政策趋严、机械取代人工趋 势加深以及出口"情绪"高涨等众多因素的影响下，中国工程机械刚性需 求将持续释放。总体看，预计工程机械行业在 2025 年将整体维持稳定发 展态势。 一、行业现状 2024 年全年国民经济运行稳中有进，房地产开发投资依然不振，但受益于固定 资产投资（不含农户）同比增长，各类挖掘机和装载机产品销量均 ...

发行主体信用资质强或市场化程度高，随城投转型或将进入提速阶段 ——城投公司发行科创债现状及展望 联合资信 公用评级四部 | 杨依水 科创债作为推动科技创新和产业转型的重要金融工具，旨在促进科技、产业和金融高水平循环，支持科 技创新企业高质量发展。自 2021 年 3 月科创债开启试点工作、2022 年 5 月正式放开发行以来，城投公司发 行科创债规模逐年增长。受"35 号文"影响，以传统城投业务为主的基础设施建设类主体新增受限，随着 城投公司市场化转型逐步推进，通过股权投资、产业基金投资进行市场化布局成为其转型方向之一，结合交 易所明确科创债可作为城投转型主要适用的融资产品，预计未来随着城投市场化转型的推进及科创债的加 速发展，城投公司发行科创债将进入提速阶段。 本文对科创债发行指引支持政策及发行要求进行梳理，对城投公司发行科创债整体概况进行归纳总结， 并对城投公司科创债发行条件及发行人特征进行分析整理，意在以已成功发行科创债的城投公司为样本，为 未来城投公司发行科创债提供一些启发。 一、 科创债发行相关政策 近年来，交易所和交易商协会等相关机构分别发布相关政策指导科创债发行。整体 看，科创债成功发行需满足以 ...

2025 年钢铁行业分析 联合资信 工商评级四部 |钢铁行业组 2024 年，中国粗钢产量同比小幅下降，钢铁行业下游需求疲弱，供给端相对处于 过剩态势，原燃料价格虽有下降，但成本端降幅不及钢材价格降幅，钢铁行业整体盈 利水平持续下行。受供需关系影响，铁矿石和焦炭价格均呈现波动下行态势；房地产 投资持续下滑，但制造业和基建投资对用钢需求提供重要支撑，钢铁产品结构持续调 整。 预计 2025 年中国钢铁行业将延续供需双弱的格局，钢材价格预计维持震荡走势， 钢铁企业的经营效益难有明显好转。展望未来，短期内，钢铁企业仍将面临一定的经 营压力。长期来看，在产业政策引领下，随着低效产能的逐步出清，钢铁行业将转向 高质量发展，行业竞争格局有望得到明显改善。 www.lhratings.com 研究报告 0 一、 行业运行情况 2024年，中国钢铁行业供需双弱，行业景气度仍处于探底阶段。行业供给过 剩依然严重，产品价格下行，钢铁行业整体盈利趋弱。 钢铁是重要的基础原材料，行业具有典型的强周期属性。钢铁行业的供给受 下游需求和行业政策影响很大。 着央行降准、降息以及房地产利好政策密集出台，9 月底至 10 月中旬国内钢材价 格 ...

2024 年以来全社会用电量同比增长，电源、电网持续保持较大的投 资规模，随着电力行业加快新型能源体系和新型电力系统构建，新能源新 增装机成为绝对主体，重点输电通道建设稳步推进，产业链带动效果显 著。特高压、清洁能源大基地建设以及省间互联通道开展规划和建设需求 仍将持续，智能变配电将迎来新机遇。同时，上下游产业链完善度逐步提 升，供给与需求体量逐渐增大，与当前国际能源局势、国家能源战略具有 密不可分的关系，特朗普再次当选或将推动国家能源战略加速发展。预计 2025 年电力、电气设备制造行业景气度仍将持续，展望为稳定。 · 2025 年电力、电气设备制造行业分析 联合资信 工商评级三部 www.lhratings.com 研究报告 1 一、行业运行情况回顾 电力、电气设备制造行业作为国民经济发展中重要的装备工业之一，2023 年以 来，全社会用电量稳步提升，电力行业加快新型能源体系和新型电力系统构建；电源、 电网持续保持较大的投资规模，投资增速创新高，新能源新增装机成为绝对主体，重 点输电通道建设稳步推进，电力设备制造行业外部发展环境良好。 电力、电气设备制造行业作为国民经济发展中重要的装备工业之一，行业景气度 ...

2025 年有色金属行业分析 联合资信 | 工商评级三部 2024 年以来，避险需求增加带动黄金价格持续上涨，传统工业金属铜、铝、锌价中枢明显上移，但受供需失衡等因素影 响，新能源类金属价格承压。中国有色金属产业整体呈现稳中向好态势，产业景气综合指数呈上升态势。具体来看： （1）铜：新能源产业强劲需求对国际铜价形成一定支撑；但我国高度依赖进口资源的情况无法改善。铜价整体波动很大， 2024 年以来受供应紧张影响震荡上行，加工费暴跌至负值，铜冶炼企业经营压力明显加大。 （2）铝：中国铝土矿对外依存度高，2024 年铝消费市场呈现显著的结构性分化特征，中国氧化铝价格在铝土矿供应短缺 和下游电解铝需求旺盛双重因素推动下大幅上涨；LME 铝价受宏观经济政策、国际贸易环境等因素影响波动幅度较大。 （3）铅：中国为全球最大的铅精矿和再生铅生产国，2024 年全球铅市场呈现供需紧平衡局面，LME 铅价于二季度冲高 后回落。 （4）锌：2024 年以来，全球锌矿产量延续下降趋势，但受益于下游新能源需求增加以及经济政策刺激投资需求回升使得 锌市场呈现供不应求局面，LME 锌价中枢明显上移。 www.lhratings.com ...

2025 年担保行业分析 联合资信 金融评级二部 www.lhratings.com 研究报告 1 一、担保行业概况 2022 年以来，担保行业逐渐进入业务调整期，金融产品担保业务规模有所减少； 信用风险仍保持较高水平，担保机构代偿压力较大。 中国担保行业是在金融体制不完善、融资供应结构失衡的背景下应运而生，为促 进社会信用体系建设、助力社会经济发展提供支持，尤其是在缓解中小企业融资难、 担保难问题方面发挥了积极的作用。 金融担保机构从分类来看，主要包含全国性担保公司、信用增进公司、省级担保 公司、地市级担保公司等，各机构的展业区域和业务类别存在一定差异。近年来，金 融担保机构整体发展平稳，且逐步进入资本市场。 金融产品担保业务方面，根据 Wind 统计，2022－2024 年末，金融担保机构金融 产品担保余额分别为 9642.07 亿元、9642.27 亿元和 8355.71 亿元，先稳后降，整体减 少，业务逐步进入调整阶段。截至 2024 年末，前十大金融担保机构市场份额为 60.18%， 较 2023 年末下降 3.19 个百分点，行业集中度仍较高。从被担保金融产品省份分布来 看，截至 2024 年末， ...

2025 年电力行业分析 联合资信 工商评级三部 2024 年电力系统安全稳定运行，全国电力供需总体平衡，但在极端天气、用电负荷增长以及燃料不足 等特殊情况下，局部地区存在电力供应不足的问题。 近年来，能源供应和环境保护等问题逐步凸显。在政策导向下，2024 年，中国清洁能源投资金额及占 比均快速提高，清洁能源装机规模首次超过火电装机规模。但为保障电力供应稳定性，目前火电仍占据较 大市场。由于动力煤等燃料价格仍处高位，火电企业仍面临一定的成本压力。 预计 2025 年中国电力供需总体紧平衡，局部地区高峰时段电力供应偏紧。未来，电力行业将在科技 创新力推动下着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、 电力行业概况1 1. 总括 火电仍是当前中国电力供应的最主要电源，但在政策导向下，清洁能源投资金额 及占比均快速提高，风电和太阳能发电增幅明显，对火电替代作用日益突显。伴随着 经济快速复苏，2024年，中国电力投资完成额及发电量均同比增长。 1 报告中数据主要来自于中国电力企业联合会（以下简称"中电联"） www.lhrating ...