行 华福证券 轻工制造 2025 年 12 月 14 日 业 研 究 轻工制造 美国降息关注出口链，12 月外盘浆价提涨 投资要点： 行 业 定 期 报 告 【周观点】①美联储 12 月降息 25 个基点，明年继续降息基本形成共识， 看好美国地产链需求修复。②12 月外盘阔叶浆、针叶浆均上调 20 美元/吨， 针叶浆 700 美元/吨，阔叶浆 570 美元/吨。浆价上涨对木浆系形成成本支 撑，前期提价有望落地，持续推荐太阳纸业，关注玖龙纸业。③欧派家居 实际控制人发布首次增持计划公告，拟以自有资金增持 5000 万元~1 亿元， 公司在手现金充裕、固定金额分红托底股息价值，关注左侧布局机会。 强于大市（维持评级） 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 1、行 ...

华福证券 2025 年 12 月 14 日 策 略 研 究 医疗与消费周报——创新药行业研发突破与市场 演进的并行 投资要点： 近期观点 1、迈向"十五五"：稳中求进，新质领航——中 央 经 济 工 作 会 议 政 策 解 读 与 投 资 展 望 — — 2025.12 2、锚定提质增效，聚力八大任务——2025.12 3、主题形态学三板斧（三）：底部企稳和底部反 转——2025.12 风险提示 宏观需求变化；支付体系改革压力；监管趋严 华福证券 证 券 研 究 报 告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 1、医药指数本周关注的 6 个子行业只有一个录得正收益。 策 略 定 期 报 告 2、我国创新药指具有自主知识产权、经严格临床试验验证的新药， 研发具有高投入、高风险、长周期特点，以靶向治疗、基因编辑等前 沿技术为核心。新药分为强调全新结构的 1 类（创新药）与强调临床 优势的 2 类（改良型新药）。近年来产业规模持续扩大，从 2020 年约 8198 亿元增至 2024 年 1.14 万亿元，年均复合增长率达 8.53%，预计 2025 年将达 1.22 万亿元。受益于药监改革、医保支持等政 ...

行 华福证券 机械设备 2025 年 12 月 13 日 业 研 究 机械设备 云深处科技再获超 5 亿 C 轮融资，技术产品双突破 建议关注 告 风险提示 市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期 等 强于大市（维持评级） 投资要点： 融资保障多维发展，资本推动技术转化 行 业 定 期 报 告 云深处科技（"杭州六小龙"之一）近期完成超 5 亿元 C 轮融资， 招银国际、华夏基金领投，中国电信、中国联通旗下基金参投，云晖 资本等跟投，达晨财智等老股东持续加持。值得注意的是，今年 7 月 其已获近 5 亿融资。本轮资金将支撑技术研发、产能扩张与市场拓展， 同时联合投资方构建"技术-产业-场景"生态，推动具身智能机器人商 业化落地。 产品突破环境局限，导航赋能民用场景 作为国家级高新技术企业，云深处科技构建了"感知-决策-执行" 全链路技术体系。今年 4 月发布轮足机器人山猫 M20（IP66 防护、-20℃ 至 55℃作业，应对极端环境），10 月发布全天候人形机器人 DR02（同 防护宽温标准，打破受控环境限制），同步推出 DeepVLA1.0 导航系 统（支持跨楼层精准导航，赋能民用场景） ...

行 业 华福证券 机械设备 2025 年 12 月 13 日 研 究 黄仁勋预言小型核反应堆（SMR）将普及，中国成立联 盟抢占核能先机 投资要点： 行 业 定 期 报 告 随着 AI 大模型发展，全球数据中心能源需求爆发式增长，传统化 石能源难以承载，小型模块化反应堆（SMR）因功率适配、近零排放 等优势成为破局关键。国际能源署等机构数据印证了能源需求激增态 势，谷歌、亚马逊等科技巨头纷纷布局 SMR，而中国则通过中核集团、 中国华能等 60 余家单位组建高温气冷堆现代产业链联盟，构建从研发 到商业化落地的完整闭环，区别于美国企业"各自为战"的模式。 中国 SMR 有先发技术基础，联盟推动产业突破与格局重塑 中国在 SMR 领域具备先发优势，"玲龙一号"完成关键试验、山 东石岛湾高温气冷堆实现商业化运营。高温气冷堆联盟成立后，不仅 能放大技术优势，缩短设备预制周期、降低建设成本，还将聚焦"核 能制氢"等关键技术突破，推动 SMR 向多用途转型，同时攻克"卡脖 子"领域、提升产业链自主可控性，未来更将成为中国核能技术"走 出去"的载体，在全球 SMR 市场竞争中重塑格局，以"举国协同"路 径响应黄仁勋预言，抢 ...

究 前 11 月全国铁路固投超 7500 亿，高效建设支撑经济发 展 投资要点： 行 业 研 华福证券 轨交设备Ⅱ 2025 年 12 月 13 日 1）中国中车：全球领先的轨交装备供应商，轨交装备收入全球第 一，行业地位巩固； 证 券 2）中国通号：以轨道交通控制技术为特色，全球领先的轨道交通 控制系统提供商； 研 究 3）时代电气：具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品连续多 年领跑国内市场； 报 告 4）思维列控：专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业， 已成为我国高铁综合监测领域的核心供应商； 1 至 11 月铁路建设成果显著，重点项目推进提速 行 业 定 期 报 告 2025 年 1 至 11 月，全国铁路完成固定资产投资 7538 亿元，同比 增长 5.9%，有效拉动全社会投资。国铁集团贯彻落实党中央、国务院 决策部署，聚焦国家战略与区域发展推进铁路规划建设，11 月以来通 过统筹资源、强化冬季施工组织，实现多项突破，包括盘州至兴义高 铁开通运营以推动沿线旅游开发与区域经济发展，西安至延安、广州 至湛江、杭州至衢州高铁进入试运行阶段，天津至潍坊高铁津沽海河 隧道等重点项目控制性工程取得阶段性进 ...

工业金属：基本面偏紧叠加降息预期，铜价刷新年度高点。铜，美联 储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价；中长期，随美联储降息 加深提振投资和消费，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将 支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。 铝，短期处于季节性淡季或导致铝价震荡运行；中长期看，国内天花板+ 能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌。 个股：铜，关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色 矿及五矿等。铝，关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等标 的。 华福证券 行 业 研 究 有色金属 20251213 周报：美联储降息靴子落地，周内金银 铜等金属表现强势 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：美联储降息靴子落地，黄金震荡偏强运行。美国劳工部12月4 日公布的数据成为市场焦点，上周初请失业金人数意外降至19.1万人，创 下逾三年来的最低水平，远低于经济学家预期的22万人。这一降幅达2.7 万人，缓解了此前对劳动力市场急剧恶化的担忧。在俄乌冲突方面，美国 施压乌克兰和谈的同时，法、德、英领导人在伦敦会晤泽连斯基并明确表 达支持， ...

证券研究报告|专题报告 金融工程 2025年12月12日 新老经济的平衡 ----2026年A股市场策略展望 证券分析师： 李杨 执业证书编号： S0210524100005 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 华福证券 ➢ 2025年市场表现回顾。2025年，在政策托底下，经济环境逐步企稳。从资产端看，PMI持续位于荣枯线以下，呈现"弱企稳"特点。 PPI同比降幅收窄，CPI整体向上修复，经济结构性复苏催生小盘科技股引领的"快牛"行情。实际经济缓坡向下名义经济向下幅度更 大。负债端实现由"空股多债"向"多股空债"的转变，股债性价比扭转，资金交易逻辑变化。 "固收+"基金规模映射广义资管资金交易 倾向，2024年12月以来固收+基金规模稳步增长，权益持仓向电子、有色、新能源等高弹性板块增配。市场风格加速变迁，从一季 度小盘成长占优过渡到三季度大盘成长估值拔升，高波资产优势凸显，但后续风格切换。公募基金市场维持存量博弈，缺乏增量 ，主动权益基金偏配科技板块。超额储蓄见顶下行，开始流入权益市场。整体上，2025年经济企稳，但负债端状态向增量转换。 ➢ 新经济与传统经济的平衡。 ...

2025 年 12 月 12 日 金 融 工 程 "焕新"与"优选"：自由现金流指数调样在即， 关注 ETF 长期配置与事件机遇 投资要点： 自由现金流的市场表现与优势 究 报 告 紧密跟踪下获取了可观的超额收益，整体流动性良好：自 2025 年 6 月 6 日上市以来累计收益率达 19.11%，相较于中证现金流基 准指数的 16.05%，127 个交易日实现 3.06%的区间累计超额收益， 年化超额达到 7.06%，相对指数创造了较为可观且稳健的超额收 益。在跟踪精度方面，基金日均绝对跟踪误差仅 0.02%，12 月以 来产品日均成交额接近 1 亿元，流动性良好。基金经理赵建忠先 生目前在管产品 13 只，在管规模 63.88 亿元，管理经验丰富。 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政 策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本 数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可 能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会 完全重演。 分析师： 李杨(S0210524100005) ly30676@hfzq.co ...

2025 年 12 月 12 日 金 融 工 程 "焕新"与"优选"：自由现金流指数调样在即， 关注 ETF 长期配置与事件机遇 究 报 告 紧密跟踪下获取了可观的超额收益，整体流动性良好：自 2025 年 6 月 6 日上市以来累计收益率达 19.11%，相较于中证现金流基 准指数的 16.05%，127 个交易日实现 3.06%的区间累计超额收益， 年化超额达到 7.06%，相对指数创造了较为可观且稳健的超额收 益。在跟踪精度方面，基金日均绝对跟踪误差仅 0.02%，12 月以 来产品日均成交额接近 1 亿元，流动性良好。基金经理赵建忠先 生目前在管产品 13 只，在管规模 63.88 亿元，管理经验丰富。 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政 策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本 数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可 能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会 完全重演。 团队成员 分析师： 李杨(S0210524100005) ly30676@hfzq.com.cn 投资要点： 自由现金 ...

行 华福证券 轻工制造 2025 年 12 月 12 日 业 研 究 轻工制造 12 月外盘浆价再涨，浆纸共振期待板块回暖 投资要点： 事件：12 月外盘浆价报涨，海外浆厂供应端持续扰动 行 业 动 态 跟 踪 根据卓创资讯，智利 Arauco 公司 12 月木浆外盘报价公布，其中针叶浆银 星涨 20 美元/吨至 700 美元/吨；阔叶浆明星涨 20 美元/吨至 570 美元/吨。 近期海外针叶浆厂供应端持续扰动，12 月 2 日，Domtar 宣布将于 12 月中 旬永久关停其位于加拿大 BC 省的 Crofton 针叶浆厂（年产能 38 万吨）。芬 兰 Metsä Fibre 也宣布 Rauma 浆厂停机计划（年产能 65 万吨，计划停机时 间在 12 月 15 日至 2026 年 1 月 7 日），并宣布 2026 年大幅削减 Joutseno 针 叶浆厂产量（年产能 69 万吨）。阔叶浆自 9 月以来震荡上行，针阔价差收 窄，侧面支撑进口针叶浆价格。 券 研 究 报 告 若 26 年浆价处于上行通道，在催化纸价修复的过程中也将逐步抬升纸企的 生产成本，我们建议优选有林地/自给浆的一体化龙头，自制浆线具 ...