工商评级三部 近年来中国化工价格指数走势（单位：点） 近年来中国化工产能利用率情况 行业样本企业现金流情况 4729.14 4642.57 4900.98 3550.27 -7168.69 -7175.01 -5822.65 -4353.36 3472.71 2370.47 676.33 1231.59 -8000.00 -6000.00 -4000.00 -2000.00 0.00 2000.00 4000.00 6000.00 2022年 2023年 2024年 2025年9月 亿 元 经营活动现金流量净额 投资活动现金流量净额 筹资活动现金流量净额 行业样本资产负债率 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 2022年平均资产负债率（%） 2023年平均资产负债率（%） 2024年平均资产负债率（%） 2024年9月平均资产负债率（%） 2025年9月平均资产负债率（%） 材料- -化工- -多元化工Ⅲ- -工业气体 材料- -化工- -多元化工Ⅲ- -其他多元化工 材料- -化工- -多元化工Ⅲ- -特种化工 材料- -化工- -基础化工- -化纤 材料- -化工- - ...

保险业季度观察报(2025 年第 2 期) 联合资信 金融评级一部 |马默坤 李心慧 www.lhratings.com 研究报告 1 保险业季度观察报 2025 年第 2 期 作者：金融评级一部 马默坤 李心慧 2025 年前三季度，我国保险行业竞争格局基本保持稳定，险企头部效应仍较为 明显；受预定利率切换下居民储蓄需求集中释放等因素影响，三季度人身险公司保费 收入突破性增长；得益于新能源汽车销量的强势增长，新能源车险保费大幅提升，成 为车险保费收入增长的新引擎，推动车险业务对财产险公司保费收入贡献度进一步提 升；险企资金运用规模持续提升，资金配置向权益投资倾斜，债券投资及银行存款占 比有所下降，上市险企总投资收益1较上年同期明显增长，投资收益率亦同步提升；受 保费收入较好增长及投资收益回升、业务端成本优化等因素影响，人身险及财产险公 司盈利水平均明显提升；保险行业整体偿付能力有所回落，其中人身险公司偿付能力 充足率在资产端与负债端双向承压下有所下降，在保险公司业务经营持续发展的背景 下，需关注保险公司偿付能力变动情况及面临的资本补充压力。 展望未来，随着险企逐步推进数字化转型和渠道专业化建设，运营效率和服 ...

房地产开发经营行业 2026 年度信用风险展望（2025 年 12 月） 工商评级一部 丨 罗星驰 张超 朱一汀 房地产开发投资情况 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 2025-02 2025-06 2025-10 中国:房地产开发投资完成额:累计同比（%） 中国:房屋新开工面积:累计同比（%） 中国:房屋竣工面积:累计同比（%） 商品房销售情况 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 0 50000 100000 150000 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 2025-06 2025 ...

从困境到破局：中国钢铁行业如何 争夺铁矿石定价权？ 联合资信 工商评级三部 中国作为全球最大钢铁生产国，长期面临铁矿石资源受制于外矿、定 价受制于指数、利润受制于矿业巨头的三重困境。为破解这一"矿"世难 题，中国正通过组建"国家队"整合需求、开拓多元化供应体系、构建"人 民币+中国指数"定价新机制三大路径，系统性争夺定价权。当前已取得阶 段性突破，但定价权的重塑是一场长期博弈，未来，中国仍需在提升资源 自主、打破美元惯性、增强金融话语权等方面持续攻坚。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、铁矿石定价权的三重枷锁 作为全球钢铁生产和消费第一大国，中国粗钢产量自 1996 年起长期稳居世界首 位，2024 年约 10.05 亿吨，占全球总产量的 53%。然而，中国钢铁行业的高速发展始 终受制于铁矿石资源这一"命脉"，长期面临"对外依存度高、定价权缺失、利润被 挤压"的多重困境，成为制约钢铁行业高质量发展的"矿"世难题。 1. 资源枷锁：先天不足与高度对外依存 中国钢铁行业庞大的生产规模与国内铁矿石资源的先天不足形成了尖锐矛盾。中 国铁矿探明储量虽居全球第四，但呈现"贫矿多、富矿少"的特征，平均品 ...

电力、电气行业 2026 年度信用风险展望 （2025 年 12 月）工商评级三部 丨 蒋 旭 近年来中国电力投资总量、增速情况（单位：亿 元、%） 近年来中国电力投资占比情况情况（单位：亿 元、%） 行业样本企业 2022－2024 年及 2025 年 1－6 月现金 流情况 -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 0.00 5000.00 10000.00 15000.00 20000.00 25000.00 2022年 2023年 2024年 2025年1-6月 营业总收入（亿元） 营业利润（亿元） 营业总收入增长率（%） 营业利润增长率（%） 行业样本企业 2022 年底－2025 年 6 底债务负担中位 数情况 www.lhratings.com 信用风险展望 0 电力、电气设备制造行业信用风险展望丨 2026 摘要 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-856 ...

地方 AMC 参与企业破产重整 的分析与建议 联合资信 金融评级二部 | 梁兰琼 | 陈鸿儒 | 卢芮欣 近年来，在退市常态化与严监管的背景下，国家支持企业通过破产重整化 解债务风险；而地方 AMC 依托属地区域资源，可高效协调区域内司法、 产业及金融机构，加速资产盘活，并能对属地风险企业形成支持，参与企 业破产重整已成为地方 AMC 重要业务方向之一。但破产重整业务风险较 大，参与其中仍需加强专业能力建设和风险把控，并从地区协同、模式创 新、风险锁定等维度探索可持续发展路径。 www.lhratings.com 研究报告 1 近年破产重整案件快速增长，参与机构增多，地方 AMC 参与企业破产重整的业 务也逐渐增多，本文主要分析地方 AMC 参与的破产重整案件的特点、模式、优劣势， 总结其影响并给出建议。 一、 地方 AMC 参与企业破产重整的背景分析 会纪要》（以下简称《纪要》），《上市公司监管指引第 11 号——上市公司破产重整相 关事项》（以下简称"11 号文"）也于同月开始征求意见，这两项重要新规对上市公司 重整提出了更高标准，包括债权调整方案的创新性、清偿结构的合理性等要求，重整 方案需更精细的法律 ...

煤炭行业 2026 年度信用风险展望（2025 年 12 月） 工商评级三部 近年来中国煤炭价格走势 煤炭行业杠杆水平指标 煤炭行业信用风险展望丨 2026 摘要 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 www.lhratings.com 信用风险展望 0 近年来中国煤炭产量情况 煤炭行业经营现金流及资本支出（单位：亿元） 2025 年以来，煤炭行业以"稳产增产"为核心基调，聚焦智 能化、自动化转型，同步强化安全生产与环境保护监管，推 动高端装备国产化及新能源融合发展，行业准入门槛持续提 升。 2025 年 1－10 月，全国煤炭产量小幅增长，煤炭进口量有所 下降；需求端呈现结构分化，电力行业对动力煤需求形成稳 定支撑，非电行业需求疲软拖累焦煤、喷吹煤消费；国内煤 炭价格整体呈先抑后扬、震荡修复的走势，但整体均价仍不 及 2024 年，行业整体盈利水平同比下滑。行业集中度稳定， 呈现区域布局集中、头部企业主导的竞争格局。 202 ...

电力行业 2026 年度信用风险展望（2025 年 12 月） 电力行业样本企业杠杆水平指标 电力行业信用风险展望丨 2026 摘要 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 工商评级三部 电力行业样本企业营业总收入及营业利润情况 www.lhratings.com 信用风险展望 0 2024－2025 年分月全社会用电量及其增速情况 电力行业装机规模及五大发电企业装机占比情况 宏观方面，2025 年前三季度，内需动能仍待提振，全年增长 目标可期；行业方面，全社会用电量保持同比增长，电力总 装机容量进一步提升，发电量保持同比增长。随着新能源发 电装机规模和占比的不断提高，行业呈现"头部稳固、转型 分化、新兴突围"特征。 行业财务状况方面，2022 年以来，电力行业样本企业营业总 收入和营业利润总额逐年增长。其中，火力发电企业在煤价 回落及电价政策支持下盈利水平有所提升，新能源发电企业 盈利水平保持相对稳定，但投资扩张带来持续的融资 ...

融资租赁公司业务转型研究 联合资信 金融评级二部 | 张 帆 | 潘岳辰 www.lhratings.com 研究报告 1 摘要 www.lhratings.com 研究报告 2 近年来，金融租赁行业监管趋势逐步趋严，旨在引导行业回归本源，发挥"融物 +融资"属性，更好地服务实体经济。虽然目前重量级政策主要围绕金租公司开 展，尚未出台文件要求商租公司立刻向直租或产业方向转型，但预计未来二者的 监管导向将趋同，商租公司提前谋划转型成为必然选择。受化债政策的影响，融 资租赁公司开展城投业务受到一定限制，同时低利率环境也导致行业竞争加剧。 设备更新、"双碳"战略、十五五规划等国家宏观政策也为融资租赁公司业务转型 带来了机遇。 相较于未转型的样本商租公司，转型中的样本商租公司面临更大的业务规模、盈 利能力、资产质量下降压力。相较于商租公司，金租的监管要求更加严格，业务 转型力度更大。金租行业整体直租业务投放及占比均有明显提升，行业转型成效 初步显现，但头部金租公司和中小金租公司的业务结构分化较大。样本金租公司 整体面临业务规模增速放缓、盈利水平下降的压力，但资产质量有所提高。 融资租赁公司业务转型是大势所趋，但行业竞 ...

www.lhratings.com 研究报告 0 降息、分化与突围： 中国消费金融市场竞争格局重塑 与转型路径探析 联合资信 金融评级一部 |马鸣娇 |王 柠 |王从飞 |林 璐 我国消费金融 40 年从"银行信用卡独大"逐步走向"科技驱动的普惠生态"，在扩内需、促消费的大背景下，消费金 融行业整体规模保持增长，但增速放缓的趋势下行业或进入存量经营时代，部分参与主体面临一定业务转型压力，行 业格局或将重塑。利率上限与 LPR 持续下行等因素对消费金融行业参与主体获客及风控能力的考验加大，市场竞争、 客群分层、行业分化将进一步加剧，头部机构优势将进一步凸显，自主风控能力、精细化管理与客户运营能力将成为 未来行业的核心竞争力。助贷新规的出台短期内给行业带来较大的冲击，但从长期来看，监管导向推动各机构摒弃高 利率覆盖高风险的业务模式，向更精细化的风控能力和风险定价的经营模式转变，随着主流机构科技实力和风控能力 的不断提升，以及尾部机构的逐步出清，消费金融行业将步入规范化发展阶段。 一、消费金融行业发展历程及监管政策 消费金融主要是向各阶层消费者提供以消费为目的的小额贷款服务，具有单笔额 度小、审批快、无抵押担保、期 ...