华福证券 固收定期研究 2025 年 4 月 8 日 固 收 研 究 【华福固收】关税影响下资金面如何演 投资要点： 研 风险提示 政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。 分析师: 徐亮 执业证书编号：S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn 研究助理： 黄紫仪 邮箱：hzy30614@hfzq.com.cn 相关报告 究 报 告 绎？ 团队成员 Table_First|Table_Author 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 Table_Firs3 t r o p e R e p y T _ e l b a T | t s r i F _ e l b a T Table_First|Table_Summary Table_First|Table_ReportDate Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 固收定期研究 华福证券 流 动 性 周 报 美国宣布将于4月9日征收"对等关税"，我国可能被加征34%的关税， 作为反制我国也宣布于4月10日对原产于美国的商品 ...

中药Ⅲ 2025 年 04 月 08 日 公 司 研 究 公 司 财 报 点 评 马应龙（600993.SH） 2024 年年报业绩点评：药线渠道调整见成效，大 健康领域持续拓展 投资要点： 事件：公司发布 2024 年年报。 2024 年公司实现营收 37.3 亿（同比+18.9%），归母净利 5.3 亿元 （同比+19.1%），扣非净利 5.1 亿元（同比+45%）；实现毛利率 46.6% （同比+4.6pct），销售净利率 14.7%（同比+0.3pct）。 2024Q4 公司实现营收 9.4 亿元（同比+35.6%），归母净利 7059 万元（同比+183.8%），扣非净利 6189 万元（同比+884.2%）。 药线渠道调整见成效，经营能力持续改善。 分行业看，1）药线渠道调整持续深化，医药工业实现营收 21.6 亿元（同比+17.8%），毛利率 71.4%（同比+6.87pct）；药线渠道整 体经营能力提升明显，推动母公司营收同比增长超 19.9%，其中治痔 药品同比增长 23.2%。2）筑牢基底，强加布局，医药商业实现营收 12.5 亿元（同比+14.8%），毛利率 8.7%（同比+2.55pc ...

2025 年 04 月 08 日 金 融 工 程 固收+基金业绩持续分化，纯债基金整体调降久期 ——固收+及纯债基金月度跟踪（2025 年 4 月） 投资要点： 各类固收+基金业绩分化较大 金 融 工 受到股市影响，股票型和混合型固收+今年以来净值波动较大，转 债型产品净值表现更加稳健，从区间收益来看，今年以来混合型产品 和转债型产品分别上涨 0.5%、0.48%，优于股票型产品的 0.22%，但在 3 月股票型产品上涨 0.3%，优于混合型和转债型产品。 固收+基金降低可转债仓位 程 定 期 报 告 对比本月与上月的债券风险因子暴露，我们发现固收+基金整体在 债券久期上变化较小，减轻了在信用策略上的使用。股票资产上，固 收+基金降低了在成长风格上的暴露，增加了在大市值风格上的投资， 股票仓位整体略有上升。可转债资产上，固收+基金整体增加了对平价 和评级风险的暴露，减少了换手和风向标风险暴露，仓位上有所下调。 固收+优选组合稳定超额一级债基指数 我们通过胜率、赔率等多个维度每季度优选 10 只基金等权配置， 构建固收+基金优选组合。从净值表现来看，优选组合相对一级债基指 数弹性更大，3 月相对一级债基指数超额 ...

策略定期研究 2025 年 4 月 8 日 3 月新股上市及基金收益月度跟踪 投资要点： 团队成员 分析师 周浦寒 执业证书编号：S0210524040007 邮箱：zph30515@hfzq.com.cn 分析师 章孟菲 执业证书编号：S0210525020004 邮箱：zmf30020@hfzq.com.cn 相关报告 《1 月新股上市及基金收益月度跟 踪》 2025/2/11 策 略 研 究 策 略 定 期 研 究 证 券 研 究 报 告 1 华福证券 IPO 发行规模与节奏：2025 年 3 月 A 股市场 IPO 融资总规模为 54.08 亿 元，环比下降 16%。其中，主板融资规模为 16.47 亿元，创业板为 22.25 亿元，科创板为 3.66 亿元。A 股市场共发行新股 10 只，环比上升 11%。 其中，主板发行 3 只，创业板 5 只，科创板 1 只。 项目储备与审核进展：截至 3 月末，A 股各板块审核通过尚未发行的 IPO 项目共计 46 个，拟募资规模合计 776.9 亿元。 网下申购上限：近三月各板块新股网下申购上限金额多数分布在[1,2)亿元 区间。其中，主板的网下申购上限金额 ...

华福证券 轻工制造 2025 年 04 月 08 日 轻工制造 市场情绪波动，优质内需回调买入良机 投资要点： ➢ 家居：内需为主，基本面逐步改善、估值低预期低位置低。家居企业 内销为主，2023 外销占比欧派 1.4%、索菲亚 0.43%、志邦 2.45%、金牌 7.5%、慕思 1.7%，顾家、敏华等软体企业虽然外销敞口近 4 成但在墨西哥 等地全球化产能日趋完善，可适时扩产应对关税冲击。国内市场，在近期 二手房回暖及国补背景下，我们判断 3 月家居工厂接单或多数转正，维持 原有观点：持续看好行业景气底部向上，目前大部分公司估值处于历史低 位，关注板块配置机会。公司关注内需为主的定制龙头欧派家居（13x，wind 一致预期对应 PE，下同）、索菲亚（11x）、志邦家居（9x）、金牌家居（10x）、 尚品宅配（35x），存量需求逻辑顺畅的软体龙头慕思股份（14x）、顾家家 居（9x）、喜临门（10x）、敏华控股（6x）；以及智能家居品类好太太（16x）、 奥普科技（12x）、箭牌家居（27x）、瑞尔特（14x）。 ➢ 可选消费：优选内需赛道高景气、边际向上标的。板块整体外销敞口 低，有望受益行业景气&促消费政 ...

策 略 研 究 华福证券 2025 年 04 月 08 日 中国癌症治疗费用与经济负担 团队成员 投资要点： 我国居民癌症治疗费用负担仍较重。2018 年统计我国癌症住院费用占 比 87.53%，是癌症患者支出的主要结构部分，可关注住院相关医疗服务。 策 略 点 评 医保目录调整及降价释放临床患者需求，抗肿瘤和免疫调节剂在院内 的使用品种数量和使用金额不断增加。 2、《中国药学会医院用药监测报告——化 药与生物制品部分 2020 年上半年》 风险提示 相关报告 1、《2022 年中国卫生健康统计年鉴》 技术研发不及预期或医保降价超预期；宏观需求变化；医疗事件风险 证 券 研 究 报 告 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30563@hfzq.com.cn 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 华福证券 | 1 恶性肿瘤治疗费用概况 . | | --- | | 2 抗肿瘤药物医院使用情况… | | 3 风险提示 . | | 图表 1: 我国肿瘤治疗费用的类型分布 | | --- | | 图表 2: 我国肿瘤治疗费用的服务分布 . | | 图表 3: 2021 年公立医院出院病人疾病 ...

行 业 研 究 华福证券 电子 2025 年 04 月 08 日 行业周观点：我国电子精密制造国际地位不可替代，反制有望提升国产化 渗透率，科技内循环初具成效 投资要点： "对等关税"扰动全球供应链，我国精密制造国际地位不可替代 行 业 定 期 报 告 4 月 2 日特朗普在白宫签署"对等关税"行政令；对等关税中亚洲 关税明显更高，其中越南 46%、泰国 36%、中国 34%、印尼 32%、印 度 26%、韩国 25%、马来西亚 24%、日本 24%。对中国的关税加上 3 月份执行的 20%，累积关税将达到 54%。关税税率变化大概可以简化 为(贸易逆差/进口总额/2)%；美国提升关税主要目的在于减少其巨额贸 易逆差、加速制造业回流、增加关税收入等。具体到电子和半导体领 域，据海关数据 2024 年我国出口至美国的电子类商品金额达 6242 亿 元，占对美出口金额 17%，是对美出口最大商品类别，体现了美国对 我国精密制造领域的依赖；半导体产品出口由于限制因素，出口至美 国的金额偏少仅 276 亿元，对等关税对半导体出口影响较低。鉴于我 国精密制造国际地位不可替代，同时相关企业已提前构筑了全球性供 应链体系， ...

农林牧渔 2025 年 04 月 07 日 业 研 究 农林牧渔 关税反制落地，关注农业板块投资机会 投资要点： 行 华福证券 行 业 定 期 报 告 种植：加征关税提高进口成本，短期农产品价格或上涨。2025 年 4 月 2 日，美国政府宣布对中国输美商品征收"对等关税"。4 月 4 日，中方发出 反制措施，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加 征 34%关税。在农产品中，我国对美依赖度（自美进口量在国内消费量占 比）较大的品种包括大豆（20%）、棉花（11%）等，关税影响较大。猪肉、 牛肉、鸡肉等自美进口量在消费中占比 1%左右或以下，关税影响相对有限。 具体来看，1）大豆：我国进口大豆以巴西、美国、阿根廷大豆为主，2018 年中美贸易战促使中国企业转向巴西、阿根廷等南美国家采购，我国大豆 对美依赖度已有所下降。2024 年我国自美进口大豆量为 2213 万吨，在国 内总消费中占比约 20%。分国别来看，2024 年在总进口量中美豆占比 21.1%，较 2017 年-13.3pct，巴西豆占比 71.1%，较 2017 年+17.8pct。加征 关税将直接推高美豆进口成本，利好远月大豆、 ...

本周专题：中美关税战升级 供应链本土化预计加速 行 业 研 究 汽车 2025 年 04 月 07 日 中美关税战升级 供应链本土化预计加速 投资要点： 行 业 定 期 报 告 当地时间 4 月 2 日，美国总统特朗普正式宣布了全球对等关税政 策。此举旨在加速特朗普重塑全球经济的计划，标志着特朗普贸易战 的急剧升级。特朗普宣布，将对所有对美有出口的国家征收至少 10% 的基准关税，并对约 60 个国家实施更高的对等关税，包括中国、欧盟、 日本和越南等美国的主要贸易伙伴，以应对与其他国家之间的巨额贸 易逆差。中国将面临 34%的对等关税，这一税率叠加今年已被征收的 20%关税，意味着许多中国商品面临的美国进口关税将远高于 50%。 需要指出的是，加拿大和墨西哥不在此次对等关税列表中，且符合 USMCA（美墨加协定）规则的合格产品也将继续获得关税豁免，同时 上述新的关税措施也不适用于已经受所谓"232 条款"调查影响的部分 产品，如汽车和汽车零部件、钢铁和铝产品、半导体和木材等。特朗 普同时确认，将从 4 月 3 日开始对全球汽车和轻型卡车征收 25%的关 税，并从 5 月 3 日开始对汽车零部件征收关税。 美国 ...

医药行业24H2基金全部持仓分析 ——非药主动基金自22H1以来再次低配医药 证券分析师： 陈铁林 执业证书编号：S0210524080007 联系人： 何展聪 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 核心观点 行业研究报告|行业专题报告 医药生物 行业评级 强于大市（维持评级） 2025年4月7日 ➢ 24H2医药板块基金持仓整体情况： ➢ 全部持仓占比：医药全部持仓占比持续下降，非药主动基金自22H1以来再次低配医药。 24H2全部公募基金的医药持仓占比为9.6%，环比下降1.2pct，超配比例为3.35%，环比下降0.72pct； 24H2全部公募主动基金的医药持仓占比为9.9%，环比下降1.2pct，超配比例为3.67%，环比下降0.74pct； 24H2全部非药基金的医药持仓占比为6.0%，环比下降0.8pct，低配比例为0.26%，环比扩大0.34pct； 24H2全部非药主动基金的医药持仓占比为6.1%，环比下降1.2pct，低配比例为0.12%，环比扩大0.68pct。 ➢ 细分行业：基金持股市值占板块总流通市值比例变化： 2 华福证券 华福证券 Pharma：整体持仓占比环比+1. ...