1、延续杠杆倍数指标，细化 ABS 发行准入要求 《小额贷款公司监督管理暂行办法》政策解读 结构二部 张君瑶 孙艺航 一、 引言 为进一步建立健全小额贷款公司行业监管制度体系，国家金融监督管理总局于 2025 年 1 月 发布《小额贷款公司监督管理暂行办法》（以下简称"《暂行办法》"）。相较于中国银保监会办公 厅（以下简称"银保监会"）于 2020 年 9 月发布的《中国银保监会办公厅关于加强小额贷款公司 监督管理的通知》（以下简称"《通知》"），《暂行办法》继续坚持小额分散原则、践行普惠金融理 念，对小额贷款公司的融资途径、信息公开、技术标准以及债务催收手段等提出了全面且系统的 要求，进一步细化了小额贷款行业的运营准则，规范行业健康向上发展，引导小额贷款公司提高 风险管理能力和合规经营水平。 二、《暂行办法》对 ABS 的影响 我们将《暂行办法》同《通知》进行部分内容对比，并重点针对《暂行办法》中对资产证券 化产品未来可能产生影响的规定进行分析。 发行资产证券化产品作为小额贷款公司重要的融资渠道之一，《暂行办法》对小额贷款公司 发行 ABS 所需条件进行进一步完善，提高了小额贷款公司发行 ABS 的准入门槛 ...

商业地产作为经营性物业，其发展主要受到国民经济整体发展速度、城市化水平 以及社会消费能力的影响；同时，由于商业地产的投资属性突出，其发展速度短期内 受社会融资成本和通货膨胀率的影响较大。2024 年，我国国内生产总值同比增长 5.0% （按不变价计算），经济总体运行平稳，但依然面临着国内有效需求不足、企业经营 压力较大的挑战。从商业地产细分行业来看，全年商业营业用房开发投资完成额 6943.97 亿元，同比下降 13.9%；新开工面积 4980.32 万平方米，同比下降 23.30%。 同期，办公楼开发投资完成额 4159.88 亿元，同比下降 9.0%；新开工面积 1892.93 万 平方米，同比下降 27.7%。商业营业用房和办公楼开发投资完成额降幅有所收窄，但 新开工面积降幅均有所扩大，预计未来几年商业地产新增供应量将显著下滑。 www.lhratings.com 研究报告 2 2025 年商业地产行业分析 联合资信 工商评级一部 2024 年商业地产行业在销售端延续去库存态势，新增供应持续缩减， 开发投资低迷。租赁方面，一线城市零售物业出租率有一定企稳改善迹象， 但租金水平仍缓步下滑；写字楼出租率和租 ...

科创企业具有高科技、高成长、市场前景广阔等特征，是我国新质生产力重要组 成部分，但由于其高风险性、轻资产、融资渠道有限等因素，致使其融资较为困难。 2025 年《政府工作报告》提出"推动科技创新和产业创新融合发展"，加快多层次债 券市场发展。3 月 6 日，中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主 题记者会上表示，科技创新活动复杂多元，处于不同生命周期的企业的风险特征和金 融需求有很大差异，金融供给的适配性要进一步提升。人民银行将会同证监会、科技 部等部门创新推出债券市场的科技板，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机 构等三类主体，发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。国家发改委主任 郑栅洁表示，持续加大科技创新投入力度。国资委将组建国家创业投资引导基金，带 动地方资金、社会资本合计近 1 万亿元，聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通 过市场化方式投向科技型企业；同时，完善并购重组、份额转让等政策，鼓励发展并 购基金等，畅通创业投资退出渠道，更大力度吸引社会资本参与创业投资。中国证监 会主席吴清表示，资本市场支持科技企业不只有上市一条路也不只有股票一种工具， 债券、可转债、优先股、资 ...

支持创新药发展，注重药品集采质量， 鼓励中医药发展——2025 年政府工作 报告医药行业相关内容解读 联合资信 工商评级 |蒲雅修 |邢霂雪 |丁媛香 医药行业对政策敏感性较高，从 2025 年政府工作报告来看，全链条支持创新 药发展，创新药发展的重要性凸显：明确提出优化药品集采政策，强化质量评估和 监管，有利于促进药品集采的良性发展；扩大医保共济范围，提升医保支付能力； 继续鼓励中医药发展，为中医药企业提供良好的外部发展环境。得益于政策导向， 创新药企业的研发投入回报期有望缩短，仿制药生产企业将在需求和质量中寻求平 衡，进而获得合理的利润空间，医药行业内部竞争格局有望持续改善。未来，人口 老龄化现象逐步显现，医保支付范围及能力不断提升，医药行业下游需求将保持增 长，均为医药行业的稳健发展提供有力支撑。 二、药品集采更关注质量 2025 年《政府工作报告》提出"优化药品集采政策，强化质量评估和监管，让人 民群众用药更放心"，明确要求强化集采药品的质量评估和监管，有利于促进集采药 品的"保质降价"。本次《政府工作报告》也是首次将"推行集采"转变为"优化集 采"，这也意味着未来在药品集采方面，仿制药的产品质量将得 ...

广东省首批土地收储点评 联合资信 公用评级四部 | 李坤 | 朱玉洁 www.lhratings.com 研究报告 0 引言 伴随房地产行业深度调整，地方政府土地出让收入持续下滑，地方财政承压明 显。2024 年以来，中央政府出台了一系列政策，旨在盘活闲置存量土地，促进房 地产市场止跌回稳，同时通过盘活存量资产化解地方债务风险。2025 年 1 月以来， 广东省多个城市公示了 2025 年广东省第一批土地储备领域申报地方政府专项债的 项目情况，其收储土地的特点、对地方政府以及城投企业的影响值得关注。 一、政策背景 土地出让收入是地方政府财政收入的重要组成部分，在促进城市建设、完善基 础设施等方面发挥了重要作用。随着"三道红线"、贷款集中度管理、预售资金监 管加强和限购限贷限价等房地产行业收紧政策的密集出台，房地产行业自 2021 年 起步入下行通道，房地产企业资金紧张、拿地意愿偏弱，土地市场持续低迷，中国 房地产投资规模以及地方土地出让收入均呈现明显的下滑趋势，地方财政压力显 著增加。土地出让收入是城投企业业务回款的重要来源，其规模下降影响地方政府 对城投企业的业务回款、资金支持等多个方面，虽然一揽子化债方案 ...

基建端建筑需求有望修复，"防风险"助力建筑 企业流动性改善——2025 年两会建筑行业政策 解读 联合资信 工商评级一部 2025 年政府工作报告延续了稳中求进的总基调，其中多处有关建筑行业 的相关表述释放了积极的政策信号，狭义基建需求有望受益于更加积极的财 政政策有所修复，稳妥化解地方政府债务风险和防范房企债务违约风险有助 于建筑企业流动性得到改善。 可见，更加积极的财政政策主要体现在中央层面加杠杆，资金将更大力度支持"两 重"建设。从政府工作报告中看出，2025 年地方政府投资仍将受到"化债"限制，但 地方政府专项债券额度的增加为地方基建投资提供资金空间。2024 年，中国基础设 施投资累计额（不含电力）同比增速为 4.40%，较 2023 年下降 1.50 个百分点，增速 同比放缓主要受到地方政府主导的道路、管道以及公共设施领域的投资下降影响。整 体看，财政支出强度的加大，特别是中央层面的加杠杆和化债资金的到位将为修复狭 义基建投资增速提供有力的资金支持。 从资金投向上看，政府工作报告指出"加力推进清理拖欠企业账款工作，强化源 头治理和失信惩戒，落实解决拖欠企业账款问题长效机制"，该举措将有助于缓解建 ...

广东省首批土地收储点评 联合资信 公用评级四部 | 李坤 | 朱玉洁 www.lhratings.com 研究报告 0 引言 伴随房地产行业深度调整，地方政府土地出让收入持续下滑，地方财政承压明 显。2024 年以来，中央政府出台了一系列政策，旨在盘活闲置存量土地，促进房 地产市场止跌回稳，同时通过盘活存量资产化解地方债务风险。2025 年 1 月以来， 广东省多个城市公示了 2025 年广东省第一批土地储备领域申报地方政府专项债的 项目情况，其收储土地的特点、对地方政府以及城投企业的影响值得关注。 一、政策背景 土地出让收入是地方政府财政收入的重要组成部分，在促进城市建设、完善基 础设施等方面发挥了重要作用。随着"三道红线"、贷款集中度管理、预售资金监 管加强和限购限贷限价等房地产行业收紧政策的密集出台，房地产行业自 2021 年 起步入下行通道，房地产企业资金紧张、拿地意愿偏弱，土地市场持续低迷，中国 房地产投资规模以及地方土地出让收入均呈现明显的下滑趋势，地方财政压力显 著增加。土地出让收入是城投企业业务回款的重要来源，其规模下降影响地方政府 对城投企业的业务回款、资金支持等多个方面，虽然一揽子化债方案 ...

持续防风险，加力稳楼市——2025 年政府工作报告中房地 产相关内容解读 联合资信 工商评级一部 朱一汀 卢瑞 房地产行业仍处于风险防范及化解的重要阶段，在"牢牢守住不发生系 统性风险底线"的前提下，2025 年政府工作报告指出要"持续用力推动房地 产市场止跌回稳"，并首提"稳住楼市股市""有效防范房企债务违约风险"， 表现出政府对于稳住房地产的决心。围绕"去库存"要求，在供应端控制增 量、盘活存量，给予城市政府在"收储"时更大自主权；在需求端通过持续 调整限制性政策，充分释放住房需求潜力，推动"好房子"的建设。预计未 来一段时间，在取消核心城市剩余限制政策、优化公积金贷款等方面仍有较 大实施空间；房企有望获得更加直接的融资支持，通过"换仓"改善土储结 构，加快资金回流，并调整经营模式以适应房地产发展新要求。 www.lhratings.com 研究报告 1 自 2024 年 9 月中央政治局会议定调"房地产市场止跌回稳"以来，房地产市场 得到阶段性提振效果。但房地产行业仍处于风险防范及化解的重要阶段，在"牢牢守 住不发生系统性风险底线"的前提下，2025 年政府工作报告（以下简称"报告"）指 出要"持续用力 ...

【政策解读】AI 算力增速高于预期，IDC 行业迎来新"风口"—— 2025 年政府工作报告相关解读 ——联合资信工商评级一部|崔濛骁|宁立杰 【摘要】在全球数字化转型加速的背景下，2025 年《政府工作报告》明确提出 "加快数字中国建设，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%左右"，为人工 智能（AI）与互联网数据中心（IDC）的协同发展注入强心剂。在 2025 年政府工作报 告中，"人工智能+"战略被首次提升至国家产业升级的核心地位，作为 AI 技术的基 础设施，IDC 行业正迎来政策与市场的双重驱动，成为新质生产力的重要载体。AI 算 力增速高于预期，IDC 行业或将迎来新"风口"。 一、AI 与 IDC 的"双向赋能"逻辑 2025 年《政府工作报告》提出"加快数字中国建设"，要求提升数字基础设施智 能化水平；同时，将算力基础设施纳入国家战略布局，提出"推进科技强国建设""深 化国有企业改革"等要求，为 IDC 行业指明发展方向。《政府工作报告》延续"人工 智能+"战略，并首次以独立章节部署，明确提出"持续推进人工智能+，将数字技术 与制造优势、市场优势深度融合，支持大模型广泛应用"，可表 ...